本报告导读：
　　地产需求端开启政策驱动，地产链、基建链商品还有进一步上行逻辑和动力。叠加春节提保的逼仓行为，短期而言，强势品种或继续强势运行。
　　摘要：
　　地产需求端开启政策驱动，强预期逻辑和弱现实逻辑并存，我们认为，2023年的政策力度将远超2022年。基本面维度看，将继续支撑相关商品强势运行。我们认为2022年11月以来地产政策出现全面转向，“三箭齐发”的政策组合拳开始明确的托底地产。而考虑到11月以来政策集中在保企业及保交楼的供给侧，我们判断随着疫情对于经济活动影响消除，地产需求端的刺激政策将逐步推出。叠加春节提保的逼仓行为，短期而言，强势品种或继续强势运行。
　　1）黑色系（钢铁）：我们的判断：供需双弱，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。随着政策持续发力，宏观经济有望得以提振，而钢铁行业作为早周期行业将最先受益；同时下游地产端积极政策信号明确，地产端需求有望逐步从底部抬升。
　　2）建材（玻璃）：我们的判断：中期看较大价格弹性。短期中下游观望情绪仍存，月内备货将相对谨慎。近期政策利好，叠加期货价格反弹，业者心态有所好转，春节前产线明确冷修计划不多。我们判断：2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性。
　　3）化工品：我们的判断：原油成本支撑逻辑，叠加需求预期拉升，化工品整体走强。11月出口环比10月改善，同比相对弱势。11月出口数据整体呈现弱势状态，从化工品出口量角度，主要品种如MDI、钛白粉于22年7-8月起开始明显同环比走弱，11月数据来看虽同比仍相对弱势，但环比改善明显。
　　其他品种：1）原油：市场的情绪脆弱，或使油价宽幅波动。2）铁矿石：受粗钢产量压减影响，铁矿石继续大涨概率不高。3）黑色系（动力煤）：全国煤炭产量将维持平稳，且受政策调控影响，价格承压，向上驱动力不强。4）黑色系（焦煤）：未来的补库仍将延续，春节后拉动价格进一步上涨。5）贵金属：美联储鹰派表态，贵金属继续上行动力不足。6）基本金属：国内需求决定基本金属价格走势，短期受情绪影响或继续上攻，但中长期价格仍承压。7）建材（水泥）：需求动力不足，去库驱动价格短期回落震荡调整。8）农产品：农业产出存供面缺口，中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230109Table涉及相关行业评级SubIndustry最近地产政策端继续释放利好商品价涨趋势未完负责人行业日期评级岳鑫交运中性20230108大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230106宗韩其成建筑增持20230108鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛建材增持20230108商0755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230108品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230108周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230108翟堃煤炭增持20230108报本报告导读钟浩基础化增持20171211工地产需求端开启政策驱动地产链基建链商品还有进一步上行逻辑和动力叠加春孙羲昱石化增持20230105节提保的逼仓行为短期而言强势品种或继续强势运行于鸿光公用事增持20230108业摘要鲍雁辛大宗商增持20230108品TableSummary地产需求端开启政策驱动强预期逻辑和弱现实逻辑并存我们认为2023年的政策力度将远超2022年基本面维度看将继续支撑相关商品强势运行我们认为2022年11月以来地产政策出现全面转向三箭齐发的政策组合拳开始明确的托底地产而考虑到11月以来政策集中在保企业及保交楼的供给侧我们判断随着疫情对于经济活动影响消除地产需求端的刺激政策将逐步推出叠加春TableReport相关报告地产需求政策开启地产链商品或存上行证节提保的逼仓行为短期而言强势品种或继续强势运行动力券1黑色系钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱20221228动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行电池材料数据库研20221221业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确究短期情绪过热黑色系龙头需警惕回调报地产端需求有望逐步从底部抬升202212122建材玻璃我们的判断中期看较大价格弹性短期中下游观告望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性3化工品我们的判断原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强11月出口环比10月改善同比相对弱势11月出口数据整体呈现弱势状态从化工品出口量角度主要品种如MDI钛白粉于22年7-8月起开始明显同环比走弱11月数据来看虽同比仍相对弱势但环比改善明显其他品种1原油市场的情绪脆弱或使油价宽幅波动2铁矿石受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高3黑色系动力煤全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强4黑色系焦煤未来的补库仍将延续春节后拉动价格进一步上涨5贵金属美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足6基本金属国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压7建材水泥需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整8农产品农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产拉开居民驱动的新模式大幕64原油宏观情绪继续承压预计节后2月份价格出现企稳85黑色951钢铁节前供需继续趋弱期待节后旺季复苏9511钢材螺纹现货上升期货价格上升钢材总库存上升10512铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格下降12513焦炭钢厂焦炭库存上行1552煤炭短期利空落地盈利增长确定16521煤电港口现货煤价止跌17522煤焦下游补库延续海外焦煤价格反弹206有色金属2461基本金属衰退博弈升温基本面影响或弱化24611铜板块加息博弈升温难改弱势格局24612铝板块双弱延续静待政策破局2662新能源金属需求预期调整板块利润有望迎来修复28621新能源金属材料价格29622稀有金属与小金属价格307建材地产政策端继续释放利好3271水泥需求动力不足价格将维持震荡偏弱3272玻璃市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行378化工品复苏预期指引周期向上安全为上加速国产替代389风险提示41请务必阅读正文之后的免责条款部分2of42大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7373-842184IPE布油美元7860-859156黑色系上海20mm螺纹钢元吨412000049842铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨83600-083542广州港神木块6100库提价元吨199000-085-373京唐港山西主焦煤库提价元吨273000000748贵金属COMEX黄金美元盎司186970238399COMEX白银美元百盎司239800-025462基本金属SHFE铜元吨6515000-147-108SHFE铝元吨1786500-439-722SHFE铅元吨1566500-166-085SHFE锌元吨2324000-196-616化工品环氧氯丙烷华东元吨8800000000双酚A华东元吨9950-100-100己内酰胺CPL元吨11500291222己二酸华东元吨104005051685建材水泥华北PO425均价元吨46277000000全国白玻均价元吨1679157145农业天然橡胶价格活跃合约元吨1285500146-127玉米价格活跃合约元吨288600220278白砂糖期货价格活跃合约元吨566700-201285数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究地产需求端开启政策驱动强预期逻辑和弱现实逻辑并存我们认为2023年的政策力度将远超2022年基本面维度看将继续支撑相关商品强势运行近日住建部部长在接受媒体采访时表示对于购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来人民银行和银保监也发布通知建立首套住房贷款利率政策动态调整机制更好的支持房地产市场刚性需求我们认为2022年11月以来地产政策出现全面转向三箭齐发的政策组合拳开始明确的托底地产而考虑到11月以来政策集中在保企业及保交楼的供给侧我们判断随着疫情对于经济活动影响消除地产需求端的刺激政策将逐步推出叠加春节提保的逼仓行为短期而言强势品种或继续强势运行1原油近1周以来NYMEX轻质原油跌842IPE布油跌859我们的判断市场的情绪脆弱压制价格或使油价宽幅波动当前海外宏观情绪偏弱依然占了主导因素因期货市场选择阻力最小的方向突破市场认为海外需求衰退同时国内疫情病例上升短期需求下降我们认为冬去总会春来参考2021年年末情形在病例达峰前原油价格已经开始见底回升我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定请务必阅读正文之后的免责条款部分3of42大宗商品周报2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨049铁矿石日照港PB粉价格跌083广州港神木块6100库提价跌085京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确地产端需求有望逐步从底部抬升从节奏上看考虑到地产政策向基本面传导存在时滞我们预期23年初的金三银四将存在更多期待行业大概率将由亏损走向盈利相应的周期复苏交易也将重新出现铁矿石我们的判断受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高全国电炉开工率5513环比降192个百分点1-11月全国粗钢产量935亿吨同比降14考虑到粗钢产量继续压减的任务要求以及采暖季减产的预期我们认为后期钢铁产量增长弹性非常有限煤炭动力煤我们的判断全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强近两周江西山东福建内蒙等地对部分煤炭贸易企业涉嫌超出价格合理区间销售煤炭的线索进行了核查带动现货动力煤价格持续下调当前动力煤现货价格仍高于政策规定的合理区间预计仍有进一步下调的空间煤炭焦煤我们的判断未来的补库仍将延续春节后拉动价格进一步上涨焦煤短期供需双弱基本面持续向好1需求端下游补库延续焦企钢厂开工率回升11月全国商品房销售面积环比提升32政策托底下已经有所改善预计春节后反弹力度将更大2供给端焦煤产量维持相对刚性12月焦煤主产地山西开展安全大检查对产量也将有一定压制3库存端焦企钢厂库存仍在低位在未来需求的乐观预期下未来的补库仍将延续拉动价格进一步上涨3贵金属近1周以来COMEX黄金涨238COMEX白银跌025金银比继续维持在100下方我们的判断美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足从长周期视角来讲实际利率假如在未来一年上升金价或将有所下跌根据我们对历史金价的复盘实际利率对COMEX金价的解释力在80以上因此长期视角下估计假如实际利率上行1或将导致金价下降200-300美元盎司结合过去40年联储8次加息周期进行历史复盘可以看到在联储加息开始后美实际利率会在第一年逐渐上行平均上行幅度在1左右中长期看在利率上行之际黄金价格仍有下行风险4基本金属近1周以来SHFE铜跌147SHFE铝价格跌439SHFE铅价格跌166SHFE锌跌196我们的判断国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压联储将23年经济增速预测大幅下调至05叠加失业率工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显会后市场衰退交易情绪有所升温国内中央经济工作会议重申扩大内请务必阅读正文之后的免责条款部分4of42大宗商品周报需支持住房改善新能源汽车养老服务等消费但短期内疫情再次冲击金属供需实质复苏仍需时日11月以来工业金属的金融属性修复期临近尾声仍需静待基本面底部5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格维持不变双酚A华东价格跌10己内酰胺CPL价格涨291己二酸华东价格涨505我们的判断原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强11月出口环比10月改善同比相对弱势11月出口数据整体呈现弱势状态从化工品出口量角度主要品种如MDI钛白粉于22年7-8月起开始明显同环比走弱11月数据来看虽同比仍相对弱势但环比改善明显6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价涨157我们的判断需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整12月中旬国内水泥市场需求维持弱势运行水泥企业平均出货率保持在5成左右价格方面因下游需求较差部分库存较高的企业为清库加大优惠政策致使价格继续回落整体来看下游水泥需求提前减弱趋势明朗再结合各地的相关防控政策预计后期水泥需求恢复的可能性不大考虑到各区主导企业仍在开展行业自律水泥价格多将维持震荡调整走势为主玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格涨146玉米期货价格涨22白砂糖期货价格跌201我们的判断农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高石油为代表的农产品生产资料涨价石油对农产品价格的影响主要有两大渠道一个是商品的替代效应一个是直接的成本推动效应替代效应主要体现在部分农产品或其加工产品可以作为燃料与石油有一定替代作用战争和疫情因素影响农产品生产进入4月乌克兰进入播种期如果战争不能够尽快结束将会影响乌克兰的农业播种战争导致资源破坏20的冬季种植区可能无法收获劳动力短缺缺乏储存设施将造成收获延迟和采后损失疫情方面学者测算疫情减少了劳动力降低美国农业的产出约00692国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价VLCC运价企稳回升近期VLCC中东-中国航线TCE反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平在过去一个月从10请务必阅读正文之后的免责条款部分5of42大宗商品周报万美元天快速回落至4万美元天后重新回升至约5万美元天的水平并企稳近期中国进口货盘短期缩减中东市场货盘有限而运力充足市场观望情绪浓厚短期运价受到油价船东信心区域供需等众多因素影响波动短期运价预测难度较大2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1干散货航运运价回落低位图2SCFI综合指数维持高位600000SCFI综合指数5000004000003000006000002000001000005000000004000003000002000001000002021-06-172021-10-172022-01-172022-02-172022-03-172022-06-172021-08-172021-09-172021-11-172021-12-172022-04-172022-05-172021-07-17000波罗的海干散货指数BDI原油运输指数BDTI数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产拉开居民驱动的新模式大幕导读针对居民端的政策逐步推进大势所趋预计后续仍将围绕降低购房压力的方向逐步拉开由居民而非房企驱动楼市发展的新模式大幕央行和银保监会发文要建立首套房贷款利率动态调整机制为2022年9月30日政策的扩围和延续能够执行的条件极为宽松中期来看具备一定的刺激效果首套房贷款利率在2022年以来持续调整且主要针对贷款利率下限其中9月份的政策力度较大符合条件的城市可以完全放开下限但其约束了城市的范围和执行的期限本次政策是在其基础上拓展到全国所有城市条件则变更为房价同环比均下降且持续3个月的城请务必阅读正文之后的免责条款部分6of42大宗商品周报市从约束来看条件设置极为宽松任何一轮地产周期均可以达成因此中期来看能够起到一定的刺激效果自2022年4季度执行新政以来短期效果并不明显主要因为下限降幅并不明显原本下限为LPR5Y-20bp大多城市减点也仅在4060bp尚不足以构成刺激作用相比于LPR5Y的普惠制度减点仅限于新增购房人群因此对整体的意义相对有限同时符合条件的城市大幅度调降利率的情况也不明显基本为减点4060bp按当前LPR折合利率为3739相比于当前的宏观环境仍待改善因此利率还处于偏高状态本政策着眼于未来我们认为这是未来地产发展新模式的雏形也即驱动未来楼市走势的不再是过去的房企杠杆而是切切实实的居民需求逐步降低购房门槛限制房企杠杆将构成房地产新模式当前居民端政策正处于小步慢走的状态预计未来仍将保持此步调不断出台降低居民购房压力的政策让楼市的发展切切实实的由居民驱动我们认为当前市场对楼市新模式的理解存在一定的误区将2017年房住不炒框架下的多层次供给主体和保障房的增加作为新模式但是新模式是2021年提出的且用词为探索若新模式仅是房住不炒框架下的内容那无需探索对比新模式旧模式就是房企的金融化因此新模式一定会是房企去金融化但作为对冲居民的杠杆率一定会维持让实际的需求来驱动杠杆的放大而非房企的融资环境来驱动新模式就是需求主导楼市当前动态调整首套房贷款利率拉开了新模式的序幕分化行情已来图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-100050-502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天请务必阅读正文之后的免责条款部分7of42大宗商品周报1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油宏观情绪继续承压预计节后2月份价格出现企稳原油截止1月6日WTI现货收于7377美元环比-463美元BRENT现货收于7745美元环比-349美元EIA12月30日当周商业原油库存环比1694万桶前值718万桶其中库欣原油环比244万桶前值-195万桶汽油库存环比-346万桶前值-3105万桶炼厂开工率-124至796美国原油库存上升净进口量环比减少美国产量1210万桶天美国净进口数据环比-46截至1月6日当周美国活跃石油钻机数环比-3部至618部天然气截止1月6日英国基准天然气价格收于17025便士撒姆环比-2595便士撒姆截止1月6日美国NYMEX天然气期货收于376美元百万英热单位环比-08美元百万英热单位1月1日中国LNG综合进口到岸价格指数20247CIF不含税费加工费1月6日国内LNG液厂平均出厂价7259元吨环比035上周原油在宏观的衰退情绪和国内的病例感染担忧上升影响下大幅下跌尽管上周海外消费持稳但市场担忧海外衰退导致的未来需求下降风险同时尽管国内需求持续出现道路交通流量回暖迹象但市场仍然担忧疫情病例上升导致未来需求的下降以及春节季节性的柴油需求减少总体来看市场对国内需求的担忧仍然集中在近端这与股票市场交易的复苏预期形成了明显的对比我们认为国内需求恢复是大概率事件区别仅在于节奏问题尽管2023年衰退是大概率事件但我们认为市场低估了2022年因疫情以及对2023年经济衰退担忧导致的投机的需求降幅2023年需求恢复空间较大70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购宏观情绪仍偏弱市场聚焦下周CPI数据影响美联储2月加息力度12月份美国非农就业数据有所回落创2020年12月以来新低至223万人但仍高于市场预期的203万人失业率同样低于预期就业市场仍然偏紧另一方面由于私人部门时薪环比涨幅下降至03市场请务必阅读正文之后的免责条款部分8of42大宗商品周报对于工资-通胀螺旋上升担忧放缓非农报告公布后市场对于美国2月加息25BP的预期由60左右上升至72由于下周发布的CPI数据是2月加息前最后一份重要数据市场将关注CPI数据对美联储2月加息决策的影响拜登暂缓补充SPR12月1日彭博曾报道拜登政府决定叫停国会授权的147亿桶SPR的出售以补充紧急石油储备但彭博最新报道拜登政府推迟补充应急原油储备因为其认为收到的报价要么太贵要么规格不符合要求同时能源部将推迟原定于2月份进行的采购但其接受固定价格的新方案将继续施行拜登政府12月公布补充储备的计划第一步拟购买300万桶国内原油需求的恢复节奏成为市场关注的焦点市场仍然在预期和现实的博弈中拉扯上周海外消费持稳国内道路交通拥堵指数继续环比大幅改善同时国内航空公司开始重启人员招聘随着乙类乙管措施的落地春运民航运输量将从低位快速恢复攀升如东方航空预计春运运力将恢复至2019年的87另一方面中国周内宣布了成品油出口配额一季度同比增长46市场悲观的解读为国内需求继续下滑此外市场担忧春节假期户外施工减少带来的柴油季节性消费减弱以及开放后感染的提升但是总体看我们认为只是影响需求回复的节奏国内原油需求的大幅回暖我们认为只是时间问题短期在国内需求尚未明显回暖以及市场担忧海外需求边际走弱的情况下短期市场对宏观情绪反映更加敏感图7加息预期再起油价再度回落140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁节前供需继续趋弱期待节后旺季复苏不改2023年需求复苏逻辑上周五大品种钢材社库升6729万吨厂库降703万吨总库存6026万吨钢材表观消费量82342万吨环比降5096万吨临近春节钢材供需降幅扩大根据往年经验判断供需降势将持续至春节假期之后回顾2022全年钢铁需求情况受地产下行疫情及国际形势动荡等因素影响整体需求疲弱运行展望2023年我们认为钢铁需求韧性仍在交易复苏逻辑仍为行情主线分领域来看我们预期在稳经济的背景下基建仍将发挥托底作用基建请务必阅读正文之后的免责条款部分9of42大宗商品周报端需求仍有较强支撑在制造业端我们预期新能源汽车家电能源机械等领域的需求仍有上升弹性在地产端我们观察到支持政策仍在继续加码包括最近央行银保监会决定建立首套住房贷款利率动态调整机制等我们预期23年随着地产政策逐步传导至地产基本面地产端需求有望从底部逐步抬升总体来看我们认为23年地产端需求同比22年大概率不会进一步走弱且从节奏上来看我们对23年的金三银四阶段存在更多期待上周五大品种钢材总产量为88368万吨环比降366同比降227上周247家钢厂高炉开工率7464环比降057个百分点全国电炉开工率4359环比降769个百分点1-11月全国粗钢产量935亿吨同比降14我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求因此全年钢铁产量增长弹性有限上周螺纹热卷模拟生产利润分别为2232元吨1132元吨环比分别升734634元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港铁矿到港量环比增6032万吨至26823万吨日均疏港量环比升2008万吨至31196万吨库存延续降库趋势上周45港进口铁矿库存为131亿吨环比降5509万吨整体来看上周铁矿废钢价格有所上升但叠加焦炭价格下跌成材价格上涨钢厂盈利情况有所好转目前钢厂仍处于普遍亏损状态后期钢厂利润回升仍有赖于需求回升带动钢价回升511钢材螺纹现货上升期货价格上升钢材总库存上升上周上海螺纹钢现货涨20元吨至4120元吨涨幅049期货涨2元吨至4107元吨涨幅005热轧卷板现货涨10元吨至4260元吨涨幅024期货涨23元吨至4166元吨涨幅056上海中板价格上升冷卷价格上升线材价格上升中板涨30元吨至4160元吨涨幅073线材涨50元吨至4690元吨涨幅108短期临近春节钢材供需降幅扩大根据往年经验判断供需降势将持续至春节假期之后展望2023年全年钢铁需求我们认为需求韧性仍在交易复苏逻辑仍为行情主线分领域来看我们预期在稳经济的背景下基建仍将发挥托底作用基建端需求仍有较强支撑在制造业端我们预期新能源汽车家电能源机械等领域的需求仍有上升弹性在地产端我们观察到支持政策仍在继续加码包括最近央行银保监会决定建立首套住房贷款利率动态调整机制等我们预期23年随着地产政策逐步传导至地产基本面地产端需求有望从底部逐步抬升总体来看我们认为23年地产端需求同比22年大概率不会进一步走弱且从节奏上来看我们对23年的金三银四阶段存在更多期待图8螺纹钢现货上升期货上升单位元吨图9热轧卷板现货上升期货上升单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分10of42大宗商品周报价格热轧板卷Q235B30mm上海价格螺纹钢HRB40020mm上海7500750055005500350035001500150019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格上升单位元吨图11中板价格冷卷价格上升单位元吨价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州70008000650060007000550060005000450050004000400035003000300020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-102020-02-212021-02-212022-02-21数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存上升钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比上升6729万吨钢厂库存下降703万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存43656万吨环比上升467万吨线材社会库存7082万吨环比上升648万吨热卷社会库存21309万吨环比增加948万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存16811万吨环比下降1102万吨线材钢厂库存656万吨环比上升388万吨热卷钢厂库存8239万吨环比上升127万吨目前钢材库存仍维持较低位水平叠加后期供给向上弹性有限后期需求一旦大幅回升行业供需基本面将显著改善图12五大品种钢材社会库存上升单位万吨图13螺纹钢社会库存上升单位万吨30001750250012502000150075010005002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201820192015201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库下降单位万吨图15螺纹钢厂库下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of42大宗商品周报175095075012505507503502501501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201820192015201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存上升单位万吨图17螺纹钢总库存上升单位万吨5000265040002150165030001150200065010001501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201820192015201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格下降上周铁矿石现货价格下跌期货价格下跌焦炭现货价格下跌期货价格上升上周日照港PB粉铁含量615跌7元吨至8360元吨跌幅083铁矿石主力期货价格跌8元吨至8550元吨跌幅093焦炭方面焦炭现货价格跌100元吨至29100元吨跌幅332焦炭期货价格涨8元吨至26780元吨涨幅030焦煤期货价格跌415元吨至18230元吨跌幅223在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货下降期货下降单位元吨图19焦炭现货下降期货上升单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of42大宗商品周报车板价日照港澳大利亚PB粉矿6155000天津一级冶金焦价格期货收盘价活跃合约铁矿石4500铁矿石价格指数62FeCFR中国北方200025040001500200350015010003000100250050050002000150010002014-12-312015-06-112017-03-202018-12-282019-06-082020-10-062021-03-172015-11-202016-04-302016-10-092017-08-292018-02-072018-07-192019-11-172020-04-272021-08-262022-02-042022-07-162020-032021-012021-032022-032022-052022-092020-052020-072020-092020-112021-052021-072021-092021-112022-012022-072022-112023-012020-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格下降单位元吨图21焦煤期货价格上升单位元吨期货收盘价活跃合约焦煤市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-430015Mt8吕梁产山西430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0220-0620-1221-0621-1222-0622-1220-0420-0820-1021-0221-0421-0821-1022-0222-0422-0822-1020-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存减少钢厂铁矿石可用天数上升上周铁矿石港口库存1313054万吨下跌5509万吨上周钢厂铁矿石可用天数25天较前一周上升4天图22铁矿石港口库存下降单位万吨图23进口铁矿石可用天数上升单位天全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂1700045160004015000140003513000301200011000251000020900080001518-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0815-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量下降上周巴西铁矿石总发货量7125万吨周环比上升110万吨澳大利亚铁矿石总发货量17595万吨周环比下降944万吨总体来看澳巴铁矿发运请务必阅读正文之后的免责条款部分13of42大宗商品周报量上升图24巴西发货量上升澳大利亚发货量下降单位万吨图25铁矿石到货量上升单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012006008004004002000020-0921-0722-0522-0720-0720-1121-0121-0321-0521-0921-1122-0122-0322-0922-1120-0921-0320-1121-0121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1120-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石到货量上升铁矿石日均疏港量周环比上升上周45港口铁矿到港量26823万吨环比上升6032万吨上周铁矿石日均疏港量31196万吨周环比上升2008万吨图26铁矿石日均疏港量周环比上升单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口34032030028026024022020018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比下降12月25日力拓必和必拓FMG铁矿石生产商总发货量14132万吨周环比上升1673万吨其中力拓铁矿石发货量53119万吨周环比下降1648万吨必和必拓铁矿石发货量5123万吨周环比下降2万吨FMG铁矿石发货量3698万吨周环比下降05万吨图27四大铁矿石生产商总发货量周环比下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分14of42大宗商品周报发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓3000发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷2500200015001000500019-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存上行钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭平均可用天数上升上周样本钢厂焦炭库存63339万吨较前一周上升2728万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1307天较前一周上升066天图28钢厂焦炭库存环比上升单位万吨图29钢厂焦炭可用天数上升单位万吨焦炭库存国内样本钢厂110家合计焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计8001875017700166501560055014500134501240035011300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比下降100家焦化企业焦炭总库存472万吨环比减少11万吨北方四港口焦炭库存总计1955万吨周环比下降201万吨图30焦炭港口库存环比下降单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比下降单位万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨焦炭库存日照港焦炭库存青岛港500140焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨120400100300802006040100200019-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1119-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-11请务必阅读正文之后的免责条款部分15of42大宗商品周报数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比上升钢厂焦煤平均可用天数与上周上升上周焦煤钢厂库存88617万吨环比上升2247万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1425天较前一周上升033天图32钢厂焦煤库存环比上升单位万吨图33钢厂焦煤可用天数上升单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计2012001100181000900168001470060012500400102017-042018-042019-042020-042021-042022-043002017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存上升三港口焦煤库存下降六港口焦煤库存下降100家独立焦化厂焦煤库存10257万吨环比上升128万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存1059万吨周环比下降56万吨六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存1069万吨较前一周下降76万吨图34独立焦化厂焦煤库存上升单位万吨图35六港口焦煤库存下降单位万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100-200万吨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