引言：2022年11月以来，外资流入A股超过千亿，成为市场最主要增量资金。这种流入是短期行为还是中长期趋势？为何我们认为时隔三年后，外资或再度成为2023年市场的主要矛盾？详见报告。
　　一、近期外资为何大幅流入？
　　——2022年11月以来，外资快速回流A股，对A股近期走势和风格轮动起到了重要推动，是近期市场的主导增量。去年11月11日起，外资逐渐开始回流A股，对应市场由下跌转为震荡上行，新年第一周更是加仓超200亿元，催化A股“开门红”。风格上，北上资金主要加仓大消费和大金融等板块，为本轮核心资产回暖提供了充裕的流动性支持。
　　——这一轮外资的大幅流入主要受4大因素催化：（1）美元快速回落、人民币汇率快速升值;（2）外资对中国经济的修复预期持续增强;（3）外资对国内的政策预期出现变化;（4）美股进入磨底阶段，海外市场波动减小，外资风险偏好提升。
　　二、外资或再度成为市场主要矛盾
　　2.1、2017-2019年，外资成为市场的主导性增量
　　——2017-2019年，随着陆股通机制逐渐完善、A股纳入MSCI，外资持股市值占A股比重快速提升，成为A股市场的主导资金。增量资金决定市场风格，2017-2019年，“跟着外资买茅台”超额收益极为显著。
　　2.2、过去三年，内资的定价权超越外资
　　——过去三年，随着国内机构投资者大幅扩张，内资定价权反超外资。2019年起，公募发行规模逐步抬升，2020年公募发行迎来爆发增长，偏股基金发行规模超过2万亿，占A股市值比例大幅提升2pct，成为A股市场最大增量，推动“茅指数”、“宁组合”等取得显著超额收益。2021年开始，私募规模快速攀升，也成为市场风格的重要塑造者。2022年，在系统性风险冲击下，外资、公募、私募占A股市值比例转为回落，市场并无明显主导资金，存量资金博弈下市场风格快速轮动。
　　2.3、展望2023年，预计外资流入规模达3000亿元
　　——展望全年，随着内外扰动缓解，近期催化外资流入的积极因素仍将延续：第一，全球流动性大趋势上逐步由紧转松，推动资金重新流向A股等新兴市场；第二，中国经济至少是底部弱复苏，美国经济则逐渐走向衰退，中国资产优势重现，人民币汇率也正在反转；第三，外资对国内的政策预期出现变化。
　　——我们认为2023年外资较去年有望明显回流，或为市场贡献3000亿元的“弹药”，成为A股市场最重要的增量资金来源之一。2022年，在海内外风险冲击下，北上资金全年流入近900亿元左右，其中还出现过两次月度级别的大幅流出。但2023年外资流入有望回归常态，预计外资净流入规模有望回归至2019-2021年的平均水平，即3000亿元左右。并且，在2023年全球流动性由紧转松、中国资产优势重现的背景下，外资流入有可能更超预期。
　　2.4、外资率先发力，成为市场的主要矛盾，内资也将逐步共振
　　——同样是熊市后的反转，外资于2018年底率先大幅加仓A股，成为市场的主导资金，而内资直到2019年二季度左右才逐渐开始为市场贡献显著增量。
　　——今年的资金结构或与2019年类似，外资率先流入，成为市场的主导性增量，而随着市场逐渐回暖，内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升，与外资形成合力。
　　风险提示：1、美联储收紧超预期；2、海外市场剧烈波动；3、中美博弈超预期。
　　
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧S0190521080005程鲁尧S0190521120004三年之后外资或再度成为主要矛盾createTime12023年1月11日研究助理assAuthorsummary策陈恭懿引言2022年11月以来外资流入A股超过千亿成为市场最主要增量资金略这种流入是短期行为还是中长期趋势为何我们认为时隔三年后外资或再度成专为2023年市场的主要矛盾详见报告题一近期外资为何大幅流入年月以来外资快速回流股对股近期走势和风格轮动起到了报202211AA重要推动是近期市场的主导增量去年月日起外资逐渐开始回流股relatedReport1111A告相关报告对应市场由下跌转为震荡上行新年第一周更是加仓超200亿元催化A股开门红风格上北上资金主要加仓大消费和大金融等板块为本轮核心资产回暖提20230108供了充裕的流动性支持修复行情的条件正在具备A股策略月报这一轮外资的大幅流入主要受4大因素催化1美元快速回落人民币汇率快速升值2外资对中国经济的修复预期持续增强3外资对国内的政策预20230107期出现变化4美股进入磨底阶段海外市场波动减小外资风险偏好提升2022年资本市场深度复盘二外资或再度成为市场主要矛盾20230102212017-2019年外资成为市场的主导性增量2023年度十大预测2017-2019年随着陆股通机制逐渐完善A股纳入MSCI外资持股市值占A20221225股比重快速提升成为A股市场的主导资金增量资金决定市场风格2017-2019年跟着外资买茅台超额收益极为显著震荡窗口如何乱中取胜22过去三年内资的定价权超越外资A股策略周报过去三年随着国内机构投资者大幅扩张内资定价权反超外资2019年起20221220公募发行规模逐步抬升2020年公募发行迎来爆发增长偏股基金发行规模超过成长当前性价比如何五大2万亿占A股市值比例大幅提升2pct成为A股市场最大增量推动茅指数方向可重点关注宁组合等取得显著超额收益2021年开始私募规模快速攀升也成为市场风格的重要塑造者2022年在系统性风险冲击下外资公募私募占A股市值比例转为回落市场并无明显主导资金存量资金博弈下市场风格快速轮动23展望2023年预计外资流入规模达3000亿元展望全年随着内外扰动缓解近期催化外资流入的积极因素仍将延续第一全球流动性大趋势上逐步由紧转松推动资金重新流向A股等新兴市场第二中国经济至少是底部弱复苏美国经济则逐渐走向衰退中国资产优势重现人民币汇率也正在反转第三外资对国内的政策预期出现变化我们认为2023年外资较去年有望明显回流或为市场贡献3000亿元的弹药成为A股市场最重要的增量资金来源之一2022年在海内外风险冲击下北上资金全年流入近900亿元左右其中还出现过两次月度级别的大幅流出但2023年外资流入有望回归常态预计外资净流入规模有望回归至2019-2021年的平均水平即3000亿元左右并且在2023年全球流动性由紧转松中国资产优势重现的背景下外资流入有可能更超预期24外资率先发力成为市场的主要矛盾内资也将逐步共振同样是熊市后的反转外资于2018年底率先大幅加仓A股成为市场的主导资金而内资直到2019年二季度左右才逐渐开始为市场贡献显著增量今年的资金结构或与2019年类似外资率先流入成为市场的主导性增量而随着市场逐渐回暖内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升与外资形成合力风险提示1美联储收紧超预期2海外市场剧烈波动3中美博弈超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略定期报告目录一近期外资为何大幅流入-3-二外资或再度成为市场主要矛盾-5-212017-2019年外资成为市场的主导性增量-5-22过去三年内资的定价权超越外资-7-23展望2023年预计外资流入规模达3000亿元-7-24外资率先发力成为市场的主要矛盾内资也将逐步共振-11-风险提示-14-图目录图1外资是近期市场主要的增量资金来源-3-图2外资的大幅流入推升食品饮料行情-4-图3美股波动率回落提振外资风险偏好-5-图4外资对中国经济的修复预期快速提升中国主权CDS回落-5-图52017年-2022年外资公募和私募持股市值占A股比例较上一年的变化单位pct-6-图6随着外资持股占比抬升陆股通重仓股的超额收益也愈发显著-6-图7偏股基金年度发行规模-7-图8私募证券投资基金净值及数量截至2022年11月-7-图92018年10月-2019年12月资金流出发达市场流入新兴市场单位亿美元-8-图10中国股市和发达市场的相对表现与经济相对强弱高度相关-8-图11中国资产相对收益和陆股通净流入有较明显的正相关关系-9-图12近期离岸人民币汇率快速升值-9-图13人民币升值同样也会带动外资流入A股-10-图14去年11月以来中概股大幅回暖-10-图15历年外资净流入规模2023年为预测值-11-图1618年底19年初外资大幅流入超1800亿元-12-图17直到2019年5月公募才逐渐成为市场的主要增量资金之一-12-图182019年各季度公募私募和外资持股市值占A股比例较上一季度的变化单位pct-13-图19今年中国相对美国的基本面比较优势比2019年更为显著-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略定期报告引言2022年11月以来外资流入A股超过千亿成为市场最主要增量资金这种流入是短期行为还是中长期趋势为何我们认为时隔三年后外资或再度成为2023年市场的主要矛盾详见报告一近期外资为何大幅流入2022年11月以来外资快速回流A股对A股近期走势和风格轮动起到了重要推动是近期市场的主导增量去年11月11日起外资逐渐开始回流A股对应市场由下跌转为震荡上行新年第一周更是加仓超200亿元催化A股开门红风格上北上资金主要加仓大消费和大金融等板块推动本轮核心资产回暖图1外资是近期市场主要的增量资金来源陆股通净流入MA30亿元上证指数右轴5040净3700303500201033000-103100-202900-30-4027002021-012022-072019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略定期报告图2外资的大幅流入推升食品饮料行情陆股通净流入MA30亿元食品饮料指数右轴1527000260001025000240005230002200002100020000-51900018000-1017000资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理这一轮外资的大幅流入主要受四点因素催化1美元快速回落人民币汇率快速升值22年11月2日以来美元兑人民币离岸汇率由734大幅升值至今年1月10日的678升值幅度达824成为吸引本轮外资大幅流入的重要原因2外资对国内的政策预期出现变化随着国内疫情防控地产以及互联网监管等重大政策优化调整叠加宽松政策持续加码中国主权CDS自高位显著回落反映外资对国内经济的担忧已经明显缓解推动北上资金大幅流入3外资对国内的政策预期出现变化近期中央持续强调对互联网平台企业的支持扭转了外资对中国监管的预期加强了海外投资者投资中国资产的信心4美股进入磨底阶段海外市场波动减小外资风险偏好提升自22年11月后VIX指数明显回落并维持较低水平外资风险偏好也出现提升是推动本轮北上资金大幅流入A股的重要因素请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略定期报告图3美股波动率回落提振外资风险偏好图4外资对中国经济的修复预期快速提升中国主权CDS回落中国5年期主权债CDS陆股通净流入MA30亿元VIX指数右轴北上资金净流入MA30亿元左轴50601505040140净40净5030130301202040201101010301000090-102080-10-20-201070-3060-30-40050-402018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至202319二外资或再度成为市场主要矛盾212017-2019年外资成为市场的主导性增量2017-2019年随着陆股通机制逐渐完善A股纳入MSCI外资持股市值占A股比重快速提升成为A股市场的主导资金随着沪深港通开通2017年A股成功闯关MSCI外资流入开始提速全年流入规模从2016年607亿大幅提升至1997亿2018年-2019年随着A股相继纳入国际三大指数外资流入再上台阶净流入规模达到2942亿3517亿请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略定期报告图52017年-2022年外资公募和私募持股市值占A股比例较上一年的变化单位pct25公募外资私募私募公募2151外资外资外资05存量博弈0-052017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2022年数据截至三季度增量资金决定市场风格2017-2019年跟着外资买茅台超额收益极为显著2017-2018年外资按照价值投资的理念大规模买入并重仓盈利稳定ROE较高的消费白马和各行业龙头随着外资加速流入对A股定价权持续提升以茅台为代表的外资重仓股取得了显著的超额收益图6随着外资持股占比抬升陆股通重仓股的超额收益也愈发显著陆股通持股市值占全A市值比陆股通重仓前100指数万得全A右轴406506305530520452040351031025002201711201811201911202011202111202211202311资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据截至202316请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略定期报告22过去三年内资的定价权超越外资过去三年随着国内机构投资者大幅扩张内资定价权反超外资2019年起公募发行规模逐步抬升2020年公募发行迎来爆发增长偏股基金发行规模超过2万亿占A股市值比例大幅提升2pct成为A股市场最大增量推动茅指数宁组合等取得显著超额收益2021年开始私募规模快速攀升也成为市场风格的重要塑造者2022年在系统性风险冲击下外资公募私募占A股市值比例转为回落市场并无明显主导资金存量资金博弈下市场风格快速轮动图7偏股基金年度发行规模图8私募证券投资基金净值及数量截至2022年11月25000偏股基金发行股票混合亿元私募证券投资基金只数只右轴私募证券投资基金私募基金截止日资产净值亿元200001000007000090000600001500080000700005000060000100004000050000400003000050003000020000200001000010000000201520162017201820192020202120222012201520182005200620072008200920102011201320142016201720192020202120222004资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理23展望2023年预计外资流入规模达3000亿元展望全年随着内外扰动缓解近期催化外资流入的积极因素仍将延续预计北上资金仍将继续加仓A股2023年全年有望为A股带来3000亿元左右的净增量第一全球流动性大趋势上逐步由紧转松推动资金重新流向A股等新兴市场随着美国通胀压力逐渐缓解衰退压力日益增大的情况下美联储加息接近尾声全球流动性出现由紧转松的转折点有利于资金流向中国等新兴市场参考2018年底美联储结束降息鲍威尔释放鸽派信号号全球流动性压力边际缓解2018年10月至2019年底资金从发达市场流出超3800亿美元流入新兴市场近330亿美元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略定期报告图92018年10月-2019年12月资金流出发达市场流入新兴市场单位亿美元发达市场流入金额亿美元新兴市场流入金额亿美元500300100-100-300-500-700-900-1100-1300资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理第二中国经济至少是底部弱复苏美国经济则逐渐走向衰退中国资产优势重现人民币汇率也正在反转中国方面在中央强调扩大内需战略防疫政策优化地产政策接连发力叠加政策维持宽松的背景之下经济将逐渐迎来弱复苏美国方面在2022年超鹰派的加息之下美国经济快速回落今年有极高的概率走向衰退中美基本面此消彼长的情形下A股人民币汇率等中国权益资产将重新占优吸引外资加仓中国权益资产图10中国股市和发达市场的相对表现与经济相对强弱高度相关GDP增速中国-发达经济体预测值MSCI中国MSCI发达市场右轴10007900680057600450034002300121019992001200320052007200920112013201520172019202120232025资料来源WindIMF兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略定期报告图11中国资产相对收益和陆股通净流入有较明显的正相关关系陆股通净流入MA30亿元MSCI中国MSCI发达市场右轴6000455000440300035201000300025-10-20002-30-4000152018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图12近期离岸人民币汇率快速升值美元指数离岸美元兑人民币汇率右轴1207611574721107105681006695649062资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略定期报告图13人民币升值同样也会带动外资流入A股陆股通净流入MA30亿元离岸美元兑人民币汇率右轴6074507240307201068066-10-2064-30-40622017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理第三外资对国内的政策预期出现变化近期中央持续强调对互联网平台企业的支持扭转了外资对中国监管的预期加强了海外投资者投资中国资产的信心图14去年11月以来中概股大幅回暖万得中概股10036003400320030002800260024002200200018001600资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理我们认为2023年外资较去年有望明显回流或为市场贡献3000亿元的弹药成为A股市场最重要的增量资金来源之一2022年在海内外风险冲击下北上资金全年流入近900亿元左右其中还出现过两次月度级别的大幅流出但2023年外资流入有望回归常态预计外资净流入规模有望回归至2019-2021年的平均水平即3000亿元左右并且在2023年全球流动性由紧转松中国资产优势请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略定期报告重现的背景下外资流入有可能更超预期图15历年外资净流入规模2023年为预测值5000陆股通净流入亿元4500400035003000250020001500100050002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023E资料来源WindGoldmanSachs兴业证券经济与金融研究院整理注高盛估算2019年因MSCI扩容带来的被动资金流入金额为170亿美元约1175亿元剔除该部分金额后取2019年-2021年平均24外资率先发力成为市场的主要矛盾内资也将逐步共振当前海内外宏观环境政策环境和市场环境类似2019年1政策宽松加速落地经济预期和市场信心快速回暖2海外流动性都处于边际改善的节点3国内经济和A股均处于底部后企稳回升的阶段同样是熊市后的反转外资于2018年底率先大幅加仓A股成为市场的主导资金而内资直到2019年二季度左右才逐渐开始为市场贡献显著增量外资方面18年11月至2019年3月随着美联储边际转松美债利率回落人民币开始升值北上资金大幅流入超1880亿元2019年4月-5月受中美贸易摩擦再起波澜影响北上资金流出716亿元但随着MSCI扩容三步走相继落地外资于2019年下半年再度加速回流请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略定期报告图1618年底19年初外资大幅流入超1800亿元1000陆股通月度净流入亿元8006004002000-200-400-600-800资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理公募方面尽管市场于2018年底已逐渐企稳但新发规模的回暖滞后于市场底1个月左右并且随着A股开始反弹基金于2019年1-4月遭遇大幅赎回因此公募基金在2019一季度乃至上半年贡献的增量资金较少直到5月份随着市场回暖带动新发规模回暖叠加赎回压力降低公募才逐渐成为市场的主要增量资金之一图17直到2019年5月公募才逐渐成为市场的主要增量资金之一新发行股票型混合型亿份老基金净申赎股票型混合型亿份上证指数右轴1500340033001000320031005003000290002800-50027002600-10002500201802201803201804201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001201805资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理私募方面由于私募属于绝对收益投资者因此在市场触底反弹初期2019Q1请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略定期报告其持股市值占比较上一季度反而有所回落直到市场反弹两个季度后私募才明显开始加仓A股图182019年各季度公募私募和外资持股市值占A股比例较上一季度的变化单位pct08公募外资私募0604020-02-04-06-082019Q12019Q22019Q32019Q4资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理今年的资金结构或与2019年类似外资率先流入成为市场的主导性增量而随着市场逐渐回暖内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升与外资形成合力1外资方面短期来看对比18年11月至19年3月超1880亿元的流入规模和2022年11月初至今20221111-2023110近1340亿元的净流入外资短期仍有较大加仓空间全年来看在中国资产优势较19年更为显著的背景下预计外资将加速流入A股2公募方面考虑到新发规模回暖滞后市场底近1个个季度实际建仓仍需要1-3个月的时间并且在市场回暖初期老基金的赎回规模或上升公募在1-2个季度内仍难贡献显著增量但是随着收益率进一步回升预计公募发行也有望开始回升3私募方面去年10月至12月私募股票仓位延续下降参考2019年私募持股占比的回暖滞后市场底2个季度预计随着市场进一步上涨风险偏好回升后私募股票仓位也有望迎来上行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略定期报告图19今年中国相对美国的基本面比较优势比2019年更为显著7中国GDP增速美国GDP增速中美经济增速差右轴76655443322101-102019Q12019Q22019Q32019Q42023Q12023Q22023Q32023Q4资料来源WindFactset兴业证券经济与金融研究院整理注2023年为预测值预测数据截至202319风险提示1美联储收紧超预期2海外市场剧烈波动3中美博弈超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略定期报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式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