本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，睿创转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息较低、纯债价值较高，按4.26%的贴现率计算，则纯债部分价值为90.00元。
　　2、睿创转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为8.75%，对流通股本的摊薄压力为8.75%，对流通股本的摊薄压力较高。
　　3、睿创微纳目前的年化波动率约为51.06%，长期240日年化历史波动率位于55.21%左右，在转债股中波动性较高。20日年化波动率为37.58%，低于历史平均水平（53.66%）。
　　4、当睿创微纳的股价为38.2元时，转换价值为95.29元，对应转债价格在119.55元～119.83元，当睿创微纳的股价在31元至46元时，对应转债的市场合理定位约在111.33元～130.96元之间。
　　5、以当前市场估值水平，睿创转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为19%时，每股配售收益约为0.67元，以38.2元的股价成本参与配售，综合配售收益为1.6%，配售收益较低。
　　7、粗略估计剩余可申购额为2.5亿元至7.5亿元。申购资金范围为10.2万亿至11.0万亿之间。中签率范围估计为0.0023%至0.0074%。当睿创转债总名义申购资金为10.6万亿元且剩余可申购金额为5亿元时，中签率为0.0047%，当首日涨幅为19%时，打满的投资者网上申购收益期望值为9元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。技术与产品研发风险、部分重要原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险、贸易环境变化风险、募投项目无法实现预期效益的风险。
　　

研究报告全文：可转债研究可转债研究2022年12月28日睿创转债118030投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平睿创转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息较低纯债价值较高按426的贴现率计算则纯债部分告价值为9000元联系人张杰2睿创转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为875对流通股本的摊薄压力为862123297401875对流通股本的摊薄压力较高zhangjieswsresearchcom3睿创微纳目前的年化波动率约为5106长期240日年化历史波动率位于5521左右在转债股中波动性较高20日年化波动率为3758低于历史平均水平53664当睿创微纳的股价为382元时转换价值为9529元对应转债价格在11955元11983元当睿创微纳的股价在31元至46元时对应转债的市场合理定位约在11133元13096元之间5以当前市场估值水平睿创转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为19时每股配售收益约为067元以382元的股价成本参与配售综合配售收益为16配售收益较低7粗略估计剩余可申购额为25亿元至75亿元申购资金范围为102万亿至110万亿之间中签率范围估计为00023至00074当睿创转债总名义申购资金为106万亿元且剩余可申购金额为5亿元时中签率为00047当首日涨幅为19时打满的投资者网上申购收益期望值为9元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效技术与产品研发风险部分重要原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险贸易环境变化风险募投项目无法实现预期效益的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311红外热成像技术行业迅速发展应用需求持续升温312自主研发驱动技术优势突出413本次可转债募投项目514风险提示52申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业致力于专用集成电路MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造公司产品主要包括红外探测器芯片热成像机芯模组红外热像仪整机激光微波产品及光电系统主要应用于特种装备以及安防监控工业测温等诸多军用及民用领域公司经过自身十余年的高速发展填补了我国在非制冷红外领域高精度芯片研发生产封装应用等方面的一系列空白成为国内为数不多的具备红外探测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一2022Q1-3公司实现营收1710亿元同比增长4149归母净利润182亿元同比下降4712其中22Q3营收623亿元同比增长8420公司增收不增利的原因主要来源于两方面一方面是毛利率相对较低的产品销售占比提升致整体毛利率下降以及无锡华测的微波业务毛利率相对较低并表也带来了整体毛利率的降低另一方面是公司持续加大新业务的研发投入和新产品开发加强开拓市场使期间费用大幅增长图1睿创微纳营业收入单位亿元和同比增长率图2睿创微纳1H2022毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11红外热成像技术行业迅速发展应用需求持续升温红外探测器及机芯模组和红外热像仪整机是公司主营产品2019年至2022年H1分别占主营收入的比例为974696289697和8494并且销售规模近年来保持高增速随着我国经济持续发展国内红外成像产品价格的逐步降低及应用的普及市场对于红外热像仪的需求也日趋旺盛该产品下游运用领域广泛主要可分为防务领域和民用领域红外热成像技术最早运用在防务领域在特种装备上有极高的应用价值其最重要的应用是夜间观察和目标探测红外热像仪以被动的方式探测物体发出的红外辐射比其他带光源的主动成像系统更具有隐蔽性鉴于其隐蔽性好抗干扰性强等特点红外热像仪被广泛应用于侦察监视和制导等特种装备上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想目前国际特种装备类红外热像仪主要被欧美发达国家企业主导占据因各国保持高度敏感性限制或禁止向国外出口大部分市场集中在欧美地区与国际市场相比我国的防务红外市场仍处在大力追赶阶段近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段包括单兵坦克装甲车辆和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段国内特种装备类红外热像仪市场属于朝阳行业行业渗透率较低未来发展空间广阔在民用领域随着技术的发展以及产品成本和价格的降低红外成像的应用场景更加广泛涵盖安防监控个人消费辅助驾驶消防及警用工业监测体体温筛查电力监测医疗检疫等诸多领域红外热像仪行业已充分实现市场化竞争各企业面向市场自由竞争根据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心预测2023年全球民用红外市场规模将达到7465亿美元由于红外热像仪产品应用领域广泛且能为人们生产生活提供极大的便利性未来对红外热像仪的市场需求将会保持持续稳定的增长态势除了传统应用行业外未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极12自主研发驱动技术优势突出公司是研发驱动型企业在非制冷红外成像领域具备完善的技术和产品研究开发和创新体系具有较强的产品研发能力持续创新能力和项目市场化能力公司已掌握集成电路设计MEMS传感器设计及制造封装测试机芯图像算法开发系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺公司成功研发出世界第一款像元间距8m面阵规模19201080的大面阵非制冷红外探测器提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台夯实了公司在非制冷红外领域国内领先国际先进的技术地位截至2022年6月末公司已拥有660项国内外专利以及182项软件著作权公司于2017年获批作为牵头单位承担核高基国家科技重大专项研发任务目前该项目已完成验收于2020年获批作为牵头单位承担电子元器件领域工程研制国家科技重大专项研发任务课题类型为非制冷红外科研领域高灵敏度技术方向并且公司自2009年起进入非制冷红外焦平面芯片领域已培养一批经验丰富的技术人员并具备规模化生产的丰富经验及技术先发优势由于红外热成像技术仍属于应用拓展阶段新的应用市场不断涌现产品研发需雄厚的技术储备作为基础以尽量缩短研发周期快速推出适应新市场需求的新型产品从而占领新的市场公司未来有望依托自身的科研技术优势把握市场拓展的行业契机扩大全球市场份额重塑红外行业竞争格局请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过1565亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1红外热成像整机项目拟投入募集资金754亿元其中艾睿光电红外热成像整机项目拟投入募集资金619亿元合肥英睿红外热成像终端产品项目拟投入募集资金135亿元2智能光电传感器研发中试平台拟投入募集资金4亿元3补充流动资金411亿元14风险提示主要风险技术与产品研发风险部分重要原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险贸易环境变化风险募投项目无法实现预期效益的风险1技术与产品研发风险2部分重要原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险3贸易环境变化风险4募投项目无法实现预期效益的风险2申购要点睿创转债的股权登记日为2022年12月29日原股东认购日网上申购日期为2022年12月30日申购代码为718002申购名称为睿创发债申购上限为100万元1万张配售代码为726002配售简称为睿创配债每股配售额为3508元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年1月4日T2日终有足额的认购资金3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元25亿元5亿元75亿元113116119122113116119122113116119122102000亿元3239475464789310896118140162请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想106000亿元3138455261759010492113134156110000亿元3036435059738610089109130150注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2睿创转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式2022-12-302028-12-306年55年2023-07-06中信证券新世纪AA无1565亿元利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0305115182日公司股票交易均价8004009元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702023-07-06面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1睿创微纳上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3睿创微纳自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数6880022060120240请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想最大值13336890076277230最小值2659315538214394平均值5366554756415521当前值3758461654065106资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下睿创转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元313436373783823940414244463810987112291150311582116761171811882120011217812197125211285240109581137311550116401180311795119041206212129123361257712976421107011408115831173111854119341198812112122731240512614129954411133114881167311749118701195512087121651227212457127581300146111651148311739118591195111983121441226312352125681278913096481123011489117021188511978119931216212294124281248312819131785011248115571187611953121111208212217123471245612605129251313452112951162911898120081211712178122621242012512126721293213251资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-333883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