银行：会议提振信心，板块估值修复可期
　　会议提振信心，有望修复板块估值。中央经济工作会议提出“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，亦首次提出“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，稳增长和防风险表态明确。近期地产融资支持政策陆续出台，以国有银行为代表的商业银行已陆续与多家地产企业签约。结合会议表态来看，未来有望出台更大力度房地产风险化解政策以有效解决地产融资困境，地产相关资产质量风险将逐步稳妥化解。房企销售情况仍有待观察，在疫情影响逐步消退和需求侧刺激政策下有望边际回暖。我们认为，地产融资和销售边际回暖有望改善银行利润表和资产负债表，推动板块估值修复。
　　货币政策继续稳总量调结构，银行营收增长压力或现拐点。央行在货币政策执行报告的经济形势预判部分继续指出“国内经济恢复发展的基础还不牢固”，我们预计在经济未显现牢固恢复势头前，货币政策将延续“宽信用”基调，信贷总量增长的稳定性仍将是政策发力重点。此外，央行亦强调引导商业银行投放中长期贷款。我们对明年信贷结构亦可保持乐观。信贷总量稳、结构优化有望支撑银行营收增速回升。整体来看，收入企稳、资产质量风险逐步化解，银行基本面有望筑底回升。
　　政策密集出台托底经济之下，银行基本面和估值均有望筑底回升。我们看好板块估值修复行情。考虑到区域中小银行基本面长期向好趋势和业绩确定性更强，我们继续重点推荐优质区域性银行（信贷需求相对旺盛、特色业务市场化定价能力较强、叠加地产相关风险隐忧更小），推荐江苏银行、宁波银行、常熟银行。
　　风险提示：疫情反复导致经济失速下行、地产政策不及预期引发系统性风险等。

研究报告全文：首席观点DONGXINGSECURITIES2022年12月23日首席周观点2022年第52周首席观点周度观点东兴证券股份有限公司证券研究报林瑾璐东兴证券银行首席分析师告S1480519070002010-6655413015692169289163com银行会议提振信心板块估值修复可期会议提振信心有望修复板块估值中央经济工作会议提出推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长亦首次提出有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况推动房地产业向新发展模式平稳过渡稳增长和防风险表态明确近期地产融资支持政策陆续出台以国有银行为代表的商业银行已陆续与多家地产企业签约结合会议表态来看未来有望出台更大力度房地产风险化解政策以有效解决地产融资困境地产相关资产质量风险将逐步稳妥化解房企销售情况仍有待观察在疫情影响逐步消退和需求侧刺激政策下有望边际回暖我们认为地产融资和销售边际回暖有望改善银行利润表和资产负债表推动板块估值修复货币政策继续稳总量调结构银行营收增长压力或现拐点央行在货币政策执行报告的经济形势预判部分继续指出国内经济恢复发展的基础还不牢固我们预计在经济未显现牢固恢复势头前货币政策将延续宽信用基调信贷总量增长的稳定性仍将是政策发力重点此外央行亦强调引导商业银行投放中长期贷款我们对明年信贷结构亦可保持乐观信贷总量稳结构优化有望支撑银行营收增速回升整体来看收入企稳资产质量风险逐步化解银行基本面有望筑底回升政策密集出台托底经济之下银行基本面和估值均有望筑底回升我们看好板块估值修复行情考虑到区域中小银行基本面长期向好趋势和业绩确定性更强我们继续重点推荐优质区域性银行信贷需求相对旺盛特色业务市场化定价能力较强叠加地产相关风险隐忧更小推荐江苏银行宁波银行常熟银行敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P2DONGXINGSECURITIES首席周观点2022年第52周风险提示疫情反复导致经济失速下行地产政策不及预期引发系统性风险等张天丰东兴证券金属首席分析师S1480520100001021-25102914Zhangtfdxzqnetcn金属聚焦金属行业风险对冲的配置性机会我们认为2023年金属行业面临的风险聚焦于胀与不确定从通胀角度观察尽管2022年全球利率市场的冲击已经十分极端但截止至2210的全球通胀数据依然反映了通胀状态的系统性高企考虑到全球利率市场的极端冲击已过FED加息幅度已创1981年最高ECB加息幅度则创欧元区成立以来最高2023年利率冲击的弱化叠加经济弱增长或令全球出现阶段性滞胀的风险另一方面是不确定风险当前全球经济政策不确定性指数已攀升至25年最高TEDSpread利差指数的波动性以及VIX指数的振幅在22年也已明显抬升这些均反映了金融市场风险的加大此外当前已攀升至约25万亿美元的FED逆回购规模则整体暗示了当前金融市场所处的扭曲状态-高通胀及避险情绪并存的现状金属行业拥有天然的有效对冲风险的配置类资产黄金黄金具有明显的抗胀属性及抗风险属性从历史数据观察黄金在滞胀阶段的平均回报率高达20而与多类风险资产的相关性则低于30考虑到黄金类资产在近两年被市场选择性忽略以及黄金金属供需环节的相对优化黄金类资产在对冲属性的提振下或在2023年可能有超越市场预期的表现黄金的供需状态仍处持续性优化当前黄金供给整体偏刚性矿产金增速虽在上半年有反弹迹象但全年整体产量或仍在3400-3500吨左右实际有效产出依然处于2015-2021年的平均范围内而占总供给量25的回收金近十年供给增速趋于0平均年产量约1200吨左右整体显示黄金供给端的刚性叠加全球黄金生产成本在今年Q1已升至约1250美元盎司供应端对金价起到了正反馈全球黄金需求已经开始出现修复21Q4全球黄金需求同比增幅近50并创十个季度来最高水平至2022年三季度全球黄金需求同比增28至1181吨全球金条和金币投资同比增长36而金饰消费亦同比增长10此外央行购金量显现明显增加全球央行在22Q3共购买399吨黄金同比增加341创出历史上单季度购买黄金数量的新纪录而2022年以来全球央行黄金累计购买速度则创自1967年以来的最快中国央行在年内披露购买32吨黄金总持仓量达到1980吨为2019年9月以来的首次披露增加另一方面黄金的避险及抗胀属性是要在定价中持续显现的从避险角度观察黄金与多项风险资产的长期相关性均低于30而金价在超预期事件性风险爆发后均有明显的避险溢价计入近四十年内11次高风险阶段黄金资产取得正收益率概率高达91而从通胀角度观察通胀的全面化扩散会对黄金需求产生明显的溢出效应我们从CPIPPIWPI的不同维度对于通胀平价的黄金价格进行拟合发现真实反映当前通胀水平的美元黄金价格应该在2300美元盎司之上这意味着在1800美元盎司附近的金价并未完全有效反映通胀的溢出效应也显示出黄金的通胀溢价仍处发酵阶段这意味着黄金是全球金融市场中最优的风险对冲资敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P3DONGXINGSECURITIES首席周观点2022年第52周产风险提示政策执行不及预期利率急剧上升流动性交易拐点显现库存大幅增长及现货贴水放大市场风险情绪加速回落孟斯硕东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004010-66554035mengsshdxzqnetcn食饮短期疫情扰动不改变长期复苏趋势由于各地相继进入传染期短期内需求复苏呈现波动引发市场短期有调整展望明年需求复苏趋势没有改变食品饮料板块整体有上涨空间详见2023年策略报告从影响来看判断疫情对今年春节消费前半程影响较多春节后消费会逐渐恢复正常很多礼品属性的产品会在春节后进入消费高峰从目前各地的疫情新闻反馈来看我们估算一二线城市疫情传染进度更快或在春节前完成第一波传染高峰三四线城市传染进程略慢这样在全国范围就形成疫情对今年春节消费前半程影响较多春节后消费会逐渐恢复正常的趋势所以总体来看我们预期今年春节高端白酒消费整体会好于次高端白酒礼品属性更强的牛奶礼盒装食品等会在春节后进入消费旺季延续策略报告观点我们建议关注业绩确定性强的标的同时看好宴席市场复苏带来的次高端酒的复苏以及预制食品和调味品行业的复苏继续推荐贵州茅台五粮液古井贡酒安井食品海天味业等风险提示疫情导致消费需求不及预期公司经营不及市场预期等李金锦东兴证券汽车行业首席分析师S148052103000318515800578lijj-yjsdxzqnetcn汽车永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道轨交业务高盈利且仍有上升空间起家于轨交业务公司在该业务上的强竞争力为公司的长远发展提供了业绩保障和技术支持向新能源汽车行业拓展2023年疫情影响将逐步削弱铁路投资有望复苏同时出口市场的突破与轨交设备维修保养市场的增长也将提供需求支撑汽车电动智能化带来的连接器国产化机遇随着电动化智能化时代到来汽车在动力系统电子电气架构架构能量传输信号传输方式都发生了巨大变化这种变化对连接器性敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P4DONGXINGSECURITIES首席周观点2022年第52周能提出了不同的要求高压连接器高速高频连接器应运而生这种新产品的诞生有利于打破原有的市场结构开创新格局国内部分企业经过多年的技术积累客户资源积累高效的运营效率更好的服务质量和成本优势有望抓住智能电动化带来的机会公司有望凭借技术客户资源高效运营等获得更多市场份额1公司聚焦新能源汽车高压连接器国内起步较早且产品线不断丰富公司2012年已经储备的汽车高压连接器技术2公司从轨交连接器切入新能源汽车连接器具备技术等先发优势轨道交通行业对于电连接器的性能要求与新能源汽车有相通之处使得公司在高压连接器技术和市场上具备先发优势3公司新能源汽车业务重回上升通道客户结构进一步优化我们看好公司中长期发展预计公司2022-2024年将实现归母净利润156亿元206亿元和275亿元对应EPS为041053和071元PE为31X24X和18X首次覆盖给予推荐评级风险提示轨道交通行业投资复苏不及预期新能源汽车行业发展不及预期公司连接器等产品推广不及预期参考报告永贵电器300351首次覆盖报告聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道20221215洪一东兴证券电新行业分析师S14805161100010755-82832082hongyidxzqnetcn电新光伏产业链价格快速下跌事件根据pvinfolink的数据光伏产业链价格正快速下跌尤其是硅片价格呈现了熔断式下跌硅业分会数据显示M6单晶硅片166mm155m周环比跌幅为152M10单晶硅片182mm150m周环比跌幅为20G12单晶硅片210mm150m周环比跌幅为184单晶硅片价格战开启主流规格价格进入加速下跌区间以硅片龙头大厂为代表的硅片价格下跌速率发生逐日更新而且下跌幅度超前硅片环节价格踩踏严重竞争激烈同时随着本周需求继续快速收敛加之圣诞假期将开始海内外交付都在收尾组件厂家也开始收尾出清库存为年底结算准备硅料电池片组件价格都纷纷下挫我们认为产业链价格的加速下跌有利于形成新的博弈平稳随着明年Q1硅料价格的下跌到位组件排产和下游需求均将触底反弹全球能源发展安全清洁低碳高效的方向已确立在能源结构向绿色低碳转型背景下光伏新增装机将持续增长光伏行业量增逻辑不改我们认为硅料降价将带来产业链利润重分配组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小利好一体化组件企业和非硅环节相关标的包括阳光电源天合光能通灵股份赛伍技术等风险提示行业政策或出现变化产业链价格上涨或影响下游需求释放行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P5DONGXINGSECURITIES首席周观点2022年第52周分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P6DONGXINGSECURITIES首席周观点2022年第52周免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源