本期投资提示：
　　 2022年债市是反复与纠结的一年，也是猝不及防的一年，尤其是年底政策和预期的反转颇令人寻味。2022年10Y国债收益率高点出现在防疫政策优化后的12月6日（2.92%），10年国债收益率低点出现在8月超预期降息后的8月18日（2.58%），全年利率债大致呈现“ˉˉU”型走势。在2022年，我们持续讲的是资本市场三阶段（滞胀交易、中美分化及悲观预期修正）的观点，债市复盘按照这三阶段展开。
　　 1.第一阶段（1-4月）：滞胀交易，债市预期反复。年初美欧等地区逐渐宣布经济正常化+俄乌冲突之下，大宗价格飙涨，海外高通胀压力之下，美联储3月开启加息，美债收益率上行，美股及其他地区权益市场整体下跌。2022年1-4月债市基本呈现窄幅震荡走势，期间基本面预期及宽货币预期均经历了反复。
　　 2.第二阶段（5-7月）：中美资本市场分化，债市预期再反复。以美国为代表的海外市场进行的衰退交易，体现为对经济衰退担忧升温，加息预期下修，大宗价格下跌，美债收益率回落，而权益市场反弹；与海外不同，国内伴随疫情的改善，进行的是复苏交易，体现为权益的反弹和债市的调整，只是进入7月疫情反复及楼市断贷事件发酵终结了国内的复苏交易。该阶段，资金利率中枢整体下行，短端表现好于长端。
　　 3.第三阶段（8月-12月）：经济悲观预期修正，债市遭遇赎回冲击。该阶段如我们的观点所讲，海外经济韧性，通胀压力仍大，市场对美联储加息预期上修，相应的美债收益率上行、美元强势、美股下跌而大宗反弹。国内悲观预期的修正，也呈现权益反弹而国内债市调整。只是在该阶段，中美悲观预期修正开启的时间有所差异，海外从8月份开始。但是国内看，债市开始于9月，而权益市场的悲观预期修正开始于10月底。该阶段，8月意外的降息带动10年期国债收益率在8月18日达到全年的最低水平2.58%，之后伴随资金利率上行及市场对经济悲观预期的修正，到11月-12月叠加了赎回冲击，10年期债券收益率在12月6日见到2.92%的高点。
　　4.2022年债市的两点启示
　　（1）2022年“预期超越现实“这一特征十分明显。今年债市令人印象深刻的一大特点是债市走势和基本面节奏并不一致，甚至有完全相反的特点，和资金面和经济预期走势更为相关。核心原因是近三年疫情对基本面影响较大，疫情的反复性和政策的变化导致市场不信任现实数据，现实数据并不能反映未来，因此预期和现实相背离，也导致债市走势和基本面背离。当然这一特征预计在明年将有所弱化，11月初防疫政策优化后，预计疫情将不是明年基本面走势的核心因素，明年基本面预计回归至传统的经济周期，预计经济现实走势将明显影响市场预期。
　　 （2）经济“L”型走势下、货币政策和资金面对债市的影响正在加大，但货币政策预测框架或许需要重塑。目前我国潜在经济增速在5%左右，相较前二十年，经济“L”型走势十分明显，尤其是目前房地产定调温和、隐债监管保持高压，预计经济走势将整体趋平，对应货币政策和资金面对债市影响的权重将明显增强。但传统的货币政策宽松空间逐渐趋于狭窄，货币政策预测框架或许需要重塑。传统的货币政策逻辑是经济差、货币松，政策工具往往是先降准带动资金面转松、再降息刺激信贷需求。尤其是降准目前也是央行投放基础货币的重要方式，但降准的空间越来越窄，经济走势趋平、基本面对应政策面的逻辑也将转变，如何把握货币政策的节奏和工具将是站在新起点债市的核心抓手。
　　5.2023年债市展望：静待布局。维持年底策略报告的调整三步走判断不变，预计10年期国债收益率调整目标位3%-3.3%，顺势而为，静待布局机会。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松效果不及预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年1月2日再见22年的纠结拥抱23年的确策定性略研利率债2022年回顾及2023年展望究相关研究本期投资提示2022年债市是反复与纠结的一年也是猝不及防的一年尤其是年底政策和预期的反转颇令人寻味2022年10Y国债收益率高点出现在防疫政策优化后的12月6日29210年国债收益率低点证出现在8月超预期降息后的8月18日258全年利率债大致呈现U型走势在2022年券证券分析师我们持续讲的是资本市场三阶段滞胀交易中美分化及悲观预期修正的观点债市复盘按照这三研孟祥娟A0230511090004究mengxjswsresearchcom阶段展开报研究支持告1第一阶段1-4月滞胀交易债市预期反复年初美欧等地区逐渐宣布经济正常化俄乌冲突徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom之下大宗价格飙涨海外高通胀压力之下美联储3月开启加息美债收益率上行美股及其他地联系人区权益市场整体下跌2022年1-4月债市基本呈现窄幅震荡走势期间基本面预期及宽货币预期均徐亚经历了反复862123297818xuyaswsresearchcom2第二阶段5-7月中美资本市场分化债市预期再反复以美国为代表的海外市场进行的衰退交易体现为对经济衰退担忧升温加息预期下修大宗价格下跌美债收益率回落而权益市场反弹与海外不同国内伴随疫情的改善进行的是复苏交易体现为权益的反弹和债市的调整只是进入7月疫情反复及楼市断贷事件发酵终结了国内的复苏交易该阶段资金利率中枢整体下行短端表现好于长端3第三阶段8月-12月经济悲观预期修正债市遭遇赎回冲击该阶段如我们的观点所讲海外经济韧性通胀压力仍大市场对美联储加息预期上修相应的美债收益率上行美元强势美股下跌而大宗反弹国内悲观预期的修正也呈现权益反弹而国内债市调整只是在该阶段中美悲观预期修正开启的时间有所差异海外从8月份开始但是国内看债市开始于9月而权益市场的悲观预期修正开始于10月底该阶段8月意外的降息带动10年期国债收益率在8月18日达到全年的最低水平258之后伴随资金利率上行及市场对经济悲观预期的修正到11月-12月叠加了赎回冲击10年期债券收益率在12月6日见到292的高点42022年债市的两点启示12022年预期超越现实这一特征十分明显今年债市令人印象深刻的一大特点是债市走势和基本面节奏并不一致甚至有完全相反的特点和资金面和经济预期走势更为相关核心原因是近三年疫情对基本面影响较大疫情的反复性和政策的变化导致市场不信任现实数据现实数据并不能反映未来因此预期和现实相背离也导致债市走势和基本面背离当然这一特征预计在明年将有所弱化11月初防疫政策优化后预计疫情将不是明年基本面走势的核心因素明年基本面预计回归至传统的经济周期预计经济现实走势将明显影响市场预期2经济L型走势下货币政策和资金面对债市的影响正在加大但货币政策预测框架或许需要重塑目前我国潜在经济增速在5左右相较前二十年经济L型走势十分明显尤其是目前房地产定调温和隐债监管保持高压预计经济走势将整体趋平对应货币政策和资金面对债市影响的权重将明显增强但传统的货币政策宽松空间逐渐趋于狭窄货币政策预测框架或许需要重塑传统的货币政策逻辑是经济差货币松政策工具往往是先降准带动资金面转松再降息刺激信贷需求尤其是降准目前也是央行投放基础货币的重要方式但降准的空间越来越窄经济走势趋平基本面对应政策面的逻辑也将转变如何把握货币政策的节奏和工具将是站在新起点债市的核心抓手年债市展望静待布局维持年底策略报告的调整三步走判断不变预计年期国债收益率调整目标位3-33顺势而为静待布局机会风险提示稳增长效果不及预期货币政策宽松效果不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究2022年债市是预期反复与纠结的一年也是猝不及防的一年尤其是年底政策和预期的反转颇令人寻味2022年10Y国债收益率高点出现在防疫政策优化后的12月6日29210年国债收益率低点出现在8月超预期降息后的8月18日258全年利率债大致呈现U型走势在2022年我们持续讲的是资本市场三阶段滞胀交易中美分化及悲观预期修正的观点债市复盘按照这三阶段展开同时展望2023年为债市投资者提供参考2022年全年看国债整体表现好于国开债好于信用债截止到2022123010年期国债收益率相比2021年底上行6bp国债的短端和超长端表现较好图12022年利率债市场的震荡势240295230290220285210280200275190270180265170260160255中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年右轴资料来源Wind申万宏源研究表12022年债券收益率变动bp1年3年5年7年10年15年20年30年40年50年国债-146-54353660-125-119-133-133-120国开债-84-294818-93-84-21-122-131中短期票据AAA-7816091-811612-05-20中短期票据AAA-42262226273816中短期票据AAA-39352310117128106中短期票据AA139442380177178156中短期票据AA439342190-23-22中短期票据AA-479382230中短期票据A499402250中短期票据A529432280中短期票据A-529432290城投债AAA11434325083-0330-30-23城投债AA224603410243167200140147城投债AA674873580383307340280287城投债AA21004993560363287320260267城投债AA-3741033610413337370310317商业银行二级资本债AAA-93348407216231请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想策略研究商业银行二级资本债AA167424448266281商业银行二级资本债AA319624637446461商业银行二级资本债AA--31334347156171商业银行二级资本债A-01334297106121商业银行二级资本债A293342677691资料来源Wind申万宏源研究截止到20221230万得短期和中长期纯债型基金指数涨幅均为210自2015年以来表现仅好于2016年主要是11月以来这一轮债市调整对基金净值破坏较大分期限来看中长久期整体涨幅更高表现更好图22022年短债和中长期纯债基金指数涨幅图3中债新综合财富指数较2021年底涨幅14008001200700100060050080040060030040021020020010000000020102017200920112012201320142015201620182019202020212022万得短期纯债型基金指数涨幅万得中长期纯债型基金指数涨幅2022123020221031资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究1第一阶段1-4月滞胀交易债市预期反复2022年1-4月海内外整体呈现滞胀交易年初美欧等地区逐渐宣布经济正常化俄乌冲突之下大宗价格飙涨海外高通胀压力之下美联储3月开启加息美债收益率上行美股及其他地区权益市场整体下跌2022年1-4月国内债市基本呈现窄幅震荡走势基本面和货币政策分别锁住了利率上下限该期间1-4月1月24日见到10年国债收益率268的低位3月10日见到285的相对高位4月29日相比2021年12月底1Y国债和国开收益率分别下行211bp和187bp而10年期国债和国开债收益率分别变动63bp和-51bp30年以上期限收益率均为小幅回落该期间债市经历了降息宽货币预期升温经济社融数据改善宽货币预期降温疫情反复经济预期降温宽货币预期升温降准不及预期宽货币预期再降温请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想策略研究图42022年1-4月国债收益率走势2400029500230002900022000285002100020000280001900027500180002700017000265001600015000260002021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-30中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年右轴资料来源Wind申万宏源研究具体来看1海外方面年初美欧等地区逐渐宣布经济正常化同时叠加俄乌冲突带动大宗价格飙升海外通胀压力加大美联储于3月加息25bp2国内经济基本面1-2月复苏势头被3月下旬疫情打断2021年下半年稳增长措施落地2022年开年1-2月经济数据企稳但3月下旬开始疫情再起经济数据边际走弱4-5月上海进入疫情防控状态经济基本面再度承压回顾来看4-5月经济基本面是全年低点3货币政策和资金面留抵退税助推资金无虞货币政策略显克制央行于1月全面降息10bp1月金融数据如期实现开门红信贷投放大幅超市场预期但2月信贷又显示疲软迹象自此社融增速走向波折反复过程3月下旬两会公布约15万亿留抵退税政策春节后资金面无虞中枢持续走低4月国常会释放降准信号但流动性充裕之下央行仅降准25bp加之人民币汇率贬值压力大市场担心对国内货币政策造成约束带动货币政策宽松预期快速降温图5加杠杆成为投资者的一致选择亿元图6股市下跌大宗上涨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想策略研究2407000037004400650003600220420060000350020055000340040001805000033004500038001604000032001403500031003600300030000340012025000290010020000280032002022-022022-042022-012022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12R0017MA成交量R0017MA右轴上证综合指数南华工业品指数右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究2第二阶段5-7月中美资本市场分化债市预期再反复第二阶段5-7月是我们判断的中美分化阶段该期间以美国为代表的海外市场进行的衰退交易体现为对经济衰退担忧升温加息预期下修大宗价格下跌美债收益率回落而权益市场反弹与海外不同国内伴随疫情的改善进行的复苏交易体现为权益的反弹和债市的调整该段时间10年期国债收益率在5月27日见到阶段性低点270在7月4日见到阶段性高点284短端表现仍好于长端7月29日相比4月底1年期国债和国开债收益率分别下行170bp和251bp10年期国债和国开债收益率分别下行83bp和103bp该期间债市经历了经济增长预期下修疫情改善经济预期改善疫情反复楼市断供发酵经济预期再回落图72022年5-7月国债收益率走势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想策略研究2400029500230002900022000285002100020000280001900027500180002700017000265001600015000260002022-04-302022-05-312022-06-302022-07-31中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年右轴资料来源Wind申万宏源研究具体来看1海外方面2022年5月美联储加息50bp6月加息幅度提升至75bp带动美债收益率在6月中旬见到349的阶段性高位但持续的强劲加息引发市场对经济下行的担忧美债收益率回落至8月初的260同时美股在此期间出现小幅反弹大宗价格整体回落2经济基本面5月上海仍在疫情封控状态债市对经济增长预期开始下修加之5月资金利率持续宽松债市和权益市场在5月均走强5月底伴随上海解除封控状态全国疫情形势改善债市经济预期明显回暖期间公布的5月经济数据也好于预期带动债市持续调整至7月初权益市场也持续反弹至7月初7月国内疫情再现反复同时出现楼市断贷事件发酵再度引发市场悲观预期升温股市下跌债市走强3货币政策和资金面自4月财政部开始实施超2万亿的留抵退税叠加央行向中央缴纳1万亿利润R007中枢基本单边下行图8疫情反复带动数据反复预期不佳图95-7月资金利率也明显偏松请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想策略研究5300600039029552005500290510050003402855000280450029049002754000480024027026547003500190260460030002551402502022-032022-072022-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-09制造业服务业右轴R0077MA10Y国债收益率右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图10中美债券收益率走势图115-6月权益情绪较佳300450370044003600290400420035003502803400400030033002703800250320026020031003600300025015034002900280032002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12中债国债到期收益率10年2022-01美国国债收益率10年右轴上证综合指数南华工业品指数右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究3第三阶段8月-12月经济悲观预期修正债市遭遇赎回冲击第三阶段8月-12月是我们判断的悲观预期修正阶段海外判断经济韧性通胀压力仍大市场对美联储加息预期会上修相应的美债收益率上行美元强势美股下跌而大宗反弹国内悲观预期的修正也会呈现权益反弹而国内债市调整只是在该阶段中美悲观预期修正开启的时间有所差异海外从8月份开始但是国内看债市开始于9月而权益市场的悲观预期修正开始于10月底该阶段8月货币政策对国内债市扰动较大意外的降息带动10年期国债收益率在8月18日达到全年的最低水平258之后伴随资金利率上行及市场对经济悲观预期的修正到11月-12月叠加了理财赎回冲击10年期债券收益率在12月6日见到292的高点请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想策略研究该期间债市经历了经济悲观预期发酵宽货币升温宽货币预期降温风险偏好下降经济悲观预期抬头宽货币升温经济预期大幅好转宽货币预期降温赎回恐慌赎回恐慌略有缓解图122022年8-12月国债收益率走势24000295002300029000220002850021000280002000027500190002700018000265001700026000160002550015000250002022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年右轴资料来源Wind申万宏源研究具体来看1海外及汇率方面8月鲍威尔鹰派发言再度强化紧缩预期美债收益率快速上行8月我国央行抗住外围压力降息汇率压力显现人民币自8月下旬开始急贬9月美联储继续激进加息带动市场对美联储加息预期再上台阶美债收益率在10月底触及425的年内高位美元指数在9月底触及11478的高位道琼斯工业指数在10月中旬触及286609的低位10月-12月伴随通胀压力的逐渐缓解以及美联储加息层面未再超预期美元和美债收益率从高位有所回落而美股有所反弹2经济基本面疫情和流行期压制下基本面二次触底但强预期超越弱现实7月各项数据再次转弱央行于8月开启年内第二次降息长短端利率均快速下行并创下年内低点10Y国债收益率于8月18日触底2581Y期国债收益率于8月4日触底1698月央行降息后债市开始进入对利好钝化利空敏感的时期人民币贬值压力显现人民币汇率向上破7叠加跨季资金小幅趋紧10Y国债收益率由8月中旬的258上行至10月初的276请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想策略研究进入10月疫情再度出现反复加之市场风险偏好降低权益下跌10月债市小幅走强二十大会议后11月初防疫政策调整地产融资正式松绑经济预期反转债市无视基本面上行此外理财机构赎回压力也加剧了这一轮债市调整幅度与波动3货币政策和资金面8月央行再降准25bp资金利率中枢见低位之后9-11月资金面整体呈现收敛势主要有两条线索一是财政支出收敛二是央行持续的净回笼尤其是11月资金利率超预期偏紧对债市影响较大但随着赎回压力引发关注后央行加大净投放维稳情绪叠加25bp降准落地资金面重回宽松区间12月下旬隔夜利率更是创记录新低图1311月初以来利率曲线迅速走平图14M2高增央行对通胀也多一分隐忧295110290150017001002851400160028009013001500275080270120014002650701100130026006010001200255250050900110080010002022-042022-072022-012022-022022-032022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-08中债国债到期收益率10年10Y-1Y右轴M2同比社融增速右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究42022年债市的两点启示回顾2022年2021年下半年经济下行压力渐起2022年开年降息利率从低位出发但疫情阴霾仍挥之不去Q2上海疫情基本面触底Q3向上弱修复Q4再度承压基本面复苏势头多次被打断11月之前10Y国债收益率始终难向上突破285但是8月之前货币政策保持克制同样锁住了利率下限268直至8月央行降息利率下限才正式打开258而留抵退税等财政政策支持下前三季度利率低位流动性充裕短端收益率下行幅度较大表现整体优于长端我们重点关注2022年债市的两点启示12022年预期超越现实这一特征十分明显2022年债市令人印象深刻的一大特点是债市走势和基本面节奏并不一致甚至有完全相反的特点和资金面和经济预期走势更为相关核心原因是近三年疫情对基本面影响较大疫情的反复性和政策的变化导致市场不信任现实数据现实数据并不能反映未来因此预期和现实相背离也导致债市走势和基本面背离请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想策略研究当然这一特征预计在2023年将有所弱化11月初防疫政策优化后预计疫情将不再是2023年基本面走势的核心因素2023年基本面预计回归至传统的经济周期预计经济现实走势将明显影响市场预期图15今年债市和基本面走势基本错位图16利率和资金的节奏基本一致53003302602955200320290240510031028530022028050002752902002704900280180265480027026016047002602551402502021-032022-072021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112022-012022-072022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-12制造业PMI10Y国债收益率右轴R0077MA10Y国债收益率右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究2经济L型走势下货币政策和资金面对债市的影响正在加大但货币政策预测框架或许需要重塑2022年因为疫情的反复性经济预期较为悲观但是经济悲观预期加持之下利率下限却迟迟未打开除了利率本身处低位外核心是货币政策迟迟未见到加码宽松降准降息经济悲观预期未得到货币政策的确认直至8月降息利率才正式突破1月低点并且8月较1月低点的下行幅度正好和降息幅度一致自2021年7月意外降准后央行表态和货币政策节奏的可预测性整体下降一是三年疫情确实消耗了不少的货币政策宽松空间正常的货币政策空间整体趋于狭窄易纲行长也多次提及珍惜正常的货币政策空间二是当前央行确实更注重前瞻性2021年7月降准便是证明之一此外央行在货执报告中也多次提及前瞻性三是2021年以来疫情的反复性导致稳增长政策效果不佳经济复苏趋势多次被打断也扰乱了货币政策的节奏经济L型走势下货币政策和资金面对债市的影响正在加大目前我国潜在经济增速在5左右相较前二十年经济L型走势十分明显尤其是目前房地产定调温和隐债监管保持高压预计经济走势将整体趋平对应货币政策和资金面对债市影响的权重将明显增强但传统的货币政策宽松空间逐渐趋于狭窄货币政策预测框架或许需要重塑传统的货币政策逻辑是经济差货币松政策工具往往是先降准带动资金面转松再降息刺激信贷需求尤其是降准目前也是央行投放基础货币的重要方式但降准的空间越来越窄经济走势趋平基本面与政策面的逻辑也有所转变如何把握货币政策的节奏和工具将是站在新起点债市的核心抓手请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想策略研究52023年债市展望静待布局维持年底策略报告的调整三步走判断不变第一步预期先行第二步确认经济改善走势第三步关注货币政策及资金利率走势经济消费复苏低基数贡献2023年经济增长5可期短周期视角1低基数贡献预计经济从2022Q2反弹至2023Q2关注明年下半年经济回落斜率预计韧性仍在2消费服务是核心抓手防疫政策调整关注消费服务释放弹性3以基建和制造业投资为辅稳增长政策维持宽松定调基建和制造业投资有望韧性4出口和房地产投资预计承压外需大概率继续下行但需注意并非单边下行房地产市场预计继续磨底难见V型反转重点关注停工面积的复工对投资施工和竣工的带动通胀预计核心CPI将反弹关注反弹幅度12023年CPI和PPI同比读数整体无忧2023年CPI先下后上PPI继续为负全年通胀压力整体无忧2核心CPI预计上行关注货币政策应对低基数流动性宽松需求复苏2023年重点关注核心CPI走势不排除央行超预期收紧货币政策与资金面M2增速回落社融稳中小幅反弹资金中枢抬升关注央行超预期收紧的可能性12022年财政及居民企业预期悲观带动大量流动性淤积在金融体系2023年这些因素都将弱化资金中枢将抬升2重点关注经济复苏核心CPI抬头央行超预期收紧的可能性资产判断预计演绎经济复苏逻辑2014年以来债市牛不过三年预计10年期国债收益率调整目标位3-33顺势而为静待布局机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登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