本期投资提示：
　　一、二永债发行主体情况：辽宁省发行过公开市场债券的城农商行共20家，以地方国有企业为主，地市分布较为均匀。（1）资产质量方面，辽宁省城农商行资本充足情况有待改善，不良贷款率偏高。辽宁省发债银行的资本充足率中位数从2020年末的12.23%下降至2022年6月末的12.07%，其中锦州银行、盛京银行、大连银行资本充足率近三年均保持稳定，在11%-12.5%之间。近年辽宁多数城商行不良贷款率有所下降，但部分农商行资产质量恶化明显。（2）负债结构方面，以贷款总额/存款总额计算辽宁省主要城农商行的存贷款比例，锦州银行、盛京银行、大连银行近年及一期存贷款比例均位于70%以上，而农商行流动性相对好转，大连农商行2019-2021年存贷款比例均在75%以下，且有逐渐下降的趋势。（3）盈利能力方面，辽宁省城农商行存在盈利能力持续下滑的风险，发债银行2019-2021年及2022年6月净息差与净利差均不断缩减，其中大连银行下滑幅度最大，锦州银行、盛京银行下滑幅度为0.23%和0.08%。同时，城农商行资产收益率已处于历史低位水平，近年亦不断下滑，农商行情况略好于城商行。盛京银行、大连银行等城商行非利息收入占比上升，盈利渠道或将扩充。
　　二、辽宁省二级资本债：利差偏高，资质分化。与全国水平对比可见，辽宁省城商行、农商行的二级资本债信用利差水平高于全国城商行、农商行水平。2021年下半年以来，辽宁省城农商行走势分化，农商行利差明显走扩。辽宁农商行信用利差经过几轮事件后明显抬升。2021年11月末辽东农商行和东港农商行均公告二级资本债不赎回；2022年7月末联合资信将辽东农商行主体评级由A+下调至A，评级展望为负面。因此辽宁农商行信用利差两次大幅走扩，当前已超过600 BP。
　　11月以来债市调整带动下，全国及辽宁城商行、农商行信用利差均进一步上行，但上行幅度小于全国城、农商行。截至12月16日，辽宁省城商行、农商行信用利差中位数分别为352 BP和691 BP，较10月末分别上行64 BP和79 BP。全国城商行、农商行信用利差中位数分别为192 BP和349 BP，较10月末分别上行104 BP和83 BP。本轮债市流动性冲击下，高评级主体的抛售压力较大，而辽宁城农商行利差在前期走扩的背景下，当前仍处于较高水平。
　　复盘近三年辽宁省二级资本债信用利差与超额利差走势，可以看出2020年之前利差处于相对低位，而后持续上升，在2022年一季度达到相对高点，随后迅速回落，但8月以来利差再次走扩。11月债市调整以来，辽宁省各等级二级资本债信用利差均上行，截至12月16日，AA+、AA、AA-、A+、A信用利差分别为253 BP、358 BP、339 BP、336 BP和531 BP，较10月末分别上行43 BP、37 BP、158 BP、41 BP和57 BP。超额利差来看，辽宁省二级资本债超额利差（相对中短期票据）从10月末的117 BP上行至264BP。
　　辽宁省评级较高的主体中，盛京银行、锦州银行和营口银行二级资本债的利差均不低。11月债市大幅调整以来，除盛京银行外，辽宁省各主体的利差多数进一步走扩。截至12月16日，盛京银行、锦州银行、阜新银行、营口银行的利差分别为263BP、253 BP、314 BP和361 BP，相比于10月末分别变动-33 BP、+67 BP、+89 BP和+71 BP。其中，盛京银行二级资本债“17盛京银行二级”估值趋势下行，并于2022年12月20日行使提前赎回权，当前盛京银行无其他存量二级资本债。12月22日，盛京银行公告拟新发行50亿元二级资本债。
　　三：关注不赎回风险：在全国各省份中，辽宁省城农商行发行的、未提前赎回的二级资本债余额最多，截至12月28日，辽宁省不赎回二级债共9支85亿元。辽宁省发生不提前赎回事件的银行包括大连农商行、丹东银行、抚顺银行、营口银行、朝阳银行、辽阳辽东农商行以及辽宁东港农商行。其中，大连农商行不赎回规模较大达到20亿元，此外抚顺银行、朝阳银行在近两年均发生不赎回事件，不赎回余额分别达到20亿元、18亿元，资本补充压力较大。
　　辽宁省2021年以来多次进行中小银行合并重组，区域弱资质城农商行整合重组已逐渐成为化解区域风险的一种方式。辽宁省近期获中小银行专项债额度为全国最高。截至12月23日，辽宁省已实际发行446亿元支持中小银行发展的专项债。地方政府用于补充中小银行资本的专项债额度也是衡量后续资本实力变化的一大因素，但由于专项债补充渠道并非常态化措施，且部分资金计入银行负债，资本补充效果有限，需关注银行主体最终资本充足率变动情况。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2022年12月30日辽宁省二级资本债观察不赎回存策风险整合进行时略研城农商行信用分析手册之二究相关研究本期投资提示城农商行信用分析手册之一关注区域经营生态与信贷资源的流动金融一二永债发行主体情况辽宁省发行过公开市场债券的城农商行共20家以地方国有企业为主地市分债分析框架专题系列之一2021922布较为均匀1资产质量方面辽宁省城农商行资本充足情况有待改善不良贷款率偏高辽宁省发债银行的资本充足率中位数从2020年末的1223下降至2022年6月末的1207其中锦州银行盛京证银行大连银行资本充足率近三年均保持稳定在11-125之间近年辽宁多数城商行不良贷款率有所券下降但部分农商行资产质量恶化明显2负债结构方面以贷款总额存款总额计算辽宁省主要城农研证券分析师商行的存贷款比例锦州银行盛京银行大连银行近年及一期存贷款比例均位于70以上而农商行流究孟祥娟A0230511090004动性相对好转大连农商行2019-2021年存贷款比例均在75以下且有逐渐下降的趋势3盈利能报mengxjswsresearchcom力方面辽宁省城农商行存在盈利能力持续下滑的风险发债银行2019-2021年及2022年6月净息差与告研究支持净利差均不断缩减其中大连银行下滑幅度最大锦州银行盛京银行下滑幅度为023和008同时王雪蓉A0230121070002城农商行资产收益率已处于历史低位水平近年亦不断下滑农商行情况略好于城商行盛京银行大连wangxrswsresearchcom银行等城商行非利息收入占比上升盈利渠道或将扩充联系人王雪蓉二辽宁省二级资本债利差偏高资质分化与全国水平对比可见辽宁省城商行农商行的二级资本862123297818债信用利差水平高于全国城商行农商行水平2021年下半年以来辽宁省城农商行走势分化农商行利wangxrswsresearchcom差明显走扩辽宁农商行信用利差经过几轮事件后明显抬升2021年11月末辽东农商行和东港农商行均公告二级资本债不赎回2022年7月末联合资信将辽东农商行主体评级由A下调至A评级展望为负面因此辽宁农商行信用利差两次大幅走扩当前已超过600BP11月以来债市调整带动下全国及辽宁城商行农商行信用利差均进一步上行但上行幅度小于全国城农商行截至12月16日辽宁省城商行农商行信用利差中位数分别为352BP和691BP较10月末分别上行64BP和79BP全国城商行农商行信用利差中位数分别为192BP和349BP较10月末分别上行104BP和83BP本轮债市流动性冲击下高评级主体的抛售压力较大而辽宁城农商行利差在前期走扩的背景下当前仍处于较高水平复盘近三年辽宁省二级资本债信用利差与超额利差走势可以看出2020年之前利差处于相对低位而后持续上升在2022年一季度达到相对高点随后迅速回落但8月以来利差再次走扩11月债市调整以来辽宁省各等级二级资本债信用利差均上行截至12月16日AAAAAA-AA信用利差分别为253BP358BP339BP336BP和531BP较10月末分别上行43BP37BP158BP41BP和57BP超额利差来看辽宁省二级资本债超额利差相对中短期票据从10月末的117BP上行至264BP辽宁省评级较高的主体中盛京银行锦州银行和营口银行二级资本债的利差均不低11月债市大幅调整以来除盛京银行外辽宁省各主体的利差多数进一步走扩截至12月16日盛京银行锦州银行阜新银行营口银行的利差分别为263BP253BP314BP和361BP相比于10月末分别变动-33BP67BP89BP和71BP其中盛京银行二级资本债17盛京银行二级估值趋势下行并于2022年12月20日行使提前赎回权当前盛京银行无其他存量二级资本债12月22日盛京银行公告拟新发行50亿元二级资本债三关注不赎回风险在全国各省份中辽宁省城农商行发行的未提前赎回的二级资本债余额最多截至12月28日辽宁省不赎回二级债共9支85亿元辽宁省发生不提前赎回事件的银行包括大连农商行丹东银行抚顺银行营口银行朝阳银行辽阳辽东农商行以及辽宁东港农商行其中大连农商行不赎回规模较大达到20亿元此外抚顺银行朝阳银行在近两年均发生不赎回事件不赎回余额分别达到20亿元18亿元资本补充压力较大辽宁省2021年以来多次进行中小银行合并重组区域弱资质城农商行整合重组已逐渐成为化解区域风险的一种方式辽宁省近期获中小银行专项债额度为全国最高截至12月23日辽宁省已实际发行446亿元支持中小银行发展的专项债地方政府用于补充中小银行资本的专项债额度也是衡量后续资本实力变化的一大因素但由于专项债补充渠道并非常态化措施且部分资金计入银行负债资本补充效果有限需关注银行主体最终资本充足率变动情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1辽宁省城农商行基本面存在资本补充压力511区域背景优势产业为重工业银行分布均匀512资产质量资本充足情况有待改善不良贷款率偏高613负债结构流动性较弱农商行略好于城商行914盈利能力息差下滑农商行略好于城商行102辽宁省二级资本债利差偏高资质分化1221存量主体资质分化期限较长1222二级市场表现存量较大的盛京银行锦州银行和营口银行利差较高且11月进一步抬升153不赎回存风险区域弱资质银行整合进行时18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1辽宁省2021年GDP规模在全国排名中游亿元5图2辽宁省发债城农商行分企业属性分布按数量5图3辽宁省发债城农商行分地市分布数量个5图4辽宁省发债城农商行2021年总资产规模亿元6图5辽宁城农商行发行过普通债及二级资本债的资本充足率中位数7图6辽宁省城农商行不良贷款率8图7辽宁省部分发债银行不良贷款率8图8部分银行2021年贷款质量变化8图9辽宁省部分银行存贷款比例9图10辽宁省部分银行同业负债占比10图11辽宁省城农商行净息差与净利差10图12辽宁省部分银行净利差10图13辽宁省部分银行资产收益率11图14辽宁省部分银行非利息收入占比12图15存量债规模按地市级分布亿元12图16存量债规模按银行分布亿元13图17二级资本债分评级分布亿元13图18二级资本债分期限分布亿元14图18不同省份的二级资本债票面利率分布14图19辽宁省二级资本债信用利差走势BP15图20辽宁省分评级信用利差走势BP15图21辽宁省城农商行信用利差中位数与全国对比BP16图22辽宁省主要发债银行的二级资本债利差表现BP17图23二级资本债不提前赎回的省份分布情况18图24历史上看代表券的不提前赎回事件发生后中债收益率明显上行18图25辽宁省中小银行整合案例20请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共22页简单金融成就梦想策略研究表1辽宁省曾发行二级资本债普通债的银行的资本充足率7表2辽宁省未提前赎回的二级资本债19表3辽宁省城农商行整合信息整理20表4辽宁省城农商行相关政府表态汇总21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共22页简单金融成就梦想策略研究1辽宁省城农商行基本面存在资本补充压力11区域背景优势产业为重工业银行分布均匀辽宁省2021年GDP规模在全国排名中等优势产业主要为重工业辽宁省位于东北地区南部南临黄海渤海西连内蒙古北接吉林东南以鸭绿江为界与朝鲜隔江相望2021年全省实现GDP275841亿元增速58在全国31个省份中排名相对靠后三产结构89394516四大支柱产业分别为装备制造石化冶金和农产品加工代表性上市公司包括广汇汽车鞍钢股份本钢板材等图1辽宁省2021年GDP规模在全国排名中游亿元14000014120000121000001080000860000640000420000200广江山浙河四湖福湖上安河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古江GDP总额GDP增速右资料来源Wind申万宏源研究辽宁省发行过公开市场债券包括普通债二级资本债永续债和同业存单的城农商行共20家以地方国有企业为主地市分布较为均匀分企业属性来看辽宁省发债城农商行中14家为地方国有企业3家民营企业为葫芦岛银行阜新银行和营口银行2家公众企业为上市银行锦州银行和盛京银行1家中央国有企业为大连银行大连银行为中国东方资产管理有限公司的控股子公司持股比例5029中国东方为我国四家金融资产管理公司之一隶属中央国有企业可为大连银行提供一定外部协同支持分地市来看辽宁省共有发债城商行14家发债农商行6家省会沈阳有2家发债城商行大连营口鞍山和丹东各有1家发债城商行1家发债农商行辽阳市有1家发债农商行图2辽宁省发债城农商行分企业属性分布按图3辽宁省发债城农商行分地市分布数量个数量请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共22页简单金融成就梦想策略研究210锦沈大辽丹朝抚葫阜营鞍铁盘本州阳连阳东阳顺芦新口山岭锦溪市市市市市市市岛市市市市市市市公众企业中央国有企业地方国有企业民营企业城商行农商行资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究12资产质量资本充足情况有待改善不良贷款率偏高辽宁省总资产规模最大的两家区域性银行为已上市的盛京银行和锦州银行截至2021年末分别为1006126亿元和849662亿元其次为大连银行在5000亿元左右其余各城农商行资产规模均在2500亿元以下全省目前发行过商业银行普通债或二级资本债的银行共有14家其余仅发行过同业存单的城农商行资产规模均在1000亿元以下图4辽宁省发债城农商行2021年总资产规模亿元总资产规模120001000080006000400020000大连银行辽沈银行营口银行阜新银行鞍山银行朝阳银行抚顺银行丹东银行盘锦银行本溪银行盛京银行锦州银行大连农商行葫芦岛银行营口沿海银行辽阳辽东农商行辽宁东港农商行发行二级资本债普通债发行同存资料来源Wind申万宏源研究辽宁省发债城农商行的资本充足率近年有所下滑资本充足情况有待改善从辽宁省曾发行二级资本债或商业银行普通债的银行下文以同一口径来看近年资本充足率较2020年有所下滑发债银行的资本充足率中位数从2020年末的1223下降至2022年6月末的1207资本充足情况有待改善请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共22页简单金融成就梦想策略研究单家主体来看锦州银行盛京银行大连银行资本充足率近三年均保持稳定在11-125之间锦州银行2020年资本充足率较2019年明显提升3个百分点随后保持相对平稳盛京银行2019-2022年6月资本充足率均保持在12以上但趋势上逐年下滑大连银行资本充足水平逐年上升截至2022年6月末达到1212辽沈银行为2021年5月新成立的城商行前身为辽阳银行同时吸收合并营口沿海银行截至2022年6月末资本充足率为2321资本充足水平较高图5辽宁城农商行发行过普通债及二级资本债的资本充足率中位数1231221211201191181171161152019年末2020年末2021年末2022年6月末资本充足率资料来源Wind申万宏源研究表1辽宁省曾发行二级资本债普通债的银行的资本充足率银行名称核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率对应时间锦州银行83698411612022630盛京银行1029102912012022630大连银行949412122022630大连农商行73873895120201231辽阳辽东农商行-083-0830872022630辽宁东港农商行10610614552022630辽沈银行201920223212022630朝阳银行977977138420201231抚顺银行10431043141320201231丹东银行976976126720201231葫芦岛银行04204223320201231阜新银行851851110220201231营口银行852852127420191231鞍山银行818818114320191231资料来源申万宏源研究公司公告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共22页简单金融成就梦想策略研究辽宁省发债城农商行的不良贷款率高于全国城商行平均水平2021年以来逐渐下行辽宁省城农商行不良贷款率2020年受新冠疫情爆发影响较2019年小幅上升但2021年之后已有所回落并低于2019年水平单家主体来看多数城商行不良贷款率有所下降但部分农商行资产质量恶化明显锦州银行大连银行大连农商行辽宁东港农商行近年不良贷款率均有所下滑目前处于35以下水平但辽阳辽东农商行2021年不良贷款率上升87个百分点至11522022年6月末再度上升近7个百分点至1851资产质量恶化图6辽宁省城农商行不良贷款率图7辽宁省部分发债银行不良贷款率35201830161425121020861542100锦盛大大辽辽05州京连连阳宁银银银农辽东00行行行商东港2019202020212022行农农商商发行过二级普通债只发行过同业存单行行全国城商行平均水平2019123120201231202112312022630资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究从贷款质量变化来看大连市城农商行逾期贷款占比较高但近年下滑幅度较快资产质量有转好趋势采用关注类次级类可疑类损失类贷款占比计算各家银行非正常贷款占比变化以观测商业银行公布的不良贷款率中未包含的关注类贷款风险可关注到主要城商行非正常贷款占比变动与不良贷款率走势一致而大连农商行辽宁东港农商行两家农商行2021年非正常贷款占比同比上升而不良贷款率同比下降可能存在关注类贷款上升较快的风险另外以逾期贷款观测银行贷款损失程度可发现大连银行和大连农商行逾期贷款绝对占比偏高但2021年下降幅度较大资产质量有所提升图8部分银行2021年贷款质量变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共22页简单金融成就梦想策略研究4736251403锦盛大大辽-1州京连连宁2银银银农东-2行行行商港1行农-3商0行不良贷款率变动pct非正常贷款占比变动pct逾期贷款占比变动pct逾期贷款占比右资料来源Wind申万宏源研究注变动值为2021年末数据较2020年末的变化13负债结构流动性较弱农商行略好于城商行辽宁省城农商行流动性较弱锦州银行存贷款比例贷款总额存款总额大于1存在一定流动性风险我国曾规定商业银行存贷款比例不得超过75以防范银行出现流动性危机2015年国务院通过商业银行法修正案草案删除该规定但仍可使用存贷款比例来观测商业银行流动性情况以贷款总额存款总额计算辽宁省主要城农商行的存贷款比例可发现城商行流动性情况不及农商行锦州银行盛京银行大连银行近年及一期存贷款比例均位于70以上截至2022年6月末分别达到119287467和8728而农商行流动性情况更胜一筹大连农商行辽阳辽东农商行2019-2021年存贷款比例均在75以下且有逐渐下降的趋势截至2021年末分别为6183和6648图9辽宁省部分银行存贷款比例140120100806040200锦盛大大辽辽州京连连阳宁银银银农辽东行行行商东港行农农商商行行2019123120201231202112312022630资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共22页简单金融成就梦想策略研究辽宁省发债城商行的同业负债占比偏高由于同业负债是商业银行之间开展的同业资金存入业务期限往往较短稳定性不足对银行而言并非可以用来展业的稳定负债因此以同业负债占总负债的比例衡量商业银行负债的稳定性可以看出辽宁省主要城商行同业负债占比偏高其中锦州银行近三年及一期同业负债占比均在15以上盛京银行2019-2021年及2022年6月末同业负债占比分别为1028948648和415两家上市银行占比虽然偏高但已出现下降趋势而大连银行2019-2021年及2022年6月末同业负债占比分别为82610401235和1286流动性情况逐年恶化图10辽宁省部分银行同业负债占比2520151050锦盛大大辽辽州京连连宁沈银银银农东银行行行商港行行农商行2019123120201231202112312022630资料来源Wind申万宏源研究14盈利能力息差下滑农商行略好于城商行近年来由于银行净息差普遍下滑辽宁省发债城农商行盈利能力整体下滑以发行过二级资本债或商业银行普通债的城农商行作为样本2019-2021年及2022年6月辽宁省城农商行净息差分别为164114050045净利差分别为135099042039净息差与净利差均呈不断缩减态势盈利能力下滑明显单家主体来看大连银行2022年盈利能力下滑较快辽宁省多数城农商行近年净利差均处于压缩区间其中大连银行2022年6月末较2021年下滑幅度最大下滑055至077锦州银行盛京银行下滑幅度为023和008图11辽宁省城农商行净息差与净利差图12辽宁省部分银行净利差请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共22页简单金融成就梦想策略研究251816201415121010508060004锦盛大大辽辽州京连连阳宁02银银银农辽东0行行行商东港2019202020212022行农农-02商商净息差发行过二级普通债净利差发行过二级普通债行行净息差只发行过同业存单净利差只发行过同业存单2019123120201231202112312022630资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究净利差与净息差均下降的情况下辽宁省城农商行资产收益率亦不断下滑农商行情况略好于城商行辽宁省城农商行资产收益率已处于极低水平2022年1-6月锦州银行盛京银行大连银行大连农商行资产收益率分别为002009009和005除锦州银行较2019年亏损状态有小幅改善外另外三家银行的资产收益率较2019年的水平均下滑农商行情况较城商行略胜一筹辽阳辽东农商行辽宁东港农商行资产收益率较城商行更高但近年亦不断下滑图13辽宁省部分银行资产收益率120100080060040020000-020锦盛大大辽辽州京连连阳宁-040银银银农辽东-060行行行商东港行农农商商行行2019123120201231202112312022630资料来源Wind申万宏源研究部分城商行可能将拓宽业务收入类型提升自身盈利能力商业银行的传统核心收入为存贷款利差收入也即利息收入但代表手续费佣金等收入的非利息收入或也将成为未来商业银行布局的重点方向以非利息收入占收入总额的比例衡量商业银行拓宽业务类型的进程盛京银行大连银行2020年-2022年6月非利息收入占比明显提升截至2022年6月末占比分别为2506和3557大连农商行辽阳辽东农商行占比在20左右锦州银行辽宁东港农商行占比偏低在10以下请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共22页简单金融成就梦想策略研究图14辽宁省部分银行非利息收入占比4035302520151050锦盛大大辽辽州京连连阳宁银银银农辽东行行行商东港行农农商商行行2019123120201231202112312022630资料来源Wind申万宏源研究2辽宁省二级资本债利差偏高资质分化21存量主体资质分化期限较长辽宁省城农银行发行的二级资本债中按照银行区域划分省会城市沈阳规模较大同业存单则主要集中在沈阳锦州和大连市暂无永续债发行截至2022年11月初二级资本债方面辽宁省存量商业银行次级债券20只发行规模266亿元省会沈阳市较为集中共有3只二级资本债余额75亿元其余地市分布较为均匀锦州市1只二级资本债为40亿元阜新营口大连抚顺朝阳丹东葫芦岛二级资本债存量余额均在35亿元以下辽阳市规模最小为3亿元同业存单方面辽宁省存量同业存单主要集中在锦州市大连市和沈阳市余额分别为3088亿元2233亿元和1139亿元图15存量债规模按地市级分布亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共22页简单金融成就梦想策略研究350300250200150100500沈锦阜营大抚朝丹葫辽阳州新口连顺阳东芦阳市市市市市市市市岛市市商业银行次级债券同业存单资料来源Wind申万宏源研究分银行主体来看盛京银行锦州银行阜新银行二级资本债存量规模较大截至2022年11月2日盛京银行锦州银行阜新银行二级资本债存量余额为辽宁省前三位剩余规模分别在60亿元40亿元和32亿元营口银行大连农商行抚顺银行朝阳银行葫芦岛银行辽沈银行丹东银行剩余规模在10-30亿元之间辽阳辽东农商行辽宁东港农商行存量规模较小均只有1只余额3亿元图16存量债规模按银行分布亿元704560435503402530220151100500二级资本债余额二级资本债支数右资料来源Wind申万宏源研究分评级来看主要城商行评级在AA及以上规模较小的农商行评级较低辽宁省二级资本债发行主体中锦州银行评级最高为AAA其次为盛京银行营口银行和辽沈银行评级均为AA阜新银行和大连农商行评级均为AA-其余规模较小的城农商行评级在AA及以下图17二级资本债分评级分布亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共22页简单金融成就梦想策略研究120100806040200AAAAAAA-AAAA大连农商行朝阳银行丹东银行抚顺银行辽阳辽东农商行辽宁东港农商行营口银行盛京银行锦州银行葫芦岛银行辽沈银行阜新银行资料来源Wind申万宏源研究分期限来看辽宁省二级资本债期限较长分布在5-10年区间的占比75发行二级资本债规模较大的盛京银行锦州银行和阜新银行存续债券剩余期限均在5年以上葫芦岛银行辽沈银行期限也较长大连农商行丹东银行辽阳辽东农商行和辽宁东港农商行二级资本债剩余期限在3-5年之间图18二级资本债分期限分布亿元7060504030201003-5年5-10年资料来源Wind申万宏源研究平均发行票面利率来看辽宁省二级资本债的平均票面利率为517在各省份水平中偏高节22将重点分析辽宁省二级资本债的二级市场表现图19不同省份的二级资本债票面利率分布请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共22页简单金融成就梦想策略研究655545435贵宁山河安天江吉新湖辽黑山重青浙广广四湖河江云陕福北上州夏西南徽津西林疆北宁龙东庆海江西东川南北苏南西建京海省省省省省省省省江省省省省省省省省省省省省二级资本债平均票面利率资料来源Wind申万宏源研究22二级市场表现存量较大的盛京银行锦州银行和营口银行利差较高且11月进一步抬升分评级来看辽宁省二级资本债利差在2022上半年有所回落但8月以来再次走扩AA级和AA-级利差较低复盘近三年辽宁省二级资本债信用利差与超额利差走势可以看出2020年之前利差处于相对低位而后持续上升在2022年一季度达到相对高点随后迅速回落但8月以来利差再次走扩分评级来看2021年上半年之前各评级利差走势相对一致随后迅速分化AA级和AA-级利差处于相对低位AA级和A级较为平稳A级则大幅走扩11月债市调整以来辽宁省各等级二级资本债信用利差均上行截至12月16日AAAAAA-AA信用利差分别为253BP358BP339BP336BP和531BP较10月末分别上行43BP37BP158BP41BP和57BP超额利差来看辽宁省二级资本债超额利差相对中短期票据从10月末的117BP上行至264BP图20辽宁省二级资本债信用利差走势BP图21辽宁省分评级信用利差走势BP请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共22页简单金融成就梦想策略研究400600350500300400250200300150200100100500050100201942020420214201912019720201202072021120217202212022420227201942019720204202142022120224201912020120207202112021720227201910202010202110202210201910202010202110202210全省信用利差中位数全省超额利差中位数AAAAAA-AA资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究注信用利差样本券中债估值-对应同期限国债中债估值超额利差样本券中债估值-对应同期限同等级中短票中债估值下同辽宁省商业银行二级资本债信用利差水平较全国更高以样本券中债估值-同期限国债中债估值作为样本券信用利差计算辽宁省二级资本债信用利差与全国水平对比可见辽宁省城商行农商行的二级资本债信用利差水平均高于全国对应水平2021年下半年以来辽宁省城农商行走势分化农商行利差明显走扩分商业银行类型来看2019-2021年上半年辽宁省城商行与农商行超额利差相近但2021年10月后明显分化辽宁农商行信用利差经过几轮事件后明显抬升2021年11月末辽东农商行和东港农商行均公告二级资本债不赎回2022年7月末联合资信将辽东农商行主体评级由A下调至A评级展望为负面因此辽宁农商行利差两次大幅走扩当前已超过600BP11月以来债市调整带动下全国及辽宁城商行农商行信用利差均进一步上行但上行幅度小于全国城农商行截至12月16日辽宁省城商行农商行信用利差中位数分别为352BP和691BP较10月末分别上行64BP和79BP全国城商行农商行信用利差中位数分别为192BP和349BP较10月末分别上行104BP和83BP本轮债市流动性冲击下高评级主体的抛售压力较大而辽宁城农商行利差在前期走扩的背景下当前仍处于较高水平图22辽宁省城农商行信用利差中位数与全国对比BP请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共22页简单金融成就梦想策略研究800联合资信下调辽东农商主体700评级至A评级展望负面60016辽东农商二级16东港农500400商二级均公告不赎回30020010001002019120195202032021120215202232022920193201972019920201202052020720209202132021720219202212022520227201911202111202011202211国有商业银行股份制商业银行全国发债城商行全国农商行辽宁发债城商行辽宁发债农商行资料来源Wind申万宏源研究辽宁省评级较高的主体中盛京银行锦州银行和营口银行二级资本债的利差均不低根据第一节数据三家银行均存在资产质量较差同业负债占比偏高的问题对应的主体信用利差中位数也高于全国城商行平均水平且2022年8月以来存在走扩趋势具体来看锦州银行利差水平最低与全国平均水平的差距在100BP以内盛京银行其次信用利差水平与全国农商行利差水平相近营口银行由于二级资本债未行使提前赎回权2022年2月以来利差明显走扩已高于全国城商行平均水平200BP左右11月债市大幅调整以来除盛京银行外辽宁省各主体的利差多数进一步走扩截至12月16日盛京银行锦州银行阜新银行营口银行的利差分别为263BP253BP314BP和361BP相比于10月末分别变动-33BP67BP89BP和71BP其中盛京银行二级资本债17盛京银行二级估值趋势下行并于2022年12月20日行使提前赎回权当前盛京银行无其他存量二级资本债12月22日盛京银行公告2022年盛京银行股份有限公司二级资本债券第一期募集说明书拟新发行50亿元二级资本债图23辽宁省主要发债银行的二级资本债利差表现BP资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共22页简单金融成就梦想策略研究3不赎回存风险区域弱资质银行整合进行时由于二级资本债到期前5年计入资本的金额衰减银行对提前赎回二级资本债的动机较强按照商业银行资本管理办法试行二级资本债在到期前五年计入二级资本的本金每年衰减20但银行的利息支出并不会减少由于二级资本债的续发要求目前仍然较为宽松续发新债以旧换新对于补充资本更加有利到期不赎回的可能原因是续发新债不畅维持资本充足率在全国各省份中辽宁省城农商行发行的未提前赎回的二级资本债余额最多截至12月28日辽宁省不赎回二级债共9支85亿元历史上看二级资本债的中债估值收益率在公告不赎回前后会发生明显波动在公告前市场可能预期二级资本债将进行赎回估值收益率往往首先下行但公告不赎回后估值收益率迅速上行随后平均水平持续高于公告前水平辽宁省作为二级资本债不赎回事件发生较多的区域需关注该事件带来的估值波动风险辽宁省发生不赎回事件的银行包括大连农商行丹东银行抚顺银行营口银行朝阳银行辽阳辽东农商行以及辽宁东港农商行如表2所示其中大连农商行不赎回规模较大达到20亿元此外抚顺银行朝阳银行在近两年均发生不赎回事件不赎回余额分别达到20亿元18亿元资本补充压力较大图24二级资本债不提前赎回的省份分布情况901480127060105084063042010200债券余额亿元支数右轴资料来源Wind申万宏源研究图25历史上看代表券的不提前赎回事件发生后中债收益率明显上行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共22页简单金融成就梦想策略研究90080070060050040030020010000020182120192120202120212115大连农商二级13滨农商二级14南粤银行二级资料来源Wind申万宏源研究表2辽宁省未提前赎回的二级资本债可行使提前当前余额赎回权的日债券代码全称发行人中文名称到期日不赎回当年资本充足率亿元期实际未赎回大连农村商业银行1521020IB15大连农商二级202020121420251214951股份有限公司朝阳银行股份有限12801620028IB16朝阳银行二级820216292026629公司截至2021年6月末丹东银行股份有限13571620056IB16丹东银行二级122021112220261121公司截至2020年9月末抚顺银行股份有限14131620063IB16抚顺银行二级102021121320261213公司截至2020年末辽阳辽东农村商业1621063IB16辽东农商二级32021122820261228843银行股份有限公司辽宁东港农村商业1621064IB16东港农商二级320211229202612291265银行股份有限公司营口银行股份有限11591720007IB17营口银行二级9202233202733公司截至2020年9月末抚顺银行股份有限14131720084IB17抚顺银行二级1020221212027121公司截至2020年末朝阳银行股份有限12801720094IB17朝阳银行二级102022122220271222公司截至2021年6月末资料来源申万宏源研究注赎回日在2017-2021年的资本充足率为当年年末数据有特殊说明的除外请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共22页简单金融成就梦想策略研究辽宁省2021年以来多次进行中小银行合并重组例如2021年6月合并辽阳银行营口沿海银行新设辽沈银行2022年7月沈阳农商行吸收合并辽阳农商行太子河村镇银行2022年11月拟组建辽宁省农村商业银行吸收沈阳农商行及省内其余30家农联社区域弱资质城农商行整合重组已逐渐成为化解区域风险的一种方式图26辽宁省中小银行整合案例资料来源银保监会公告辽宁省联社公告申万宏源研究表3辽宁省城农商行整合信息整理合并新设合并吸收银银行时间被合并银行整合方式政府方表态行性质银保监会辽宁省正在持续推动地方中小银行深化改革化辽阳农商行解风险农商202207沈阳农商银行太子河村镇吸收合并7月2日沈阳农商行辽宁省联社均发布两则公告称经行银行国家金融管理部门同意自公告发布之日起辽阳农商行辽宁太子河村镇银行的网点人员存款由沈阳农商行承接营口沿海银城商202109辽沈银行新设合并银保监会同意辽沈银行吸收合并营口沿海银行辽阳银行行辽阳银行行资料来源银保监会公告辽宁省联社公告申万宏源研究地方政府专项债能够在一定程度上缓解中小银行资本补充压力辽宁省近期获中小银行专项债额度为全国最高为缓解我国中小银行资本补充压力2020年国务院批准2000亿元专项债券用于地方支持化解中小银行风险2022年9月辽宁省公布关于辽宁省2022年专项债务限额安排和省本级预算调整方案的说明同意辽宁省发行600亿元专项债券用于补充相关银行资本为三年来截至目前获得中小银行专项债额度最高的省份截至12月23日辽宁省已实际发行446亿元支持中小银行发展的专项债地方政府用于补充中小银行资本的专项债额度也是衡量后续资请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共22页简单金融成就梦想