事件：
　　美国12月季调后非农就业增22.3万，预期20万；前值25.6万。
　　失业率3.5%，预期3.7%，前值3.7%。劳动参与率62.3%，预期62.2%，前值62.1%。时薪同比4.6%，预期升5%，前值4.8%。
　　主要观点：
　　1、就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果，后者难以预期准确。
　　2、美国劳动力市场至少需要半年时间才可缓解紧绷。
　　3、高收入有见顶迹象，时薪同比4.6%持续回落，降至4%以下才可看到通胀压力下降，至少需半年才能确定不会反弹。
　　4、一季度美国陷入衰退的可能不大。
　　5、周末多位美联储官员表示利率至少要位于5%以上。
　　家庭调查就业人口首次超过疫情前。从家庭调查看，就业人口环比升71.7万至1586.1万，首次超过2020年2月高峰（158.866百万）。就业率（60.1%，前值59.9%）自2022年3月起一直在59~60.1%之间波动，相当于2018年的平均水平。劳动参与率（62.3%，前值62.1%）与失业率（3.5~3.7%）也类似。根据经验，就业比例与劳动参与率这两个数值的恢复需要更长时间，两者均与2020年2月保持1个百分点的差距。
　　非农数据新增22.3万，已连续7个月处于预期之上。就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果，后者依赖于人群活动正常化程度，比较难以以经济指标预期准确。12月非农新增继续主要来自休闲娱乐（6.7万）、医疗（5.5万）、建筑（2.8万）等。从细分行业看，以酒店（1万）、餐饮（2.6万）和博彩休闲（2.5万）就业为代表的旅游相关的可选服务类消费表现突出；医疗行业以及个人和家庭服务在2022年恢复加速，均显示出疫情后期经济活动正常化持续。制造业出现分化，非耐用品（-1.6万）出现下降，但以汽车、半导体为代表的耐用品行业（2.4万）就业势头良好。临时支持服务、信息业、快递仓储出现环比就业下滑。其余行业基本没有变化或涨幅微弱。
　　预计劳动力市场至少需要半年才可缓解紧绷。从宏观看，以岗位空缺数代表的就业缺口仍处于历史高位。虽然岗位空缺数已从高点回落，但从历史经验看，短期难以下降至合理范围。从岗位空缺行业看，与疫情之前岗位空缺数相比，增速最快的为建筑业（193%）、医疗与社会援助（169%）、住宿餐饮（166%）、专业与商业服务（155%），除建筑业以外，其余行业均为服务业，占总空缺数均高于10%，亦是2022年新增就业的主力行业。从行业就业看，餐饮业与疫情前仍有3.2%约39.8万的差距，以目前每月3万人的增速计算需10个月才能达到疫情前的就业水平。
　　薪资同比4.6%持续回落，需降至4%以下才可看到通胀压力下降，也需至少半年才能确定不会反弹。时薪增4.6%，回落略超预期。薪资增速持续下降减轻了市场通胀预期。总体时薪回落有基数效应的部分作用，从历史经验看，需要半年以上的时间维度来考察是否是实质性的下降。本轮周期中薪资第1~4分位同比增速均高企，这有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点，与1970年代的通胀周期更为相似。目前，第一分位高收入出现见顶迹象，其他分位尚未。
　　一季度陷入衰退的可能不大。鉴于以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度，劳动力市场至少需要半年才有可能恢复正常，劳动力市场恢复仍有一定空间。虽部分科技公司出现裁员，但受疫情管控解除对服务业的持续影响，低收入人群就业持续复苏，一季度美国经济陷入衰退的可能不大。另一方面，头部科技公司陆续裁员或具有一定的领先性，非农就业增加空间有限。周末多位美联储官员表示利率至少要位于5%以上。若美联储在5.25%以下停止加息，则美国经济在下半年可能仅为温和衰退。
　　风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。
　　

研究报告全文：宏观研究美国非农再超预期劳动力市场紧绷或持2023年1月9日东续半年宏观经济事件点评兴美国12月非农数据点评证分析师康明怡电话021-25102911邮箱kangmydxzqnetcn执业证书编号S1480519090001券股事件份有美国12月季调后非农就业增223万预期20万前值256万限公失业率35预期37前值37劳动参与率623预期622前值621时薪同比46预期升5前值48司主要观点证券1就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果后者难以预期准确研2美国劳动力市场至少需要半年时间才可缓解紧绷究3高收入有见顶迹象时薪同比46持续回落降至4以下才可看到通胀压力下降至少需半年才能确定不会反弹报4一季度美国陷入衰退的可能不大告5周末多位美联储官员表示利率至少要位于5以上家庭调查就业人口首次超过疫情前从家庭调查看就业人口环比升717万至15861万首次超过2020年2月高峰158866百万就业率601前值599自2022年3月起一直在59601之间波动相当于2018年的平均水平劳动参与率623前值621与失业率3537也类似根据经验就业比例与劳动参与率这两个数值的恢复需要更长时间两者均与2020年2月保持1个百分点的差距非农数据新增223万已连续7个月处于预期之上就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果后者依赖于人群活动正常化程度比较难以以经济指标预期准确12月非农新增继续主要来自休闲娱乐67万医疗55万建筑28万等从细分行业看以酒店1万餐饮26万和博彩休闲25万就业为代表的旅游相关的可选服务类消费表现突出医疗行业以及个人和家庭服务在2022年恢复加速均显示出疫情后期经济活动正常化持续制造业出现分化非耐用品-16万出现下降但以汽车半导体为代表的耐用品行业24万就业势头良好临时支持服务信息业快递仓储出现环比就业下滑其余行业基本没有变化或涨幅微弱预计劳动力市场至少需要半年才可缓解紧绷从宏观看以岗位空缺数代表的就业缺口仍处于历史高位虽然岗位空缺数已从高点回落但从历史经验看短期难以下降至合理范围从岗位空缺行业看与疫情之前岗位空缺数相比增速最快的为建筑业193医疗与社会援助169住宿餐饮166专业与商业服务155除建筑业以外其余行业均为服务业占总空缺数均高于10亦是2022年新增就业的主力行业从行业就业看餐饮业与疫情前仍有32约398万的差距以目前每月3万人的增速计算需10个月才能达到疫情前的就业水平薪资同比46持续回落需降至4以下才可看到通胀压力下降也需至少半年才能确定不会反弹时薪增46回落略超预期薪资增速持续下降减轻了市场通胀预期总体时薪回落有基数效应的部分作用从历史经验看需要半年以上的时间维度来考察是否是实质性的下降本轮周期中薪资第14分位同比增速均高企这有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点与1970年代的通胀周期更为相似目前第一分位高收入出现见顶迹象其他分位尚未一季度陷入衰退的可能不大鉴于以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度劳动力市场至少需要半年才有可能恢复正常劳动力市场恢复仍有一定空间虽部分科技公司出现裁员但受疫情管控解除对服务业的持续影响低收入人群就业持续复苏一季度美国经济陷入衰退的可能不大另一方面头部科技公司陆续裁员或具有一定的领先性非农就业增加空间有限周末多位美联储官员表示利率至少要位于5以上若美联储在525以下停止加息则美国经济在下半年可能仅为温和衰退敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P2美国非农再超预期劳动力市场紧绷或持续半年风险提示海外通胀超预期海外经济衰退图1失业率劳动参与率均处于平台期图2家庭调查就业与企业调查就业均超过疫情前16500000160064001600000014006200120015500000600010001500000058008001450000056006001400000054004001350000052002001300000050000002019-102021-022022-022022-062019-022019-062020-022020-062020-102021-062021-102022-102017-012017-112019-022020-052021-082022-112017-062018-042018-092019-072019-122020-102021-032022-012022-06美国就业率16岁及以上季调当月值美国劳动力参与率16岁及以上季调当月值美国就业人数16岁及以上季调当月值美国失业率16岁及以上季调当月值美国非农就业人数季调资料来源wind东兴证券研究所整理资料来源iFinD东兴证券研究所整理图3三大行业就业新增稳定图4非耐用品就业出现下滑850050002400011500049008000230001100004800220007500470010500021000700046001000002000045006500440019000950006000430018000900002019-012019-042022-102019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072020-032022-012022-072020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-092022-11美国非农就业人数私营生产制造业耐用品季调生产政府服务右美国非农就业人数私营生产制造业非耐用品季调资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图5可选服务类行业新增迅速图6地方政府就业恢复仍有空间2500600102101410110045002000100994400999821500976978989743009710002009650095100联州地州州地地邦政方政政方方府政府政00府政府府教除府教育教除育育教育住宿赌博和娱乐博物馆历史遗迹和类似机构右表演艺术与观众体育右2022-12敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美国非农再超预期劳动力市场紧绷或持续半年P3资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图7非耐用品信息业和临时服务行业就业下降汽车等制造业以及服务业新增较高2020年2月10011500112100110001051051051050501050010210210110110110110110110110110110110098000100009794959500-0509000-10085008000-150总私私政采建制制制制批运公信金零专专教教休其府造发输融售闲非矿筑用息业育他人人造造造业育业业仓活业和业业事业服农业业和和和服商业和储动酒就务品耐耐非业商商保保务业店业业生生用用耐业业健健业人产产品用服服服服品务数品务务务汽车临医及时疗零支保部持健件服和社务会救助2022年12月10012月新增变化右资料来源wind东兴证券研究所整理图8平均周薪回落快于时薪周薪同比已回落至正常周期高位区间至少还需半年时间验证是否有效回落10009008007006005004003002001000001995-011997-021999-032001-042003-052005-062007-072009-081970-011972-021974-031976-041978-051980-061982-071984-081986-091988-101990-111992-122011-092013-102015-112017-122020-012022-02美国平均时薪非农和非管理生产员工私营企业季调当月同比美国平均周薪非农和非管理生产员工私营企业季调当月同比资料来源wind东兴证券研究所图9失业人群低于疫情前敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P4美国非农再超预期劳动力市场紧绷或持续半年25000020000015000010000050000000少于5周5-14周15-26周27周及以上资料来源wind东兴证券研究所图10岗位空缺历史高位劳动力紧绷至少需要半年才能缓解图11制造业医疗餐饮娱乐等就业市场需求旺盛194170000200169166180149152155160128133130160000140124121120100150000806040140000200130000非私政建制贸零专医艺住人府筑业宿农造易售疗术部业和和业业保门商餐运健娱业饮输和乐和服社和2004-082006-012007-062008-112010-042003-032011-092013-022014-072015-122017-052018-102020-032021-082001-10务能会休源援闲美国劳动力人数16岁及以上季调当月值助美国职位空缺数非农部门季调当月值美国就业人数16岁及以上季调当月值空缺岗位比疫情前增幅占非农空缺岗位百分比美国失业率16岁及以上当月值资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图12本轮薪资第14分位同比增速均高企其中第一分位高收入出现见顶迹象8765432101998912000312001912003312004912006312007912009312010912012312013912015312016912018312019912021312022911999612002612005612008612011612014612017612020611997121200012120031212006121200912120121212015121201812120211211st2nd3rd4th资料来源美联储东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美国非农再超预期劳动力市场紧绷或持续半年P5相关报告汇总报告类型标题日期宏观普通报告宏观普通报告美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息2023-01-09宏观普通报告宏观普通报告美欧央行态度偏鹰美经济数据不及预期2022-12-16宏观普通报告宏观普通报告美国通胀超预期回落加息节奏缓和提振市场2022-12-15宏观深度报告宏观深度报告2023年海外宏观展望2022-12-09宏观普通报告宏观普通报告明年美国经济谨防衰退谨慎乐观2022-12-09宏观普通报告宏观普通报告美联储大概率12月加息50bp关注美债波动2022-12-02宏观普通报告美联储会议纪要关注金融稳定风险加息幅度确定放缓2022-11-25宏观普通报告宏观普通报告本周市场风险度下降美联储官员密集发声2022-11-21宏观普通报告宏观普通报告美国通胀超预期回落加息节奏缓和提振市场2022-11-11宏观普通报告宏观普通报告美国非农再超预期年内经济平稳渡过2022-11-07资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P6美国非农再超预期劳动力市场紧绷或持续半年分析师简介康明怡经济学博士分别就读于武汉大学清华大学和明尼苏达大学博士期间曾在明尼苏达大学美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台上海浦江人才计划项目2017年加入东兴证券研究所分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论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