本期投资提示：
　　利率债周观点：经济修复速度快于预期，春节前关注央行操作及资金变动
　　上周债市利空与利多交织，债市延续震荡势，10Y期国债收益率小幅下行0.25bp，其余各主要期限收益率均小幅上行：（1）跨年后资金面重回宽松，7天利率明显下行，质押式成交量快速回升，1月6日R001单日成交量已超过2022年8月单日最高点；（2）另一方面稳增长政策继续加码落地也在打击债市情绪，中国香港与内地将于8日起实施免检疫“通关”，1月5日央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制落地，权益情绪较佳。海外方面，12月美国非农数据略超市场预期，但薪资增速明显放缓，紧缩预期放缓，美债、美股收涨，美元弱势震荡。
　　从元旦、春节出行人数看，人流已快速修复，国内经济正在走出逐步“流行期”和“过渡期”，高频数据已有所修复，债市调整继续关注第二步：（1）目前宽松资金面已是债市最后筹码，但当前与2020年资金节奏或不可简单相比，伴随经济改善、关注节前央行操作与资金变动；（2）上周1年同业存单收益率在触及2.4%后开始上行至2.5%附近，对债市而言并非乐观信号；（3）目前市场对一季度降息仍有期待，但鉴于经济复苏的和确定性和趋势性，我们建议不要抱有较高期待，债市更应提防资金面“生变”。
　　2.房贷利率长效机制落地，央行还需要降息吗？——2023年1月首套住房贷款利率政策动态调整机制点评
　　（1）房地产政策在需求策继续发力。自2021年下半年房地产下行压力抬头、销售端率先疲软，除了降息带动LPR下行外，央行还于2022年5月下调首套房贷利率下限20bp，并于2022年9月针对房价下行压力较大的城市给予自主调整下限的权力，需求侧的政策率先加码落地，2022年11月后房企融资“三支箭”才逐一射出，2023年1月正式建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，需求策持续发力。
　　（2）全国范围内首套房贷利率正式与房价挂钩，央行还需要降息引导LPR下行吗？目前市场对央行一季度降息仍有期待，主要基于仍疲软的基本面（尤其是房地产仍在磨底），有观点认为央行开年降息有助于2023年稳增长大局。但一季度押注“央行降息”的胜率并不高，主要有两点：一是央行视角往往更具前瞻性，因此更关注趋势而非现状，防疫政策优化后经济复苏趋势是较为确定的，央行在2022Q3货执报告中也给予了乐观表态；二是首套住房贷款利率政策动态机制建立后，房贷利率无需LPR引导即可自主决定下调，即央行无需因刺激房地产销售而引导LPR下行。
　　（3）政策加码落地，2023年房地产市场是否可期？2022年12月中央政治局会议强调房地产向新发展模式过渡，优质头部房企不发生风险、房地产市场整体平稳发展即为核心要求，房地产市场顶层设计上整体定调温和。此外本轮房地产市场库存较小，叠加去年基数较低、今年经济增长压力不大，预计房地产需求端难现2014-2015年强刺激政策，但是仅依靠房地产市场自发修复预计销售和需求端也难有强势表现，预计房地产各项指标整体呈降幅收窄趋势已是较好表现。
　　上周大类资产走势：国内债市震荡，10Y美债收益率报收3.55%。具体来看：（1）资金利率较上周回落，隔夜质押式成交量大幅回升、超2022年8月单日高点。（2）债市：10Y国债收益率报收2.83%，10Y美债收益率报收3.55%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨2.20%，布伦特原油报收78.57美元/桶。（4）汇率：美元指数报103.91，在岸人民币汇率报6.86；（5）国内外股市均收涨。
　　风险提示：防疫政策调整效果弱于预期，货币政策宽松超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年01月08日房贷利率长效机制落地央行还需策要降息吗略研国内债市观察周报20230107究相关研究本期投资提示走强空间不大债市调整关注第二步-国内债市观察月报202301利率债周观点经济修复速度快于预期春节前关注央行操作及资金变动20230102上周债市利空与利多交织债市延续震荡势10Y期国债收益率小幅下行025bp其余各主要期限证收益率均小幅上行1跨年后资金面重回宽松7天利率明显下行质押式成交量快速回升1月券6日R001单日成交量已超过2022年8月单日最高点2另一方面稳增长政策继续加码落地也在研证券分析师打击债市情绪中国香港与内地将于8日起实施免检疫通关1月5日央行银保监会建立首套究孟祥娟A0230511090004报mengxjswsresearchcom住房贷款利率政策动态调整机制落地权益情绪较佳海外方面12月美国非农数据略超市场预期告研究支持但薪资增速明显放缓紧缩预期放缓美债美股收涨美元弱势震荡徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom从元旦春节出行人数看人流已快速修复国内经济正在走出逐步流行期和过渡期高频联系人数据已有所修复债市调整继续关注第二步1目前宽松资金面已是债市最后筹码但当前与2020徐亚年资金节奏或不可简单相比伴随经济改善关注节前央行操作与资金变动2上周1年同业存单862123297818收益率在触及24后开始上行至25附近对债市而言并非乐观信号3目前市场对一季度降息xuyaswsresearchcom仍有期待但鉴于经济复苏的和确定性和趋势性我们建议不要抱有较高期待债市更应提防资金面生变2房贷利率长效机制落地央行还需要降息吗2023年1月首套住房贷款利率政策动态调整机制点评1房地产政策在需求策继续发力自2021年下半年房地产下行压力抬头销售端率先疲软除了降息带动LPR下行外央行还于2022年5月下调首套房贷利率下限20bp并于2022年9月针对房价下行压力较大的城市给予自主调整下限的权力需求侧的政策率先加码落地2022年11月后房企融资三支箭才逐一射出2023年1月正式建立首套住房贷款利率政策动态调整机制需求策持续发力2全国范围内首套房贷利率正式与房价挂钩央行还需要降息引导LPR下行吗目前市场对央行一季度降息仍有期待主要基于仍疲软的基本面尤其是房地产仍在磨底有观点认为央行开年降息有助于2023年稳增长大局但一季度押注央行降息的胜率并不高主要有两点一是央行视角往往更具前瞻性因此更关注趋势而非现状防疫政策优化后经济复苏趋势是较为确定的央行在2022Q3货执报告中也给予了乐观表态二是首套住房贷款利率政策动态机制建立后房贷利率无需LPR引导即可自主决定下调即央行无需因刺激房地产销售而引导LPR下行3政策加码落地2023年房地产市场是否可期2022年12月中央政治局会议强调房地产向新发展模式过渡优质头部房企不发生风险房地产市场整体平稳发展即为核心要求房地产市场顶层设计上整体定调温和此外本轮房地产市场库存较小叠加去年基数较低今年经济增长压力不大预计房地产需求端难现2014-2015年强刺激政策但是仅依靠房地产市场自发修复预计销售和需求端也难有强势表现预计房地产各项指标整体呈降幅收窄趋势已是较好表现上周大类资产走势国内债市震荡10Y美债收益率报收355具体来看1资金利率较上周回落隔夜质押式成交量大幅回升超2022年8月单日高点2债市10Y国债收益率报收28310Y美债收益率报收3553大宗商品及原油黄金价格上涨220布伦特原油报收7857美元桶4汇率美元指数报10391在岸人民币汇率报6865国内外股市均收涨风险提示防疫政策调整效果弱于预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究1利率债周观点经济修复速度快于预期春节前关注央行操作及资金变动上周债市利空与利多交织债市延续震荡势10Y期国债收益率小幅下行025bp其余各主要期限收益率均小幅上行1跨年后资金面重回宽松7天利率明显下行质押式成交量快速回升1月6日R001单日成交量已超过2022年8月单日最高点2另一方面稳增长政策继续加码落地也在打击债市情绪中国香港与内地将于8日起实施免检疫通关1月5日央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制落地权益情绪较佳海外方面12月美国非农数据略超市场预期但薪资增速明显放缓紧缩预期放缓美债美股收涨美元弱势震荡从元旦春节出行人数看人流已快速修复国内经济正在走出逐步流行期和过渡期高频数据已有所修复债市调整继续关注第二步1目前宽松资金面已是债市最后筹码但当前与2020年资金节奏或不可简单相比伴随经济改善关注节前央行操作与资金变动2上周1年同业存单收益率在触及24后开始上行至25附近对债市而言并非乐观信号3目前市场对一季度降息仍有期待但鉴于经济复苏的和确定性和趋势性我们建议不要抱有较高期待债市更应提防资金面生变债市观点方面此前我们提出债市调整三步走第一步是预期先行第二步是确认基本面改善走势第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力11月政策变动预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点292接下来重点关注基本面改善走势即债市调整第二步2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3-33图11年同业存单触及24后再度上行图21月初百城拥堵指数继续上行3002401652802201602001552601801502401601452201401401202001351001301800801251202022-042022-092022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年2022-01R0017MA右轴百城拥堵指数简单平均7MA资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想策略研究2房贷利率长效机制落地央行还需要降息吗2023年1月首套住房贷款利率政策动态调整机制点评2023年1月5日央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制自2022年Q4起以上季度末月至本季度第二个月为评估期评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限根据国家统计局全国70城房价指数数据当前已知的符合标准的城市共38个2022年9月份为23个其中二线城市13个三四线城市25个根据国家统计局公布的数据看2022年9月-11月内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市共有38个较2022年9月增加了15个当然如果涵盖未统计进来的中小城市预计政策覆盖的城市范围更广以上城市的首套房贷利率预计进入3-4区间突破全国统一的41下限本次通知将阶段性政策长效化延续因城施策将房贷利率和房价正式挂钩并对相关规则进一步细化与2022年9月相比1政策实施更为灵活去年9月的通知是针对2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市本次通知明确各城市政府可于每季度末月以上季度末月至本季度第二个月为评估期对房价进行动态评估2完善退出条件如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨应恢复贷款利率下限我们重点关注以下三点1房地产政策在需求策继续发力自2021年下半年房地产下行压力抬头销售端率先疲软除了降息带动LPR下行外央行还于2022年5月下调首套房贷利率下限20bp并于2022年9月针对房价下行压力较大的城市给予自主调整下限的权力需求侧的政策率先加码落地2022年11月后房企融资三支箭才逐一射出2023年1月正式建立首套住房贷款利率政策动态调整机制需求策持续发力2全国范围内首套房贷利率正式与房价挂钩央行还需要降息引导LPR下行吗目前市场对央行一季度降息仍有期待主要基于仍疲软的基本面尤其是房地产仍在磨底有观点认为央行开年降息有助于2023年稳增长大局但一季度押注央行降息的胜率并不高主要有两点一是央行视角往往更具前瞻性因此更关注趋势而非现状防疫政策优化后经济复苏趋势是较为确定的央行在2022Q3货执报告中也给予了乐观表态二是首套住房贷款利率政策动态机制建立后房贷利率无需LPR引导即可自主决定下调即央行无需因刺激房地产销售而引导LPR下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想策略研究3政策加码落地2023年房地产市场是否可期2022年12月中央政治局会议强调房地产向新发展模式过渡优质头部房企不发生风险房地产市场整体平稳发展即为核心要求房地产市场顶层设计上整体定调温和此外本轮房地产市场库存较小叠加去年基数较低今年经济增长压力不大预计房地产需求端难现2014-2015年强刺激政策但是仅依靠房地产市场自发修复预计销售和需求端也难有强势表现预计房地产各项指标整体呈降幅收窄趋势已是较好表现图3长效机制下房贷利率与房价正式挂钩个8000700060005100500040003000200010000002013-102015-102017-102011-042011-102012-042012-102013-042014-042014-102015-042016-042016-102017-042018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-1070个大中城市新建商品住宅价格环比下跌城市数70个大中城市新建商品住宅价格当月同比下跌城市数资料来源Wind申万宏源研究3上周回顾国内债市震荡10Y美债收益率报收355上周13-16国内债市震荡10Y美债收益率报收355具体来看资金面资金利率较上周回落隔夜质押式成交量大幅回升超2022年8月单日高点跨年后资金面恢复宽松央行全周净回笼16010亿元隔夜资金利率维持低位7天价格明显回落R001和R007周均值分别报收103190跨年后资金宽松加杠杆意愿抬升质押式成交量较上周大幅提高其中隔夜质押式成交量环比回升132881月6日R001成交67万亿超2022年8月高点债市国内债市震荡10Y美债收益率报收355资金面宽松年初配置力量有所增强经济复苏预期升温多空交织下债市整体震荡长端表现略优于短端1Y期国债收益率上行001bp至21010Y国债收益率下行025bp至283海外债市方面12月非农数据略超市场预期但薪资涨幅明显放缓紧缩预期降温10Y美债收益率下行330bp至355中美利差倒挂幅度收窄日本债市10Y期国债收益率上行54bp至051德国债市10Y国债收益率下行190bp至234请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想策略研究大宗商品及原油大宗方面黄金上涨220报收185220美元盎司布伦特原油下跌854报7857美元桶国内定价大宗方面焦煤SHFE铜铁矿石收跌焦炭螺纹钢收涨汇率汇率方面美元指数小幅走强上行041报10391英镑欧元日元相对美元贬值人民币相对美元升值在岸人民币汇率报686股市股市方面国内外股市均收涨上证指数上涨221深成指数上涨319恒生指数上涨612纳斯达克指数上涨098表1国内资金面表现本周均值上周均值变动幅度bp更新时间R001103115-1182202316R007190365-17505202316R014208377-16895202316资金面DR001085085-004202316DR007148216-6741202316GC001228407-17970202316GC007216427-21140202316质押式成交量周均值65125815214202316成交量R001成交量周均值57824813288202316R007成交量周均值058088-3417202316资料来源Wi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