11月CPI同比上涨1.6%，符合市场预期，低于前值2.1%，环比下降0.2个百分点。其中，食品CPI同比上涨3.7%，较前值下降3.3个百分点，猪价下行较多，是最大拖累项。核心CPI同比上涨0.6%，连续三个月保持一致，但环比下降0.2个百分点，处于季节性同期较低水平。CPI价格延续10月份的下行趋势。11月在疫情防控继续严格和地产持续偏弱的情况下，内需仍未好转。往后看，随着防控政策的优化调整，消费逐渐复苏，核心CPI好转或将带动CPI见底回升。
　　11月PPI同比下降1.3%，与上月持平。其中，生产资料价格同比下降2.3%，跌幅收窄0.2个百分点；生活资料价格同比上涨2.0%，涨幅回落0.2个百分点。PPI环比上涨0.1%，涨幅有所回落。PPI同比读数较低与去年煤炭价格高企带来的基数效应有关，近期商品价格反弹较多，后续PPI下行趋势或趋缓。
　　上周三，“新十条”落地，随着防疫措施的进一步优化调整，全国经济活动明显好转，物流、出行类高频数据均明显反弹。从反弹力度来看，百城拥堵延时指数>航班量>整车物流指数>地铁出行，侧面说明中小城市恢复较快。对比同样受疫情困扰的北京、广州和重庆，恢复速度和程度上，广州>重庆>北京。目前北京的修复速度较慢，地铁客运量显示复工率仍然不高，后续存在疫情发展超预期的可能性，预计经济活动恢复速度仍然较慢，全面复工仍有一定的难度。
　　上周市场在政策变化的催化下，风险偏好继续回升，股市继续反弹，债市震荡走弱。沪深300指数累计上涨3.29%，10年国债收益率累计上行2.2BP，延续股强债弱的走势。但市场对于疫情的交易相对充分，股市反弹动能已经走弱，债市经历了两轮快速上行，目前基本进入休整阶段，短期内十年国债收益率或在2.90%-2.95%的区间震荡，可能会有波段机会。消费和地产及其后周期在政策不断催化下，超额收益较大，预计未来一段时间仍是市场资金青睐的板块，建议持续关注。
　　目前经济基本面仍然较弱，但在市场预期之内。市场当下关注点主要有两个：（1）疫情进展和防控变化对经济的影响；（2）中央经济工作会议内容和政策走向，包括房地产政策。当前基本面和风险偏好的修复仍在初期，因此市场判断仍保持对股市偏乐观，对债市谨慎。但经济难以修复至2019年的水平，10年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，上升幅度不大。建议关注本周即将召开的中央经济工作会议。
　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报风险偏好继续回升关注政策变化宏观经济TableReportDate分析报告20221214TableRank核心观点TableSummaryTableSummary11月CPI同比上涨16符合市场预期低于前值21环比下降TableAuthors02个百分点其中食品CPI同比上涨37较前值下降33个百韦志超分点猪价下行较多是最大拖累项核心CPI同比上涨06连续首席经济学家SAC执证编号S0110520110004三个月保持一致但环比下降02个百分点处于季节性同期较低水weizhichaosczqcomcn平CPI价格延续10月份的下行趋势11月在疫情防控继续严格和电话86-10-81152692地产持续偏弱的情况下内需仍未好转往后看随着防控政策的优化调整消费逐渐复苏核心CPI好转或将带动CPI见底回升杨亚仙11月PPI同比下降13与上月持平其中生产资料价格同比下分析师SAC执证编号S0110522080001降23跌幅收窄02个百分点生活资料价格同比上涨20涨yangyaxiansczqcomcn幅回落02个百分点PPI环比上涨01涨幅有所回落PPI同比电话86-10-81152627读数较低与去年煤炭价格高企带来的基数效应有关近期商品价格反弹较多后续PPI下行趋势或趋缓上周三新十条落地随着防疫措施的进一步优化调整全国经济相关研究活动明显好转物流出行类高频数据均明显反弹从反弹力度来看TableOtherReport2023年宏观策略峰回路转爬坡前百城拥堵延时指数航班量整车物流指数地铁出行侧面说明中小行城市恢复较快对比同样受疫情困扰的北京广州和重庆恢复速度现实仍弱预期趋强和程度上广州重庆北京目前北京的修复速度较慢地铁客运量谨慎乐观显示复工率仍然不高后续存在疫情发展超预期的可能性预计经济活动恢复速度仍然较慢全面复工仍有一定的难度上周市场在政策变化的催化下风险偏好继续回升股市继续反弹债市震荡走弱沪深300指数累计上涨32910年国债收益率累计上行22BP延续股强债弱的走势但市场对于疫情的交易相对充分股市反弹动能已经走弱债市经历了两轮快速上行目前基本进入休整阶段短期内十年国债收益率或在290-295的区间震荡可能会有波段机会消费和地产及其后周期在政策不断催化下超额收益较大预计未来一段时间仍是市场资金青睐的板块建议持续关注目前经济基本面仍然较弱但在市场预期之内市场当下关注点主要有两个1疫情进展和防控变化对经济的影响2中央经济工作会议内容和政策走向包括房地产政策当前基本面和风险偏好的修复仍在初期因此市场判断仍保持对股市偏乐观对债市谨慎但经济难以修复至2019年的水平10年国债收益率中枢有望升至30-31上升幅度不大建议关注本周即将召开的中央经济工作会议风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1基数高需求弱物价继续走低12月9日国家统计局发布数据显示11月份CPI同比上涨16符合市场预期低于前值21环比下降02个百分点其中食品CPI同比上涨37较前值下降33个百分点非食品CPI同比上涨11持平于前值扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨06连续三个月保持一致但环比下降02个百分点CPI价格延续10月份的下行趋势11月在疫情防控继续严格和地产持续偏弱的情况下内需仍未好转图1CPI同比6002500500200040015003001000200500100000000-500-100-10002018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10CPI当月同比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比CPI食品当月同比右资料来源Wind首创证券研究发展部观察8大类消费者价格指数11月同比增速多数持平或略有上升但食品烟酒类价格同比下降22是CPI的最大拖累项其中鲜菜猪肉和蛋类下行幅度较大请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图28大类分项同比2022-112022-10CPI食品烟酒6CPI其他用品和服务4CPI衣着20CPI医疗保健-2CPI居住CPI教育文化和娱乐CPI生活用品及服务CPI交通和通信资料来源Wind首创证券研究发展部图3CPI食品分项当月同比2022-112022-10CPI食品烟酒6CPI其他用品和服务4CPI衣着20CPI医疗保健-2CPI居住CPI教育文化和娱乐CPI生活用品及服务CPI交通和通信资料来源Wind首创证券研究发展部11月生猪供给偏强养户冬至前出栏积极性较高但需求端偏弱11月中上旬多地仍处于疫情严格管制之中尽管防控措施进行了优化调整随着消费的复苏猪肉需求逐渐恢复但需求整体弱于供给因此猪价出现了大幅下行预计12月下行趋势可能仍会延续请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图4猪价同比与能繁母猪同比-6000150-4000-20001000005020004000060008000-501000012000-1002019-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05生猪存栏能繁母猪同比滞后10个月逆序CPI食品烟酒畜肉类猪肉当月同比右资料来源Wind首创证券研究发展部从季节性表现来看11月CPI环比为-02明显低于季节性平均水平核心CPI环比为-02处于季节性同期较低水平今年内需整体较弱1-11月核心CPI环比加总仅持平于2020年的水平与过去几年相差甚大图5核心CPI弱势延续核心CPI当月环比070605040302010-01123456789101112-02-03-04201720182019202020212022资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告图6核心CPI环比加总核心CPI环比2502001501000500002014201520162017201820192020202120221-10月加总1-11月加总资料来源Wind首创证券研究发展部但服务类价格环比略好于季节性防控措施优化调整后首先受益是服务类消费预计服务类价格恢复速度可能加快图7服务类价格环比表现好于季节性CPI服务环比120100080060040020000-020123456789101112-040-060-080-100201720182019202020212022资料来源Wind首创证券研究发展部11月PPI同比下降13与上月持平其中生产资料价格同比下降23跌幅收窄02个百分点生活资料价格同比上涨20涨幅回落02个百分点PPI环比上涨01较上月回落01个百分点涨幅有所回落PPI同比读数较低与去年煤炭价格高企带来的基数效应有关近期商品价格反弹较多后续PPI下行趋势或趋缓请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图8PPI当月同比200025015002001501000100500050000000-5002018-122021-102019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102018-10-050-1000-100PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比右资料来源Wind首创证券研究发展部往后看随着防控政策的优化调整消费逐渐复苏核心CPI好转或将带动CPI见底回升PPI持续下行趋势可能将有所变缓2经济活动明显好转上周三新十条落地随着防疫措施的进一步优化调整全国经济活动明显好转物流出行类高频数据均明显反弹从反弹力度来看百城拥堵延时指数航班量整车物流指数地铁出行侧面说明中小城市恢复较快受疫情影响较大的一线城市恢复较慢请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告图9整车物流指数反弹1601401201008060402002020年整车货运流量指数7MA2021年7MA2022年7MA资料来源wind首创证券研究发展部图10地铁出行反弹万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA35030025020015010050001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120182019202020212022资料来源wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告图11百城拥堵延时指数大幅反弹百城拥堵延时指数MA718317316315314313312311301-0103-0105-0107-0109-0111-012017-2019平均202020212022资料来源wind首创证券研究发展部图12国内航班反弹速度较快班次国内航班200001001800090160008014000701200060100005080004060003040002020001000取消航班执飞航班计划总数执行率资料来源飞常准首创证券研究发展部对比同样受疫情困扰的北京广州和重庆恢复速度和程度上广州重庆北京目前北京的修复速度较慢地铁客运量显示复工率仍然不高后续存在疫情发展超预期的可能性预计经济活动恢复速度仍然较慢全面复工仍有一定的难度请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告图13广州地铁客运量万人次广州地铁客运量7MA12001000800600400200001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201720182019202020212022资料来源wind首创证券研究发展部图14重庆地铁客运量万人次重庆地铁客运量7MA40000350003000025000200001500010000500000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201720182019202020212022资料来源wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告图15北京地铁客运量万人次北京地铁客运量7MA140012001000800600400200001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201720182019202020212022资料来源wind首创证券研究发展部3风险偏好继续回升上周市场在政策变化的催化下风险偏好继续回升股市继续反弹债市震荡走弱沪深300指数累计上涨329南华工业品指数累计上涨02610年国债活跃券收益率累计上行22BP延续股强债弱的走势但市场对于疫情的交易相对充分股市反弹动能已经走弱债市经历了两轮快速上行目前基本进入休整阶段短期内十年国债收益率或在新的平台区间290-295震荡可能会有波段机会图16国内市场走势110295105290285100280952759027085265802607525520226102022710202281020229102022101020221110沪深300指数2022-6-10100南华工业品指数2022-6-1010010年期国债到期收益率右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济周报证券研究报告图17十年国债活跃券收益率进入新的平台震荡期十年国债活跃券收益率3002952902852802752702652602022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-09220019IB资料来源Wind首创证券研究发展部从风格行业板块来看本轮反弹延续超跌反弹申万一级行业指数20220705-20221031与20221101-20221209两个区间的涨跌幅仍明显负相关消费和地产及其后周期在政策不断催化下超额收益较大预计未来一段时间仍然是市场资金青睐的板块建议持续关注图18申万一级行业指数区间涨跌幅申万一级行业指数区间涨跌幅3530食品饮料房地产建筑材料家用电器25商贸零售传媒20非银金融轻工制造社会服务美容护理涨跌幅纺织服饰综合基础化工15建筑装饰有色金属交通运输1209银行10-汽车石油石化机械设备钢铁医药生物公用事业5计算机1101农林牧渔电力设备环保电子煤炭通信0-350000-300000-250000-200000-150000-100000-500000000050000y-0702x1874-5R04519国防军工-100705-1031涨跌幅资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10宏观经济周报证券研究报告图19地产后周期持续反弹地产及其后周期1501401301201101009080702021-12-232022-03-232022-06-232022-09-23房地产中信家电中信建材中信南华黑色指数资料来源Wind首创证券研究发展部注2022-04-26100图20消费板块超额收益持续扩大周度101800016000014000-101200010000-208000-3060004000-402000-5002021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10消费者服务-wind全A食品饮料-wind全A执飞航班资料来源Wind首创证券研究发展部注2021年4月30日标准化为04后市展望目前经济基本面仍然较弱但在市场预期之内市场当下关注点主要有两个1疫情进展和防控变化对经济的影响2中央经济工作会议内容和政策走向包括房地产政策当前基本面和风险偏好的修复仍在初期因此市场判断仍保持对股市偏乐观对债市谨慎但经济难以修复至2019年的水平10年国债收益率中枢有望升至30-31上升幅度不大建议关注本周即将召开的中央经济工作会议请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11宏观经济周报证券研究报告风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙研究助理中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准