事件：按美元计，2022年12月出口同比降9.9%，预期降10.4%，前值降8.9%；进口降7.5%，预期降8.6%，前值降10.6%；贸易顺差780.1亿美元。
　　核心结论：2022年全年出口略高于年初预期、但显著低于2021年，外需、份额、基数是3大拖累，12月当月出口、进口同比也均明显下行。维持年度判断：2023年出口回落是大趋势，幅度上，参照最近4轮全球衰退的经验和过去三年实际，区间（-7.5%~-0.1%）可大致作为全年出口增速的参考坐标，我们预计可能是-2.5%左右；节奏上，2023年出口低点可能在Q1左右，当季同比可能降至-7.0%左右，随后读数可能有阶段性回升。
　　1、全年看，2022年出口同比增7%，略高于年初预期5%、但显著低于2021年的29.6%；进口同比增1.1%，低于年初预期的3%和2021年的30.1%。归因看，外需（全球制造业PMI从2021年底的54.3%降至48.6%）、份额（出口占全球的份额从2021年的17.4%降至17.0%左右）、高基数是出口方面贯穿全年的三大拖累；此外，国内疫情也对部分月份出口有一定影响，比如4月。进口则主要受制于内需和基数。趋势上，2022全年出口可分两个阶段：1-7月由于春节、疫情等原因，出口维持震荡、但整体中枢偏高，Q1-Q2增速分别为15.5%、12.4%；8月之后出口同比快速回落，Q3-Q4增速分别为10.3%、-6.5%。进口除1-2月维持较高水平外，其他时间维持0%-3.5%之间低位窄幅震荡，10月之后加速下行，Q1-Q4增速分别为10.6%、1.3%、0.7%和-6.5%。
　　2、单月看，12月出口、进口同比降幅都略小于预期，但降幅仍大，其中：出口主要受制于海外经济走弱、出口价格回落、高基数；进口主要受制于“国内经济延续偏弱+基数偏高”，能源进口仍有一定支撑、但支撑有所弱化。具体特征如下：
　　>12月出口同比降9.9%，降幅略小于预期的10.4%、但高于前值的8.9%，同比续创2020年2月以来最低；环比增3.7%，为2014年以来次低。归因看，12月出口走弱，高基数之外，外需回落仍是主要拖累：12月全球PMI录得48.6%，相比前值下降0.2个百分点，全球主要经济体中，除欧元区PMI小幅回升0.7个百分点至47.8%外，都有所回落、且基本都降至荣枯线以下；和中国出口结构类似的韩国12月出口同比降9.5%，均指向外需仍然偏弱。另外，12月PPI降至-0.7%，意味着价格因素对出口也有一定拖累。
　　>分商品看，汽车、船舶、部分出行相关产品出口仍是亮点，机电产品、原材料、资源品出口继续走弱。第一、结构亮点包括：船舶、汽车等交通工具出口偏强，12月出口分别同比增37.4%、90.7%，特别是汽车出口2022全年同比74.7%，是2022年出口的重要支撑之一；箱包、鞋靴等出行相关产品出口延续偏强，12月分别同比增14.3%、2.2%；此外，成品油、肥料等由于基数回落，出口同比增速也偏高，分别录得205.8%、78.6%。第二、机电产品出口进一步回落，依旧是出口的最大拖累：12月机电产品出口1770.2亿美元，占比57.8%，环比增3.0%、同比降12.9%，均低于总体增速。其中：手机、电脑、通用设备、音像设备等出口分别同比降29.2%、35.7%、13.2%、20.6%。第三、其他重点品种包括：地产竣工链由于基数回落，家电、家具、灯具出口同比降幅分别收窄2.0、1.1、6.3个百分点至21.0%、14.8%、11.9%；资源和原材料出口走弱，12月稀土出口增速回落39.6个百分点至4.8%，未锻造的铝出口降幅扩大6.6个百分点至24.7%。
　　>分国别看，对新兴市场国家出口仍强于发达国家，东盟、印度仍是支撑，美欧韩仍弱。其中：对欧盟出口降幅扩大6.9个百分点至17.5%，对美、日出口降幅分别收窄5.9、2.3个百分点至19.5%、3.3%；对韩国出口降幅收窄2.2个百分点至9.7%，对东盟、印度出口增速分别回升2.3、3.2个百分点至7.5%、2.3%，是12月出口的重要支撑。
　　>12月进口同比降7.5%，降幅低于预期的8.6%和前值10.6%；环比增0.8%，同样弱于季节性（2011-2019年均值为增5.2%）。分结构看：1）能源进口仍有支撑、但有所弱化，12月原油、成品油进口分别同比增15.2%、25.5%，均远高于总体进口增速，天然气进口降12.9%，煤炭进口降幅收窄至21.4%。整体看，如果剔除能源，12月进口增速将回落至-10.1%；换言之，以上能源分项对12月进口的支撑约为2.6个百分点，前值约为4.5个百分点。2）机电产品进口仍然偏弱，12月机电产品进口约859.7亿元，同比降19.5%。
　　3、往后看，2023年我国出口进一步下行已是共识，关键是幅度和节奏。按照我们年度报告中的测算，2023年有两点相对确定：1）欧美经济大概率由滞胀转为衰退。对应地，如果参照最近4轮全球衰退的经验，2023年这轮衰退很大可能会导致中国出口负增，区间（-7.5%~-0.1%）可以大致作为参考的坐标。2）出口份额可能延续下行趋势、但有韧性。如果按照2022年出口份额下降的节奏线性外推，2023全年出口份额可能下降0.4-0.5个百分点，预计拖累出口约2.3个百分点。综合上述两方面因素，叠加季节性因素：基准情形下我国2023年出口增速可能回落至-2.5%左右，节奏上2023年出口低点可能在Q1左右，当季同比可能降至-7.0%左右

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年01月13日宏观点评2023年出口会降到多少节奏呢事件按美元计2022年12月出口同比降99预期降104前值降89进口降作者75预期降86前值降106贸易顺差7801亿美元核心结论2022年全年出口略高于年初预期但显著低于2021年外需份额基数是分析师熊园3大拖累12月当月出口进口同比也均明显下行维持年度判断2023年出口回落是大执业证书编号S0680518050004趋势幅度上参照最近轮全球衰退的经验和过去三年实际区间可4-75-01邮箱xiongyuangszqcom大致作为全年出口增速的参考坐标我们预计可能是-25左右节奏上2023年出口低点可能在Q1左右当季同比可能降至-70左右随后读数可能有阶段性回升研究助理刘安林1全年看2022年出口同比增7略高于年初预期5但显著低于2021年的执业证书编号S0680121020004进口同比增低于年初预期的和年的归因看外需2961132021301邮箱liuanlingszqcom全球制造业PMI从2021年底的543降至486份额出口占全球的份额从2021年的174降至170左右高基数是出口方面贯穿全年的三大拖累此外国内疫情相关研究也对部分月份出口有一定影响比如4月进口则主要受制于内需和基数趋势上2022全年出口可分两个阶段1-7月由于春节疫情等原因出口维持震荡但整体中枢偏高1博弈新均衡2023年宏观经济与资产展望2022-Q1-Q2增速分别为1551248月之后出口同比快速回落Q3-Q4增速分别为10312-10-65进口除1-2月维持较高水平外其他时间维持0-35之间低位窄幅震荡10月之后加速下行Q1-Q4增速分别为1061307和-652衰退与择时2023年海外宏观展望2022-12-062单月看12月出口进口同比降幅都略小于预期但降幅仍大其中出口主要受制3高频半月观疫后恢复跟踪有四大可喜2023-于海外经济走弱出口价格回落高基数进口主要受制于国内经济延续偏弱基数偏高能源进口仍有一定支撑但支撑有所弱化具体特征如下01-0412月出口同比降99降幅略小于预期的104但高于前值的89同比续创2020312月PMI创新低后续怎么看2022-12-31年2月以来最低环比增37为2014年以来次低归因看12月出口走弱高基数之外外需回落仍是主要拖累12月全球PMI录得486相比前值下降02个百分点42023年政策的大方向兼评11月出口大降2022-全球主要经济体中除欧元区PMI小幅回升07个百分点至478外都有所回落且基12-06本都降至荣枯线以下和中国出口结构类似的韩国12月出口同比降95均指向外需仍然偏弱另外12月PPI降至-07意味着价格因素对出口也有一定拖累分商品看汽车船舶部分出行相关产品出口仍是亮点机电产品原材料资源品出口继续走弱第一结构亮点包括船舶汽车等交通工具出口偏强12月出口分别同比增374907特别是汽车出口2022全年同比747是2022年出口的重要支撑之一箱包鞋靴等出行相关产品出口延续偏强12月分别同比增14322此外成品油肥料等由于基数回落出口同比增速也偏高分别录得2058786第二机电产品出口进一步回落依旧是出口的最大拖累12月机电产品出口17702亿美元占比578环比增30同比降129均低于总体增速其中手机电脑通用设备音像设备等出口分别同比降292357132206第三其他重点品种包括地产竣工链由于基数回落家电家具灯具出口同比降幅分别收窄201163个百分点至210148119资源和原材料出口走弱12月稀土出口增速回落396个百分点至48未锻造的铝出口降幅扩大66个百分点至247分国别看对新兴市场国家出口仍强于发达国家东盟印度仍是支撑美欧韩仍弱其中对欧盟出口降幅扩大69个百分点至175对美日出口降幅分别收窄5923个百分点至19533对韩国出口降幅收窄22个百分点至97对东盟印度出口增速分别回升2332个百分点至7523是12月出口的重要支撑12月进口同比降75降幅低于预期的86和前值106环比增08同样弱于季节性2011-2019年均值为增52分结构看1能源进口仍有支撑但有所弱化12月原油成品油进口分别同比增152255均远高于总体进口增速天然气进口降129煤炭进口降幅收窄至214整体看如果剔除能源12月进口增速将回落至-101换言之以上能源分项对12月进口的支撑约为26个百分点前值约为45个百分点2机电产品进口仍然偏弱12月机电产品进口约8597亿元同比降1953往后看2023年我国出口进一步下行已是共识关键是幅度和节奏按照我们年度报告中的测算2023年有两点相对确定1欧美经济大概率由滞胀转为衰退对应地如果参照最近4轮全球衰退的经验2023年这轮衰退很大可能会导致中国出口负增区间-75-01可以大致作为参考的坐标2出口份额可能延续下行趋势但有韧性如果按照2022年出口份额下降的节奏线性外推2023全年出口份额可能下降04-05个百分点预计拖累出口约23个百分点综合上述两方面因素叠加季节性因素基准情形下我国2023年出口增速可能回落至-25左右节奏上2023年出口低点可能在Q1左右当季同比可能降至-70左右随后伴随基数回落读数可能有阶段性回升4对经济而言2023年内需将取代外需成为稳增长的主支撑2020年2021年2022年前三季度净出口分别拉动GDP增长061710百分点对GDP的贡献率分别为253209320均为1997年以来的最高水平展望2023年中性情形下出口走弱应是大趋势净出口对经济的贡献进一步回落也会相对确定对应2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需其中消费-地产链是关键风险提示疫情外部环境政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年01月13日图表12022年出口同比增70显著低于2021年图表22022年进口同比增11低于预期和2021年出口金额美元当月同比进口金额美元当月同比进口金额美元累计同比60出口金额美元累计同比605040403020200100-20-10-20-40-30-60-4016-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1212-1213-0814-0414-1215-0816-0416-1217-0818-0418-1219-0820-0420-1221-0822-0422-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表312月全球及多数经济体PMI回落图表42022年1-9月我国出口占全球的份额回落约04个百分点单位美国欧元区英国日本韩国印度越南巴西全球中国出口占全球的份额180走势图1741691702022-124844784534894825784644424861701602022-114904714654904905574744434881601531542022-105024644625074825535065084941511471492022-095094844845084735515255114981502022-085284964735154765625275195031411401362022-075284985215214985645125405112022-065305215285275135395405415221302022-055615465465335185465475425232022-04554555558535521547517518523120月年年年年年年年年年2022-03571565552541512540517523529年9-2022-02586582580527538549543496537120122013201420152016201720182019202020212022-01576587573554528540537478532年2021-125885805795435195555254985432022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源CEIC国盛证券研究所图表5不同商品出口增速情况2022-122022-11250200150100500-50肥料船舶稀土鞋靴玩具手机农产品总出口塑料制品水海产品集成电路家用电器海关口径家用陶瓷器皿通用机械设备家具及其零件箱包及类似容器服装及衣着附件灯具照明装置医疗仪器及器械成品油未锻造的铝及铝材音视频设备及其零件纺织纱线织物及制品自动数据处理设备及零件资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月13日图表612月对不同经济体出口增速进一步回落图表712月能源对进口仍有支撑但支撑弱化中国对主要经济体出口同比2022-12差值未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速右轴百分点102022-11进口金额当月同比60进口金额剔除能源同比165500401130-5620-10101-150-20-10-4-20-25-30-9-3016-1217-0417-0817-1218-0418-0818-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-08美国欧盟日本东盟韩国印度巴西总出口22-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表8最近4次经济衰退期间我国出口表现中国出口金额同比GDP实际同比全球右轴中国出口同比全球GDP同比降幅倍数4070增速降幅增速降幅603050401998年205141432030202001年210239010100002009年33332105-10-10-202011年12407168-30-20-40均值218191131991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021资料来源Wind国盛证券研究所风险提示疫情外部环境政策力度等超预期变化P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市增持相对同期基准指数涨幅在10以上场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明