12月中下旬，各地感染人数经历了快速攀升后下降，2023年以来，全国经济活动出现明显修复。根据各地预测的达峰时间、百度搜索指数的变化以及经济活动的修复情况，全国疫情或已达峰。高频数据来看，货运修复整体好于客运，多数货物物流数据已基本回到本轮疫情前水平。客运方面，长途好于短途。航班出行恢复强劲，已修复至十一黄金周水平，且元旦假期后未出现回落，随着春节假期的临近，旅游出行或持续火爆，对内需构成有力支撑。市内出行修复相对较弱，百城拥堵延时指数和地铁客运量仅修复至12月中旬的水平，预计仍需1周时间才能恢复至本轮疫情前。
　　除此之外，房地产行业暖风持续，房地产政策利率调整，助力内需修复。2022年12月，地产销售已明显回暖、四季度购房需求呈现底部回升，预计后续地产销售、竣工、拿地、开工指标将逐步企稳。
　　疫情的发展基本符合预期，叠加地产政策暖风、平台经济利好、跨年后资金面较为宽松等多重积极因素下，股市明显上行，沪深300指数基本修复至本轮疫情前，即12月上旬的水平。流动性宽松以及地产政策出台共同影响下，上周债市收益率先下后上。收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道。随着基本面的变化，短期会出现震荡。
　　A股近两周持续上行，本轮修复风格和板块相对均衡。消费动能有所减弱，前期跌幅较大的电力设备行业涨幅居前，中信风格指数也相对均衡。从估值指数来看，高市盈率指数和低市盈率指数经过了两周的震荡后，高估值率先反弹，在外资持续流入、跨年后资金面宽松以及政策支持平台经济的大背景下，高估值板块或仍有一定的机会。
　　值得一提的是，房地产政策刺激和平台经济利好也使得港股表现最为突出。但恒生指数的市盈率已达到过去十年的中位数水平，短期反弹幅度已然不小，动量或出现衰减。假如没有大的刺激政策，短期继续大幅向上的概率不高，更可能震荡向上渐进修复。
　　后市展望。A股经过一段时间的调整，估值已有充分优势，且基本面和风险偏好的修复仍在初期，随着防疫政策的调整到位，市场将从博弈预期转向跟踪现实，从近期政策定调来看，后续仍有机会，因此可以对股市乐观，对债市保守。10年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，趋势比较明确，短期可能在2.9%左右波动。股债变化的时点均难以准确判断，需提前布局。
　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报疫情或已达峰风险偏好回升宏观经济TableReportDate分析报告20230110TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary12月中下旬各地感染人数经历了快速攀升后下降2023年以来TableAuthors全国经济活动出现明显修复根据各地预测的达峰时间百度搜索指韦志超数的变化以及经济活动的修复情况全国疫情或已达峰高频数据来首席经济学家SAC执证编号S0110520110004看货运修复整体好于客运多数货物物流数据已基本回到本轮疫情weizhichaosczqcomcn前水平客运方面长途好于短途航班出行恢复强劲已修复至十电话86-10-81152692一黄金周水平且元旦假期后未出现回落随着春节假期的临近旅游出行或持续火爆对内需构成有力支撑市内出行修复相对较弱百城拥堵延时指数和地铁客运量仅修复至12月中旬的水平预计仍杨亚仙需1周时间才能恢复至本轮疫情前分析师SAC执证编号S0110522080001yangyaxiansczqcomcn除此之外房地产行业暖风持续房地产政策利率调整助力内需修电话86-10-81152627复2022年12月地产销售已明显回暖四季度购房需求呈现底部回升预计后续地产销售竣工拿地开工指标将逐步企稳疫情的发展基本符合预期叠加地产政策暖风平台经济利好跨年相关研究后资金面较为宽松等多重积极因素下股市明显上行沪深300指数TableOtherReport经济逐渐修复A股谨慎乐观基本修复至本轮疫情前即12月上旬的水平流动性宽松以及地产宏观经济周报疫情快速攀升市场情政策出台共同影响下上周债市收益率先下后上收益率中枢仍处在绪低迷缓慢上行的轨道随着基本面的变化短期会出现震荡国内提振信心海外加息放缓A股近两周持续上行本轮修复风格和板块相对均衡消费动能有所减弱前期跌幅较大的电力设备行业涨幅居前中信风格指数也相对均衡从估值指数来看高市盈率指数和低市盈率指数经过了两周的震荡后高估值率先反弹在外资持续流入跨年后资金面宽松以及政策支持平台经济的大背景下高估值板块或仍有一定的机会值得一提的是房地产政策刺激和平台经济利好也使得港股表现最为突出但恒生指数的市盈率已达到过去十年的中位数水平短期反弹幅度已然不小动量或出现衰减假如没有大的刺激政策短期继续大幅向上的概率不高更可能震荡向上渐进修复后市展望A股经过一段时间的调整估值已有充分优势且基本面和风险偏好的修复仍在初期随着防疫政策的调整到位市场将从博弈预期转向跟踪现实从近期政策定调来看后续仍有机会因此可以对股市乐观对债市保守10年国债收益率中枢有望升至30-31趋势比较明确短期可能在29左右波动股债变化的时点均难以准确判断需提前布局风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1疫情或已达峰内需有所改善12月中下旬各地感染人数经历了快速攀升后下降1月以来全国经济活动出现了明显修复感染相关关键词发烧咳嗽火葬殡仪馆等词的百度搜索指数均已拐头向下根据各地预测的达峰时间百度搜索指数的变化以及各地经济活动的修复情况可以估计全国疫情或已达峰同时日新增重症病例数的攀升速度也有所放缓全国医疗压力或逐渐缓解图1当日新增重症病例数涨势变缓当日新增重症病例数70060050040030020010002022-11-012022-11-162022-12-012022-12-162022-12-31-100全国重症病例新冠肺炎当日新增全国重症病例新冠肺炎当日新增7日中心移动平均资料来源Wind首创证券研究发展部观察国内高频出行数据航班出行恢复强劲已修复至十一黄金周的最高水平且元旦假期后并未出现回落远途出行需求爆发随着春节假期的临近旅游出行或持续火爆对内需构成有力支撑市内出行修复程度相对较弱百城拥堵延时指数和地铁客运量修复至12月中旬的水平预计仍需1周时间才能恢复至本轮疫情前即12月初的水平货运修复整体好于客运多数货物物流数据已基本回到12月10日的水平如图5所示1月经济或有所回升请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图2国内航班量大幅回升至十一黄金周水平国内航班180001001600090140008070120006010000508000406000304000202000100020210407202110072022040720221007执飞航班执行率右资料来源飞常准大数据首创证券研究发展部图3全国主要城市地铁平均客运量大幅反弹万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图4百城拥堵指数明显反弹百城拥堵延时指数7MA18317316315314313312311301-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120202021202220232017-2019平均资料来源Wind首创证券研究发展部图5物流已基本恢复至本轮疫情前物流已基本恢复至本轮疫情前12011010090807060502022-11-102022-11-252022-12-102022-12-25全国高速公路日通行量货车全国港口日吞吐量货物全国邮政快递日揽收量全国邮政快递日投递量资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年12月10日标准化为100各城市经济活动修复速度的差异能较好反映各地达峰速度从地铁客运量和拥堵延时指数来看率先达峰的成都重庆北京广州已基本修复至本轮疫情前尤其是成都已超过疫情前水平而上海和深圳与12月上旬的水平仍有一定差距请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告图6成都重庆北京广州地铁客运量修复较快地铁客运量1401201008060402002022-10-102022-10-252022-11-092022-11-242022-12-092022-12-24北京重庆成都上海广州深圳资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年10月10日标准化为100图7率先达峰的成都北京重庆拥堵延时指数修复较快拥堵延时指数7MA20191817161514131211102022-10-102022-10-252022-11-092022-11-242022-12-092022-12-24北京重庆成都上海广州深圳资料来源Wind首创证券研究发展部除此之外房地产行业暖风持续助力内需修复1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率同日住建部部长也积极发声对于购买第一套住房的要大力支持降低首付比首套利率对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持对于购买三套以上住房的原则上不支持请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告2022年12月房地产销售已经明显回暖中指研究院数据显示四季度购房需求呈现底部回升环比提升8个百分点预计在政策暖风持续下后续地产销售竣工拿地开工指标将逐步企稳地产及其后周期链在促内需扩消费方面将起到积极作用图8房地产销售明显回升万平方米30大中城市商品房成交面积908070605040302010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012019202020212022资料来源Wind首创证券研究发展部2风险偏好回升风格趋于均衡疫情的发展基本符合预期叠加地产政策暖风平台经济利好跨年后资金面较为宽松等多重积极因素下股市明显上行上周沪深300指数累计上涨282基本修复至本轮疫情前即12月上旬的水平债市收益率先下后上前半周流动性宽松后半周地产政策出台受此影响上周10年活跃券收益率基本持平收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道随着基本面的变化短期会出现震荡请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告图9国内市场走势1152951102901052851002809527590270852658026075255202278202288202298202210820221182022128202318沪深300指数2022-7-8100南华工业品指数2022-7-810010年期国债到期收益率右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部A股近两周持续上行前一轮上涨中消费占据绝对主力本轮修复中风格和板块相对均衡申万一级行业指数20221210-20221223与20221226-202316两个区间的涨跌幅呈现负相关关系前期跌幅较大的电力设备行业出现了明显上涨中信风格指数也相对均衡近两周成长风格占优消费垫底风格间的差异变小从估值指数来看高市盈率指数和低市盈率指数经过了两周的震荡后高估值率先反弹在外资持续流入跨年后资金面宽松以及政策支持平台经济的大背景下高估值板块或仍有一定的机会图10申万一级行业指数区间涨跌幅申万一级行业指数区间涨跌幅y-03208x1932210R01618电力设备8公用事业国防军工通信计算机基础化工机械设备6轻工制造银行环保传媒美容护理涨跌幅汽车建筑材料家用电器416-有色金属钢铁食品饮料建筑装饰石油石化电子非银金融医药生物21226商贸零售房地产纺织服饰煤炭农林牧渔综合社会服务交通运输0-12-10-8-6-4-2024-21210-1223涨跌幅资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告图11中信风格指数110105100959085807570652022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04周期成长非银行消费稳定资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年1月4日标准化为100表1本轮反弹成长板块获得最大超额收益风格渐趋于均衡周期成长非银行消费稳定1101以来涨跌幅64823881417688691226以来涨跌幅426604446237361资料来源Wind首创证券研究发展部图12高估值板块率先反弹20151050-5-102021-08-252021-11-252022-02-252022-05-252022-08-252022-11-25高市盈率指数申万-万得全A低市盈率指数申万-万得全A资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年1月4日标准化为0请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告地产及其后周期指数受政策刺激影响上周涨幅居前但与前期与之一致性较强的南华黑色指数出现了一定的背离可能是因为南华黑色指数前期反弹幅度较大因此出现了一定的回调对比来看房地产家电建材行业指数本轮涨幅基本一致图13地产及其后周期指数走势地产及其后周期1501401301201101009080702021-12-232022-03-232022-06-232022-09-232022-12-23房地产中信家电中信建材中信南华黑色指数资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年4月26日标准化为100表2南华黑色指数超涨房地产南华黑家电中信建材中信中信色指数1031以来累2086203220072456计涨跌幅资料来源Wind首创证券研究发展部值得一提的是受房地产政策刺激和平台经济利好蚂蚁融资恢复的影响港股地产板块和恒生科技指数表现最为突出恒生指数也相对亮眼但从恒生指数的PEBands来看其市盈率已达到过去十年的中位数水平修复速度较快短期反弹幅度已然不小动量或出现衰减假如没有大的刺激政策短期继续大幅向上的概率不高更可能震荡向上渐进修复请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告图14恒生指数市盈率已反弹至近十年中位数水平恒生指数PEBands4000035000300002500020000150001000020131112015111201711120191112021111收盘价734x871x1008x1145x1281x资料来源Wind首创证券研究发展部3后市展望A股经过一段时间的调整估值已有充分优势且基本面和风险偏好的修复仍在初期随着防疫政策的调整到位市场将从博弈预期转向跟踪现实从近期政策定调来看后续仍有机会因此可以对股市乐观对债市保守10年国债收益率中枢有望升至30-31趋势比较明确短期可能在29左右波动股债变化的时点均难以准确判断需提前布局风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙研究助理中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准