本报告导读：
　　外需走弱叠加国内疫情高峰，12月出口继续下行。我们从六大视角对出口进行分析，认为当前出口下行速度最快的时期已经过去，但后续出口仍将承受压力，我们对2023年的出口展望仍然比市场更悲观，预计全年下跌7-8%，出口回暖最快也需要等到2023年四季度。外需的快速走弱，需要内需政策更强更早发力。以金融危机以来的出口负增长时期为参照，股债大多出现牛市行情。
　　摘要：
　　外需走弱叠加国内疫情高峰，] 12月出口继续下行，环比跌至2013年以来的低位。12月出口同比下跌9.9%，环比涨幅仅约3.6%，为2013年以来的低位，仅高于2018年中美贸易摩擦时的水平。8-12月出口环比除9月符合季节性外，其余月份均大幅低于季节性，显示出口动能快速回落。
　　12月出口分产品来看，to B端的中间品、资本品跌幅扩大明显，to C端的消费品继续维持大幅负增长，但汽车出口仍显示出较强韧性。分国家来看，对主要经济体出口增速全面下滑，对美欧日韩出口增速维持较大幅度的负增长，对新兴经济体的出口增速也明显下滑。
　　我们对出口的展望自7月以来，就比市场更悲观，不断提示出口超预期下行风险，对于2023年的出口展望仍然比市场更悲观，预计全年下跌7-8%，出口回暖最快也需要等到2023年四季度。我们从六大视角分析，为何我们对2023年的出口更悲观：
　　海外经济周期视角，2023年欧美将出现接力衰退，同时新兴市场也难以独善其身，使得中国外需将持续走弱。
　　产品结构视角，2022年to B端的中间品和资本品是中国出口的主要支撑力量，但其波动率更大，在海外经济下行中，跌幅更大。
　　量价视角，海外核心商品当前已经陷入通缩，预计2023年仍将继续维持通缩状态，价格因素对中国出口的贡献也将明显减弱。
　　出口份额视角，2022年中国出口份额已经出现明显回落，预计2023年海外供需缺口仍将持续回落，中国出口份额将趋势性回落。
　　海外能源危机视角，欧洲能源危机对中国出口是弊远大于利，只会使得欧洲衰退幅度更大、时间更长，需求的走弱幅度将超过供给。
　　海外库存视角：美国当前库销比已经明显回升，补库周期已经来到尾声，预计2023年将持续去库。
　　汽车和新能源是2023年出口的结构性亮点。受益于海外低库存，汽车出口的强韧性预计仍将持续至2023年中附近，但下半年高利率和经济衰退对汽车的负面影响，可能将逐渐超过疫后出行修复对汽车的利好，对汽车消费构成下行压力，下半年汽车出口可能承压。在海外能源短缺以及政策支持下，预计新能源出口的强韧性将贯穿2023年全年。
　　以金融危机以来的出口负增长时期为参照，股债大多出现牛市行情。2008年金融危机以来，中国一共有三次出口持续负增长时期，三次中债市出现两次牛市，10年期国债收益率平均下降4.3个BP，股市出现两次牛市，沪深300指数平均上涨18.2%。
　　进口方面，低基数导致12月进口跌幅收窄至-7.5%，但环比增速仍弱于季节性，显示内需仍然较弱，若剔除基数效应，则进口跌幅约为-3.4%。
　　风险提示：全球经济下行速度超预期；国内疫情恶化超出预期。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230114报告作者疫情之后出口还能回暖吗董琦分析师021-386747112023年出口展望兼评12月进出口数据dongqi020832gtjascom专证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide题郭新宇研究助理研外需走弱叠加国内疫情高峰12月出口继续下行我们从六大视角对出口进行分析认为当前出口下行速度最快的时期已经过去但后续出口仍将承受压力我们对2023021-38038436究年的出口展望仍然比市场更悲观预计全年下跌7-8出口回暖最快也需要等到2023guoxinyugtjascom年四季度外需的快速走弱需要内需政策更强更早发力以金融危机以来的出口负证书编号S0880121120064增长时期为参照股债大多出现牛市行情TableReport摘要相关报告TableSummary外需走弱叠加国内疫情高峰12月出口继续下行环比跌至2013年以老能源重燃来的低位12月出口同比下跌99环比涨幅仅约36为2013年以20230112来的低位仅高于2018年中美贸易摩擦时的水平8-12月出口环比除9信贷结构改善的趋势正在加强月符合季节性外其余月份均大幅低于季节性显示出口动能快速回落2023011112月出口分产品来看toB端的中间品资本品跌幅扩大明显toC端线下活动修复进入快车道的消费品继续维持大幅负增长但汽车出口仍显示出较强韧性分国家20230110来看对主要经济体出口增速全面下滑对美欧日韩出口增速维持较大流动性缺口增大但央行维稳态度不变幅度的负增长对新兴经济体的出口增速也明显下滑20230107疫情冲峰结束线下活动拐点已至我们对出口的展望自7月以来就比市场更悲观不断提示出口超预期20230105下行风险对于2023年的出口展望仍然比市场更悲观预计全年下跌证7-8出口回暖最快也需要等到2023年四季度我们从六大视角分析券为何我们对2023年的出口更悲观研海外经济周期视角2023年欧美将出现接力衰退同时新兴市场也究难以独善其身使得中国外需将持续走弱报产品结构视角2022年toB端的中间品和资本品是中国出口的主告要支撑力量但其波动率更大在海外经济下行中跌幅更大量价视角海外核心商品当前已经陷入通缩预计2023年仍将继续维持通缩状态价格因素对中国出口的贡献也将明显减弱出口份额视角2022年中国出口份额已经出现明显回落预计2023年海外供需缺口仍将持续回落中国出口份额将趋势性回落海外能源危机视角欧洲能源危机对中国出口是弊远大于利只会使得欧洲衰退幅度更大时间更长需求的走弱幅度将超过供给海外库存视角美国当前库销比已经明显回升补库周期已经来到尾声预计2023年将持续去库汽车和新能源是2023年出口的结构性亮点受益于海外低库存汽车出口的强韧性预计仍将持续至2023年中附近但下半年高利率和经济衰退对汽车的负面影响可能将逐渐超过疫后出行修复对汽车的利好对汽车消费构成下行压力下半年汽车出口可能承压在海外能源短缺以及政策支持下预计新能源出口的强韧性将贯穿2023年全年以金融危机以来的出口负增长时期为参照股债大多出现牛市行情2008年金融危机以来中国一共有三次出口持续负增长时期三次中债市出现两次牛市10年期国债收益率平均下降43个BP股市出现两次牛市沪深300指数平均上涨182进口方面低基数导致12月进口跌幅收窄至-75但环比增速仍弱于季节性显示内需仍然较弱若剔除基数效应则进口跌幅约为-34风险提示全球经济下行速度超预期国内疫情恶化超出预期请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1外需走弱叠加疫情高峰12月出口继续下行3212月进口环比仍弱于季节性内需仍然较弱73观察2023年出口走弱的六大视角931海外经济周期视角欧美接力衰退新兴市场难以独善其身1032产品视角中间品和资本品跟随海外经济周期下行幅度更大1233量价视角海外核心商品将步入通缩价格对出口的支撑下降1534份额视角海外供需缺口继续收窄出口份额延续回落1635能源危机视角欧洲能源危机对中国出口的弊远大于利1836海外库存视角处于补库向去库的拐点1942023年出口的亮点在哪205出口负增长期间股债表现如何216风险提示22请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24专题研究1外需走弱叠加疫情高峰12月出口继续下行外需走弱叠加国内疫情高峰12月出口继续下行环比跌至2013年以来的低位12月出口同比下跌99环比涨幅仅约36为2013年以来的低位仅高于2018年中美贸易摩擦时的水平2022年8-12月来看出口环比除9月份基本符合季节性外其余月份均大幅低于季节性其中8月和10月环比分别为-53和-76均为有数据以来的环比新低11月环比为-08为2008年金融危机以来的环比新低显示出口动能的快速回落外需方面海外经济动能继续走弱12月美国制造业PMI在荣枯分界线以下跌幅继续扩大不断创疫情以来的新低欧元区制造业PMI继续徘徊在荣枯分界线以下同时12月越南出口跌幅进一步扩大韩国出口也维持大幅负增长显示外需快速走弱国内方面国内疫情高峰也对供给端产生较大扰动12月PMI生产和供货商配送时间均为4月上海疫情以来的新低显示本轮疫情高峰对国内物流供应链和生产产生了较大冲击12月出口分产品来看toB端的中间品资本品跌幅扩大明显toC端的消费品继续维持大幅负增长但汽车出口仍显示出较强韧性分国家来看对主要经济体出口增速全面下滑对美欧日韩出口增速维持较大幅度的负增长对其他金砖国家出口增速由正转负对东盟出口增速小幅提升但主要是受低基数影响剔除基数效应后对东盟出口增速仍是下滑对出口的展望自7月以来我们就比市场更悲观往后看我们继续提示出口超预期下行风险对于2023年的出口展望仍然比市场更悲观预计全年下跌7-8我们在8月7日强出口阶段已经来到尾部9月7日出口超预期下行主因在外不在内9与8日出口展望靴子即将落地等报告中就曾连续提示出口存在超预期下行风险四季度存在转负可能展望2023年我们从海外经济周期产品结构量价拆分出口份额能源危机海外库存等六大视角进行分析对于2023年的出口展望仍然比市场更悲观预计全年下跌7-8出口回暖最快也需要等到2023年四季度请务必阅读正文之后的免责条款部分3of24专题研究图1我们对2023年出口展望仍然比市场更悲观预计全年下跌7-8数据来源Wind国泰君安证券研究图28至12月除9月份外其余月份出口环比均大幅低于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of24专题研究图3美国消费重心由商品消费转向服务消费数据来源Wind国泰君安证券研究图4疫情高峰对国内物流供应链和生产产生明显冲击数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of24专题研究图512月中国出口增速继续下滑-99前值-87图6越南韩国12月出口维持大幅负增长数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图78至11月出口数量连续为负价格因素贡献了出口金额的全部增速数据来源Wind国泰君安证券研究分国家来看对主要经济体出口增速全面下滑对美欧日韩出口继续维持负增长对新兴经济体出口增速总体回落对美国出口跌幅收窄6个百分点至-20对欧盟跌幅扩大7个百分点至-18对日本和韩国出口增速均维持负增长分别下跌3和10对新兴经济体出口增速整体下滑其中对金砖国家出口增速由负转正下降23个百分点至-01对东盟出口增速小幅上行2个百分点至7但主要是受低基数影响剔除基数效应后对东盟出口增速已经降至0附近请务必阅读正文之后的免责条款部分6of24专题研究图8对美欧日出口增速全面下行图9对东盟和金砖国家出口增速继续下行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究出口分产品来看toB端的中间品资本品跌幅扩大明显toC端的消费品维持大幅负增长但汽车出口受益于海外补库仍维持较高增速中间品方面除成品油增速明显提升外其余产品增速大多与前期涨跌幅基本持平或继续大幅下降其中钢材铝材下降最明显分别下降11和7个百分点至-13和-25资本品方面集成电路跌幅收窄船舶由负转正医疗设备基本持平但通用机械设备跌幅扩大10个百分点至13消费品方面手机电脑音视频设备等电子设备继续维持大幅负增长跌幅与前期基本持平家电家具灯具玩具服装等跌幅有所收窄但仍维持较大幅度的负增长汽车及其零部件出口动能有所减弱整体下滑13个百分点但在海外汽车补库拉动下仍维持在26的较高增速其中汽车整车出口增速下滑约22个百分点至91汽车零部件出口增速下滑2个百分点至-2图10机电产品高新技术产品出口增速继续下降图11防疫物资出口增速继续回落数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究212月进口环比仍弱于季节性内需仍然较弱进口方面低基数导致12月进口跌幅小幅收窄至-75较上月回升约31个百请务必阅读正文之后的免责条款部分7of24专题研究分点但环比增速仍弱于季节性显示内需仍然较弱若剔除基数效应则进口跌幅约为-34分产品来看主要进口产品价涨量跌的格局仍在延续价格仍然是进口增长的主要来源数量方面12月原油铜矿砂进口数量增速明显下滑天然气铜材进口数量增速由正转负只有铁矿砂塑料等进口数量增速有所回升价格方面12月原油和铁矿石价格同比涨幅小幅收窄动力煤价格涨幅扩大铜价跌幅有所收窄11月进口价格指数上涨64数量下跌70价格是进口增速的主要来源12月进口数据大概率仍在延续11月的量价特征价格仍是进口增速的主要来源反映内需总体仍然不足分国家与地区来看中国从主要经济体进口增速仍维持大幅负增长中国从美国进口跌幅与前期基本持平均为-7从欧盟进口跌幅小幅收窄至-14从东盟进口跌幅扩大降至-8但从金砖国家进口增速回升6个百分点至6图12原油和铜进口数量上升铁矿石进口数量下降数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of24专题研究图13价格因素仍是进口增长的主要来源数据来源Wind国泰君安证券研究3观察2023年出口走弱的六大视角对出口的展望自7月以来我们就比市场更悲观往后看我们继续提示出口超预期下行风险对于2023年的出口展望仍然比市场更悲观预计全年下跌7-8我们在8月7日强出口阶段已经来到尾部9月7日出口超预期下行主因在外不在内9与8日出口展望靴子即将落地等报告中就曾连续提示出口存在超预期下行风险四季度存在转负可能展望2023年我们从海外经济周期产品结构量价拆分出口份额能源危机海外库存等六大视角进行分析对于2023年的出口展望仍然比市场更悲观预计全年下跌7-8出口转暖最快还需等待2023年四季度从外需角度来看欧元区2022年四季度可能已经处于衰退状态并且我们预计将持续至2023年一季度后续虽然有所修复但在较高能源价格和央行高利率背景下预计修复斜率较为有限美国方面我们预计美国2023年年中附近将陷入实质性衰退状态并预计将持续至2023年年底附近欧美接力衰退使得2023年中国出口增速中枢明显下移其中二三季度欧美经济衰退出现一定程度的叠加使得出口动能最弱从产品角度来看2022年toB端的中间品和资本品是中国出口的主要支撑力量而toC端的消费品出口处于低迷状态但展望2023年由于toB端的中间品和资本品本身就随经济和资本开支周期波动较大随着海外衰退预期的持续演化海外资本开支预期已经出现大幅下降因此预计2023年toB端的中间品和资本品跌幅更大toC端的消费品跌幅可能相对较小2023年的产品出口呈现出与2022年截然相反的特征从量价角度来看2022年8月至10月数量对出口增速的贡献已经完全转负出口增速完全依靠价格因素支撑展望2023年预计商品通胀将出现明显缓解甚至将陷入通缩价格因素对中国出口的贡献也将请务必阅读正文之后的免责条款部分9of24专题研究明显减弱从出口份额角度来看在经历5-7月订单回补导致的出口份额升高之后8-9月中国出口份额较2021年同期已经出现明显回落展望2023年随着中国出口份额的趋势性回吐以及国内疫情反复影响预计出口份额将会继续回落在全球贸易下行周期中中国出口压力较大从海外能源危机视角来看欧洲能源危机对中国出口是弊远大于利只会使得欧洲衰退幅度更大时间更长需求的走弱幅度将超过供给并且欧洲受能源限制的工业占比相对较小中国的替代作用有限从海外库存视角来看美国当前补库周期已经来到尾声叠加长鞭效应2023年将持续去库但结构上来看汽车能源产品等库存仍然较低预计将构成2023中国出口的结构性亮点31海外经济周期视角欧美接力衰退新兴市场难以独善其身欧洲方面2022年四季度欧元区经济在能源危机和央行加息的双重冲击之下大概率已经陷入衰退状态预计将持续至2023年一季度后续经济虽然有所修复但在较高能源价格和央行高利率背景下预计修复斜率较为有限消费方面10月欧元区零售销售环比下跌18创2021年12月疫情高峰期以来的最大跌幅虽然11月数据有所回升但幅度较弱不改变消费下行趋势投资方面企业对未来新订单的评估和生产预期已经降至低位叠加能源价格高位和高利率预计投资也将明显走弱欧元区制造业PMI在三季度已经跌至荣枯分界线以下而四季度则进一步下跌从历史上来看欧元区制造业PMI与经济增长高度相关因此欧元区四季度大概率已经处于衰退状态图14欧元区2022年四季度大概率已经处于衰退状态数据来源Wind国泰君安证券研究美国方面美联储激进加息和货币政策滞后性使得衰退是大概率事件预计美国将在2023年年中附近陷入温和衰退且至少持续至2023年底当前美国仍有约459万的劳动力缺口远高于疫情前水平且失业率仍处于历史较低水平工资-通胀相互支撑的链条仍然较强工资上涨压力仍然较大衰退是打破工资请务必阅读正文之后的免责条款部分10of24专题研究-通胀螺旋链条的主要途径因此在通胀高粘性和美联储激进加息的背景下美国经济软着陆的路径已经非常狭窄硬着陆已经是大概率事件从领先指标来看10年期-3个月美债收益率是美联储更加青睐的衰退领先指标但在本轮加息周期中该指标在2022年10月下旬以来首次持续性转负而从历史上来看该指标一般领先衰退8至11个月从货币政策滞后性来看货币政策对实体经济的影响一般会滞后三四个季度而美联储2022年9月将政策利率提升至限制性水平从滞后性角度来看预计也将在2023年中附近陷入衰退图15本轮加息周期中10年期-3个月美债收益率于10月下旬首次持续性转负数据来源Wind国泰君安证券研究图16预计美国将在2023年中附近陷入衰退数据来源Wind国泰君安证券研究新兴经济体方面在发达经济体迈向衰退和全球加息潮的背景下包括东盟在内请务必阅读正文之后的免责条款部分11of24专题研究的新兴经济体也将步入下行周期独善其身的难度较大资本外流美欧发达经济体加息且预计2023年不降息或降息时间较晚新兴经济体资本外流压力仍然较大外需走弱欧美发达经济体将陆续陷入衰退新兴经济体外需走弱疫后红利消退新兴经济体疫后修复的高增速红利消退即便欧美不衰退不加息新兴经济体本身也将步入下行周期央行加息新兴经济体也面临着国内通胀高企问题多数也跟随发达经济体进行加息甚至加息开始时间比发达经济体更早图17发达经济体经济下行时新兴经济体一般也会出现明显下行数据来源Wind国泰君安证券研究图18主要新兴市场国家也步入加息行列数据来源Wind国泰君安证券研究32产品视角中间品和资本品跟随海外经济周期下行幅度更大请务必阅读正文之后的免责条款部分12of24专题研究ToB端的中间品和资本品是中国2022年上半年出口的主要拉动力量但这两项产品随海外经济周期波动大在海外经济下行周期中预计跌幅更大无论是从理论上来说还是从历史数据来看投资的波动性都远远大于GDP的波动性大于消费的波动性当前美欧资本开支预期和对未来的生产预期均出现快速下行截止2022年12月美国资本开支预期已经降至历史较低水平欧盟企业对未来新订单的评估已经连续四个月转负预计投资下滑将是美欧陷入衰退的主要表现之一展望2023年由于toB端的中间品和资本品本身就随经济和资本开支周期波动较大随着海外衰退预期的持续演化预计2023年中间品和资本品跌幅更大对出口的拖累更加严重消费品方面一方面由于海外此前存在商品消费超前另一方面伴随着海外衰退居民预防性储蓄释放放缓资产负债表恶化等因素预计中国消费品出口仍将维持低迷状态图19美国需求分项波动率私人投资GDP消费数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of24专题研究图202009年中国出口产品跌幅中间品资本品耐用消费品非耐用消费品数据来源Wind国泰君安证券研究图21美国资本开支预期历史分位数已经从95的高位快速降至20附近数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of24专题研究图22欧盟企业对新订单的评估和生产预期快速下滑数据来源Wind国泰君安证券研究33量价视角海外核心商品将步入通缩价格对出口的支撑下降2021年中至今价格对出口的支撑作用逐渐上升并成为出口增长的主导因素随着全球供应链压力的快速缓解2023年海外核心商品将步入通缩价格对出口的支撑作用下降从2021年中开始价格对出口的支撑作用逐渐上升其中2022年8月至11月数量对出口增速的贡献已经完全转负出口增速完全依靠价格因素支撑但当前海外核心商品通胀正在回落全球供应链压力在2022年年初已经开始触顶回落美国核心商品同比在2022年一季度已经出现回落同时美国CPI核心商品环比已经连续三个月转负预计2023年海外核心商品将步入通缩价格因素对中国出口的贡献将明显减弱图23价格是2021年中以来价格成为支撑出口的主要因素数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of24专题研究图24全球供应链压力快速缓解2023年海外核心商品将陷入通缩数据来源Wind国泰君安证券研究34份额视角海外供需缺口继续收窄出口份额延续回落海外供需缺口在2022年已经快速收窄中国出口份额整体出现回落预计2023年海外供需缺口仍将继续收窄出口份额延续回落2022年海外主要经济体生产都已经恢复甚至超过疫情前水平并不断创历史新高海外供需缺口已经开始快速收窄对应中国占主要经济体出口份额较2021年同期整体出现明显回落2023年即便欧美相继步入衰退但高通胀背景下预计需求端走弱幅度将大约供给端走弱幅度使得海外供需缺口继续收窄中国相对其他经济体的供给优势将逐渐消退出口份额预计将延续2022年以来总体回落的趋势图25中国占主要经济体出口份额较2021年同期整体回落数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of24专题研究图26中国对美国出口份额在9-11月快速下滑数据来源Wind国泰君安证券研究图27中国对欧盟出口份额较2021年同期明显回落数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of24专题研究图28中国对东盟出口份额较2021年同期明显回落数据来源Wind国泰君安证券研究注东盟六国为新加坡越南马来西亚泰国印度尼西亚菲律宾合计占东盟总进口的约9735能源危机视角欧洲能源危机对中国出口的弊远大于利欧洲能源危机对中国出口是弊远大于利能源危机只能会使得欧洲经济衰退来得更早幅度更大持续时间更长需求的走弱幅度将超过供给对中国出口构成的是系统性的冲击而由能源短缺带来的中国出口受益的产品仅是个别品类如化工基础金属等从欧盟生产数据来看化工基础金属等天然气受限的工业行业其生产指数在俄乌冲突后确实明显下滑但受天然气限制较小的工业产业其生产指数仍不断创历史新高说明中国对欧盟有明显生产替代的产品可能仅局限在化工基础金属等高耗能产品而其他产品并没有出现明显替代效应而欧洲受天然气限制较大的行业占比仅约为212006年口径近年随着欧盟产业升级和转移其占比应当更小一方面出口受益产品占比相对较小远不能支撑起中国对欧洲出口的大盘另一方面在欧元区衰退的背景下上述出口受益产品也将面临着底层需求消失的困境利好程度相对有限甚至可能为利空请务必阅读正文之后的免责条款部分18of24专题研究图29欧盟非天然气受限工业生产指数仍在创历史新高受限工业占比仅约21数据来源Wind国泰君安证券研究36海外库存视角处于补库向去库的拐点美国当前库销比接近疫情前水平叠加长鞭效应BullwhipEffect美国补库周期已经来到尾声处于由补库向去库的拐点上截止2022年三季度美国库销比已经上升至234较为接近疫情前2018年6月235的水平同时叠加由经济衰退预期导致的长鞭效应美国本轮疫后补库周期已经来到尾声处于补库向去库的拐点上预计2023年全年都将处于去库阶段对中国出口都将是偏负面的拖累影响图30库销比领先实际库存环比增速约两个季度数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of24专题研究图31美国库销比已经基本恢复至疫情前水平处于由补库向去库的拐点上数据来源Wind国泰君安证券研究42023年出口的亮点在哪汽车和新能源出口将是2023年出口的两大结构性亮点汽车受益于海外低库存汽车出口的强韧性预计仍将持续至2023年中附近但另一方面也需要看到汽车是利率敏感型耐用消费品后续随着利率的持续抬升疫后修复红利消退和经济衰退预期持续升温汽车需求可能会受到一定抑制下半年汽车出口可能承压新能源一方面当前海外面临较大的能源短缺和较高的能源价格另一方面美欧中东等国家和地区都在鼓励清洁能源而中国新能源产品在国际市场上的竞争力较强预计新能源出口的强韧性将贯穿2023年全年图32美国零售商库销比历史分位数数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of24