事件：
　　一周点评。
　　1、美联储纪要公布，多位官员讲话；ISM制造业PMI略不及预期；小非农强劲。
　　2、德法通胀超预期回落；欧元区服务业PMI略有好转，德国好转明显；欧洲天然气价格下跌。
　　主要观点：
　　1、本周联储纪要表明所有官员都认为2023年不会降息，将继续缩表。
　　2、通胀真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。
　　3、欧洲数据转暖。美国劳动力紧缺或持续至餐饮业完全恢复。
　　4、后续美联储加息幅度依次为25bp，25bp至4.75%~5%。若高于5.25%，衰退风险加大。
　　5、美十债极限下限看到2.7~2.85%，若无降息预期则在3%~3.15%，正常波动范围为4.1%~3.4%。
　　本周数据整体偏暖。美国ISM制造业PMI不及预期，继续下探，但分项显示物价和供应瓶颈持续缓和。小非农数据强劲，显示疫情后服务也的持续复苏。我们预计劳动力的短缺可延续至餐饮业就业恢复至疫情之前，目前餐饮也仍有4.5%左右的差距。欧洲方面，俄乌冲突的经济风险显著下降，中德关系转暖，欧元区经济数据触底回升，特别是德国数据显著回暖。12月德国制造业和服务业PMI虽仍在50以下，但已显著回升（制造业47.1，服务业49.1）。通胀方面，德法CPI同比均从高点回落（德8.6%，法5.9%），随着天然气价格回落，预计德法通胀将继续回落。就业方面，12月德国失业率5.5%。此外，韩国出口触底回升。
　　美联储纪要显示2023年降息可能性为零。1）货币政策方面，所有与会者均提高了对未来政策利率路径的预期，中位数为5.1%。没有与会者预期在2023年降息是合适的，都认为限制性的政策应保持至数据确认通胀向2%进展，历史教训提醒提前降息不可取。未来货币政策将在政策的累积效应与限制性不足之间平衡风险。与会者一致认为降低每次加息的幅度不代表任何达到降低通胀的决心。公众对委员会意图的任何误解都会增加委员会重塑价格稳定的复杂程度。2）市场预期方面，调查显示市场预期美联储将在2023年维持利率高位，2024年将有所下降。市场预期2024年将降息75bp，可能已反映在了国债期限溢价的下降中。3）融资方面，企业融资成本有所提高，投资级别债券发行略有回暖，但垃圾级别仍然疲软。家庭部门信用卡和车贷利率继续上行。4）通胀方面，与会者一致认为目前的通胀高的不可接受，住宅以外的服务价格与工资紧密相关，鉴于劳动力市场非常紧绷，住宅以外的服务通胀可能会持续一段时间。长期通胀预期仍然稳定，短期通胀预期上升。5）经济预期方面，研究员的经济预期较11月份略有上调，2022年下半年高于预期，但仍预期2023年增长将显著放缓。GDP在2024年末（比之前预期的晚1年）低于潜在产出，并延续至2025年。仍认为2023年陷入衰退的可能与基准模型（增速仅仅放缓）概率相仿，仍预期在今后2年内通胀将显著下降；6）与会者的经济观点，认为2023年经济扩张的速度将低于长期趋势，有助于缓和通胀。三季度家庭部门消费比预期强劲，强劲的劳动力市场和之前的超额储蓄将继续支持消费一段时间。企业普遍对自身前景乐观，但对整体宏观有所担忧。供给瓶颈有所缓和，海外冲击风险持续下降。劳动力市场仍非常强劲。部分企业为避免未来劳动力紧缺，选择不裁员。劳动力紧缺的原因认为有提早退休，儿童看护困难，交通成本上升，以及移民减少。
　　美联储官员讲话一致认为利率将高于5%。明尼阿波利斯分行主席表示未来数次会议将继续加息直至确认通胀确实见顶，期望在5.4%附近暂停。若货币收紧进展缓慢导致通胀高企，可能会有更高利率。提及应吸取1970年代的教训，只有在确信击败通胀的前提下才可考虑降息。从他在第九区的调研来看，企业反馈最多的之一就是劳动力短缺。工资上涨，但仍低于通胀速度，真实工资已经在降低。企业利润上涨，收入中的劳动力份额在下降。最为鹰派的圣路易斯分行主席最新表态略有缓和。他表示2022年四季度GDP将继续高于长期趋势（2%），劳动力市场仍旧强劲。通胀太高但最近在下降，2023年将是通胀下降的一年，软着陆概率增加。政策利率还没有到达足够的限制性，但正在接近，需要更长的时间内维持更高的利率。数据将决定下次加息25还是50bp。即将退休的传统鹰派堪萨斯分行主席表示金融体系稳定，通胀压力缓解迹象显现，应将利率升至5%上方并保持到2024年。
　　通胀基于基数效应，明年上半年同比将加速回落；真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。我们从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。毫无疑问，俄乌冲突激化了通胀的表现，但从内因上，最主要的原因是地产周期的恢复，导致通胀中枢上移50bp至2.3%附近，外因除了俄乌战，更有疫情期间的失业补助导致的财富效应、以及房租价格控制导致的前期租金价格失真。本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。一般而言，核心通胀与过去24个月CPI均值高

研究报告全文：宏观研究美欧数据整体转暖美联储纪要显示20232023年1月9日东年不会降息宏观经济事件点评兴海外周评证分析师康明怡电话021-25102911邮箱kangmydxzqnetcn执业证书编号S1480519090001券股事件份有一周点评限1美联储纪要公布多位官员讲话ISM制造业PMI略不及预期小非农强劲公司2德法通胀超预期回落欧元区服务业PMI略有好转德国好转明显欧洲天然气价格下跌证主要观点券1本周联储纪要表明所有官员都认为2023年不会降息将继续缩表研2通胀真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨市场不应对降息的时间点过于乐观究报3欧洲数据转暖美国劳动力紧缺或持续至餐饮业完全恢复4后续美联储加息幅度依次为25bp25bp至4755若高于525衰退风险加大告5美十债极限下限看到27285若无降息预期则在3315正常波动范围为4134本周数据整体偏暖美国ISM制造业PMI不及预期继续下探但分项显示物价和供应瓶颈持续缓和小非农数据强劲显示疫情后服务也的持续复苏我们预计劳动力的短缺可延续至餐饮业就业恢复至疫情之前目前餐饮也仍有45左右的差距欧洲方面俄乌冲突的经济风险显著下降中德关系转暖欧元区经济数据触底回升特别是德国数据显著回暖12月德国制造业和服务业PMI虽仍在50以下但已显著回升制造业471服务业491通胀方面德法CPI同比均从高点回落德86法59随着天然气价格回落预计德法通胀将继续回落就业方面12月德国失业率55此外韩国出口触底回升美联储纪要显示2023年降息可能性为零1货币政策方面所有与会者均提高了对未来政策利率路径的预期中位数为51没有与会者预期在2023年降息是合适的都认为限制性的政策应保持至数据确认通胀向2进展历史教训提醒提前降息不可取未来货币政策将在政策的累积效应与限制性不足之间平衡风险与会者一致认为降低每次加息的幅度不代表任何达到降低通胀的决心公众对委员会意图的任何误解都会增加委员会重塑价格稳定的复杂程度2市场预期方面调查显示市场预期美联储将在2023年维持利率高位2024年将有所下降市场预期2024年将降息75bp可能已反映在了国债期限溢价的下降中3融资方面企业融资成本有所提高投资级别债券发行略有回暖但垃圾级别仍然疲软家庭部门信用卡和车贷利率继续上行4通胀方面与会者一致认为目前的通胀高的不可接受住宅以外的服务价格与工资紧密相关鉴于劳动力市场非常紧绷住宅以外的服务通胀可能会持续一段时间长期通胀预期仍然稳定短期通胀预期上升5经济预期方面研究员的经济预期较11月份略有上调2022年下半年高于预期但仍预期2023年增长将显著放缓GDP在2024年末比之前预期的晚1年低于潜在产出并延续至2025年仍认为2023年陷入衰退的可能与基准模型增速仅仅放缓概率相仿仍预期在今后2年内通胀将显著下降6与会者的经济观点认为2023年经济扩张的速度将低于长期趋势有助于缓和通胀三季度家庭部门消费比预期强劲强劲的劳动力市场和之前的超额储蓄将继续支持消费一段时间企业普遍对自身前景乐观但对整体宏观有所担忧供给瓶颈有所缓和海外冲击风险持续下降劳动力市场仍非常强劲部分企业为避免未来劳动力紧缺选择不裁员劳动力紧缺的原因认为有提早退休儿童看护困难交通成本上升以及移民减少美联储官员讲话一致认为利率将高于5明尼阿波利斯分行主席表示未来数次会议将继续加息直至确认通胀确实见顶期望在54附近暂停若货币收紧进展缓慢导致通胀高企可能会有更高利率提及应吸取1970年代的教训只有在确信击败通胀的前提下才可考虑降息从他在第九区的调研来看企业反馈最多的之一就是劳动力短缺工资上涨但仍低于通胀速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P2美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息度真实工资已经在降低企业利润上涨收入中的劳动力份额在下降最为鹰派的圣路易斯分行主席最新表态略有缓和他表示2022年四季度GDP将继续高于长期趋势2劳动力市场仍旧强劲通胀太高但最近在下降2023年将是通胀下降的一年软着陆概率增加政策利率还没有到达足够的限制性但正在接近需要更长的时间内维持更高的利率数据将决定下次加息25还是50bp即将退休的传统鹰派堪萨斯分行主席表示金融体系稳定通胀压力缓解迹象显现应将利率升至5上方并保持到2024年通胀基于基数效应明年上半年同比将加速回落真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨市场不应对降息的时间点过于乐观我们从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小毫无疑问俄乌冲突激化了通胀的表现但从内因上最主要的原因是地产周期的恢复导致通胀中枢上移50bp至23附近外因除了俄乌战更有疫情期间的失业补助导致的财富效应以及房租价格控制导致的前期租金价格失真本轮通胀已脱离原油增长趋势为90年代以来首次一般而言核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关因此有效回落需要更长时间明年年初受基数以及地产降温影响同比将有明显下降在薪资增速同比没有降至4以下前服务类价格较难有效回落通胀真正的挑战在于下半年基数效应结束后是否有第二轮上涨当前劳动力市场虽然紧缺有所缓和但总体仍旧强劲受人口老龄化移民数量减少以及新冠影响劳动力供给短缺短期内难以解决基于70年代的经验政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松否则功亏一篑美联储各官员的讲话中亦提及过这一教训因此市场不应对降息的时间点过于乐观FOMC纪要与本周多位美联储官员讲话印证了这一点预计美联储后续加息幅度依次为25bp25bp至4755基本情景下政策至少接近5若升至525也在合理范围之内预计加息将延续至明年一季度末若高于525衰退风险加大我们在点评9月CPI时指出在加息周期末期每次以50bp较为稳妥这一点得到印证而长期通胀水平应在2325左右如果美联储仍旧致力于回到2将造成后期货币政策过紧的风险急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升美十债极限下限看到27285若无降息预期则在3315正常波动范围为4134我们的极限假设为制造业PMI50CPI同比3FFR486金价窄幅波动以及预期50bp降息应持续关注美十债利率与FFR倒挂以及垃圾债利率高企的现象我们一直认为长短利率倒挂并不是经济衰退的理想指标但美十债利率低于联邦基金利率FFR尚属本周期首次虽然我们一直提及这一情况可以参考19781980年即高通胀下可能出现长期利率曲线倒挂但在加息预期并未停止的背景下美十债利率一路下跌不太常见上次出现这一现象在201819年钱荒时大约维持了56月此外垃圾债市场实际利率虽然跟随美十债利率回落但整体仍在高位美国本土公司BBB级别的实际收益率目前与Baa级别的名义利率相差无几两者利差并未受利率回落而回落这亦是债市的负面信号之一当然短端货币市场目前正常美股维持长期中性等待经济放缓或衰退落地2022年美股回调是因为货币政策从极其宽松转向中性的结果史上第三次长期泡沫因而消失前期由于美联储加息节奏转变而引起中短期反弹在历史上非常常见下一轮下跌则是由实体经济因利率抬高而放缓甚至不得不进入衰退引起风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息P3图1韩国出口略有回升图2欧洲天然气价格回落600060000500050000400040000300030000200020000100001000000000-1000-20002021-032021-092022-012022-072022-112021-052021-072021-112022-032022-052022-09-30002021-012022-02-212022-03-212022-08-212022-09-212022-10-212022-01-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-11-212022-12-21日本出口金额同比期货收盘价连续英国天然气ICE韩国出口金额当月前20日同比期货结算价连续天然气TTFICE资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图3欧元区制造业PMI回升英国继续探底图4欧元区及英国服务业PMI均有回升7000650065006000600055005500500050004500450040002021-052021-092022-072022-112021-032021-092022-012022-052022-112021-012021-032021-072021-112022-012022-032022-052022-092021-012021-052021-072021-112022-032022-072022-09欧元区制造业PMI德国制造业PMI欧元区服务业PMI德国服务业PMI法国制造业PMI英国制造业PMI法国服务业PMI英国服务业PMI资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图5ISM制造业PMI显示商品需求持续下降图6ISM制造业PMI显示物价与供应瓶颈持续改善7400990069008900640079005900690054004900590044004900390039002021-012022-012022-032022-052021-032021-052021-072021-092021-112022-072022-092022-112021-072022-032022-052022-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-072022-09ISM制造业PMI新订单产出美国ISM制造业PMI就业美国ISMPMI供应商交付新出口订单进口美国ISM制造业PMI物价资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P4美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息图7美国劳动力市场超预期强劲图8法国CPI意外回落140001240000008001200012200000070010000120000000600800011800000050060001160000004004000114000000300200011200000020010001100000000002021-032021-112022-072022-092021-012021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-112021-012021-032021-092021-112022-052022-072021-052021-072022-012022-032022-092022-11美国职位空缺数非农部门季调当月值法国CPI同比法国调和CPI同比美国ADP私营就业人数季调当月值资料来源iFinD东兴证券研究所资料来源iFinD东兴证券研究所图9美国金融条件改善但垃圾债实际收益率与Baa级别收益率利差缩窄并未改善12001000800600400200000美国国债收益率10年美国年化收益率穆迪Aaa美国年化收益率穆迪Baa美国本土公司实际收益率BBB资料来源iFinD东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息P5表1美联储官员讲话人物本轮讲话态上轮讲话度1JeromeHPowell合理美联储主席2JohnCWilliams合理需进一步加息以抑制通胀让利率充分高于通纽约偏鹰胀美联储的工作是让需求放缓保持供需平衡当前经济需求强于预期预计明年通胀将大幅下降明年年底失业率上升至455之间基本假设是不会衰退但前景面临大量下行风险至少需要一年时间才可能会降息3CharlesEvans略鸽接近利率峰值时可能会降低加息幅度至芝加哥即将退合理25bp尽快调整行动节奏有好处并对通胀很休快开始缓解充满希望利率大幅上升可能危及美联储对就业的职责4PatrickHarker鸽派预期明年失业率45GDP15预计美联费城分行45储将放慢加息明年某时保持利率不变让货币政策自己发挥作用只要通胀持续下降就可以停止加息如果情况不对总能继续紧缩不想要大幅提高利率后大幅调低利率与其冒险过度紧缩不如在适当的时候暂停加息认为45的位置可以停一下看经济如何进展5LorieKLogan合理支持放缓加息速度以评估紧缩效果不应混达拉斯淆放缓加息速度与宽松之间的区别6NeelKashkari未来数次会议继续加息直至确认通胀确实见顶期望在54附近暂合理需确信通胀停止攀升政策没有进一步落后于明尼阿波利斯停若货币收紧进展缓慢导致通胀高企有可能会有更高利息水平略鹰曲线然后才会主张停止加息目前情况还没到那一步10月通胀数据提供了通胀至少已应吸取1970年代的教训只有在确信击败通胀的前提下才可以考虑降息趋于稳定的一些证据但不能被单点数据过度说服7LorettaJMester合理尚未接近暂停加息阶段放慢加息有意义避克利夫兰免过度紧缩和紧缩不足衰退不符合其对2023年的预期8JamesBullard2022年四季度GDP将继续高于长期趋势2劳动力市场仍旧强鹰派收益率曲线倒挂不一定是衰退信号不太相信圣路易斯劲通胀太高但最近在下降软着陆概率增加前置的货币政策有助转为工资-价格螺旋不认为衰退不可避免12月于市场对通胀预期的下降2023年将是通胀下降的一年合理最有可能加息50个基点政策利率还没有到达足够的限制性但正在接近2023年将变得足偏鹰市场低估了FOMC为遏制高通胀激进加息的够限制性需要更长的时间内维持更高的利率数据将决定下次加息可能重申加息至少到57区间底部才能25还是50bp缩表继续限制经济增长从而遏制通胀9EstherLGeorge金融体系稳定缩表继续通胀压力缓解迹象显现合理数据表明各个领域的储蓄水平都有所提高或堪萨斯即将退应将利率升至5上方并保持到2024年略鹰进一步推动消费低收入家庭正在更快的耗尽休储蓄缓冲10SusanMCollins合理利率敏感行业已对政策做出反应其他领域尚波士顿未仍乐观认为可能失业率只适度上升少许就能重建劳动力市场平衡还可避免大范围的经敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P6美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息人物本轮讲话态上轮讲话度济衰退2的通胀目标不是为出现明显经济衰退12月75bp的可能性存在11MaryDaly合理若通胀没有降温利率可提高至5以上尽旧金山偏鸽管不是她期待的结果当前金融市场的反应好4755像是利率已经升到6注意到政策利率和金25融市场紧缩状况的差别是非常重要的12RafaelBostic通胀非常高致力于降低通胀合理政策不足以抑制企业活动进而抑制通胀近期亚特兰大商品价格涨幅放缓但尚未出现明确证据表明服务价格涨幅也放缓劳动力市场紧俏导致薪资持续上涨即使经济面临放缓风险仍需上调利率直至通胀稳定在2的长期目标13ThomasBarkin合理预计就业持续保持强劲通胀比想象中更顽里士满固必须控制住并在发表任何关于放松政策的言论时确保这一点支持更慢但可能更高的加息路径没有踩油门脚放在刹车上了14LaelBrainard合理住房通胀可能到明年见顶短期内放缓加息速美联储副主席度合适但不会停止加息紧缩政策实施需要时间调整加息步伐至谨慎的态度有意义15Christopher合理相对通胀利率没有很高现在勉强处于限制Waller略鹰性范围可开始考虑放慢加息步伐12月加美联储理事息50bp持开放态度之后也可能50bp在抑制需求方面看到了进展但不够企业正大规模提高工资令人紧张没有看到压制通胀和造成失业之间需要权衡还需提高利率并在一段时间内保持高位发出加息步伐放缓同时并没有放松的信号一直是沟通上的挑战16Philip合理低通胀是实现长期持续扩张的关键高通胀对NJefferson低收入家庭的伤害最大美联储理事17LisaDCook合理通胀趋势变得更加友好为时过早高通胀对弱美联储理事势群体打击大劳动力市场强劲没有理由认为收益率曲线倒挂具有预测能力当前的经济形势非常不确定未来加息应谨慎地采取小幅度加息18Michelle合理利率会继续提高但加息步伐放慢终端利率WBowman高于9月预期美联储理事19MichaelSBarr合理利率已处于限制性领域是否有足够的限制性美联储理事尚未有定论不应认为美联储降低通胀的决心减弱将在足够高的利率保持足够长的时间资料来源wind东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息P7图10明尼阿波利斯分行主席12月的政策预测高点54略高于SEP中位数51资料来源明尼阿波利斯分行东兴证券研究所图11圣路易斯分行主席1月PPT中关于充分的限制性利率的表述资料来源圣路易斯分行东兴证券研究所图12美十债模型5432102012-062012-122013-062013-122016-122017-062017-122018-062021-122022-062022-122014-062014-122015-062015-122016-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062011-12美国国债收益率10年月模型资料来源wind东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P8美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息相关报告汇总报告类型标题日期宏观普通报告宏观普通报告美欧央行态度偏鹰美经济数据不及预期2022-12-16宏观普通报告宏观普通报告美国通胀超预期回落加息节奏缓和提振市场2022-12-15宏观深度报告宏观深度报告2023年海外宏观展望2022-12-09宏观普通报告宏观普通报告明年美国经济谨防衰退谨慎乐观2022-12-09宏观普通报告宏观普通报告美联储大概率12月加息50bp关注美债波动2022-12-02宏观普通报告美联储会议纪要关注金融稳定风险加息幅度确定放缓2022-11-25宏观普通报告宏观普通报告本周市场风险度下降美联储官员密集发声2022-11-21宏观普通报告宏观普通报告美国通胀超预期回落加息节奏缓和提振市场2022-11-11宏观普通报告宏观普通报告美国非农再超预期年内经济平稳渡过2022-11-07宏观普通报告宏观普通报告美联储加息周期峰值预期再次提升2022-11-03资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息P9分析师简介康明怡经济学博士分别就读于武汉大学清华大学和明尼苏达大学博士期间曾在明尼苏达大学美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台上海浦江人才计划项目2017年加入东兴证券研究所分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券宏观报告P10美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源