研究报告全文：可转债研究可转债研究2022年12月29日冠盛转债111011投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平冠盛转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息较高纯债价值较低按665的贴现率计算则纯债部分告价值为8205元联系人张杰2冠盛转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为2004对流通股本的摊薄压力为8621232974014319对流通股本的摊薄压力高zhangjieswsresearchcom3冠盛股份目前的年化波动率约为4386长期240日年化历史波动率位于3713左右在转债股中波动性较低20日年化波动率为2439低于历史平均水平37194当冠盛股份的股价为172元时转换价值为9498元对应转债价格在11935元11969元当冠盛股份的股价在145元至20元时对应转债的市场合理定位约在11188元129元之间5以当前市场估值水平冠盛转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为19时每股配售收益约为069元以172元的股价成本参与配售综合配售收益为331配售收益高7粗略估计剩余可申购额为06亿元至24亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00005至00024当冠盛转债总名义申购资金为106万亿元且剩余可申购金额为15亿元时中签率为00014当首日涨幅为19时打满的投资者网上申购收益期望值为27元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效原材料价格波动的风险汇率波动的风险主要进口国贸易政策变化的风险新增产能无法消化的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311全球化布局营销网络遍布六大洲312售后OEM整车配套双轮驱动逐步发力国内市场413本次可转债募投项目414风险提示52申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司主要从事汽车传动系统零部件的研发生产和销售主要产品包括等速万向节传动轴总成和轮毂单元及其他底盘系统零部件等产品公司各类型号产品已实现对全球主流车型基本覆盖是国内少数能够满足客户一站式采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一公司产品销售区域遍布欧洲北美洲南美洲亚洲大洋洲和非洲六大洲营销网络覆盖海外120多个国家和地区同时公司依托国内新能源品牌高速发展入局前装市场积极开拓OEM整车配套业务作为新的增长点促进售后OEM整车配套协同发展形成业务互补2022Q1-3公司实现营收2173亿元同比增长1944归母净利润176亿元同比增长7334其中22Q3营收795亿元同比增长1965公司产品主要针对海外汽车后市场客户遍布六大洲120多个国家和地区公司海外销售比例长期均超过90因此公司产品销售收入受人民币汇率影响明显另外公司受益于海外售后维修市场需求旺盛公司营收逐步提升图1冠盛股份营业收入单位亿元和同比增长率图2冠盛股份1H2022毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11全球化布局营销网络遍布六大洲后装市场的核心竞争力是渠道公司从成立之初即专注于汽车售后市场部件的细分领域由于当时中国汽车工业仍不成熟汽车产量保有量仍较低故公司重点关注于海外市场庞大的汽车保有量和售后部件需求通过网络展会等多种形式积极拓展渠道通过多年深耕形成了目前以海外市场为主的业务结构近年来公司海外销售比例均超过90优质的综合服务能力为公司带来各区优质的客户群体目前公司客户群体分布于六大洲120多个国家和地区营销网络实现了全球覆盖是世界诸多大型汽车零部件销售公司的长期合作伙伴由于欧美地区汽车保有量大且车龄较长当地市场对汽车零配件及其配套产品需求大公司销售区域主要集中在欧美地请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想区2022年H1北美及南美地区贡献销售收入比例达3525欧洲地区占比3778亚非澳占比1822境内占比875同时公司在美国墨西哥德国等多个国家地区拥有多支本土运营团队团队成员均来自当地全球知名汽车零部件企业由于本土运营团队具备多种语言能力并熟悉当地商业文化以此深度了解当地客户需求公司陆续在中国宁波北美洲拉丁美洲欧洲设有多个形态的仓储基础设施提供全球化的供应链方案在疫情持续地缘矛盾频发等多重国际背景下公司均衡的全球业务分布以及强大的营销网络极大地降低了公司风险增加了收入的多元性以及可持续性12售后OEM整车配套双轮驱动逐步发力国内市场根据国家公安部数据截至2022年6月底中国汽车保有量已达到310亿辆新能源汽车1001万辆未来存在较大的增长潜力根据公司战略规划公司将进一步拓展国内市场形成售后OEM整车配套业务双轮驱动助力未来国内全面发展国内售后市场方面国内市场公司的销售渠道已覆盖200多个地市级城市公司目前在国内市场占比较小与国内平均车龄有关汽车底盘零部件更换的爆发期是8-9年国外的平均车龄已经达到了底盘零部件更换爆发期国内目前的平均车龄为65年未来两年将面临底盘系统零部件更换的峰值预期国内市场增速逐步提升OEM市场的战略定位主要聚焦在与新能源整车厂基于现有具备深度积累的产品线如传动轴总成轮毂轴承单元等方面的合作通过投资建设本次募投OEM智能工厂建设项目公司将新增300万只新车配套传动轴产能目标客户群体包括新能源车造车新势力国有自主品牌以及部分发展中国家的自有整车品牌公司目前已给赛力斯问界M5威马汽车进行供货未来公司将依托其海外强大的营销网络与客户群体协同客户开发积极争取更多车型供应并开拓海内外新的潜在目标客户群体同时提前布局与未来智能底盘密切相关的新能源车新零件公司6月与国机精工股份有限公司签署战略合作协议未来双方将在新能源汽车新一代电机轴承产品方面展开合作13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过602亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1冠盛股份OEM智能工厂建设项目拟投入募集资金291亿元2温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司汽车零部件检测实验中心拟投入募集资金161亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想3补充流动资金15亿元14风险提示主要风险原材料价格波动的风险汇率波动的风险主要进口国贸易政策变化的风险新增产能无法消化的风险1原材料价格波动的风险2汇率波动的风险3主要进口国贸易政策变化的风险4新增产能无法消化的风险2申购要点冠盛转债的股权登记日为2022年12月30日原股东认购日网上申购日期为2023年1月3日申购代码为713088申购名称为冠盛发债申购上限为100万元1万张配售代码为715088配售简称为冠盛配债每股配售额为3628元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年1月5日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元06亿元15亿元24亿元113116119122113116119122113116119122102000080911131924283231384552106000070911121823273129364350110000070910121822263028354148注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2冠盛转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式2023-01-032029-01-036年55年2023-07-09国金证券中证鹏元AA-无602亿元利息转股价格转股价格调整转股价格修正请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0304081523日公司股票交易均价12001811元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-07-09面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1冠盛股份上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3冠盛股份自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数6050882060120240最大值8546638452234584最小值1098186922823111平均值3719388938503713当前值2439368751254386资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下冠盛转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元14515516164168172176181851919520281093211177113521142811551116601178211909120801224812459126273010978112891136211470116151176411821119631220312373125211269632111291135511461116101170911820119731207012206123491259212709请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想3411188113861156111673118501193512055121321239312465126541285236111901151011644117481181011969120781219212454125571278412900381130811516116451188311878120041213612283124841259012757130054011380116091183911886120001207712252123621252012725128981305142113951168811860118941201512150123491239912590128351288613105资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共8页简单金融成就梦想