美国2022年12月CPI同比6.5%，低于前值的7.1%；核心CPI同比5.7%，低于前值的6%；CPI环比-0.1%，低于前值的0.1%。全面符合预期的CPI数据令市场加息预期进一步降温，期货隐含预期年中加息至4.91%，市场押注今年2月FOMC会议加息25bp。对于本月数据，我们的解读如下：
　　 22年12月CPI同比连续6个月下行，能源和交运下降，住房加速上涨。去年12月CPI同比大幅下降0.6个百分点至6.5%，核心CPI同比下降0.3个百分点至6%，均符合预期。拆分来看，能源分项贡献接近减半（汽油、天然气价格下跌影响），食品上涨但增速放缓，交运拉动大幅收窄（新旧车价格下跌影响），住房分项加速上涨（租金上涨影响）。受能源拖累大幅加深的影响，CPI环比下降至预期的-0.1%，为两年半以来首次转负。
　　通胀的主症结——非住房核心服务CPI同比增速下降，环比增速上行。22年12月核心CPI环比在连续两个月改善后小幅回升至0.3%，符合市场预期。滞后于房价的租金分项环比增速继续上涨，预计年中完成筑顶后将显著回落，带动通胀下行。联储密切关注的与劳动力市场紧密联系的非住房核心服务CPI同比增速下降，但环比增速在连续两个月下降后回弹，值得注意的是，与医院相关的服务环比从-0.29%大幅上涨至1.51%。
　　市场加息预期再度降温：股债收涨，美元走弱。与市场预期相符的通胀数据令市场关于通胀缓解的共识进一步得到证实，叠加强就业的劳动力市场，令市场加息预期降温。未能超预期的数据令早盘下行但随后拉升，美股均收涨，10年期美债收益率下降8.8个bp至3.44%，美元指数盘中跌至103以下。CME工具显示，市场预期今年2月加息25bp的概率从前日的77%升至93%，并认为今年3月会议后将停止加息，年内开启降息。
　　市场vs联储：市场对联储的响应趋缓，警惕经济数据超预期下的波动。CPI同比持续改善为通胀压力缓解提供了更多证据，市场预期今年2月会议加息幅度将放缓至25bp，数据发布后费城联储主席哈克表示加息25bp是合适的。当前的分歧在加息高点和时长，市场预期偏离联储年内不降息、峰值高于5%的指引。在商品通缩和租金年中回落的预期下，我们预测年中通胀回落至3%以下，但非住房核心服务通胀的不确定性仍然较高。尽管22年12月非农工资增速降温，但职位空缺率高居不下和失业率走低表明劳动力市场依然紧张，仍是通胀下行的不利因素。不过，非住房核心服务通胀环比虽加速至0.26%，但与全年平均的0.51%相比已显著下降，通胀粘性是否缓和需更多数据检验。当前市场呈现软着陆交易倾向，对联储政策的响应趋缓，未来需警惕数据超预期变化下可能导致的市场波动。
　　风险提示：联储货币政策收紧超预期。

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001卓泓S0190519070002响应趋缓的市场美国12月通胀数据点评研究助理金淳宏2023年1月13日观经投资要点relatedReport美国2022年12月CPI同比65低于前值的71核心CPI同比57济相关报告低于前值的环比低于前值的全面符合预期的数202301126CPI-0101CPI研据令市场加息预期进一步降温期货隐含预期年中加息至市场押注今市场与央行的反复博弈全491究年2月FOMC会议加息25bp对于本月数据我们的解读如下球央行追踪第二期22年12月CPI同比连续6个月下行能源和交运下降住房加速上涨20230107去年12月CPI同比大幅下降06个百分点至65核心CPI同比下降03工资降温的好消息美国个百分点至6均符合预期拆分来看能源分项贡献接近减半汽油12月非农数据点评天然气价格下跌影响食品上涨但增速放缓交运拉动大幅收窄新旧20221214车价格下跌影响住房分项加速上涨租金上涨影响受能源拖累大幅持续向好的信号美国11加深的影响CPI环比下降至预期的-01为两年半以来首次转负月通胀数据点评通胀的主症结非住房核心服务CPI同比增速下降环比增速上行22年12月核心CPI环比在连续两个月改善后小幅回升至03符合市场预期滞后于房价的租金分项环比增速继续上涨预计年中完成筑顶后将显著回落带动通胀下行联储密切关注的与劳动力市场紧密联系的非住房核心服务CPI同比增速下降但环比增速在连续两个月下降后回弹值得注意的是与医院相关的服务环比从-029大幅上涨至151市场加息预期再度降温股债收涨美元走弱与市场预期相符的通胀数据令市场关于通胀缓解的共识进一步得到证实叠加强就业的劳动力市场令市场加息预期降温未能超预期的数据令早盘下行但随后拉升美股均收涨10年期美债收益率下降88个bp至344美元指数盘中跌至103以下CME工具显示市场预期今年2月加息25bp的概率从前日的77升至93并认为今年3月会议后将停止加息年内开启降息市场vs联储市场对联储的响应趋缓警惕经济数据超预期下的波动CPI同比持续改善为通胀压力缓解提供了更多证据市场预期今年2月会议加息幅度将放缓至25bp数据发布后费城联储主席哈克表示加息25bp是合适的当前的分歧在加息高点和时长市场预期偏离联储年内不降息峰值高于5的指引在商品通缩和租金年中回落的预期下我们预测年中通胀回落至3以下但非住房核心服务通胀的不确定性仍然较高尽管22年12月非农工资增速降温但职位空缺率高居不下和失业率走低表明劳动力市场依然紧张仍是通胀下行的不利因素不过非住房核心服务通胀环比虽加速至026但与全年平均的051相比已显著下降通胀粘性是否缓和需更多数据检验当前市场呈现软着陆交易倾向对联储政策的响应趋缓未来需警惕数据超预期变化下可能导致的市场波动风险提示联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济图表12022年12月美国CPI同比增速连续6个月回落美国CPI同比1614121086420-2-46066727884909602081420数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表2美国CPI同比增速回落能源贡献大幅收窄住房保持上行美国CPI同比住房除能源医疗保健娱乐教育通讯交通运输除能源食品9服装其他商品和服务能源8残差CPI76543210-1-219-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表3美国CPI环比转负能源和交运持续拖累住房继续支撑上行美国CPI环比住房除能源医疗保健娱乐15教育通讯交通运输除能源食品服装其他商品和服务能源残差CPI100500-05-1019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表4美国核心CPI同比下行交运继续收窄贡献住房娱乐上涨美国核心CPI同比住房除能源医疗保健娱乐90教育通讯交通运输除能源服装其他商品和服务残差核心CPI70503010-1019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表5美国核心CPI环比小幅回升娱乐和教育通讯分项下行其余上行美国核心CPI环比住房除能源医疗保健娱乐教育通讯交通运输除能源服装10残差其他商品和服务核心CPI0500-0519-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表6住房分项下全部品类价格上涨房屋涨幅显著住房分项环比拉动房屋燃料和公共服务家具和生活用品0403020100-0121-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济图表7房屋分项全面上涨租金通胀加剧房屋分项环比拉动主要住宅租金外住居住支出业主等价租金030025020015010005000-005-01021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表8租金滞后于房价回落预期2023年中开始下降258房价同比领先16个月207CPI住房分项除能源同比右轴615510453021-50-10-1-15-220032005200720092011201320152017201920212023注2023年2月开始的CPI住房分项为预测数据数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表9交通分项下燃油分项拖累扩大新车及二手车分项拖累收窄交通分项环比拉动新车及旧车零部件维修保险机票其他城市间交通燃油12100806040200-02-04-0621-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表10汽车价格下行持续加深带动核心商品通胀降温通胀汽车分项vs汽车行业指数CPI分项新车及二手车同比拉动Manheim汽车指数同比右轴2560502040153010201005000-10-05-2098000204060810121416182022数据来源BloombergCEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表1122年12月成品油价格中枢大幅下移160WTI价格美元桶550美国车用汽油零售价格001美元加仑右轴14050045012040010035080300602504020021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表12住房除能源和住房以外的核心服务分项对核心CPI环比拉动均上升核心CPI环比拉动核心商品住房以外的核心服务住房除能源0806040200-02-0419-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济图表1322年12月医院相关的服务环比增速大幅攀升医疗保健分项环比拉动医用药物医疗设备和用品专业人员医院相关的服务健康保险008006004002000-002-004-00620-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表14预计CPI同比通胀将在2023年年中回落至3以下美国CPI同比住房交通运输其他商品和服务能源食品CPI1000800600400200000-20022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表15通胀数据公布后国债收益率上升但午前下降整体下行美国国债收益率10年期2年期右轴36044022年12月CPI数据发布4353554303504254203454153404100112000001120345011207300112111501121500数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济图表16数据发布后年内加息预期继续降温市场预期美国加息幅度概率202311120231122023112隐含利率右轴2023111隐含利率右轴1505510944844934944894795010046549048077149148646147645421504047-405035-228-503023-0223-0323-0523-0623-0723-09数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表17期货隐含2023年6月加息至491期货隐含的联邦基金目标利率水平552023Dec2023Jun50454035302522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不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