研究报告全文：TableTitle12月物价数据点评通胀符合预期未来隐忧或存宏观经济分析报告TableReportDate20230113TableRank核心观点TableAuthorsTableSummary事件1月12日国家统计局公布12月份物价数据数据显示12韦志超月CPI同比上涨18符合预期较前值16略升02个百分点首席经济学家环比由正转负录得0前值-0211月PPI同比录得-07前SAC执证编号S0110520110004weizhichaosczqcomcn值-13探底回升略低于预期值-03环比-05前值01电话86-10-56511920点评崔紫涵12月CPI受低基数影响温和上涨同比录得18基本符合预期分研究助理项上看主要受到食品价格的拉动春节逐渐临近节前居民备货意愿有cuizihansczqcomcn电话86-10-81152670所提高食品价格同比上涨48前值37非食品价格同比上涨11持平于上月由于今年春节较早消费走强叠加清库存1月CPI或有支撑12月CPI环比零增长较-02的前值有所回升基本符合季节性其中鲜菜鲜果是主要拉动项环比高增分别录得7和47主要是受季节性影响偏冷天气和物流受阻使供给端偏紧另外猪肉价格超季节性下行环比下降87可能的原因有12月疫情蔓延下餐饮消费受限冲击猪肉需求同时春节前养殖户出栏积极性提升中央储备冻肉陆续出库后续猪价可能仍存在一定下行压力核心CPI服务CPI环比均超季节性二者环比均录得01均较前值上升03个百分点12月中旬多数城市达峰后居民线下出行已显现复苏之势国内执飞航班数在12月中旬疫情冲击下砸坑但随后快速反弹12月底执飞航班数量已经恢复到砸坑前水平居民出行链相关价格也出现明显抬升12月飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格环比分别上涨7758和38中长期看随着防疫正常化我国核心通胀中枢抬升压力值得关注12月PPI同比略有回升但仍低于预期同比录得-07前值-13如果只考虑新涨价因素-07较前值仍有所下降由于2023年全年翘尾因素均为负在2022年初高基数影响下不排除PPI同比后续进一步走低的可能性分行业看油价下跌上游原材料价格回暖全球衰退叠加OECD意外增产12月油气开采燃料加工行业价格较上月环比跌幅居前降幅分别扩大10537个百分点上游原材料成本环比提高可能指向中游建筑业需求回暖黑色采矿黑色冶炼有色冶炼价格较上月环比增幅居前增幅分别为3723和07个百分点1月12日数据公布后CPI基本符合预期PPI略低于预期市场反应平平10年期国开活跃券收益率仅下行025bp而后可能是对基本面复苏的担忧再起又一路震荡上行175bp最终收于30股市高开后冲高回落板块快速轮动缩量震荡地产社服食品饮料等消费相关行业跌幅居前风险提示疫情超预期政策落地不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济分析报告证券研究报告1CPI温和上涨基本符合预期12月CPI受低基数影响温和上涨同比录得18基本符合预期分项上看主要受到食品价格的拉动春节逐渐临近节前居民备货意愿有所提高食品价格同比上涨48前值37非食品价格同比上涨11持平于上月由于春节较早消费走强叠加清库存后续1月CPI或有支撑图1CPI同比下滑62552041532101500-12017-072018-072019-072020-072021-072022-072017-042017-102018-012018-042018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-102017-01-5-2-3-10CPI同比CPI非食品当月同比CPI食品当月同比资料来源Wind首创证券图2食品中猪肉同比大幅下跌402022-112022-123020100-10-20-30资料来源Wind首创证券12月CPI环比零增长较-02的前值有所回升基本符合季节性其中鲜菜鲜果是主要拉动项环比高增分别录得7和47主要是受季节性影响偏冷天气和请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济分析报告证券研究报告物流受阻使供给端偏紧图3CPI环比零增长基本符合季节性CPI环比2151050123456789101112-05-1-1520182019202020212022资料来源Wind首创证券图4鲜菜鲜果受季节性影响环比高增猪肉是主要拖累环比历史同期均值2022-12粮食10酒类食用油5卷烟0鲜菜-5鲜果-10畜肉类猪肉奶类畜肉类牛肉蛋类畜肉类羊肉水产品资料来源Wind首创证券另外猪肉价格超季节性下行环比下降87明显低于历史同期均值06可能的原因有12月疫情蔓延下餐饮消费受限进而冲击猪肉需求同时春节前养殖户出栏积极性提升叠加中央储备冻肉陆续出库生猪供给相对充足后续猪价可能仍存在一定下行压力请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济分析报告证券研究报告图5猪肉价格存在一定下行压力150-50-40100-30-2050-100010202016-052020-052014-052014-112015-052015-112016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-112021-052021-112022-052022-112023-05-502013-113040-10050CPI食品烟酒畜肉类猪肉当月同比生猪存栏能繁母猪同比滞后10个月右轴逆序资料来源Wind首创证券短期疫情冲击导致终端消费走弱但12月中旬多数城市达峰后居民线下出行已显现复苏之势核心CPI服务CPI同比分别录得07和06均较上月微升01个百分点尽管同比数据仍明显低于近五年同期均值但二者环比均超季节性抬升均录得01均较前值上升03个百分点图6核心CPI同比微升543210-12018-042020-102017-012017-042017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-2-3CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比CPI服务当月同比资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济分析报告证券研究报告图7核心CPI环比快速恢复高于季节性核心CPI环比0605040302010-01123456789101112-02-03-0420182019202020212022资料来源Wind首创证券图8服务CPI环比超季节性抬升服务CPI环比121080604020-02123456789101112-04-06-08-120182019202020212022资料来源Wind首创证券随着疫情防控政策优化调整出行及娱乐活动逐步恢复从国内航班高频数据可以看出国内执飞航班数在12月中旬疫情冲击下砸坑但随后快速反弹12月底执飞航班数量已经恢复到砸坑前水平居民出行链相关价格也出现明显抬升国家统计局数据显示12月飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格环比分别上涨7758和38请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济分析报告证券研究报告图9国内执飞航班12月底已经恢复到砸坑前水平架200001001800090160008014000701200060100005080004060003040002020001000取消航班执飞航班计划总数执行率右资料来源Wind首创证券服务分项上看非能源类服务环比基本符合季节性国际原油价格下跌带动国内燃料类价格大幅回落国内汽油和柴油价格分别下降61和65交通用燃料同比录得104较前值下降09个百分点环比录得-6较前值跌8个百分点图10非能源类服务价格仍旧疲软122022-112022-121086420-2-4资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济分析报告证券研究报告图11燃料价格超季节性降低其余基本符合季节性环比历史同期均值2022-12服装医疗服务2鞋类1旅游0租赁房房租-1-2教育服务-3水电燃料-4-5-6邮递服务家用器具通信服务家庭服务通信工具交通工具交通工具使用和维修交通工具用燃料资料来源Wind首创证券我们观察到防疫政策调整后各地区核心通胀均有明显抬升并且高于疫情前水平如果刻舟求剑的看伴随国内服务业快速恢复我国核心通胀中枢抬升压力值得关注图12疫情放开后各地区核心通胀中枢有所抬升核心CPI同比7060504030201000-102020-052021-112019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11-202019-01中国美国欧元区英国加拿大日本韩国资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济分析报告证券研究报告图13疫情放开后各地区核心通胀中枢有所抬升核心CPI同比807060504030201000-102020-052021-112019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11-202019-01中国台湾泰国菲律宾印度尼西亚新加坡越南资料来源Wind首创证券2PPI略有回升底部有待进一步观察12月PPI同比略有回升录得-07较前值回升06个百分点但仍低于预期值-03如果只考虑新涨价因素-07较前值仍有所下降由于2023年全年翘尾因素均为负在2022年初高基数影响下不排除PPI同比后续进一步走低的可能性分项上看上下游价格差有所收窄12月生产资料价格延续反弹录得-14前值-23生活资料价格同比继续回落录得18前值20请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济分析报告证券研究报告图14PPI同比探底回升生活资料延续下跌20415310251002018-102019-102020-102021-102017-042017-072017-102018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-10-52017-01-1-10-2PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比右资料来源Wind首创证券图2PPI当月同比翘尾因素1086420-2-4资料来源Wind首创证券12月PPI环比由正转负录得-05较上月下降06个百分点弱于季节性主要受油价下跌拖累所致请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济分析报告证券研究报告图16PPI环比弱于季节性3507250515030501-05-012022-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07-15-03-25-05PPI全部工业品环比PPI生产资料环比PPI生活资料环比右资料来源Wind首创证券具体行业上看国内成品油价格的调整略滞后于国际油价11月以来受全球衰退影响国际原油价格已经呈现下跌态势同时叠加12月油气开采燃料加工行业价格较上月环比跌幅居前降幅分别扩大10537个百分点上游原材料成本环比提高可能指向中游建筑业需求回暖黑色采矿黑色冶炼有色冶炼价格较上月环比增幅居前增幅分别为3723和07个百分点但计算机食品造纸等中游制造业受下游需求压降影响依旧低迷环比跌幅仅次于油气图3油价下跌上游原材料价格回暖环比变化2022年12月环比增速较上月变化百分点6420黑黑有化金有医水印电烟煤纺酒汽燃化橡铁通纺木造非食计非农燃石-2色色色学属色药的刷力草炭织车气学胶路用织材纸金品算金副料油金金金纤制金生热制开饮生原和设服及属机属食加和属属属维品属产力品采料产料塑船备装纸矿电矿品工天-4矿冶矿冶和和和和及料舶制采子物加然采炼采炼供洗精供化制服品选制工气-6选及选及应选制应学品航饰品开压压茶制空采延延品航-8加加天工工-10-12资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济分析报告证券研究报告3后市展望1月12日数据公布后CPI基本符合预期PPI略低于预期市场反应平平10年期国开活跃券收益率仅下行025bp后可能是对基本面复苏的担忧提高又一路震荡上行175bp最终收于30股市高开后冲高回落板块快速轮动缩量震荡地产社服食品饮料等消费相关行业跌幅居前后市展望A股经过一段时间的调整估值已有充分优势且基本面和风险偏好的修复仍在初期随着防疫政策的调整到位市场将从博弈预期转向跟踪现实从近期政策定调来看后续仍有机会因此可以对股市乐观对债市保守10年国债收益率中枢有望升至30-31趋势比较明确短期可能在29左右波动股债变化的时点均难以准确判断需提前布局风险提示疫情超预期政策落地不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10宏观经济分析报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部崔紫涵研究助理中国人民大学金融学硕士2022年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准