铂力特（688333）深度：材料强国之高端制造系列报告之一：金属增材制造稀缺标的，全产业链布局夯实竞争壁垒
　　金属增材制造稀缺标的，需求释放驱动公司快速发展。公司创始团队是国内最早的增材制造（3D打印）研发团队之一，深耕金属增材领域二十余载，现已形成覆盖3D打印上游原材料、中游设备、下游制造的完整产品服务体系，布局金属增材制造全产业链，为国内金属增材制造领军者。公司依托自研设备积极开拓下游航空航天、医疗等领域客户，定制化产品已进入小批量生产阶段，营收与业绩进入增长快车道。2022Q3公司实现营收5.2亿元，同比增长117.8%，实现归母净利润-0.2亿元，主要受大额股权激励费用影响，但同比大幅改善。
　　风险提示：金属增材制造领域竞争加剧；装备采购制度改革对盈利波动的风险；增材制造装备关键核心器件依赖进口风险
　　(联系人：韩强/武雨桐)
　　巨子生物(2367HK)深度：乘重组胶原蛋白东风，破美丽健康之浪
　　巨子生物以技术优势为基石，以美丽健康为己任，打造全面品牌和产品矩阵，覆盖功效性护肤品、医用敷料及功能性食品等下游美丽健康行业。公司重组胶原蛋白基底深厚，未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展。预计22-24年公司实现归母净利润9.4/12.5/16.3亿元，考虑华熙生物等4家可比公司23年平均PE在34倍，给与公司34倍目标PE。23年公司合理市值在490.7亿港币，相比2023年1月9日348.3亿港元仍有41%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性加剧；市场需求变动；监管合规趋严；消费恢复不及预期。
　　(联系人：王立平)
　　

研究报告全文：指数收盘涨跌2023年1月11日名称点1日5日1月今日重点推荐上证指数3169-02170-117铂力特688333深度材料强国之高端制造系列报告之一深证综指2060510291281-074金属增材制造稀缺标的全产业链布局夯实竞争壁垒44金属增材制造稀缺标的需求释放驱动公司快速发展公司创始团队是国内最早的增材制造3D打印研发团队之一深耕金属增材领域二十余载现已形成覆盖3D打印上游原材料中游设备下游制造的完整产品服务体系布局金属增材制造全产业链为国内金属增材制昨日表现1个月表现6个月表风格指数现造领军者公司依托自研设备积极开拓下游航空航天医疗等领域客大盘指数012186-830户定制化产品已进入小批量生产阶段营收与业绩进入增长快车道中盘指数030-055-6412022Q3公司实现营收52亿元同比增长1178实现归母净利润小盘指数003-171-381-02亿元主要受大额股权激励费用影响但同比大幅改善行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨风险提示金属增材制造领域竞争加剧装备采购制度改革对盈利波旅游零售2797511188动的风险增材制造装备关键核心器件依赖进口风险乘用车262-146-2108联系人韩强武雨桐家电零部件243-362-547商用车238305-892动物保健193156844巨子生物2367HK深度乘重组胶原蛋白东风破美丽健康之行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌浪保险-314558920巨子生物以技术优势为基石以美丽健康为己任打造全面品牌和产其他家电-193-558-096品矩阵覆盖功效性护肤品医用敷料及功能性食品等下游美丽健康渔业-159-104230行业公司重组胶原蛋白基底深厚未来有望持续引领中国重组胶原普钢-129-290-1267化学原料-117-238-1045蛋白行业发展预计22-24年公司实现归母净利润94125163亿元考虑华熙生物等4家可比公司23年平均PE在34倍给与公司34倍目标PE23年公司合理市值在4907亿港币相比2023年1月9日3483亿港元仍有41的上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济不确定性加剧市场需求变动监管合规趋严消费恢复不及预期证券分析师联系人王立平郦悦轩A0230518120002liyxswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明申万宏源晨会报告今日重点推荐报告铂力特688333深度材料强国之高端制造系列报告之一金属增材制造稀缺标的全产业链布局夯实竞争壁垒巨子生物2367HK深度乘重组胶原蛋白东风破美丽健康之浪今日推荐报告上汽集团600104自主向上海外发力价值重估正当时内生信用需求不强节前如降准有望显著提振信心12月金融数据速评明月镜片301101深度国产镜片龙头近视防控离焦镜有望高增飞天云动06610深度高速成长的ARVR内容服务供应商春运启动前后数据持续回暖春节后半段可期今日重点推荐报告2今日推荐报告3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想深度申万宏源晨会报告今日重点推荐报告铂力特688333深度材料强国之高端制造系列报告之一金属增材制造稀缺标的全产业链布局夯实竞争壁垒金属增材制造稀缺标的需求释放驱动公司快速发展公司创始团队是国内最早的增材制造3D打印研发团队之一深耕金属增材领域二十余载现已形成覆盖3D打印上游原材料中游设备下游制造的完整产品服务体系布局金属增材制造全产业链为国内金属增材制造领军者公司依托自研设备积极开拓下游航空航天医疗等领域客户定制化产品已进入小批量生产阶段营收与业绩进入增长快车道2022Q3公司实现营收52亿元同比增长1178实现归母净利润-02亿元主要受大额股权激励费用影响但同比大幅改善金属增材制造凭借独特优势不断拓展应用领域供需双驱催生百亿市场增材制造技术是全球先进制造业和战略新兴产业的重要组成部分其可缩短产品制造周期并大幅提升原材料利用率降本增效优势显著现已广泛应用于航空航天医疗等多个领域近年来我国不断加大对增材制造产业的投入与政策支持金属增材领域进入加速成长期叠加金属设备的国产化持续推进预计我国未来金属增材制造领域市场空间将持续增加根据华曙高科招股说明书数据预计2025年增材制造3D打印产业规模将增长至630亿元设备产品原材料多头并举夯实竞争壁垒募投扩产扩大规模优势1金属增材设备制造研发技术奠定公司成长基石公司针对不同应用场景开发多系列金属增材制造设备提供全方位专业性强的金属3D打印设备2公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料成为金属增材领域的综合方案解决供应商不断增强客户粘性3公司积极尝试募投扩产突破产能瓶颈进一步扩大订单承接能力和业务规模扩大规模优势增强综合实力首次覆盖并给予买入评级公司作为国内金属增材制造领军企业核心受益于3D打印下游需求释放此外公司积极募投扩产未来盈利能力有望持续提升我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为056208368亿元对应当前股价2022-2024年PE分别为2967945倍选取航空航天制造相关的三角防务飞机发动机锻件中航重机飞机发动机锻铸件航宇科技发动机锻件图南股份发动机铸件作可比公司业务主要为飞机发动机零部件制造下游客户主要为军工企业在业务领域和客户方面与公司相似具有可比性我们选取2023E市盈率与2022E-2024E归母净利润CAGR的比值计算PEG可比公司PEG均值为08公司PEG为05公司PEG低于行业均值考虑到公司作为金属增材制造稀缺标的叠加下游需求加速释放未来业绩有望保持快速增长因此首次覆盖给予买入评级风险提示金属增材制造领域竞争加剧装备采购制度改革对盈利波动的风险增材制造装备关键核心器件依赖进口风险联系人韩强武雨桐巨子生物2367HK深度乘重组胶原蛋白东风破美丽健康之浪公司是重组胶原蛋白领军者致力于运用生物创新技术服务美丽与健康公司是我国重组胶原蛋白领域领军者自主开发和生产重组胶原蛋白并成功将其产业化于2009年和2011年推出美护品牌可丽金和可复美在竞争激烈的美护行业取得一席之地此后公司再接再厉利用在生物活性物研发方面的优势成功研究出人参皂苷等活性物质产研结合推出多元化品牌矩阵涵盖美丽和健康领域打造了涵盖功效性护肤品医用敷料和功能性食品的八大主要品牌据沙利文数据2019-2021年公司是中国最大的胶原蛋白专业护肤品公司2021年公司是第二大医用敷料产品公司可丽金和可复美零售额分别排名中国专业护肤品品牌第三和第四性能看齐透明质酸胶原蛋白应用前景广阔重组技术成关键突破口胶原蛋白是人体含量最多分布最广的功能性蛋白在肌肤护理方面胶原蛋白性能不输透明质酸更兼具促进血凝等功效由于其具备多种优良的生物性能被广泛应用于医药护肤医美和食品等多领域胶原蛋白提取方法主要包括动物源提取法和基因重组法其中重组胶原蛋白拥有低排斥无病毒活性高等优势运用空间更加宽广重组胶原蛋白未来5年在公请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告司主要运用领域市场规模CAGR高达40规模预计将超1000亿27年相比于22年预计增长430分品类看1在功效性护肤领域重组胶原蛋白未来5年CAGR高达55市场规模在27年预计达到645亿将超过透明质酸的规模2在医用敷料领域重组胶原蛋白未来5年CAGR预计在29增速高于透明质酸的213在肌肤焕活医美针剂领域胶原蛋白未来5年增速22领跑全品类针剂增速同时因胶原蛋白针剂目前基数较小在市场规模绝对额未来5年实现150以上增长核心原料赋能多样化产品矩阵研发为基石核心原料助力品牌矩阵初成1研发实力奠定公司的高度公司以重组胶原蛋白之母范代娣博士为研发核心二十余年不断迭代更新重组胶原技术拥有全球重组胶原蛋白领域最高产能同时公司生物活性物质研发能力横向拓展在人参皂苷领域有所建树同时在高增速高毛利医美针剂赛道公司在研产品丰富未来有望对标透明质酸针剂龙头爱美客2核心成分全品类运用品牌矩阵初显公司优势成分重组胶原蛋白全品牌全品类运用塑造优势壁垒对比欧莱雅集团核心成分玻色因华熙生物高品质透明质酸二者凭借核心成分打造的强消费者心智公司的发展有路可循当前公司八大品牌全面覆盖皮肤学级护理医用敷料抗痘消炎等需求可复美定位大众肌肤护理医用敷料业内闻名可丽金定位中高端多元化的功效性皮肤护理品牌另有可预可痕等形成多元产品矩阵接棒公司未来成长线上线下发展均衡拓工拓产彰显战略信心1采用医疗机构大众消费者的双轨销售策略已构建覆盖全国的全渠道销售和经销网络线下医疗机构覆盖超千家公立医院以及超300个连锁药房品牌医疗渠道-线上渠道-线下渠道三重布局准确及时渠道布局比肩专业美护龙头2使用募集资金扩大产能目前公司重组胶原蛋白年产能约10吨23H1新产能投入使用后将提升至百吨级别继续保持全球第一大重组胶原蛋白公司的地位同时开展多种生物活性物产业化美丽健康产业布局全面铺开目前公司全自主产能拓工拓产彰显管理层对未来快速发展的信心巨子生物以技术优势为基石以美丽健康为己任打造全面品牌和产品矩阵覆盖功效性护肤品医用敷料及功能性食品等下游美丽健康行业公司重组胶原蛋白基底深厚未来有望持续引领中国重组胶原蛋白行业发展预计22-24年公司实现归母净利润94125163亿元考虑华熙生物等4家可比公司23年平均PE在34倍给与公司34倍目标PE23年公司合理市值在4907亿港币相比2023年1月9日3483亿港元仍有41的上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济不确定性加剧市场需求变动监管合规趋严消费恢复不及预期联系人王立平今日推荐报告上汽集团600104自主向上海外发力价值重估正当时我们详细梳理了国内产销龙头上汽集团主要品牌的发展历史当下变革举措未来发展前景重点探讨了可能的盈利边际变化估值以及市值空间的演绎自主品牌引领集团电动化与智能化变革继荣威名爵上汽推出电动双子星智己和飞凡自主销量占比逐年提升展望23年自主在新车型新技术均有布局和应用搭载新混动平台的RX5MG木兰MG7EP39飞凡R7和F7智己LS7均值得期待预计上汽自主20232024年销量分别达到117139万辆合资品牌采用平台化稳扎稳打期待依靠智能电动后来居上合资品牌近年来优势减弱但大众和通用已意识到需要革新并通过电动平台快速推出新产品同时23年将是上汽通用产品大年多款主销车型将更新换代合资自主上通五菱持续拓展纯电电动车品类同时加快混动车型推出从中国走向海外提升销量天花板上汽出口和海外销量连续多年保持国内企业第一22年海外销售1017万辆再创新高上汽在海外经营多年不只是采用出口的形式而是深入推进全球布局和跨国经营先发优势巨大我们相信公司2025年海外冲刺150万辆的目标能够提前实现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告合资盈利修复自主有望见到盈利拐点迎来公司价值重估预计22年是合资利润低点投资收益修复带给公司23年约1683亿元市值安全边际同时自主已出现盈利拐点带动集团归母净利润-投资收益部分增加提升市值弹性调为增持评级预计公司22-24年营业收入为777287369327亿元归母净利润为178620912441亿元对应PE为9X8X7X给予23年2014亿元目标市值约有19空间核心假设风险整体汽车消费不景气合资盈利恢复不及预期自主品牌盈利拐点未至联系人戴文杰内生信用需求不强节前如降准有望显著提振信心12月金融数据速评三箭齐发企业中长贷一枝独秀尽管居民购房需求冷淡新增信贷仍超预期12月信贷新增14万亿同比多增近2700亿好于预期10800亿但更倾斜的结构显示并非全社会信用需求普遍改善企业中长贷一枝独秀单月新增高达12110亿同比多增达8700多亿延续了今年以来季末月份企业中长贷均超常规高增的新季节模式但细究之下可能主因三箭齐发特别是十六条对于开发商信贷融资的进一步松绑所驱动加之此前的6月9月分别与基建信贷集中投放相关2022年的季末月高增模式或并不可持续信贷结构冷热不均背离加深居民新增贷款仅有1753亿2021年年初以来因居民购房热情日渐冷淡而导致居民部门罕见持续去杠杆现象直至年底并未有改观地产需求前景或将替代融资约束成为2023年限制房地产投资和竣工改善幅度的最大原因2022年居民贷款合计新增仅38万亿同比少增高达41万亿创出历年罕见的居民去杠杆幅度受企业债券和政府债券融资不佳的拖累新增社融大幅走低基建投资高增不可持续性初露端倪人民币贷款高增独木难支12月新增社融仅131万亿同比少增超1万亿大幅低于预期存量同比再降04pct至96政府债券企业债券融资大幅低于预期是主要原因两者合计低于预期达8000亿政府债券发行少于预期或显示10月追加的5000亿专项债发行情况一般以及国债发行相对温和12月财政收入可能情况不错足以支撑合理的支出增速企业债券连续两个月走弱表现则或显示在2022年下半年基建大幅高增稳增长阶段进入尾声后项目荒风险逐步浮现2022年创下近五年最高基建增速难以持续广义财政若仅聚焦基建投资2023年预计面临较上年更大的稳增长难度表外的三项融资合计小幅净收缩1418亿同比少减较多但考虑到当前已经是资管新规正式实施阶段而非过渡期尾部三箭齐发所带动的房地产开发表外融资的改善幅度稍显温和表外理财交易趋稳回表效应消退M2增速转而回落12月M2同比回落06pct至118主因12月流动性保障充裕债市交易踩踏大幅缓解11月因表外理财回表导致的居民和非银存款短期大幅多增的现象在12月逐渐消退居民存款同比增量减少至10011亿非银存款同比多减规模扩大至-1485亿此外财政存款扭转为同比小幅多减555亿或与12月政府债券融资较此前三个月有所放缓有直接关系12月M1同比回落09个百分点至37居民购房交易持续冷淡地产商回款较少疫情影响企业生产经营活跃度小幅下降当前流动性供给充足但实体经济内生性信用需求不算强劲扭转居民收入预期需要财政扩张走向前台货币政策坚定支持美联储本轮货币紧缩造成的市场冲击峰值已过去CNY已重新升至68左右外部压力大幅缓解令央行可以顾忌更少地采取见顶的中性偏松操作格局但地产需求不旺盛已经充分表现出与城镇化工业化结构倾斜直接相关的中长期属性货币政策实属力有不逮基建投资在半年的阶段性高光之后资产荒风险隐现寻求连续两年超高增长也很难得到稀缺的财政资源的支持在这样的格局下要获得新的内需增长点唯有通过财政扩张债务格局走向前台通过个税税制优化等二次分配的路径改善居民收入预期给予居民以外生性的消费和购房信心支持或可见到结构优化行稳致远的曙光货币政策的身份就是站在财政扩张的身后给予强大的流动性支持我们维持2023年全年降准100-150BP的预测不变在此基础上预计1Y5YLPR分别可能有30-50BP20-30BP的下调空间7天逆回购利率预计维持不变春节前是流动性缺口较大的关键时点央行如何应对超万亿的中长期流动性缺口是市场关注焦点如能实施新年首次降准50BP将对实体经请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告济和市场信心形成年初较好地提振我们拭目以待风险提示稳增长政策力度低于预期疫情形势变化联系人秦泰屠强明月镜片301101深度国产镜片龙头近视防控离焦镜有望高增国产树脂镜片龙头布局近视防控蓝海市场公司成立于2002年深耕树脂镜片领域凭借171高折低色散超韧双重防蓝光等多个爆款镜片以及民族镜片形象成功打响明月镜片品牌知名度2021年公司先后推出轻松控及轻松控PRO产品进军近视防控蓝海市场目前公司以镜片为主要收入来源并拓展镜片原料成镜业务纵向一体化打造眼镜全产业链2022H1镜片镜片原料成镜收入占比分别为74316379受高增离焦镜业务带动2022Q1-3公司实现收入455亿元同比增长109归母净利润087亿元同比增长596实现高速增长中国眼镜行业规模稳定增长国产品牌逐渐崛起目前国内眼镜行业仍处于刚需带动阶段未来随着消费者教育的深化眼镜行业有望实现消费频率提高产品结构高端化的量价齐升逻辑根据Bloomberg2021年国内眼镜行业市场规模零售口径为67915亿元我们测算2025年规模有望达到94268亿元其中镜片镜架老花镜规模分别为44159463313778亿元2021-2025年CAGR分别为8979131且随着国产镜片生产工艺不断成熟国产品牌凭借高性价比优势向上抢占高端品牌空间向下整合中低端市场市占率有望持续提升复盘百年镜片龙头依视路的发展之路产品创新品牌打造全球化布局持续且成功的并购合作是支撑其长期稳健增长的关键1988-2019年收入年复合CAGR为80这也启示即使未来中国镜片市场趋于成熟国产镜片龙头仍有望凭借Alpha保持稳健增长公司产品品牌渠道齐发力打造民族镜片品牌1产品端公司持续高研发投入掌握多项镜片生产核心技术并具备原材料自产能力不仅有效优化成本且可以保障原材料稳定供应目前镜片原料进口为主同时强化产品开发的自主性2渠道端针对镜片销售渠道呈现多元化扁平化趋势公司快速布局线下直销渠道缩短销售层级既获取更高利润率21H1直销自有品牌镜片毛利率687较经销高92pct同时让利终端此外公司持续推动经销渠道结构优化注重质量提升2021年单经销商收入达到22381万元较2018年复合增长率为2123营销端公司坚定淘汰低端产品奠定品牌向上基础积极推进线上和线下营销活动提升品牌知名度并邀请知名演员陈道明及刘昊然担任公司代言人为品牌形象背书此外公司创新营销打法作为为数不多未被依视路收购的国产镜片龙头顺应国潮崛起趋势接连合作代表中国形象的团体或活动塑造民族镜片品牌形象针对镜片产品外观差异小不借助外部道具无法感受镜片功能的特点公司创新性推出镜片线下体验在合作门店中为消费者提供防蓝光171折射率超韧超亮等功能的镜片体验道具从而加强消费者对镜片产品的认知供需双驱近视防控离焦镜渗透率有望快速提升1需求端青少年群体近视问题严重市场基数庞大且国家政策对近视防控的关注度不断提升2供给端相较于OK镜离焦软镜和低浓度阿托品离焦镜是当前使用成本最低获取便捷性最高且近视防控效率和安全性较高的近视防控产品2018年以来离焦镜赛道玩家快速增加有利于发挥产业共振效应加强消费者对离焦镜产品的认知度且当前离焦镜近视防控效率已不弱于其他近视防控产品具备渗透率破壁提升的逻辑基于渗透率提升的S曲线目前仍处于渗透率提升的起步阶段提升相对缓慢但随着消费者认知的逐渐建立以及新产品的不断推出渗透率有望加速提升假设2022-2023年渗透率每年提升1pct2024-2025年每年提升15pct2026-2028年每年提升2pct2029-2030年每年提升3pct预计2030年渗透率有望达到20对应市场规模203亿元出厂口径2021-2030年CAGR为299传统镜片优势迁移助力公司进军高增离焦镜市场1产品丰富度受益于强大研发能力和镜片原料自产能力公司零售渠道离焦镜产品已达10个SKU数量大幅领先竞品覆盖不同人群2近视防控效率6个月的临床数据中轻松控PRO延缓等效球镜度增长的效果为46延缓球镜屈光度增长的效果为52延缓眼轴增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想深度申万宏源晨会报告的效果为44位于行业第一梯队3渠道一是原有合作零售门店快速布局公司合作终端门店超3万家截至22Q3销售轻松控客户占比已超过80二是渠道分布更加适合高性价比产品预计公司三线及以下城市门店数量占比超过一半远高于国际品牌可以充分发挥轻松控高性价比优势三是公司为唯一推出临床报告的国产镜片企业有助于加速医疗渠道布局4营销公司在国产镜片品牌中知名度最高成为公司拓展离焦镜领域的护城河此外公司离焦镜产品推出专为中国孩子设计的非对称贝壳形视像区和国际品牌实现差异化竞争离焦镜赛道高速成长渗透率有望快速提升行业高壁垒竞争格局优异盈利能力保持较高水平公司有望乘近视防控东风实现高速增长传统镜片方面消费频次上升产品结构优化驱动传统镜片行业实现量价齐升逻辑作为离焦镜赛道稀缺标的随着离焦镜渗透率的快速增长以及公司产品品牌和渠道建设的稳步推进未来增长可期2022年受疫情封控影响公司镜片业务线下销售受阻2023年受益疫后需求复苏收入利润弹性有望释放我们预计公司2022-2024年实现收入6207881001亿元同比增长77271270归母净利润121158217亿元同比增长469310374对应2022-2024年PE估值分别为695338X首次覆盖给予增持评级风险提示离焦镜渗透率提升速度不及预期近视防控技术迭代升级较快而公司未能及时跟进联系人屠亦婷张海涛飞天云动06610深度高速成长的ARVR内容服务供应商飞天云动是国内ARVR内容服务领先供应商公司从游戏起家积累多年游戏开发技术经验和游戏发行用户数据以及媒体资源2017年起全面转型ARVR内容及服务当前相关业务已全面覆盖零售文旅教育等多个细分场景与腾讯京东快手阿里巴巴百度等多个头部互联网公司达成深度合作ARVR行业高景气政策鼓励硬件体验持续优化内容服务增量巨大工信部等五部门联合印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划2022-2026年指出到2026年我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元先发优势与业务协同效应构筑公司竞争力公司从游戏公司转型其游戏互动等技术经验均迁移至ARVR技术开发较早推出ARVRSaaS平台各业务板块相互协同包括客户积累技术开发及IP资源可实现共享ARVR营销服务是当前公司收入主力为客户提供综合ARVR营销服务高转化率带动客户数量及单客户投放增长ARVR内容业务为客户制作定制化项目覆盖行业包括娱乐游戏教育文旅技术保健及汽车已有乔家大院圆明园等多个标杆项目ARVRSaaS平台2017年即已推出拥有丰富多样的分析工具及功能模块2019年开始商业化后高增长2020年成为腾讯千帆计划合作伙伴成为唯一入驻腾讯千帆计划的ARVR产品供应商近期又与快手阿里云达成深度合作客户再拓展首次覆盖给予买入评级预计公司调整后归母净利润为192348551亿元同比增速858159给予2023年目标PE30x目标市值116亿港元风险提示ARVR内容及服务行业竞争加剧客户集中度较高的风险供应商集中度较高的风险联系人林起贤夏嘉励春运启动前后数据持续回暖春节后半段可期核心观点事件1月7日起春运启动随着返乡人员的跨地流动客流量航班架次等运行数据均有明显增长春运数据持续回暖今年具有明显的早春运特征前期返乡相对分散预判高峰将出现在春运后半段春运启动前后航空数据持续回暖1月以来国内旅客运输量及单日运输架次均持续增加年初至1月8日国内日均客运量为93万人次同比19年减少26春运第1-3天国内客运量分别为100110108万人次请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告同比19年春运-33-27-31航班量分别为94481011910190架次同比19年春运-22-15-17以上海两场北京两场深圳宝安广州白云海口美兰三亚凤凰成都两场为主的国内典型机场客流量均呈上升趋势其中三亚凤凰和成都两场的客流量自春运以来已连续三天超过19年水平高价企稳2022年12月初票价突破800元中间经历短期回落后稳定在850元以上2022年12月以来总共经历3阶段变化导致票价维持高位阶段1国内政策变化加速疫情期间航司取消的航班恢复需要调整期短期需求爆发导致票价上涨阶段212月底航司机组乘务组进入感染高峰航班被迫取消加之元旦假期需求有增导致票价上涨阶段312月14日民航局下发工作方案分三阶段推进国内航空运输市场恢复第二阶段1月7日至1月31日即目前所处阶段以19年日均客运航班量的88为基数进行恢复但由于近三年航司持续保持飞机引进客机机队总量较19年增长9因此以19年航班量88为上限将导致飞机利用率降低航司为保持收益水平将提高票价今年早春运特征明显前期分散后期集中看好春运后半段22年12月中下旬由于大学生返乡集中加之元旦假期与春节临近导致元旦返乡分流表现出明显的早春运特征前期返乡相对分散但预计节后返岗会相对集中预判客流高峰将出现在春运后半段整体春节总运输量仍可期投资分析意见随着春运启动航空业恢复预计呈现不断加速的趋势根据国内以及国际市场恢复节奏建议关注各个航司以及机场之间的差异性长期来看国内市场弹性叠加国际格局变化后疫情时代龙头航司价值有望重估推荐中国国航吉祥航空南方航空春秋航空继续看好国内免税市场空间在国内国际客流量逐步恢复下机场业绩恢复可期建议优先关注离岛免税政策下主要受益且产能扩建后弹性提升的美兰空港以及受益于国际客流量恢复且免税业务成长空间较大的白云机场风险提示各地疫情恢复不及预期油汇大幅波动经济增速不及预期安全事故风险联系人闫海罗石请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告有关报告或销售服务请联系机构客户总部网址wwwswsresearchcom机构客户总部联系名单姓名分工直线分机E-mail机构客户总部姜山销售负责人021-33388848Jiangshan2swhysccom华东A组茅炯华东A组负责人021-333884888488maojiongswhysccom金芙蓉联席负责人021-333885468546jinfurongswhysccom钱佳兰销售经理021-333883778377qianjlswhysccom吴蓓销售经理021-333883828382wubeiswhysccom郑集文销售经理021-333884068406zhengjiwenswhysccom郑敏销售经理021-333884288428zhengminswhysccom郭颖销售经理021-333884528452guoying1swhysccom浦洁销售经理021-333882158215pujieswhysccom陈陶销售助理021-333883628362chentao1swhysccom胡洁云销售经理021-333884678467hujieyunswhysccom管莉莉销售经理021-333888118811guanliliswhysccom贾济恺销售经理021-333884878487jiajikaiswhysccom王珠琳销售经理021-333883758375wangzhulinswhysccom杨子业销售经理021-333885098509yangziyeswhysccom朱芷嫣销售经理021-333885598559zhuzhiyanswhysccom赫敬仪销售经理021-333896609660hejingyiswhysccom朱晓艺销售经理021-333888608860zhuxiaoyiswhysccom蒋俊逸销售经理021-333885628562jiangjunyiswhysccom刘冠娅销售经理021-333885758575liuguanyaswhysccom刘馨销售经理021-333885628562liuxinswhysccom徐梓萌销售经理021-333885678567xuzimengswhysccom张雨旸销售经理021-333885758575zhangyuyang1swhysccom张晓卓销售经理021-333884068406zhangxiaozhuoswhysccom刘雅楠销售经理18321659878liuyananswhysccom章言销售经理021-33388362zhangyanswhysccom姚远销售经理021-333884008400yaoyuanswhysccom华东B组谢文霓华东B组负责人021-333883008300xiewenniswhysccom李庆联席负责人021-333882458245liqing3swhysccom左孝鹏销售经理021-333883938393zuoxpswhysccom陈梦妮销售经理021-333884388438chenmengniswhysccom刘莉销售经理021-333883968396liuli4swhysccom高磊销售经理021-333884048404gaolei1swhysccom张悦销售经理021-333884258425zhangyue2swhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告徐璐蓝销售经理021-333882228222xululanswhysccom黄宽宏销售经理021-333881578157huangkuanhongswhysccom谢明家销售经理021-333882808280xiemingjiaswhysccom华北组肖霞华北组负责人010-66500628xiaoxiaswhysccom郭晓远联席负责人010-66500625guoxiaoyuanswhysccom孙利群销售经理010-66500618sunliqunswhysccom王梦颖销售经理010-66500621wangmengyingswhysccom李圣元销售经理010-66500617lishengyuanswhysccom王诗慧销售经理010-66500616wangshihuiswhysccom洪梓莹销售经理010-66500630hongziyingswhysccom吕静静销售经理010-66500620lvjingjingswhysccom李丹销售助理010-66500631lidan4swhysccom韩聪慧销售经理010-66500629hanconghuiswhysccom刘玲玲销售经理13126898769liulinglingswhysccom华南组李昇华南组负责人0755-82990609lisheng5swhysccom夏苏云销售经理0755-82990709xiasuyunswhysccom宗亮销售经理0755-82990702zongliangswhysccom赵思彤销售经理0755-82990701zhaositongswhysccom王栋销售经理0755-82990689wangdong4swhysccom苏杭销售经理0755-82990687suhang1swhysccom马晓雨销售经理0755-82990679maxiaoyuswhysccom戴宁莎销售经理0755-82990682dainingshaswhysccom符优销售经理0755-82990670fuyouswhysccom杨晓鸣销售经理0755-82990705yangxiaomingswhysccom杨敏诗销售经理0755-82990675yangminshiswhysccom高楠茜销售经理0755-829906850685gaonanxiswhysccom胡北薇销售经理0755-82990661hubeiweiswhysccom马璐销售助理021-33388374maluswhysccomPB团队邱蔚晶PB业务组负责人021-333882888288qiuweijingswhysccom李梦杰PB业务华北团队负责人010-66500627limengjieswhysccom潘烨明PB业务华北010-88085365panyemingswhysccom易仕乾PB业务团队021-33388299yishiqianswhysccom蒋瑛PB业务团队13585730989jiangying5swhysccom吴潇逸PB业务团队15618928691wuxiaoyiswhysccom林晓君PB业务团队13580454248linxiaojunswhysccom焦鹏PB业务团队010-665005060506jiaopengswhysccom周燕PB业务华北010-66500622zhouyan5swhysccom李天超PB业务华北010-66500619litianchaoswhysccom易波PB业务团队010-665006220622yiboswhysccom石晓敏PB业务团队18565001639shixiaominswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告杨怡莹PB业务团队18717722721yangyiyingswhysccom朱竑立PB业务团队17521729988zhuhongliswhysccom商齐扬PB业务团队021-33388258shangqiyangswhysccom姜诚嘉PB业务团队010-66500514jiangchengjiaswhysccom李玉华PB业务团队010-66500513liyuhuaswhysccom大宗交易团队张朋大宗交易团队13910951906zhangpeng6swhysccom程婧斐大宗交易团队18810559129chengjingfeiswhysccom赵耀大宗交易团队13661226463zhaoyaoswhysccom种子基金团队王耀宇种子基金团队18601123617wangyaoyuswhysccom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609lisheng5swhysccomA股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现1020持有Hold相对市场表现在1010之间波动减持Underperform相对弱于市场表现1020以下卖出Sell相对弱于市场表现20以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现本报告采用的基准指数恒生中国企业指数HSCEI我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想申万宏源晨会报告法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到本晨会报告为相关研究报告的节选摘要有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第页共页简单金融成就梦想