海外宏观：美国通胀继续回落，加息节奏缓和明确
　　受能源价格下滑，12月CPI环比首次为负。基于基数效应，明年上半年通胀同比将加速回落。核心通胀同比见顶，医疗保险上涨周期带来的扰动消退，住宅同比继续新高，贡献了过半的核心通胀。住宅以外的核心通胀同比持续明显回落。真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。
　　预计美联储后续加息幅度依次为25bp/次至4.75%~5%，一季度美股具有短线反弹可能。基本情景下，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范围之内，预计加息将延续至一季度末。若高于5.25%，衰退风险加大。我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点基本得到印证。本周美联储官员讲话基本一致支持升至5~5.25%这一最低水平，对加息25bp持开放态度。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解，上半年陷入衰退概率不大。美股一季度风险较小，随着加息幅度降低，一季度具有短线反弹的可能，但长期趋势仍保持中性。
　　美十债极限下限看到2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动范围为4.1%~3.4%。我们的极限假设为制造业PMI50，CPI同比3%，FFR4.86%，金价窄幅波动，以及预期50bp降息。应持续关注美十债利率与FFR倒挂以及垃圾债利率高企的现象。我们一直认为长短利率倒挂并不是经济衰退的理想指标，但美十债利率低于联邦基金利率FFR尚属本周期首次。虽然我们一直提及这一情况可以参考1978~1980年，即高通胀下可能出现长期利率曲线倒挂，但在加息预期并未停止的背景下，美十债利率一路下跌不太常见，上次出现这一现象在2018~19年钱荒时，大约维持了5~6月。此外，垃圾债市场实际利率虽然跟随美十债利率回落，但整体仍在高位。美国本土公司BBB级别的实际收益率目前与Baa级别的名义利率相差无几，两者利差并未受利率回落而回落，这亦是债市的负面信号之一。当然，短端货币市场目前正常。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。
　　

研究报告全文：首席观点DONGXINGSECURITIES2023年1月16日首席周观点2023年第2周首席观点周度观点东兴证券股份有限公司证券研究报康明怡东兴证券宏观分析师告S1480519090001021-25102911kangmydxzqnetcn海外宏观美国通胀继续回落加息节奏缓和明确受能源价格下滑12月CPI环比首次为负基于基数效应明年上半年通胀同比将加速回落核心通胀同比见顶医疗保险上涨周期带来的扰动消退住宅同比继续新高贡献了过半的核心通胀住宅以外的核心通胀同比持续明显回落真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨市场不应对降息的时间点过于乐观预计美联储后续加息幅度依次为25bp次至4755一季度美股具有短线反弹可能基本情景下政策至少接近5若升至525也在合理范围之内预计加息将延续至一季度末若高于525衰退风险加大我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为502525这一点基本得到印证本周美联储官员讲话基本一致支持升至5525这一最低水平对加息25bp持开放态度急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解上半年陷入衰退概率不大美股一季度风险较小随着加息幅度降低一季度具有短线反弹的可能但长期趋势仍保持中性美十债极限下限看到27285若无降息预期则在3315正常波动范围为4134我们的极限假设为制造业PMI50CPI同比3FFR486金价窄幅波动以及预期50bp降息应持续关注美十债利率与FFR倒挂以及垃圾债利率高企的现象我们一直认为长短利率倒挂并不是经济衰退的理想指标但美十债利率低于联邦基金利率FFR尚属本周期首次虽然我们一直提及这一情况可以参考19781980年即高通胀下可能出现长期利率曲线倒挂但在加息预期并未停止的背景下美十债利率一路下跌不太常见上次出现这一现象在敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P2DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第2周201819年钱荒时大约维持了56月此外垃圾债市场实际利率虽然跟随美十债利率回落但整体仍在高位美国本土公司BBB级别的实际收益率目前与Baa级别的名义利率相差无几两者利差并未受利率回落而回落这亦是债市的负面信号之一当然短端货币市场目前正常风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退林瑾璐东兴证券银行首席分析师S1480519070002010-6655413015692169289163com银行Q1信贷需求筑底回升看好估值修复行情12月信贷融资需求仍疲弱企业贷款增长好于居民贷款12月人民币贷款新增14万亿同比多增2662亿人民币贷款余额同比增104环比持平从分项看主要贡献来自企业端尤其是企业中长期贷款的增长反映出当前居民消费及购房信贷需求仍疲弱企业信贷需求主要以政策加码的基建项目为主市场化需求仍不足展望23Q1对公贷款在政策加码之下有望迎来开门红居民信贷需求有望伴随疫情消散和后续需求端政策刺激有所回暖我们认为23Q1信贷需求或筑底回升看好估值修复行情推荐两条主线疫情影响消散稳增长政策陆续发力有望改善市场对宏观经济的悲观预期看好银行板块估值修复行情当前板块估值处历史低位估值修复空间较大重点推荐1稳地产政策加码有望修复地产风险悲观预期波及的股份行招商银行平安银行和兴业银行2江浙区域优质中小银行成长性持续凸显宁波银行常熟银行江苏银行风险提示稳增长政策不及预期导致经济失速下行地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等参考报告招商银行600036战略和客户优势持续关注长期投资价值20220425平安银行000001营收平稳增长资产质量保持稳定20221025兴业银行601166业绩高增商行投行战略深入推进20220326宁波银行002142息差企稳回升资产质量持续优异20221028常熟银行601128净息差高位提升资产质量持续向好20221028江苏银行600919盈利高增资产质量持续改善20221031敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P3DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第2周赵军胜东兴证券建材首席分析师S1480512070003010-66554088zhaojsdxzqnetcn建筑建材政策继续推进改善估值行业处于长期布局阶段保交楼和优质企业融资放宽的地产政策进一步全面推进有利于建筑材料行业估值修复地产行业当前仍处于景气下行的态势当中高杠杆企业的债务危机还没有完全解决地产低迷-影响行业良性自循环-地产企业风险暴露-地产行业悲观预期-抑制购房意愿这样的负反馈循环还没有完全转向化解个别企业的风险蔓延防范拖累其他优质企业带来地产行业的风险是政策主要目标所以保交楼政策还在进一步发力优质地产企业融资有了更多更宽的渠道这些政策的全面推进有利于化解地产行业的风险地产行业的长期健康发展可期地产行业回归到健康发展的轨道有利于建筑建材行业的估值修复消费建材需求释放受益销售竣工大剪刀差保交楼政策和二手房需求近几年房地产销售面积和竣工面积仍存在着很大的剪刀差随着保交楼政策的推进有利于地产项目的竣工改善同时随着二手房交易的改善和居住属性的提升消费建材需求将得到较好的释放消费建材需求释放较早稳定并且具备一定的弹性空间2C模式企业抗风险能力强2B模式弹性大建材企业中2C模式的企业现金流较好下游需求相对稳定在地产行业的风险释放期具备很强的抗风险能力在行业低迷的环境更有利于其成长有利于提升市占率2B模式企业在下游地产企业风险释放后具备很大的估值修复弹性在地产行业恢复到健康发展阶段业绩的弹性也会较好行业进入长期布局阶段建议关注后周期消费建材等天气寒冷和进入春节假期行业低景气带来龙头和优秀公司长期布局机会我们继续看好建材行业估值修复看好优秀和龙头公司的确定成长性带来的估值提升建议继续关注地产后周期的消费建材和玻璃比如伟星新材旗滨集团和东鹏控股等关注地产探底后水泥防水材料等公司如海螺水泥东方雨虹等公司的成长性风险提示地产受外部影响底部波动时间持续性超预期参考报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航2022-11-29伟星新材002372SZ2022年三季报点评行业低迷中显现优势2022-10-28旗滨集团601636SH玻璃龙头孕育业绩改善和新方向2022-09-03东鹏控股003012SZ经销渠道抗风险持续增长2022-04-29海螺水泥600585龙头迎来发展机遇期2022-08-29东方雨虹002271成本优势继续扩大2021-08-12敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P4DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第2周李金锦东兴证券汽车行业首席分析师S148052103000318515800578lijj-yjsdxzqnetcn汽车自主月销量创新高两田技术产品齐换新自主板块月销量创新高埃安2023年向高端化冲刺12月疫情影响仍然存在广汽乘用车传祺12月实现产销批发销量3470037982辆同比增速分别为-2107和1814我们认为2023年新一代传祺车型影系列高端M8和GS8仍将继续凭借设计混动技术智能化等上的强技术实力得到消费者认可传祺复苏已在路上埃安12月实现产销3798230007辆同比分别增长671010694埃安全年累计销售271156辆同比增长1256712月30日广州车展埃安发布昊铂高端系列第二款车型HyperGT该车型在内外设计风阻系数019xcd性能参数单电机后驱百公里加速4秒最高输出公里250KW最大扭矩430NM百公里制动距离小于35m转弯半径小于53米均表现亮眼我们认为HyperGT将是埃安冲击高端电动市场的利器埃安有望在20万以上市场取得更好成绩广汽丰田12月30日广州车展发布第五代THS混动系统该系统是丰田THS的再次进化升级三电系统实现极致小型化轻量化和精密化在加速等性能表现上得到提升2023年广汽丰田将陆续升级12款混动车型实现TNGA车型的全面混动化和智能化率先搭载的车型是凌尚和锋兰达我们认为广汽丰田的混动技术升级尤其是优化电驱动性能和提升智能化水平符合混动化发展趋势更贴合中国消费者需求这将确保广汽丰田23年的稳定发展广汽本田主力车型换新12月2日全新缤智已上市12月23日全新皓影上市全新一代雅阁第11代已完成工信部第366批道路机动车辆生产企业及产品公告预计也将于近期上市我们认为随着主力车型的陆续换代广汽本田2023年销量有望重回上升通道我们仍然看好公司发展前景预计公司2022-2024年净利润预测分别为10871473和1677亿元对应EPS为104140和160元按2023年1月5日A股收盘价广汽A股PE分别为118和7倍维持强烈推荐评级风险提示行业需求低迷公司新车型不及预期新能源汽车发展不及预期原材料价格上涨超预期参考报告广汽集团601238自主月销量创新高两田技术产品齐换新20230106刘航东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001liuhang-yjsdxzqnetcn021-25102909电子继续推荐伟时电子敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P5DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第2周公司主要产品为背光显示模组与液晶显示模组在全球车载背光模组全球市占率约为11受益于汽车行业回暖2022年前三季度公司归母净利润为077亿元同比增长8843随着汽车智能化和电动化推进公司2022年上半年拿到22个新机种订单MiniLED背光模组行业处于量价齐升的行业高景气阶段MiniLED背光FastLCD有望成为VR光学方案Pancake的标配公司取得了两家液晶厂商的认证公司继续对车载高端显示领域空中显示领域进行投资目前已累计回购094股票将用于股权激励或员工持股计划彰显发展信心投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为106亿178亿和280亿给予推荐评级目标价21元风险提示下游汽车等行业景气度下行MiniLED产品导入不及预期行业竞争加剧相关报告伟时电子605218受益于车载MiniLED与VR双重驱动公司发展进入快车道20230106张天丰东兴证券金属首席分析师S1480520100001021-25102914Zhangtfdxzqnetcn金属铜价已创近7个月新高2023年供需状态或延续偏紧格局铜供需环节延续偏紧格局尽管近期铜价在美元走弱及春节备库共振下创近7个月新高突破9000美元吨但考虑到下游企业节前停产年末市场关账结算等对实际成交的影响节前最后交易周的现货铜需求将趋于平淡权益类市场的波动或将放大从铜基本面的核心逻辑观察困扰铜供应核心问题的矿端供给增速已发生逆转2020-22三年全球铜矿供应增速均值仅16是近20年内以三年为周期的最低供给增速水平这点从持续性偏低的TC也可以印证但进入2023年源于2016年后开始投建及重启的矿山项目逐步产出整个矿端的供给增速开始回复结合多家咨询机构对于远期铜矿供给增速的预测我们认为2023年全球铜矿供给速度或会升至3以上这意味着铜的矿端紧缩周期出现了拐点而我们看到最新的铜TC报价也在印证这一情形的发生中国主要冶炼厂22Q4基准TCRC报价已升至93美元93美分已创近5年最高而市场预期23年实际TC或升至100美元之上TC的升高意味着冶炼企业利润率与开工率的双修复也意味着精炼铜的供给增速是要上的如果考虑到副产品价格的稳定攀升我们认为整个铜产业链中游也就是冶炼端可能会产生一些积极的配置机会如果再回到铜的供需角度讨论尽管全球铜供给增速有所修复但需求依然处于扩张阶段铜的主要应用领域如新能源基建电力空调汽车等行业均延续着总量扩张态势我们拟合了主要铜行业的消费数据以及人均铜消费量的模拟数据发现到2025年全球精铜消费可能会增至2800万吨之上而中国铜总消费量将突破1500万吨这意味着中国的精炼铜供需仍会维持结构性的供应偏紧而中国精炼铜进口量的规模仍有结构性扩大的需求月均进口量将升至31万吨之上来弥补国内的供给缺口铜的基敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P6DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第2周本面在2023年或仍处偏强状态风险提示政策执行不及预期利率急剧上升流动性交易拐点显现库存大幅增长及现货贴水放大市场风险情绪加速回落孟斯硕东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004010-66554035mengsshdxzqnetcn食饮春节返乡热将带动下线城市和乡镇消费据央广网报道近期各地相继推出政策举措加快推进餐饮市场复苏重庆通过分批发放消费券启动跨年迎新消费节等措施促进餐饮零售等消费武汉餐饮业协会联合餐饮企业推出煨汤滋补美食节邻里年货节等系列活动天津启动跨年暖心购物季带动商圈烟火气加速回归美团数据显示多地餐饮消费出现不同程度恢复线下门店客流逐步增长2023年元旦假期北京市商务局重点监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等业态企业已恢复至去年同期的838据上海市商务委消息监测全市36个商圈的线下客流规模已恢复至疫情前九成左右我们认为虽然人们对第二波疫情存在担忧但根据国外经验第二波和第三波疫情对经济的影响将逐渐减小预计整体消费逐步恢复今年春运从1月7日开始预计今年春运客流量明显回升此前春运工作专班副组长交通运输部副部长徐成光就指出初步分析研判春运期间客流总量约为2095亿人次比去年同期增长995恢复到2019年同期的703我们判断随着返乡客流的大幅增加下线城市乡村的宴席送礼场景有望迅速恢复利好速冻米面制品预制菜坚果次高端白酒等产品的销售近日珠海格力预制菜装备科技发展有限公司成立董明珠亲自挂帅表明格力对预制菜行业的信心国内预制菜最早主要面向B端B端占比约80预计疫情后餐饮业复苏将进一步推动预制菜发展风险提示疫情导致消费需求不及预期公司经营不及市场预期等洪一东兴证券电新行业分析师S14805161100010755-82832082hongyidxzqnetcn电新硅料价格加速探底中静待需求反弹提前事件根据PVinfolink的数据本周硅料价格最新下限已跌至130元kg需求下修而供应端持续放量导致库存积累硅料环节库存规模自12月中旬已开始快速累积预计春节假期后的硅料库存规模恐将继续堆高未来随着新产能仍然陆续释放硅料有效供应量增长趋势不变硅片和电池片价格无序下跌的混乱过程已有止跌价格范围暂时趋稳但硅片环节面临敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P7DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第2周日趋严峻的有效产能过剩趋势预计全年看价格仍呈下跌趋势组件方面本周交付已开始收尾并无太多新签单执行预计节后组件价格才将出现较明显的跌价我们认为产业链价格的加速下跌有利于形成新的博弈平稳随着明年Q1硅料价格的下跌到位组件排产和下游需求均将触底反弹全球能源发展安全清洁低碳高效的方向已确立在能源结构向绿色低碳转型背景下光伏新增装机将持续增长光伏行业量增逻辑不改我们认为硅料降价将带来产业链利润重分配组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小利好一体化组件企业和非硅环节相关标的包括阳光电源天合光能赛伍技术等风险提示行业政策或出现变化产业链价格上涨或影响下游需求释放行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑参考报告阳光电源300274逆变器出货持续提升海运费电芯涨价影响短期业绩20220830天合光能688599领跑全球分布式市场强化一体化布局20221026赛伍技术603212下游需求向好背板胶膜出货持续增长20220718敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P8DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第2周分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P9DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第2周免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源