海外宏观：美欧数据整体转暖，美联储纪要显示2023年不会降息
　　本周数据整体偏暖。美国ISM制造业PMI不及预期，继续下探，但分项显示物价和供应瓶颈持续缓和。小非农数据强劲，显示疫情后服务也的持续复苏。我们预计劳动力的短缺可延续至餐饮业就业恢复至疫情之前，目前餐饮也仍有4.5%左右的差距。欧洲方面，俄乌冲突的经济风险显著下降，中德关系转暖，欧元区经济数据触底回升，特别是德国数据显著回暖。12月德国制造业和服务业PMI虽仍在50以下，但已显著回升（制造业47.1，服务业49.1）。通胀方面，德法CPI同比均从高点回落（德8.6%，法5.9%），随着天然气价格回落，预计德法通胀将继续回落。就业方面，12月德国失业率5.5%。此外，韩国出口触底回升。
　　美联储纪要显示2023年降息可能性为零。1）货币政策方面，所有与会者均提高了对未来政策利率路径的预期，中位数为5.1%。没有与会者预期在2023年降息是合适的，都认为限制性的政策应保持至数据确认通胀向2%进展，历史教训提醒提前降息不可取。未来货币政策将在政策的累积效应与限制性不足之间平衡风险。与会者一致认为降低每次加息的幅度不代表任何达到降低通胀的决心。公众对委员会意图的任何误解都会增加委员会重塑价格稳定的复杂程度。2）市场预期方面，调查显示市场预期美联储将在2023年维持利率高位，2024年将有所下降。市场预期2024年将降息75bp，可能已反映在了国债期限溢价的下降中。3）融资方面，企业融资成本有所提高，投资级别债券发行略有回暖，但垃圾级别仍然疲软。家庭部门信用卡和车贷利率继续上行。4）通胀方面，与会者一致认为目前的通胀高的不可接受，住宅以外的服务价格与工资紧密相关，鉴于劳动力市场非常紧绷，住宅以外的服务通胀可能会持续一段时间。长期通胀预期仍然稳定，短期通胀预期上升。5）经济预期方面，研究员的经济预期较11月份略有上调，2022年下半年高于预期，但仍预期2023年增长将显著放缓。
　　GDP在2024年末（比之前预期的晚1年）低于潜在产出，并延续至2025年。仍认为2023年陷入衰退的可能与基准模型（增速仅仅放缓）概率相仿，仍预期在今后2年内通胀将显著下降；6）与会者的经济观点，认为2023年经济扩张的速度将低于长期趋势，有助于缓和通胀。三季度家庭部门消费比预期强劲，强劲的劳动力市场和之前的超额储蓄将继续支持消费一段时间。企业普遍对自身前景乐观，但对整体宏观有所担忧。供给瓶颈有所缓和，海外冲击风险持续下降。劳动力市场仍非常强劲。部分企业为避免未来劳动力紧缺，选择不裁员。劳动力紧缺的原因认为有提早退休，儿童看护困难，交通成本上升，以及移民减少。
　　美联储官员讲话一致认为利率将高于5%。明尼阿波利斯分行主席表示未来数次会议将继续加息直至确认通胀确实见顶，期望在5.4%附近暂停。若货币收紧进展缓慢导致通胀高企，可能会有更高利率。提及应吸取1970年代的教训，只有在确信击败通胀的前提下才可考虑降息。从他在第九区的调研来看，企业反馈最多的之一就是劳动力短缺。工资上涨，但仍低于通胀速度，真实工资已经在降低。企业利润上涨，收入中的劳动力份额在下降。最为鹰派的圣路易斯分行主席最新表态略有缓和。他表示2022年四季度GDP将继续高于长期趋势（2%），劳动力市场仍旧强劲。通胀太高但最近在下降，2023年将是通胀下降的一年，软着陆概率增加。政策利率还没有到达足够的限制性，但正在接近，需要更长的时间内维持更高的利率。数据将决定下次加息25还是50bp。即将退休的传统鹰派堪萨斯分行主席表示金融体系稳定，通胀压力缓解迹象显现，应将利率升至5%上方并保持到2024年。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。
　　

研究报告全文：首席观点DONGXINGSECURITIES2023年1月6日首席周观点2023年第1周首席观点周度观点东兴证券股份有限公司证券研究报康明怡东兴证券宏观分析师告S1480519090001021-25102911kangmydxzqnetcn海外宏观美欧数据整体转暖美联储纪要显示2023年不会降息本周数据整体偏暖美国ISM制造业PMI不及预期继续下探但分项显示物价和供应瓶颈持续缓和小非农数据强劲显示疫情后服务也的持续复苏我们预计劳动力的短缺可延续至餐饮业就业恢复至疫情之前目前餐饮也仍有45左右的差距欧洲方面俄乌冲突的经济风险显著下降中德关系转暖欧元区经济数据触底回升特别是德国数据显著回暖12月德国制造业和服务业PMI虽仍在50以下但已显著回升制造业471服务业491通胀方面德法CPI同比均从高点回落德86法59随着天然气价格回落预计德法通胀将继续回落就业方面12月德国失业率55此外韩国出口触底回升美联储纪要显示2023年降息可能性为零1货币政策方面所有与会者均提高了对未来政策利率路径的预期中位数为51没有与会者预期在2023年降息是合适的都认为限制性的政策应保持至数据确认通胀向2进展历史教训提醒提前降息不可取未来货币政策将在政策的累积效应与限制性不足之间平衡风险与会者一致认为降低每次加息的幅度不代表任何达到降低通胀的决心公众对委员会意图的任何误解都会增加委员会重塑价格稳定的复杂程度2市场预期方面调查显示市场预期美联储将在2023年维持利率高位2024年将有所下降市场预期2024年将降息75bp可能已反映在了国债期限溢价的下降中3融资方面企业融资成本有所提高投资级别债券发行略有回暖但垃圾级别仍然疲软家庭部门信用卡和车贷利率继续上行4通胀方面与会者一致认为目前的通胀高的不可接受住宅以外的服务价格与工资紧密相关鉴于劳动力市场非常紧绷住宅以外的服务通胀可能会持续一段时间长期通胀预期仍然稳定短期通胀预期上升5经济预期方面研究员的经济预期较11月份略有上调2022年下半年高于预期但仍预期2023年增长将显著放缓敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P2DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第1周GDP在2024年末比之前预期的晚1年低于潜在产出并延续至2025年仍认为2023年陷入衰退的可能与基准模型增速仅仅放缓概率相仿仍预期在今后2年内通胀将显著下降6与会者的经济观点认为2023年经济扩张的速度将低于长期趋势有助于缓和通胀三季度家庭部门消费比预期强劲强劲的劳动力市场和之前的超额储蓄将继续支持消费一段时间企业普遍对自身前景乐观但对整体宏观有所担忧供给瓶颈有所缓和海外冲击风险持续下降劳动力市场仍非常强劲部分企业为避免未来劳动力紧缺选择不裁员劳动力紧缺的原因认为有提早退休儿童看护困难交通成本上升以及移民减少美联储官员讲话一致认为利率将高于5明尼阿波利斯分行主席表示未来数次会议将继续加息直至确认通胀确实见顶期望在54附近暂停若货币收紧进展缓慢导致通胀高企可能会有更高利率提及应吸取1970年代的教训只有在确信击败通胀的前提下才可考虑降息从他在第九区的调研来看企业反馈最多的之一就是劳动力短缺工资上涨但仍低于通胀速度真实工资已经在降低企业利润上涨收入中的劳动力份额在下降最为鹰派的圣路易斯分行主席最新表态略有缓和他表示2022年四季度GDP将继续高于长期趋势2劳动力市场仍旧强劲通胀太高但最近在下降2023年将是通胀下降的一年软着陆概率增加政策利率还没有到达足够的限制性但正在接近需要更长的时间内维持更高的利率数据将决定下次加息25还是50bp即将退休的传统鹰派堪萨斯分行主席表示金融体系稳定通胀压力缓解迹象显现应将利率升至5上方并保持到2024年风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退林瑾璐东兴证券银行首席分析师S1480519070002010-6655413015692169289163com银行估值修复行情有望延续去年12月中旬以来市场信心伴随疫情防控和地产政策大幅优化而有所提振催化板块行情对于后续行情我们持乐观态度政策显成效有望进一步支撑估值修复根据中央经济工作会议以及央行Q4货币政策例会的有关表态经济未显现牢固恢复势头前预计宽松政策基调不变当前基建地产消费相关政策陆续发力政策成效得到验证有望进一步支撑预期改善估值修复行业基本面触底回升营收增速底部资产质量平稳的双重确认支撑估值回升i金融让利实体利率定价下行是压制银行营收增长的主要因素预计2023年信贷投放利率进一步下行空间有限23Q1重定价因素消退后以量补价带来净利息收入增速回升非息收入基数效应和资本市场回暖有望共同支撑营收增速回升ii地产消费行业资金链紧张是银行信用风险暴露的主要领域地产政策优化和疫后复苏有助熨平两大领域信用风险压力整体来看全年营收增速底部确认和资产质量平稳表现有望支撑行业估值回升估值修复空间大当前银行板块PBLF仅064x处于历史低位且较疫情前08x静态PB的估值中枢仍有30空间机构仓位和北上资金持仓亦处于历史低位预计当前板块尚处于估值修复的前期阶段重点推荐两条主线经营区域经济韧性更强成长性更高的优质区域性银行从长期角敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P3DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第1周度来看我们认为优质地区的优质城商行农商行拥有深耕区域网点下沉以及当地股东等自身优势并且长期坚持以中小企业客户和小微客户为战略定位客户基础逐步夯实基本面有望长期向好从中短期来看优质区域性银行信贷业务量价质都较为优异2023年有望延续较高的盈利增长态势且部分区域性银行补充资本诉求较高利润释放空间大我们重点推荐江浙区域性银行如体制机制市场化程度高多元利润中心基础进一步夯实的宁波银行小微业务领跑者打开异地增长空间的常熟银行地产和零售风险逐步释放带来相关银行估值修复前期受地产信用风险零售风险的压制部分地产敞口高零售业务占比大的优质银行估值大幅下挫建议重点关注招商银行平安银行兴业银行风险提示稳增长政策效果不及预期导致经济失速下行地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等洪一东兴证券电新行业分析师S14805161100010755-82832082hongyidxzqnetcn电新硅料价格加速探底需求反弹有望提前事件根据硅业分会的数据硅料价格最新下限已跌破150元kg供应方面持续放量需求方面因前期拉晶环节稼动持续下修对原生多晶硅的需求规模仍在萎缩阶段买方对于硅料签单并不积极价格博弈仍在僵持阶段导致硅料库存正快速积累同时硅片和电池片也都处于无序下跌状态硅片环节面临日趋严峻的有效产能过剩趋势预期未来硅片环节整体稼动水平与价格水平之间的权衡问题会愈演愈烈电池片需求也持续萎靡电池片价格维持上周跳水般的跌势组件方面需求快速收敛静待后续价格回落我们认为产业链价格的加速下跌有利于形成新的博弈平稳随着明年Q1硅料价格的下跌到位组件排产和下游需求均将触底反弹全球能源发展安全清洁低碳高效的方向已确立在能源结构向绿色低碳转型背景下光伏新增装机将持续增长光伏行业量增逻辑不改我们认为硅料降价将带来产业链利润重分配组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小利好一体化组件企业和非硅环节相关标的包括阳光电源天合光能通灵股份赛伍技术等风险提示行业政策或出现变化产业链价格上涨或影响下游需求释放行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑石伟晶东兴证券传媒行业首席分析师S1480518080001021-25102907shiwjdxzqnetcn敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P4DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第1周传媒展望2023Q1建议关注广告出版电影互联网等细分行业投资机会事件2023年初至今传媒中信指数涨幅234恒生科技指数涨幅730展望2023年一季度我们认为传媒互联网行业投资主线有以下三点12022年年底政府对国内防疫政策持续做出重大调整2023年国内消费市场热度有望逐步回到2019年传媒板块部分行业具有消费属性有望迎来市场复苏其中广告营销与出版板块值得关注2春节档优质优质供片有望带动电影产业复苏截至目前已有7部电影确认定档2023年大年初一其中包括5部真人电影流浪地球2满江红无名交换人生中国乒乓之绝地反击以及2部动画电影熊出没伴我熊芯和深海其中动画电影深海由光线传媒主投主控影片历时七年筹制有望为光线传媒贡献重要收益3互联网降本增效与监管政策调整驱动互联网平台估值修复2022年互联网行业的关键词之一是降本增效在此背景各家公司在开源节流优化组织结构聚焦发展主营等方面均取得显著进展展望2023年叠加互联网广告市场回暖互联网公司收入和利润有望加速修复与此同时监管政策对平台经济也转向友好2022年12月中央经济工作会议提出支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手风险提示消费复苏低于预期春节档观影人次低于预期张天丰东兴证券金属首席分析师S1480520100001021-25102914Zhangtfdxzqnetcn金属锌供给偏紧问题再现黄金配置属性持续优化全球锌供给偏紧问题再度显现欧洲因能源危机所导致的锌冶炼厂关停令锌供给问题凸显电力成本的大幅上涨是推动欧洲锌冶炼厂停产的主要原因按吨锌3700千瓦时耗电计算根据SMM测算欧洲锌冶炼的电力成本已从150欧元吨大幅上涨47倍至850欧元吨这令欧洲冶炼厂出现近80万吨的产能关停占欧洲锌总产能348欧洲锌总产能约230万吨从库存角度观察至1月4日伦锌库存已降至278万吨年降幅达861并创近33年最低水平而国内七地锌锭总库存则年降582至547万吨考虑到22下半年中国精炼锌平均150的出口涨幅以及国内精炼锌产量可能出现的下滑矿端供给偏紧叠加电力紧张令国内冶炼厂减控产预计全球精炼锌市场仍将阶段性处于偏紧态势黄金价格创近25周新高黄金行业景气度持续攀升尽管利率市场的冲击仍在但金价的韧性在黄金行业基本面持续好转下逐渐显现从最新的CFTC净多持仓观察黄金市场净多头寸已升至673万手并创自22年6月以来新高有效显示黄金类资产多头配置效应的增强此外以COMEX市场为代表的黄金库存持续下降至22年12月底已降至721吨并创31个月新低考虑到全球央行一致性购金在22年Q3的创纪录表现叠加全球黄金现货消费的趋敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P5DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第1周势性回暖黄金供需结构有望显现进一步强化这意味着黄金类资产的配置属性仍将攀升但仍需关注汇率市场及利率市场对黄金定价的阶段性干扰根据FXTM的市场调研显示金价在2023年再次触及2000美元盎司的概率已经飙升至71风险提示政策执行不及预期利率急剧上升流动性交易拐点显现库存大幅增长及现货贴水放大市场风险情绪加速回落孟斯硕东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004010-66554035mengsshdxzqnetcn食饮餐饮复苏假设以及产业链复苏推导疫情影响下餐饮受到较大的冲击并引发闭店潮特别是中小型餐饮闭店率较连锁餐饮更高导致市场集中度提升所以在本轮复苏中我们预计连锁餐饮会率先复苏同时考虑到经济恢复的过程预计中低端餐饮会快于高端餐饮复苏在这个假设下判断定制餐调预制菜等细分行业会先复苏据媒体报道2022年在册信息有106万家餐馆2022年上半年餐饮相关企业共计注销或者吊销373万家仅半年时间就超过了2020全年的总和餐饮倒闭率到达35餐饮集中度明显提升餐饮连锁企业在行业的波动中有更强的生存力随着市场需求逐渐回暖餐饮连锁企业依靠自身品牌优势和运营优势有望率先复苏同时考虑到经济复苏的过程判断中小餐饮会快于高端餐饮复苏在这个假设下我们判断定制餐调相关的企业日辰主要服务呷哺味千颐海主要服务海底捞等企业会率先实现盈利改善同时预制食品相关的千味央厨百盛中国安井小B端等企业也会率先复苏我们看好疫情后餐饮产业链的复苏建议关注市场份额持续集中的龙头企业继续推荐海天味业安井食品千味央厨等风险提示疫情后期消费复苏不及预期宏观经济复苏不及预期公司经营不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P6DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第1周分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券研究报告P7DONGXINGSECURITIES首席周观点2023年第1周免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源