本报告导读：
　　以组合视角对11类资产进行统一复盘，同时跟踪8个高频宏观指标：美债隐含通胀预期和实际利率均继续回落，人民币资产仍受青睐，全球市场风险偏好略有上行。
　　摘要：
　　全球11类主要资产的组合式复盘：（1）夏普比率角度，过去10个交易日，A股、人民币、黄金、欧股表现亮眼，欧美货币表现相对较差。（2）波动率角度，近期主要资产波动相对平稳，仅欧股、商品、美债波动率有较显著上行，黄金、人民币、A股和国债波动率下行较多，资金对人民币资产信心恢复。（3）MVO模型最优解角度，短期最优组合维持稳定包含：中美欧股市、人民币和黄金，风险资产占比维持60%，人民币资产占比维持在40%。（4）资产相关性角度，A股和美股之间负相关性有所增强，中美金融周期、库存周期的异步性是主要原因。
　　影响大类资产价格的高频宏观指标：第一，相比上期，美债长端收益率略有回落，期限利差倒挂程度和上期类似，衰退预期维持稳定。第二，美联储资产负债表规模缓慢回落到8.6万亿美元之下。第三，通胀预期和实际收益率均继续回落，美元指数下跌。第四，美元走弱的同时需求端受到衰退预期压制，油价偏震荡，金油比维持在阶段高位。第五，黄金和美元的走势趋同度和VIX同步回落，国际市场风险偏好维持高位。第六，主要股票市场估值水平总体提高。第七，主要股票市场30日波动率指标以回落为主，其中A股波动率下降较多。第八，中美名义利差和实际利差倒挂程度均明显缓解，人民币汇率较快升值。
　　风险提示：地缘冲突失控；全球通胀失控；新冠疫情失控
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230115TableTitleTableAuthor报告作者置实际利率继续回落风险资产依然占优王大霁分析师021-38032694wangdaji026000gtjascom主海外资产跟踪周报2023年第3期证书编号S0880522080007动本报告导读资以组合视角对11类资产进行统一复盘同时跟踪8个高频宏观指标美债隐含通胀TableDocReport产预期和实际利率均继续回落人民币资产仍受青睐全球市场风险偏好略有上行相关报告配摘要海外货币政策趋松预期推动全球权益上涨20230108置TableSummary全球11类主要资产的组合式复盘1夏普比率角度过去10个交实际利率回落风险资产继续占优易日A股人民币黄金欧股表现亮眼欧美货币表现相对较差周202301082波动率角度近期主要资产波动相对平稳仅欧股商品美通胀预期略有回升主要资产波动率下行报债波动率有较显著上行黄金人民币A股和国债波动率下行较多20230102资金对人民币资产信心恢复3MVO模型最优解角度短期最优组全国碳市场运行框架基本建立合维持稳定包含中美欧股市人民币和黄金风险资产占比维持2023010260人民币资产占比维持在404资产相关性角度A股和美股隧道的尽头是光亮之间负相关性有所增强中美金融周期库存周期的异步性是主要原20230101因影响大类资产价格的高频宏观指标第一相比上期美债长端收益率略有回落期限利差倒挂程度和上期类似衰退预期维持稳定第证二美联储资产负债表规模缓慢回落到86万亿美元之下第三通券胀预期和实际收益率均继续回落美元指数下跌第四美元走弱的研同时需求端受到衰退预期压制油价偏震荡金油比维持在阶段高位究第五黄金和美元的走势趋同度和VIX同步回落国际市场风险偏好报维持高位第六主要股票市场估值水平总体提高第七主要股票市场30日波动率指标以回落为主其中A股波动率下降较多第八告中美名义利差和实际利差倒挂程度均明显缓解人民币汇率较快升值风险提示地缘冲突失控全球通胀失控新冠疫情失控请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置季报目录1全球11类主要资产的组合式复盘311短期A股和人民币表现亮眼312近期商品和欧股波动率反弹313短期均值方差最优组合中风险资产占比维持高位314短期相关性系数矩阵中中美股市负相关性增强42影响大类资产价格的高频宏观指标421美债收益率曲线长端略有回落倒挂程度维持稳定422美联储资产负债表规模缓慢跌破86万亿美元一线523美债实际利率和通胀预期通胀预期和实际利率继续回落524原油价格和金油比油价震荡金油比维持阶段性高位625黄金和美元的走势趋同度和VIX再度一同回落626主要国家股市相对估值偏离度水平总体震荡回升727主要国家股市波动率指标以回落为主728中美利差和中美实际利差倒挂程度均缓解8图表目录图1A股和人民币夏普比表现继续靠前3图2国债A股人民币波动率下行3图3短期MVO模型最优解中风险资产占比维持高位3图4A股和美股间负相关性有所增强4图5美债收益率曲线长端略有下行4图6美联储总资产规模回落到86万亿美元以下5图710Y通胀预期回落6图8油价偏震荡金油比维持阶段性高位6图9美元和黄金趋同度回落7图10主要股市PE偏离度指标低于历史均值7图11中美权益市场估值短期震荡回升7图12主要市场波动率指标以回落为主7图13中美利差倒挂程度缓解8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10TablePage大类资产配置季报1全球11类主要资产的组合式复盘11短期A股和人民币表现亮眼过去10个交易日A股人民币黄金欧股夏普比表现亮眼欧美货币表现相对较差图1A股和人民币夏普比表现继续靠前无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风区间表现统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年以来累计收益率1081515373265-102-04691791-16-0331-7年以来平均日收益率年化119977454-13087410900-0900287年以来平均日波动率年化1881941931925240179150507466017年以来年化夏普比率049036024014-078-049026054-056-050-04200过去10个交易日累计涨跌幅389010781564207-018-004531381161-174-过去10个交易日平均收益率年化16243334142965839-251431201680-387-39417过去10个交易日波动率年化15212717110488222231255111610800过去10个交易日年化夏普比率105901219922840931-185-00124903294-347-38200数据截至北京时间2023-1-13数据来源Wind国泰君安证券研究注1站在国内投资者角度无风险利率以GC001为准注2滚动回溯期设为10个交易日是为了兼顾统计稳定性和时效性12近期商品和欧股波动率反弹近期主要资产波动相对平稳仅欧股商品美债波动率有较显著上行黄金人民币A股和国债波动率下行较多显示人民币资产信心恢复图2国债A股人民币波动率下行无风险收益11类国际资产权益固收商品货币率欧元区10Y美国国CFFEX10年CRB商品指离岸人民币人民币无风波动率统计标普500日经225沪深300COMEX黄金欧元指数美元指数stoxx50债期货期国债期货数美元价格险收益率7年历史平均波动率年化1881941931925240179150507466-最新30日滚动波动率指标年化1781421801327627186147598084-过去10个交易日中30日滚动波动率变动率-4379151-12890-194186-128-2968311-数据截至北京时间2023-1-13数据来源Wind国泰君安证券研究13短期均值方差最优组合中风险资产占比维持高位对比分析不同周期均值方差MVO模型的最优解可了解各大类资产的综合吸引力的边际变化趋势短期最优组合保持稳定包含中美欧股市人民币和黄金风险资产占比回升至60人民币资产占比维持在40图3短期MVO模型最优解中风险资产占比维持高位请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10TablePage大类资产配置季报MVO长中短MVO短期均值方差模型全球大类资产11分类MVO长期MVO中期MVO短期三期532加-中期权平均1标普500权益200002002001402日经225权益2000000001003欧元区stoxx50权益138200200001694沪深300权益620020020071510Y美国国债期货固收0020000-200606CFFEX10年期国债期货固收0020000-200607CRB商品指数商品2000000001008COMEX黄金商品200200200002009离岸人民币美元价格货币002002000010010欧元指数货币000000000011美元指数货币0000000000合计1000100010001000统计时间长度2015年至本期报告本期报告前120个交易日本期报告前10个交易日--总仓位限制100同前同前--单一仓位限制0-20同前同前--数据频率日同前同前--数据截至2023-01-13风偏系数3数据来源Wind国泰君安证券研究注加权平均MVO最优组合可在把握长期趋势基础上兼顾中短期趋势变化是战略结合战术配置的最朴素方式14短期相关性系数矩阵中中美股市负相关性增强对比分析短中期资产相关性矩阵发现A股和美股之间负相关性有所增强中美金融周期库存周期的异步性是主要原因图4A股和美股间负相关性有所增强离岸人民欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX相关性矩阵短期标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500100016052-061050-010019061032-063-062日经225100-033-024004-026034-034-003-001007欧元区stoxx50100-028068047-023049011-035-031沪深300100-044-035009-041-01004404110Y美国国债期货100059-019053046-043-044CFFEX10年期国债期货100-044006016-007-003CRB商品指数100-009051-052-052COMEX黄金100034-041-054离岸人民币美元价格100-079-083欧元指数100098美元指数100离岸人民相关性矩阵变化短期-欧元区10Y美国CFFEX10年CRB商品COMEX标普500日经225沪深300币美元价欧元指数美元指数中期stoxx50国债期货期国债期货指数黄金格标普500000018-011-048007-016-012009-011-002004日经225000-040-054-006-035038-027005000006欧元区stoxx50000-035026042-050-006-025013021沪深300000-045-016-009-058-046055052116133310Y美国国债期货000047-030-005015003006CFFEX10年期国债期货000-038013037-011-006CRB商品指数000-046014-011-006COMEX黄金000-021023017离岸人民币美元价格000-017-018欧元指数000000美元指数0002023-01-13注短期为10个交易日中期为120交易日数据来源Wind国泰君安证券研究2影响大类资产价格的高频宏观指标21美债收益率曲线长端略有回落倒挂程度维持稳定相比上期美债长端收益率略有回落期限利差倒挂程度和上期类似73bp衰退预期维持稳定图5美债收益率曲线长端略有下行请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10TablePage大类资产配置季报5045403530253M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y2023-01-062023-01-132022-12-30数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至1月13日22美联储资产负债表规模缓慢跌破86万亿美元一线美联储总资产规模在9万亿美元附近震荡做顶同比增速持续回落6月1日开始缩表初始上限设定为每月475亿美元9月1日后理论上限翻倍截至目前总资产规模跌破86万亿美元一线规模同比增速跌破-2下降速度依然较缓慢美国流动性收紧方式以价为主量为次图6美联储总资产规模回落到86万亿美元以下1000001009000080800007000060600005000040400002030000200000100000-2020182019202020212022美联储总资产亿美元总资产同比增速右轴数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至1月13日美债实际利率和通胀预期通胀预期和实际利率继续回落23本期TIPS隐含10年期通胀预期震荡回落10Y实际收益率跌至131美元指数跌破104美国12月CPI同比回落到65符合预期请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10TablePage大类资产配置季报图710Y通胀预期回落4035302520151005002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03美债期货隐含通胀预期-5Y美债期货隐含通胀预期-10Y美债期货隐含通胀预期-30Y数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至1月13日24原油价格和金油比油价震荡金油比维持阶段性高位美元走弱的同时需求端受到衰退预期压制油价偏震荡金油比维持在阶段高位22-23图8油价偏震荡金油比维持阶段性高位14080120706010050804060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