本期投资提示：
　　利率债周观点：伴随基本面修复，债市利空因素将逐一浮现，债市调整继续关注“第二步”
　　上周债市利空因素较为集中，债市调整，符合我们提示的喘息期结束，关注债市调整第二步的观点。基本面方面：高频数据修复、2022年12月信贷数据超预期；政策方面：央行召开信贷形势座谈会、房地产利好政策频出，叠加权益和大宗表现强势，债券长端收益率普遍上行，10Y国债收益率上行至2.90%，逼近2022年12月月初阶段性高点，但临近春节、央行启动14天逆回购，资金面平稳，短债延续暖势，1Y期国债收益率和前周持平；海外方面，2022年12月美国CPI环比转负、美元走软，美债、美股、原油、黄金均收涨。
　　预计春节前最后一周债市核心关注点将是央行货币政策操作及资金利率：（1）目前市场对1月降息仍有期待，但是经济复苏在即+房贷利率常态化机制落地，降息的必要性还是不大，我们维持1月MLF利率不变+超额续作的判断；（2）资金利率方面，伴随基本面修复，资金边际收敛的概率较大，对债市并非利好。总体而言，伴随基本面修复，基本面、货币政策、资金利率等利空因素将逐一浮现，债市调整继续关注“第二步”。
　　热点关注：如何看待央行表态23年M2增速将保持平稳？——国新办2022年金融统计数据新闻发布会点评
　　 （1）2023年物价走势的不确定性仍然存在，要关注通胀反弹的潜在可能性。央行回应了2022年三季度货币政策执行报告中关于通胀的表述，从短期和中长期的角度解释了通胀压力总体可控的基础，并且预计2023年通胀水平总体仍将保持温和，但是物价走势的不确定性仍然存在，主要有两点原因：一是国内角度看，M2增速处于较高的位置，叠加总需求趋于升温后也可能伴随一定通胀上行压力；二是从国际看，输入性压力也需要警惕。
　　 （2）2022年M2增速保持相对高位，央行表态称2023年M2增速将保持平稳。2022年M2增速保持相对高位，全年M2均值11.2%（2020年M2均值10.3%），创下了2017年以来最高值，央行给出的解释有上缴利润、股权债权增加较多、贷款保持平稳等。但是如果追溯到货币创造的途径上来看，核心原因有央行缴纳利润、财政支出保持高位等，基础货币释放较多，股权、债权和贷款等货币创造途径虽有一定贡献，但从2022年全年社融增速低位波动的角度来看，并非2022年M2高增主要贡献。
　　此外央行表态2023年M2增速将保持平稳，2023年货币政策该如何操作？M2增速代表广义货币，虽然以商业银行为代表的金融机构是货币创造主体，但是仍不能忽略央行货币政策对M2的重要影响。在2022年M2高基数的背景下，假设2023年M2增速保持平稳、对应M2年均值保持在10%以上，需要央行相对宽松的货币政策或者财政支出保持偏强才能维持。
　　但是实际层面看2023年M2增速均值保持在10%以上难度较大。M2增速代表广义流动性，也是观察央行货币政策取向的重要指标之一，2022年底防疫政策和房地产政策优化后，2023年经济改善确定性较高，叠加通胀的不确定性，央行货币政策保持偏宽松的必要性不大，并且约束也较多，2023年M2增速均值维持在10%的难度整体较高。另外考虑到2023年GDP名义增速将大幅提升，即使M2增速保持平稳，资金利率中枢也将比2022年明显提升。
　　上周大类资产走势：国内债市调整，10Y美债收益率报收3.49%。具体来看：（1）资金面：央行加大投放、资金平稳，隔夜质押式成交量周均6.21万亿、维持高位。（2）债市：10Y国债收益率报收2.90%，10Y美债收益率报收3.49%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨2.97%，布伦特原油报收85.28美元/桶。（4）汇率：美元指数报102.17，在岸人民币汇率报6.71；（5）国内外股市均收涨。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年01月15日如何看待央行表态23年M2增速将策保持平稳略研国内债市观察周报20230114究相关研究本期投资提示走强空间不大债市调整关注第二步-国内债市观察月报202301利率债周观点伴随基本面修复债市利空因素将逐一浮现债市调整继续关注第二步20230102上周债市利空因素较为集中债市调整符合我们提示的喘息期结束关注债市调整第二步的观点证基本面方面高频数据修复2022年12月信贷数据超预期政策方面央行召开信贷形势座谈会券房地产利好政策频出叠加权益和大宗表现强势债券长端收益率普遍上行10Y国债收益率上行至研证券分析师290逼近2022年12月月初阶段性高点但临近春节央行启动14天逆回购资金面平稳短究孟祥娟A0230511090004报mengxjswsresearchcom债延续暖势1Y期国债收益率和前周持平海外方面2022年12月美国CPI环比转负美元走软告研究支持美债美股原油黄金均收涨徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom预计春节前最后一周债市核心关注点将是央行货币政策操作及资金利率1目前市场对1月降息仍联系人有期待但是经济复苏在即房贷利率常态化机制落地降息的必要性还是不大我们维持1月MLF徐亚利率不变超额续作的判断2资金利率方面伴随基本面修复资金边际收敛的概率较大对债862123297818市并非利好总体而言伴随基本面修复基本面货币政策资金利率等利空因素将逐一浮现债xuyaswsresearchcom市调整继续关注第二步热点关注如何看待央行表态23年M2增速将保持平稳国新办2022年金融统计数据新闻发布会点评12023年物价走势的不确定性仍然存在要关注通胀反弹的潜在可能性央行回应了2022年三季度货币政策执行报告中关于通胀的表述从短期和中长期的角度解释了通胀压力总体可控的基础并且预计2023年通胀水平总体仍将保持温和但是物价走势的不确定性仍然存在主要有两点原因一是国内角度看M2增速处于较高的位置叠加总需求趋于升温后也可能伴随一定通胀上行压力二是从国际看输入性压力也需要警惕22022年M2增速保持相对高位央行表态称2023年M2增速将保持平稳2022年M2增速保持相对高位全年M2均值1122020年M2均值103创下了2017年以来最高值央行给出的解释有上缴利润股权债权增加较多贷款保持平稳等但是如果追溯到货币创造的途径上来看核心原因有央行缴纳利润财政支出保持高位等基础货币释放较多股权债权和贷款等货币创造途径虽有一定贡献但从2022年全年社融增速低位波动的角度来看并非2022年M2高增主要贡献此外央行表态2023年M2增速将保持平稳2023年货币政策该如何操作M2增速代表广义货币虽然以商业银行为代表的金融机构是货币创造主体但是仍不能忽略央行货币政策对M2的重要影响在2022年M2高基数的背景下假设2023年M2增速保持平稳对应M2年均值保持在10以上需要央行相对宽松的货币政策或者财政支出保持偏强才能维持但是实际层面看2023年M2增速均值保持在10以上难度较大M2增速代表广义流动性也是观察央行货币政策取向的重要指标之一2022年底防疫政策和房地产政策优化后2023年经济改善确定性较高叠加通胀的不确定性央行货币政策保持偏宽松的必要性不大并且约束也较多2023年M2增速均值维持在10的难度整体较高另外考虑到2023年GDP名义增速将大幅提升即使M2增速保持平稳资金利率中枢也将比2022年明显提升上周大类资产走势国内债市调整10Y美债收益率报收349具体来看1资金面央行加大投放资金平稳隔夜质押式成交量周均万亿维持高位债市Y国债收益率报收Y美债收益率报收大宗商品及原油黄金价格上涨布伦特原油报收8528美元桶4汇率美元指数报10217在岸人民币汇率报6715国内外股市均收涨风险提示稳增长效果不及预期货币政策宽松超预期策略研究1利率债周观点伴随基本面修复债市利空因素将逐一浮现债市调整继续关注第二步上周债市利空因素较为集中债市调整符合我们提示的喘息期结束关注债市调整第二步的观点基本面方面高频数据修复2022年12月信贷数据超预期政策方面央行召开信贷形势座谈会房地产利好政策频出叠加权益和大宗表现强势债券长端收益率普遍上行10Y国债收益率上行至290逼近2022年12月月初阶段性高点但临近春节央行启动14天逆回购资金面平稳短债延续暖势1Y期国债收益率和前周持平海外方面2022年12月美国CPI环比转负美元走软美债美股原油黄金均收涨预计春节前最后一周债市核心关注点将是央行货币政策操作及资金利率1目前市场对1月降息仍有期待但是经济复苏在即房贷利率常态化机制落地降息的必要性还是不大我们维持1月MLF利率不变超额续作的判断2资金利率方面伴随基本面修复资金边际收敛的概率较大对债市并非利好总体而言伴随基本面修复基本面货币政策资金利率等利空因素将逐一浮现债市调整继续关注第二步债市观点方面此前我们提出债市调整三步走第一步是预期先行第二步是确认基本面改善走势第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力11月政策变动预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点292接下来重点关注基本面改善走势即债市调整第二步2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3-33图1上周1Y存单整体呈阴跌走势图2百城拥堵指数上行斜率偏陡3002401652802201602001552601801502401601452201401401202001351001301800801251202022-102022-112022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-122023-012022-062022-102022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-112022-122023-01中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年2022-01R0017MA右轴百城拥堵指数简单平均7MA资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想策略研究2如何看待央行表态23年M2增速将保持平稳国新办2022年金融统计数据新闻发布会点评2023年1月13日国新办2022年金融统计数据新闻发布会召开央行对房地产货币政策金融数据等热点问题均进行了解答我们重点关注以下几点1房地产市场相关结构性货币政策工具正在研究推出中包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划等自2022年中央经济工作会议定调有效防范化解优质头部房企风险推动房地产业向新发展模式平稳过渡后后续房地产政策整体延续此定调央行在会议中指出在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款指出计划住房租赁贷款支持计划等预计房地产市场相关结构性货币政策工具利率和其他结构性货币政策工具一直利率维持偏低水平2房企融资环境明显改善30家试点房企的三线四档规则将完善央行称随着相关政策效果显现房地产行业尤其是优质房企的融资环境已明显改善2022年底房企贷款和债券融资均实现同比多增此外房地产市场防范风险从问题房企向优质房企扩散有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案方案设定了优质房企条件没有具体名单由金融机构自主把握32023年物价走势的不确定性仍然存在要关注通胀反弹的潜在可能性央行回应了2022年三季度货币政策执行报告中关于通胀的表述从短期和中长期的角度解释了通胀压力总体可控的基础并且预计2023年通胀水平总体仍将保持温和但是物价走势的不确定性仍然存在主要有两点原因一是国内角度看M2增速处于较高的位置叠加总需求趋于升温后也可能伴随一定通胀上行压力二是从国际看输入性压力也需要警惕42022年M2增速保持相对高位央行表态称2023年M2增速将保持平稳2022年M2增速保持相对高位全年M2均值1122020年M2均值103创下了2017年以来最高值央行给出的解释有上缴利润股权债权增加较多贷款保持平稳等但是如果追溯到货币创造的途径上来看核心原因有央行缴纳利润财政支出保持高位等基础货币释放较多股权债权和贷款等货币创造途径虽有一定贡献但从2022年全年社融增速低位波动的角度来看并非2022年M2高增主要贡献此外央行表态2023年M2增速将保持平稳2023年货币政策该如何操作M2增速代表广义货币虽然以商业银行为代表的金融机构是货币创造主体但是仍不能忽略央行货币政策对M2的重要影响在2022年M2高基数的背景下假设请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想策略研究2023年M2增速保持平稳对应M2年均值保持在10以上需要央行相对宽松的货币政策或者财政支出保持偏强才能维持但是实际层面看2023年M2增速均值保持在10以上难度较大M2增速代表广义流动性也是观察央行货币政策取向的重要指标之一2022年底防疫政策和房地产政策优化后2023年经济改善确定性较高叠加通胀的不确定性央行货币政策保持偏宽松的必要性不大并且约束也较多2023年M2增速均值维持在10的难度整体较高另外考虑到2023年GDP名义增速将大幅提升即使M2增速保持平稳资金利率中枢也将比2022年明显提升图32015年后M2增速和资金利率呈负相关关系330075065028005502300450180035025013001508000502008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-08M2增速R007月均值右轴资料来源Wind申万宏源研究3上周回顾国内债市调整10Y美债收益率报收349上周19-113国内债市调整10Y美债收益率报收349具体来看资金面央行加大投放资金面平稳隔夜质押式成交量维持高位上周央行启动14天逆回购全周净投放1270亿元隔夜资金利率回升至1以上R001和R007周均值分别报收136217资金面平稳质押式成交量较上周小幅上升维持高位其中隔夜质押式成交量环比上升751周均值621万亿元已超过2022年8月高位债市国内债市调整10Y美债收益率报收349上周公布的信贷数据略超预期地产政策仍在加码落地以及权益整体表现亮眼债市各期限收益率均普遍上行1Y期国债收益率走平维持在21010Y国债收益率上行682bp至290海外债市方面美国12月通胀数据继续回落环比转负10Y美债收益率下行6bp请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想策略研究至349中美利差倒挂幅度收窄日本债市10Y期国债收益率上行01bp至051德国债市10Y国债收益率下行23bp至211大宗商品及原油大宗方面美元走软黄金亮眼上周黄金上涨297报收190715美元盎司布伦特原油上行854报8528美元桶国内定价大宗普遍收涨铜焦炭等涨幅较大汇率汇率方面美元指数走软下行168报10217人民币英镑欧元日元均相对美元升值在岸人民币汇率报671已基本回落至2022年7月水平股市股市方面国内外股市均收涨上证指数上涨119深成指数上涨206恒生指数上涨356纳斯达克指数上涨482表1国内资金面表现本周均值上周均值变动幅度bp更新时间R00113610332972023113R00721719026622023113R0142182089752023113资金面DR00111908534042023113DR00719014841292023113GC001221228-6402023113GC00723521618502023113质押式成交量周均值6936516502023113成交量R001成交量周均值6215787512023113R007成交量周均值03905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