热点解析：
　　11月债市调整以来，受理财赎回影响，城投债面临了较大的流动性冲击。截至12月16日，1年期高等级城投债信用利差达到2020年以来96.6%的历史分位数，1年期低等级城投债信用利差达到2020年以来99.8%的历史分位数；从区域与行政等级角度来看，城投债则呈现较大程度的分化。宁夏在本次抛售潮中估值收益率大幅走高，相较于11月初利差走阔220个bp，其他省份中多数区域走阔100bp以上，而贵州、上海、广东、北京利差增加相对较小。行政等级方面，园区、市级以及区县级在本次抛售潮中估值收益率大幅走阔，而省级城投信用利差变动相对较低，增加67bp。
　　产业债方面，债市波动及赎回压力下，多数行业估值受到冲击。截至12月16日，强周期、中游制造、公用基建、消费服务类超额利差相比于11月11日分别变动+18.55 BP、+15.61 BP、+10.86 BP和+1.26 BP。超额利差走阔幅度较大的细分行业为钢铁、煤炭、汽车、建筑，上行幅度均超过20 BP。从历史分位数来看，钢铁行业超额利差大幅上行至历史79%的分位数（2010年以来），其他规模较大的行业中，建筑、航运港口历史分位数已上行至80%以上的水平。分企业属性看，本轮债市冲击下，中低等级国企债券利差上行较快。
　　产业债策略：23年上半年流动性优先，优选流动性较好的品种、行业，短久期为主。由于市场对于产业债的风险偏好压制延续，静待地产链行业基本面改善后的右侧机会。超额收益机会关注煤炭永续债；外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增厚票息。地产债观点：民营房企债回暖趋势确立最终看销售。短期情绪修复，但多角度看房地产实际数据承压，地产债存在估值风险。
　　城投债策略：当前城投债整体的收益率水平较低，城投整体配置性价比不高，配置难度较大。本质是靠再融资解决城投债务到期。核心抓手在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　高频追踪：上行：NEWC动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、BRENT原油、WTI原油、丙烯、丁二烯、PTA、波罗的海干散货指数；持平：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、螺纹钢现货价格、乙烯、苯、PX、乙二醇、纯碱、铅；下行：二甲苯、MDI、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铜、铝、锌、全国水泥均价、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周信用利差、等级利差总体上行，期限利差大部分下行。具体来看，信用利差整体上行，其中1年期短融（A+、A）上行幅度最大，为31BP，3年中票（AAA)上行幅度最小，为9BP。等级利差整体上行，其中1年期AA-AAA和（AA-）-AAA信用利差等级利差上行幅度最大，为10BP。期限利差大部分下行，其中AAA:5年-3年和AA+:5年-3年上行幅度最大，为3BP。A+:5年-1年和A:5年-1年下行幅度最大，为-10BP。分行业超额利差方面，19个行业中17个行业超额利差上行，2个行业超额利差下行。利差上行行业中，造纸行业上行幅度最大，为26.04BP，其次为钢铁行业，上行9.26BP。利差下行行业中，地产行业下行幅度最大，为-2.78BP。分大类超额利差来看，本周产业债强周期类较上周上行5.31BP，中游制造类较上周上行8.39BP，公用基建类较上周上行3.73BP，消费服务类较上周上行4.21BP。
　　城投债——市场：本周城投债表现差于产业债，1年期、3年期、10年期城投债表现差于产业债，5年期、7年期表现好于产业债。
　　金融债——市场：本周二级资本债信用利差多数走扩，超额利差有所回落，永续债超额利差仍在走扩。具体来看，绝对信用利差方面，1年期平均走扩3-9BP，5年期平均走扩6-11BP，3年期本周变化幅度不大，在2BP以内，超额利差方面，3年期回落幅度最大，在7-15BP，1年期收窄8-11BP，5年期收窄9-12BP；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、股份行、农商行、城商行超额利差分别收窄6BP、16BP、1BP和5BP。永续债方面，国有行、股份行、农商行、城商行分别走扩2BP、5BP、11BP和3BP。
　　可转债——市场：本周可转债行业指数整体下跌，29个行业均下跌。跌幅较大的为国防军工、石油石化、基础化工行业指数，周变动幅度分别为-4.7%、-4.4%和-3.6%。
　　信用债风险警示：世茂股份公告称，“20沪世茂MTN001”应于2023年1月9日支付本金及利息，受宏观经济环境、房地产行业政策调控、境内外多轮疫情叠加影响，公司当前面临阶段性现金流匹配问题，本期债务融资工具兑付本息存在不确定性。
　　风险提示：信用债融资改善不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究2022年12月18日债市调整下城投分化加剧行业利差多债数上行券研信用风险监测20221217究热点解析相关研究11月债市调整以来受理财赎回影响城投债面临了较大的流动性冲击截至12月16日1年期高等级城投债信用利差达到2020年以来966的历史分位数1年期低等级城投债信用利差达到2020年以来998的历史分位数从区域与行政等级角度来看城投债则呈现较大程度的分化宁夏在本次抛售潮中估值收益率大幅走高相较于11月初利差走阔220个bp其他省份中多数区域走阔100bp以上而贵州上海广东北京利差增加相对较小行政等级方面园区市级证证券分析师以及区县级在本次抛售潮中估值收益率大幅走阔而省级城投信用利差变动相对较低增加67bp券孟祥娟A0230511090004产业债方面债市波动及赎回压力下多数行业估值受到冲击截至12月16日强周期中游制造公用基建消费服务研mengxjswsresearchcom究类超额利差相比于11月11日分别变动1855BP1561BP1086BP和126BP超额利差走阔幅度较大的细分行报研究支持业为钢铁煤炭汽车建筑上行幅度均超过20BP从历史分位数来看钢铁行业超额利差大幅上行至历史79的分位告王雪蓉A0230121070002数2010年以来其他规模较大的行业中建筑航运港口历史分位数已上行至80以上的水平分企业属性看本轮wangxrswsresearchcom债市冲击下中低等级国企债券利差上行较快刘晓蒙A0230122070009liuxmswsresearchcom产业债策略23年上半年流动性优先优选流动性较好的品种行业短久期为主由于市场对于产业债的风险偏好压制延联系人续静待地产链行业基本面改善后的右侧机会超额收益机会关注煤炭永续债外部支持较强及绩优主体的中资美元债以增王雪蓉厚票息地产债观点民营房企债回暖趋势确立最终看销售短期情绪修复但多角度看房地产实际数据承压地产债存在862123297818估值风险wangxrswsresearchcom城投债策略当前城投债整体的收益率水平较低城投整体配置性价比不高配置难度较大本质是靠再融资解决城投债务到期核心抓手在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力短期内城投安全性较高资金整体充裕叠加政策结构性放松大势看调整的情况下继续短久期配置为主同时重点关注弱区域城投估值的波动行业景气高频追踪高频追踪上行NEWC动力煤钢材综合价格指数螺纹钢期货价格BRENT原油WTI原油丙烯丁二烯PTA波罗的海干散货指数持平环渤海动力煤焦煤坑口价焦煤车板价一级冶金焦平仓价螺纹钢现货价格乙烯苯PX乙二醇纯碱铅下行二甲苯MDILME铜LME铝LME锌LME铅铜铝锌全国水泥均价上海出口集装箱运价指数中国出口集装箱运价指数信用债周度回顾产业债市场本周信用利差等级利差总体上行期限利差大部分下行具体来看信用利差整体上行其中1年期短融AA上行幅度最大为31BP3年中票AAA上行幅度最小为9BP等级利差整体上行其中1年期AA-AAA和AA--AAA信用利差等级利差上行幅度最大为10BP期限利差大部分下行其中AAA5年-3年和AA5年-3年上行幅度最大为3BPA5年-1年和A5年-1年下行幅度最大为-10BP分行业超额利差方面19个行业中17个行业超额利差上行2个行业超额利差下行利差上行行业中造纸行业上行幅度最大为2604BP其次为钢铁行业上行926BP利差下行行业中地产行业下行幅度最大为-278BP分大类超额利差来看本周产业债强周期类较上周上行531BP中游制造类较上周上行839BP公用基建类较上周上行373BP消费服务类较上周上行421BP城投债市场本周城投债表现差于产业债1年期3年期10年期城投债表现差于产业债5年期7年期表现好于产业债金融债市场本周二级资本债信用利差多数走扩超额利差有所回落永续债超额利差仍在走扩具体来看绝对信用利差方面1年期平均走扩3-9BP5年期平均走扩6-11BP3年期本周变化幅度不大在2BP以内超额利差方面3年期回落幅度最大在7-15BP1年期收窄8-11BP5年期收窄9-12BP分银行类型来看二级资本债方面国有行股份行农商行城商行超额利差分别收窄6BP16BP1BP和5BP永续债方面国有行股份行农商行城商行分别走扩2BP5BP11BP和3BP可转债市场本周可转债行业指数整体下跌29个行业均下跌跌幅较大的为国防军工石油石化基础化工行业指数周变动幅度分别为-47-44和-36信用债风险警示世茂股份公告称20沪世茂MTN001应于2023年1月9日支付本金及利息受宏观经济环境房地产行业政策调控境内外多轮疫情叠加影响公司当前面临阶段性现金流匹配问题本期债务融资工具兑付本息存在不确定性风险提示信用债融资改善不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债券研究目录1债市调整下城投分化加剧42行业分化钢铁建筑利差走阔较多中低等级产业类国企走势较差53城投数据跟踪84可转债行业指数走势105金融债市场一周回顾1151中债估值利差变动情况1152发行与净融资情况1253样本券超额利差走势136信用债风险警示147行业新闻追踪15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共16页简单金融成就梦想债券研究图表目录图1产业债大类行业超额利差变动BP6图2产业债分企业类型超额利差变动BP7图3二级资本债信用利差变化BP12图4二级资本债超额利差变化BP12图5二级资本债分银行类型发行情况亿元13图6永续债分银行类型发行情况亿元13图7二级资本债AAA级超额利差中位数BP13图8永续债AAA级超额利差中位数BP13表1各区域城投债估值表现4表2各区域城投债估值表现5表3近期产业债行业超额利差变化5表4产业债分企业属性超额利差整体上行BP7表5城投新闻追踪8表631省份利差变化8表7利差增加前十大主体9表8利差降低前十大主体9表9申万宏源债券可转债行业指数变化10表10截至2022年12月16日各期限评级二级资本债收益率信用利差超额利差变化11表11上周信用风险事件梳理14表12申万宏源债券行业超额利差及新闻追踪1211-121715请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共16页简单金融成就梦想债券研究1债市调整下城投分化加剧11月债市调整以来受理财赎回影响城投债面临了较大的流动性冲击截至本周五1年期高等级城投债信用利差达到2020年以来966的历史分位数1年期低等级城投债信用利差达到2020年以来998的历史分位数10年期高等级城投债受冲击较小信用利差位于2020年以来156的分位数而10年期高等级城投债分为数达702各区域表现怎么样我们通过对估值变动指标进行衡量发现各区域间呈现较大分化整体信用利差上行其中宁夏在本次抛售潮中估值收益率大幅走高相较于11月初利差走阔220个bp其他省份中多数区域走阔100bp以上而贵州上海广东北京利差增加相对较小表1各区域城投债估值表现信用利差bp20221216信用利差bp2022111利差变动bp宁夏回族自治区28339632522014内蒙古自治区2226494741279广西壮族自治区276741506312611山西省20205781412391海南省17693534212351河南省228771052812349重庆251971302512172安徽省1854664161213新疆维吾尔自治区21189921111978云南省514953958111914吉林省279921616111831河北省19068752111547陕西省248811333611545江西省20489894611543江苏省17516599311523青海省9589984399115山东省18907747911428湖北省18974761311361湖南省241841302911155四川省19315844810867辽宁省410173044310574浙江省15825550110324黑龙江省399672969310274甘肃省27743183789365福建省1424249099333天津35456283117145北京1063439636671广东省976835436225上海900134835518请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共16页简单金融成就梦想债券研究贵州省74125715082617资料来源申万宏源研究各行政等级表现怎么样通过对估值变动指标进行衡量发现各行政等级间亦呈现较大分化园区市级以及区县级在本次抛售潮中估值收益率大幅走阔而省级城投信用利差变动相对较低增加67bp表2各区域城投债估值表现利差变动信用利差20221216bp信用利差20221101bpbp区县级19356817711179省级1154347866757市级18292699911293园区18004615711847资料来源申万宏源研究2行业分化钢铁建筑利差走阔较多中低等级产业类国企走势较差11月中旬以来的债市波动及赎回压力下多数行业估值受到冲击四个大类行业利差均上行截至12月16日强周期中游制造公用基建消费服务类超额利差相比于11月11日分别变动1855BP1561BP1086BP和126BP相比于历史上2016年东特钢违约2020年永煤违约后产能过剩行业债券的估值受到影响较大本轮信用债冲击并未由典型违约事件引发因此多数行业估值均受到影响19个产业债细分行业超额利差来看较11月11日利差来看仅休旅医药的利差未发生上行其余17个行业超额利差均走扩利差走阔幅度较大的行业为钢铁煤炭汽车建筑上行幅度均超过20BP从历史分位数来看钢铁行业超额利差大幅上行至2010年以来79的历史分位数其他规模较大的行业中建筑航运港口历史分位数已上行至80以上的水平从利差分位数的角度本轮冲击之后由于利差分位数上行产业债配置性价比有所提升但明年上半年债市调整压力仍在信用利差仍有走阔压力产业债中短久期票息策略是较好的选择表3近期产业债行业超额利差变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共16页简单金融成就梦想债券研究超额利差变化超额利差超额利差超额利差11月11日12月16日BP12月16历史分位大类行业行业20221111202212220221216超额利差历超额利差分日较11月11数变化BPBPBP史分位数位数日煤炭44577228354712有色38486122203819钢铁60749232387942强周期类化工838692936427地产120126130968735水泥25324116244623机械65717913436320电气设备76869721235028中游制造类造纸410393417780811电子82879412284214汽车70869525719019公用13192310336128航空运输3-35213196公用基建类机场7912535395建筑8810111022668721航运港口33414815608627商贸919310414466013消费服务类休旅786978-063620医药141135131-106966-3资料来源Wind申万宏源研究图1产业债大类行业超额利差变动BP270240210180150120906030030602015-012016-012016-072017-012017-072018-072019-072014-012014-072015-072018-012019-012020-012020-072021-012021-072022-012022-07强周期类中游制造类公用基建类消费服务类资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共16页简单金融成就梦想债券研究分企业属性看本轮债市冲击下中低等级国企债券利差上行较快AA级中央国企AA级产业类地方国企的超额利差均上行超过20BPAA级中央国企AA级产业类地方国企利差均上行15BP民企债中AAA级民企利差上行24BP但AA级及AA级民企利差下行这可能是由于近期债市波动下存在赎回压力的理财等机构此前对于民企债的偏好维持较低因此中低等级民企债受到赎回压力的短期影响较小表4产业债分企业属性超额利差整体上行BP中央国企中央国企中央国企地方国企地方国企地方国民营企业民营企业民营企AAA级AA级AA级AAA级AA级企AA级AAA级AA级业AA级超额利差2022111113675144103004094870018045125663343030278超额利差20221216228666431233666181075819517149843225729879超额利差变动12月16日920149920362523205714722418-1173-398相较11月11日当前分位数12月16日8260854867100598677资料来源Wind申万宏源研究图2产业债分企业类型超额利差变动BP450400350300250200150100500502019-012019-072019-092020-092021-032021-112022-032019-032019-052019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-052021-072021-092022-012022-052022-072022-09中央国企AAA级中央国企AA级中央国企AA级地方国企AAA级地方国企AA级地方国企AA级民营企业AAA级民营企业AA级民营企业AA级资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共16页简单金融成就梦想债券研究3城投数据跟踪表5城投新闻追踪时间主体地区分类事件无锡市创新投资集团公告根据无锡市国资委审议通过将无锡市国无锡市金融创业兼并重联发展集团持有的无锡国联产业投资55股权以非公开协议转20221214投资集团江苏组让方式转让给公司宜昌城市发展投资集团公告公司将宜昌城发控股集团100股权划兼并重转至宜昌市国资委公司已于2022年11月28日完成工商变更登20221213宜昌交投湖北组记株洲市清水塘投资集团有限公司拟对株洲运通投资管理有限公司重组模拟三年2019年-2021年审计报告及一期2022年9月合并地方国财务报告服务机构选聘进行比选现就该项目公告如下欢迎各单位20221213湘江投资集团湖南企改革前来参加比选贵州新东观城市建设投资有限责任公司公告2022年8月26日根据晴隆县政府的通知为了更好的促进晴隆县易地搬迁工程后续相关工作的开展进一步巩固脱贫攻坚成果将贵州新东观城市建设投资贵州新东观城建资产购有限责任公司以下简称新东观公司或公司重要子公司晴隆20221213投贵州入县德润工程建设有限公司出售给晴隆县生态移民局宜昌市交通投资有限公司公告公司控股股东宜昌城市发展投资集团拟打造集团255产业矩阵实现从物理整合到化学融合现通过无偿划转方式将公司持有的宜昌三峡多式联运60股权无偿划转兼并重至湖北三峡物流集团将宜昌城发集团持有的宜昌国投龙盘湖置业20221213宜昌建投湖北组100股权无偿划入至公司资料来源申万宏源研究分省份来看本周城投超额利差多数上行其中云南省超额利差上行最多为32bp河南次之为27bp青海省超额利差下行最多为31bp表631省份利差变化20221209bp20221216bp一周利差变动bp北京市164158-06天津市23202309-11河北省华北61061302山西省46947405内蒙古自治区646641-05辽宁省1433143402吉林省东北703702-02黑龙江省791780-11上海市5957-02华东江苏省25826002请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共16页简单金融成就梦想债券研究浙江省10811709安徽省23324209福建省147144-03江西省42042910山东省940928-12河南省51053727湖北省39339805湖南省58058809中南广东省969701广西壮族自治区74474804海南省48548501重庆市84284907四川省78879406贵州省西南10501048-03云南省2146217832西藏自治区15415401陕西省69269300甘肃省1197120104青海省62626231-31西北宁夏回族自治区1540156525新疆维吾尔自治区43043101资料来源DM申万宏源研究表7利差增加前十大主体主体评所在地发行人行政级别级区利差变化bp昆明交通产业股份有限公司AA云南强地级市10022青州市宏源公有资产经营有限公司AA山东一般区县456重庆市永川区惠通建设发展有限公司AA重庆直辖市区3044成都市蜀州城市建设投资有限责任公司AA四川一般区县2942安徽省江南产业集中区建设投资发展集团有限公司AA安徽地级市2756江西吉湖发展集团有限公司AA-江西一般区县2525伊宁市国有资产投资经营集团有限责任公司AA新疆一般区县2476渭南市城市投资集团有限公司AA陕西地级市2466南京溧水城市建设集团有限公司AA江苏一般区县2463淮北市建投控股集团有限公司AA安徽地级市2427资料来源申万宏源研究表8利差降低前十大主体发行人主体评所在地行政级别利差变化bp请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共16页简单金融成就梦想债券研究级区重庆对外经贸集团有限公司AA重庆直辖市级-238山东省鑫诚恒业集团有限公司AA山东百强区-2669珠海水务环境控股集团有限公司AA广东强地级市-2684湖北农谷实业集团有限责任公司AA湖北地级市-2903陕西省西咸新区泾河新城开发建设集团有限公司AA陕西正厅级国家级新区-3132安丘市华安国有资产经营有限公司AA山东强地级市-3264阿克苏纺织城发展有限责任公司AA新疆省级开发区-4913济宁市兖州区惠民城建投资有限公司AA山东一般区县-5003新疆新业国有资产经营集团有限责任公司AA新疆省级-5104寿光市城市建设投资开发有限公司AA山东百强县-7204资料来源申万宏源研究4可转债行业指数走势我们以当前市场上的480只可转债为样本以2020年初作为基期计算分申万行业的可转债行业指数走势基数为100本周可转债行业指数整体下跌29个行业均下跌跌幅较大的为国防军工石油石化基础化工行业指数周变动幅度分别为-47-44和-36表9申万宏源债券可转债行业指数变化行业20221216指数2022129指数周涨跌幅传媒1182311835-01美容护理1342813511-06银行1006510171-10交通运输1197112145-14农林牧渔1907519361-15公用事业1425514487-16轻工制造1275612976-17纺织服饰1298713241-19医药生物1703817374-19计算机1405214349-21食品饮料1727617652-21建筑材料1365013948-21通信1017110402-22环保1386514186-23电子1709017490-23汽车1945119926-24建筑装饰1287513198-24商贸零售1176912073-25钢铁1375514113-25请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共16页简单金融成就梦想债券研究非银金融1131111607-26煤炭1648416938-27家用电器2194722586-28机械设备1448814918-29有色金属1569316227-33电力设备2777528750-34社会服务1778918414-34基础化工1913319840-36石油石化1669017463-44国防军工2461825828-47资料来源Wind申万宏源研究5金融债市场一周回顾51中债估值利差变动情况商业银行二级资本债中债估值利差较上周12月9日下同变化信用利差涨跌不一超额利差整体较上周回落以中债二级资本债估值收益率-同期限国债估值收益率衡量二级资本债信用利差以中债二级资本债估值收益率-同期限同评级中短票估值收益率衡量二级资本债超额利差可观察到信用利差方面本周1年期5年期信用利差仍在走扩3年期变化不大1年期AAA-级AA级和AA级信用利差分别走扩3BP9BP和9BP5年期各评级走扩6-11BP3年期前期调整较大本周变化较小在2BP以内超额利差方面本周各评级期限超额利差整体回落3年期各评级回落幅度最大AAA-级AA级和AA级分别收窄7BP14BP和15BP1年期平均收窄8-11BP5年期AAA-级和AA级均收窄12BPAA级收窄9BP表10截至2022年12月16日各期限评级二级资本债收益率信用利差超额利差变化AAA-AAA-3AAA-5AA1AA3AA5AA1年AA3年AA5年1年年年年年年收益率317173664738026328273764239402356454044542201超额利差BP167818721716-090-619-441-072-616-742信用利差BP8548113371097496581233212350124761513515149收益率分位856096108170984095608400858084207990超额利差分位822082205850547022502680285067207680信用利差分位985098308930993098308890900086408020资料来源申万宏源研究注中债信用利差各评级各期限二级资本债估值收益率-同等级同期限国债估值收益率中债超额利差各评级各期限二级资本债估值收益率-同等级同期限中短票估值收益率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共16页简单金融成就梦想债券研究图3二级资本债信用利差变化BP706050403020100AAA-1AAA-3AAA-5AA1AA3AA5AA1AA3AA5-10年年年年年年年年年较上周变动BP年初以来利差变动BP资料来源Wind申万宏源研究图4二级资本债超额利差变化BP403020100AAA-1年AAA-3年AAA-5年AA1年AA3年AA5年AA1年AA3年AA5年-10-20较上周变动BP年初以来利差变动BP资料来源Wind申万宏源研究52发行与净融资情况本周商业银行二级资本债发行3亿元发行方为宁波宁海农商行无到期赎回本周永续债发行65亿元发行方均为城商行分别为重庆银行45亿元江西银行20亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共16页简单金融成就梦想债券研究图5二级资本债分银行类型发行情况亿元图6永续债分银行类型发行情况亿元1400900120080070010006008005006004003004002002001000021-0121-0521-0922-0122-0522-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09农商行股份行国有行城商行农商行股份行国有行城商行资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究53样本券超额利差走势使用商业银行存量二级资本债永续债债券明细作为样本券计算样本债券估值收益率-同等级同期限中短票估值收益率作为样本券超额利差分银行类型复盘其走势二级资本债方面本周各银行类型样本券超额利差有所回落股份行幅度最大国有行股份行农商行城商行超额利差均较上周回落分别收窄6BP16BP1BP和5BP利差达峰后逐渐回归股份行回落最为明显永续债方面本周各银行类型样本券超额利差仍处于持续走扩阶段国有行股份行农商行城商行分别走扩2BP5BP11BP和3BP与二级资本债不同永续债超额利差仍处于爬升区间图7二级资本债AAA级超额利差中位数BP图8永续债AAA级超额利差中位数BP601204010020800602021-122022-032022-062022-09204040206002022-012022-042022-072022-1080国有商业银行AAA股份制商业银行AAA国有商业银行AAA股份制商业银行AAA农商行AAA城市商业银行AAA农商行AAA城市商业银行AAA资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细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