本报告导读：
　　从资源国、生产国、消费国视角，我们梳理了逆全球化的底层逻辑。分工带动效率提升，进而贫富差距分化加大，使得资源国存量博弈，生产国产业竞赛特征加剧，带动逆全球化大潮。2023年，大国博弈烈度可能仍会激化，关注国内产业升级加速（半导体、医疗设备、新材料），以及国际合作以应对出口制裁和资源短缺风险（新老能源、新基建）的投资机会。
　　摘要：
　　如何极简地理解全球化的分工体系？ ]全球按照各国的禀赋优势分为三大阵营：资源国、生产国、消费国。其中：资源国具备矿产优势，因此提供生产原料获得资金进行再开发（如：俄罗斯、中东）；生产国具备要素优势（劳动力、土地、技术等），因此购买资源提供产成品，进行扩大再生产（如：日本、中国）；消费国具备大量的市场，同时能够提供制度和新技术，主导世界经济这辆火车不断向前（如：美国、南欧）。全球化的分工虽然促进社会效率的提升，但是也加剧了全球的贫富分化，在这个过程中，局部的逆全球化动机暗流涌动。例如：资源国为了提升资源品的定价能力往往引发资源战争；以美国为主的消费国为了维持自身大国地位往往对生产国实施贸易制裁。
　　资源国的困境——存量博弈、苦海沉浮。资源品的价格由于与美元直接挂钩，因此其涨跌取决于联储加息节奏，此外，资源品价格存在明显的资本开支大周期，21世纪初的十年是资源品盛世，而随后的产能过剩导致其进入十年寒冬。无论是美联储主导的加息短周期，还是大宗商品本身的资本开支大周期，都对应着商品价格的起起落落，因此经济增长极其依赖商品价格的资源国可谓是在苦海中浮沉。除此以外，由于资源品自身并非是用之不竭的，所以各国正在加速发展新能源和高附加值的新经济，尽可能降低对于资源品的依赖，因此资源国还面临着存量博弈下的市场萎缩，全球化给资源国带来了红利，如今也将其陷入困境。
　　生产国的束缚——大国博弈、产业竞赛。从上个世纪60年代开始，日本和德国最先受益于全球化的浪潮，其中日本对美国的贸易顺差从1960年的0附近飙升至1986年的50亿美元。美国对日德贸易赤字的不断加剧也给自己敲响了警钟，一方面过于依赖他国廉价工业品的输入会加剧本国产业空心化，另一方面，日德在全球化的进程中实现了综合国力的大幅提升，对美国第一大国的地位造成威胁，因此，美国对日德的制裁不断加码，从最开始的部分行业限制（钢铁战、彩电战、半导体战），到1985年《广场协议》的全面打压（汇率战），充分体现了生产国和美国之间天然矛盾——“需要你强，但不希望你太强”。大国博弈和产业竞赛是生产国突围过程中的主旋律。
　　为什么资源短缺阶段容易发生战争？回溯过去40年，往往在资源短缺的阶段容易发生战争，从上世纪的两伊战争、海湾战争（第三次石油危机），到本世纪的阿富汗战争、俄乌局势。过去学者们习惯于将战争归结为宗教、地缘等因素，但实际上我们应该看到其背后更本质的原因是资源紧缺。其一，对于资源国，资源紧缺阶段供给主导商品定价，此时战争导致的供应链的扰动将进一步推升资源品价格；其二，对于消费国，资源紧缺阶段全球长期滞胀风险加剧，此时，往往需要一场深度衰退来走出滞胀，因此其他国家之间的局部摩擦成为消费国逃离滞胀的利益诉求。从这个维度来看，俄乌局势的持续时间将超出市场预期。
　　我们正处在新一轮逆全球化进程加速期。2023年大国博弈的烈度可能还会面临上升，叠加当前资源短缺的形势，全球维度逆全球化的大趋势很难扭转。在此背景下，关注国内产业升级，尤其是存在短板的高端制造领域（半导体、医疗设备、新材料）。同时，捕捉国内加大对外开放，在国际合作中应对出口制裁和资源短缺风险的投资机会（新老能源、新基建）。
　　风险提示：地缘摩擦加剧、中美关系恶化、内需低于预期
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230115报告作者逆全球化的底层逻辑是什么董琦分析师021-38674711应对逆全球化系列之二dongqi020832gtjascom专证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide题韩朝辉研究助理研从资源国生产国消费国视角我们梳理了逆全球化的底层逻辑分工带动效率提升进而贫富差距分化加大使得资源国存量博弈生产国产业竞赛特征加剧带动021-38038433究逆全球化大潮2023年大国博弈烈度可能仍会激化关注国内产业升级加速半hanchaohuigtjascom导体医疗设备新材料以及国际合作以应对出口制裁和资源短缺风险新老能证书编号S0880121120065源新基建的投资机会TableReport摘要相关报告TableSummary如何极简地理解全球化的分工体系全球按照各国的禀赋优势分为三大阵营资第三轮逆全球化大潮已至源国生产国消费国其中资源国具备矿产优势因此提供生产原料获得资20230114金进行再开发如俄罗斯中东生产国具备要素优势劳动力土地技术疫情之后出口还能回暖吗等因此购买资源提供产成品进行扩大再生产如日本中国消费国具备大量的市场同时能够提供制度和新技术主导世界经济这辆火车不断向前如20230114美国南欧全球化的分工虽然促进社会效率的提升但是也加剧了全球的贫富老能源重燃分化在这个过程中局部的逆全球化动机暗流涌动例如资源国为了提升资20230112源品的定价能力往往引发资源战争以美国为主的消费国为了维持自身大国地位信贷结构改善的趋势正在加强往往对生产国实施贸易制裁20230111资源国的困境存量博弈苦海沉浮资源品的价格由于与美元直接挂钩因线下活动修复进入快车道20230110此其涨跌取决于联储加息节奏此外资源品价格存在明显的资本开支大周期21世纪初的十年是资源品盛世而随后的产能过剩导致其进入十年寒冬无论是证美联储主导的加息短周期还是大宗商品本身的资本开支大周期都对应着商品券价格的起起落落因此经济增长极其依赖商品价格的资源国可谓是在苦海中浮沉研除此以外由于资源品自身并非是用之不竭的所以各国正在加速发展新能源和高附加值的新经济尽可能降低对于资源品的依赖因此资源国还面临着存量博究弈下的市场萎缩全球化给资源国带来了红利如今也将其陷入困境报生产国的束缚大国博弈产业竞赛从上个世纪60年代开始日本和德国告最先受益于全球化的浪潮其中日本对美国的贸易顺差从1960年的0附近飙升至1986年的50亿美元美国对日德贸易赤字的不断加剧也给自己敲响了警钟一方面过于依赖他国廉价工业品的输入会加剧本国产业空心化另一方面日德在全球化的进程中实现了综合国力的大幅提升对美国第一大国的地位造成威胁因此美国对日德的制裁不断加码从最开始的部分行业限制钢铁战彩电战半导体战到1985年广场协议的全面打压汇率战充分体现了生产国和美国之间天然矛盾需要你强但不希望你太强大国博弈和产业竞赛是生产国突围过程中的主旋律为什么资源短缺阶段容易发生战争回溯过去40年往往在资源短缺的阶段容易发生战争从上世纪的两伊战争海湾战争第三次石油危机到本世纪的阿富汗战争俄乌局势过去学者们习惯于将战争归结为宗教地缘等因素但实际上我们应该看到其背后更本质的原因是资源紧缺其一对于资源国资源紧缺阶段供给主导商品定价此时战争导致的供应链的扰动将进一步推升资源品价格其二对于消费国资源紧缺阶段全球长期滞胀风险加剧此时往往需要一场深度衰退来走出滞胀因此其他国家之间的局部摩擦成为消费国逃离滞胀的利益诉求从这个维度来看俄乌局势的持续时间将超出市场预期我们正处在新一轮逆全球化进程加速期2023年大国博弈的烈度可能还会面临上升叠加当前资源短缺的形势全球维度逆全球化的大趋势很难扭转在此背景下关注国内产业升级尤其是存在短板的高端制造领域半导体医疗设备新材料同时捕捉国内加大对外开放在国际合作中应对出口制裁和资源短缺风险的投资机会新老能源新基建风险提示地缘摩擦加剧中美关系恶化内需低于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1如何极简地理解全球化的分工体系32资源国的困境存量博弈苦海沉浮33生产国的束缚大国博弈产业竞赛44为什么资源短缺阶段容易发生战争65我们正处在逆全球化的起点资源短缺大国博弈是长期主题76风险提示8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9专题研究1如何极简地理解全球化的分工体系全球按照各国的禀赋优势分为三大阵营资源国生产国消费国其中资源国具备矿产优势因此提供生产原料获得资金进行再开发如俄罗斯中东生产国具备要素优势劳动力土地技术等因此购买资源提供产成品进行扩大再生产如日本中国消费国具备大量的市场同时能够提供制度和新技术主导世界经济这辆火车不断向前如美国南欧全球化的分工虽然促进社会效率的提升但是也加剧了全球的贫富分化在这个过程中局部的逆全球化动机暗流涌动例如资源国为了提升资源品的定价能力往往引发资源战争以美国为主的消费国为了维持自身大国地位往往对生产国实施贸易制裁图1全球贸易的基本逻辑三级分工美国欧盟英国等消费国美元结算体系规则体系美元报文系统SWIFT知识产权专利制度美元结算系统CHIPS科技与产品标准Fedwire货物流动气候规则服务流动资金流动技术流动生产国资源国中国日本德国印度跨国企业中东俄罗斯非洲韩国等跨国生产与贸易南美澳大利亚等技术转移与支持资金跨境流动数据来源Wind国泰君安证券研究2资源国的困境存量博弈苦海沉浮资源国是这个系统里面最弱势的角色资源品的价格由于与美元直接挂钩因此其涨跌往往需要看美联储的脸色我们看到CRB现货指数和美元指数呈明显的负相关强美元往往对应着弱商品此外资源品价格存在明显的资本开支大周期21世纪初的十年是资源品盛世而随后的产能过剩导致资源品进入十年寒冬无论是美联储主导的加息短周期还是大宗商品本身的资本开支大周期都对应着商品价格的起起落落因此经济增长极其依赖商品价格的资源国可谓是在苦海中浮沉请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9专题研究除此以外由于资源品自身并非是用之不竭的所以各国正在加速发展新能源和高附加值的新经济尽可能降低对于资源品的依赖因此资源国还面临着存量博弈下的市场萎缩全球化给资源国带来了红利如今也将其陷入困境图2挣脱美元的镣铐700206004050060400803001002001201001400160198219701972197419761978198019841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022CRB现货指数综合美元指数逆序数据来源Wind国泰君安证券研究图3二十年来资源国的浮沉608050754070306520601055050-1045-2040-3035-4030CRB现货指数综合同比美国供应管理协会ISM制造业PMI数据来源Wind国泰君安证券研究3生产国的束缚大国博弈产业竞赛生产国是全球化进程中的最大受益者吸收外资和先进制度技术实现了资本的原始积累和产业升级从上个世纪60年代开始日本和德国最先受益于全球化的浪潮其中日本的崛起主要依赖于美国广阔的消费市场贸易顺差从1960年的0附近飙升至1986年的50亿美元接近一半的出口销往美国请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9专题研究美国对日德贸易赤字的不断加剧也给自己敲响了警钟一方面过于依赖他国廉价工业品的输入会加剧本国产业空心化另一方面日德在全球化的进程中实现了综合国力的大幅提升对美国第一大国的地位造成威胁因此美国对日德的制裁不断加码从最开始的部分行业限制钢铁战彩电战半导体战到1985年广场协议的全面打压汇率战充分体现了生产国和美国之间天然矛盾需要你强但不需要你太强大国博弈和产业竞赛是生产国突围过程中的主旋律图4日本和德国对美国贸易顺差持续扩大是广场协议的导火索百万美元百万美元100007000900060008000广场协议70005000600040005000300040003000200020001000100000贸易差额日本对美国贸易差额德国对美国数据来源Wind国泰君安证券研究图5广场协议通过压降美元汇率来缓解其贸易赤字320广场协议181627014220卢浮宫协议1217010120087006美元兑日元美元兑欧元数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9专题研究图6美国对日制裁大事件一览美日贸易战1957-19721968-19781976-1977纺织品战钢铁战彩电战60年代日本纺织品对美10年内日本钢铁业3次被70年代起日本对美国彩出口增加美国同行强烈迫限制对美出口1976年电出口约占美国进口彩电反对1972年最终达成美签订特殊钢进口配额限定的901977年美日签订日纺织品贸易协定1978年签订美国钢铁起动贸易协议后日本被迫主动价格制度限制对美彩电出口1985-199119851979-1987半导体战汇率战汽车战1981年美日东京谈判后美1985年在美国的主导和强80年代日本汽车产量跃居国以反倾销为由对美部分制下美日德法世界首位美国汽车业开半导体产品征收100关税英等五国达成广场协议始衰落1981年签订美日1987年两国达成美日半导汽车及零部件贸易协议体贸易协定1989-19941980-1995结构战电信战1989年美国发起全行业级1980年代开始美国用别贸易决战超级301条贸易保护条款来敲开日本款要求日本开放部分国电信行业大门1985年美内市场签订美日结构性日共同启动电信行业开放贸易障碍协议数据来源Wind国泰君安证券研究4为什么资源短缺阶段容易发生战争回溯过去40年往往在资源短缺的阶段容易发生战争从上世纪的两伊战争海湾战争第三次石油危机到本世纪的阿富汗战争俄乌局势都出现在资源品工业金属能源极其紧缺的时候过去学者们习惯于将战争归结为宗教地缘等因素但实际上我们应该看到其背后更直接的原因是资源紧缺其一对于资源国资源紧缺阶段供给主导商品定价此时战争导致的供应链的扰动将进一步推升资源品价格我们看到资源国的GDP基本取决于资源品价格因此资源战争带来的商品价格中枢上移才是资源国的国运所在其二对于消费国资源紧缺阶段全球长期滞胀风险加剧即持续扩张的需求和脆弱的供给之间的矛盾加剧此时往往需要一场深度衰退来走出滞胀因此其他国家之间的局部摩擦成为消费国逃离滞胀的利益诉求请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9专题研究图7资源短缺时期往往易发生资源战争工业金属吨80000007000000格鲁吉亚6000000战争5000000车臣战争阿富汗战争海湾战争4000000俄乌局势3000000两伊战争200000010000000总库存LME铝总库存LME铜总库存LME锌总库存LME铅总库存LME锡总库存LME镍数据来源Wind国泰君安证券研究图8资源短缺时期往往易发生资源战争原油百万桶2200中美贸易战利比亚战争2100叙利亚内战格鲁吉亚俄乌局势2000战争乌克兰内战1900伊拉克战争1800车臣战争阿富汗战争17001600150014002006200920201998199920002001200220032004200520072008201020112012201320142015201620172018201920212022库存量原油和石油产品包括战略石油储备1161333数据来源Wind国泰君安证券研究5我们正处在逆全球化的起点资源短缺大国博弈是长期主题当前我国GDP已经达到美国的77未来如果能够维持在45的年均增速那么GDP规模超越美国将发生在2035年之前也就意味着在接下来的10年时间内大国博弈将进入白热化阶段叠加当前资源短缺的形势未来全球维度逆全球化的大趋势很难扭转2023年大国博弈的烈度可能还会面临上升叠加当前资源短缺的形势全球维度请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9专题研究逆全球化的大趋势很难扭转在此背景下关注国内产业升级尤其是存在短板的高端制造领域半导体医疗设备新材料同时捕捉国内加大对外开放在国际合作中应对出口制裁和资源短缺风险的投资机会新老能源新基建图9中国GDP在2035年前有望超越美国亿美元2500002000001500001000005000001990199820061978198019821984198619881992199419962000200220042008201020122014201620182020GDP中国GDP美国数据来源Wind国泰君安证券研究图10中国的全要素生产率仍有较大的增长空间美国112广场协议1008060402中美贸易战00全要素生产率中国现价全要素生产率德国现价全要素生产率日本现价数据来源Wind国泰君安证券研究6风险提示地缘摩擦再起中美关系恶化内需低于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9