引言：2022年，A股市场连续遭遇海内外“黑天鹅”而大幅波动。虽然整体遭遇较大回撤，但A股行情跌宕起伏之下不乏亮点。我们系统性总结了2022年A股市场行情的五大关键词，并对全年市场行情抓主因、分阶段、拆结构地进行详细复盘，以供各位投资者参考。
　　一、2022年A股市场的五大关键词
　　关键词一：“海外黑天鹅”——“黑天鹅”横飞，冲击国内市场
　　俄乌冲突爆发冲击全球格局，海外经历了四十年未有之“大通胀”。为应对通胀高企，以美联储为代表的各国央行纷纷开启加息周期。大国博弈、人民币贬值等同样对A股市场造成较大冲击。
　　关键词二：“国内三重压力”——经济下行压力加大，盈利持续探底
　　2022年国内遭遇多轮疫情冲击，年末防疫政策迎来显著优化。三驾马车动力不足，消费、地产拖累经济修复，下半年出口增速回落。货币极其宽松，但难以传导至信用扩张。经济承压之下，A股市场2022年盈利持续探底。
　　关键词三：“三连阳终结”——上证指数结束“三连阳”，遭较大回撤
　　2022年全年，上证指数回落15.1%，结束了连续三年的上涨行情。拆解估值贡献和盈利贡献，2022年上证指数遭遇“戴维斯双杀”，海外流动性大幅收紧、经济复苏预期承压冲击下估值面临较大幅度收缩，上市公司盈利增速也大幅下滑。
　　关键词四：“风格快速轮动”—— “新半军”、“信军医”、金融地产、消费、煤炭等轮番唱戏
　　2022年A股市场各风格呈现快速轮动。其中，兴证策略团队独家搭建成长择时框架与行业比较框架，首创首提“新半军”、“信军医”，也都成为市场热词，精准把握了年内两轮最重要的成长行情。
　　关键词五：“存量博弈”——拥挤度指标有效性凸显
　　2022年市场呈现存量博弈格局，各类资金增量规模收缩。存量博弈加剧风格轮动，兴证策略团队独家构建的拥挤度体系在预判风格轮动、行业择时与配置中的有效性得到持续验证。
　　二、整体复盘：2022年A股市场一波三折，震荡回落
　　1、大盘表现：全年一波三折，震荡回落
　　2022年全年内外冲击频发，国内经济复苏反复受挫，海外流动性超预期收紧，叠加疫情贯穿全年、地产风险持续发酵、外部地缘冲突等多重利空，A股走势一波三折，震荡下挫。
　　2、风格行业表现：价值整体占优，基建、上游表现较好
　　1）宽基指数方面，2022年主要宽基指数均遭遇回撤。其中，上证指数、国证2000、上证50回撤幅度相对较小，分别下跌15.13%、17.20%、19.52%，而科创50、创业板指、深证成指数回落较多，分别下跌31.35%、29.37%、25.85%。
　　2）市值风格方面，价值整体跑赢成长，大中小盘分化并不明显。虽然4月底开始成长一度引领市场中期行情，但全年视角来看价值板块相对抗跌，跑赢成长。市值分化方面，大中小盘年内轮番演绎，整体来看分化较不显著。
　　3）板块指数方面，蓝筹板块跌幅明显较窄，成长板块承压明显。稳定、金融风格分别仅回撤3.25%、10.09%，周期、消费分别回撤14.99%、15.56%，而成长以28.47%的回撤幅度大幅跑输市场。
　　4）上中下游指数方面，基建和上游跌幅较窄，TMT跌幅较大。受益于基建投资高增的基础设施与建设跌幅较小，供给端矛盾仍存、全球大宗商品价格上涨催化上游表现靠前，而外围流动性冲击、景气下行压力下TMT板块跌幅居首，成本压力显现、生产活动受疫情扰动的中游同样表现较差。
　　5）行业层面煤炭涨幅居前，TMT跌幅最大。2022年全年，申万一级行业中，煤炭（+11%）领涨，社会服务（-2%）和交通运输（-3%）跌幅较小，电子（-37%）、建筑材料（-26%）、传媒（-26%）跌幅居前。
　　三、分阶段复盘：两度受挫、两度回暖
　　阶段一（1.4-4.26）：海外流动性冲击、国内经济下行压力加大，“内外交困”下A股深度下挫
　　阶段二（4.27-7.4）：疫情改善叠加政策加码，复工复产提速，A股迎来中期反弹行情
　　阶段三（7.5-10.31）：复苏进程再度受挫，外围扰动再起，A股迎“二次探底”
　　阶段四（11.1-12.31）：政策预期提振，市场逐步回暖
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等

研究报告全文：策略报证券研究报告告分e析ma师ilAuthortitle年资本市场深度复盘张启尧S01905210800052022程鲁尧S0190521120004createTime12023年1月7日投资要点策引言summ20a2r2y年A股市场连续遭遇海内外黑天鹅而大幅波动虽然整体遭遇较大回撤但股行情跌宕起伏之下不乏亮点我们系统性总结了年股市场行情的五大关键A2022A略相关rel报ate告dReport词并对全年市场行情抓主因分阶段拆结构地进行详细复盘以供各位投资者参考专一2022年A股市场的五大关键词20230102关键词一海外黑天鹅黑天鹅横飞冲击国内市场题俄乌冲突爆发冲击全球格局海外经历了四十年未有之大通胀为应对通胀高企以美2023年度十大预测报联储为代表的各国央行纷纷开启加息周期大国博弈人民币贬值等同样对A股市场造成20221225较大冲击告关键词二国内三重压力经济下行压力加大盈利持续探底震荡窗口如何乱中取2022年国内遭遇多轮疫情冲击年末防疫政策迎来显著优化三驾马车动力不足消费胜A股策略周报地产拖累经济修复下半年出口增速回落货币极其宽松但难以传导至信用扩张经济承压之下A股市场2022年盈利持续探底20221220关键词三三连阳终结上证指数结束三连阳遭较大回撤成长当前性价比如何五2022年全年上证指数回落151结束了连续三年的上涨行情拆解估值贡献和盈利贡大方向可重点关注献2022年上证指数遭遇戴维斯双杀海外流动性大幅收紧经济复苏预期承压冲击下估值面临较大幅度收缩上市公司盈利增速也大幅下滑20221218关键词四风格快速轮动新半军信军医金融地产消费煤炭等轮番唱戏顺势而为方向更加明朗2022年A股市场各风格呈现快速轮动其中兴证策略团队独家搭建成长择时框架与行业比较框架首创首提新半军信军医也都成为市场热词精准把握了年内两轮最重股策略周报A要的成长行情20221213关键词五存量博弈拥挤度指标有效性凸显2022年市场呈现存量博弈格局各类资金增量规模收缩存量博弈加剧风格轮动兴证策走出存量博弈迎接增量略团队独家构建的拥挤度体系在预判风格轮动行业择时与配置中的有效性得到持续验证回归2023年A股资金二整体复盘2022年A股市场一波三折震荡回落面展望1大盘表现全年一波三折震荡回落2022年全年内外冲击频发国内经济复苏反复受挫海外流动性超预期收紧叠加疫情贯20221214穿全年地产风险持续发酵外部地缘冲突等多重利空A股走势一波三折震荡下挫数字经济新时代的经济2风格行业表现价值整体占优基建上游表现较好发动机1宽基指数方面2022年主要宽基指数均遭遇回撤其中上证指数国证2000上证50回撤幅度相对较小分别下跌151317201952而科创50创业板指深证20221211成指数回落较多分别下跌313529372585市值风格方面价值整体跑赢成长大中小盘分化并不明显虽然月底开始成长一度顺势而为聚焦三条主线24引领市场中期行情但全年视角来看价值板块相对抗跌跑赢成长市值分化方面大中A股策略周报小盘年内轮番演绎整体来看分化较不显著3板块指数方面蓝筹板块跌幅明显较窄成长板块承压明显稳定金融风格分别仅回撤3251009周期消费分别回撤14991556而成长以2847的回撤幅度大幅跑输市场4上中下游指数方面基建和上游跌幅较窄TMT跌幅较大受益于基建投资高增的基础设施与建设跌幅较小供给端矛盾仍存全球大宗商品价格上涨催化上游表现靠前而外围流动性冲击景气下行压力下TMT板块跌幅居首成本压力显现生产活动受疫情扰动的中游同样表现较差5行业层面煤炭涨幅居前TMT跌幅最大2022年全年申万一级行业中煤炭11领涨社会服务-2和交通运输-3跌幅较小电子-37建筑材料-26传媒-26跌幅居前三分阶段复盘两度受挫两度回暖阶段一14-426海外流动性冲击国内经济下行压力加大内外交困下A股深度下挫阶段二427-74疫情改善叠加政策加码复工复产提速A股迎来中期反弹行情阶段三75-1031复苏进程再度受挫外围扰动再起A股迎二次探底阶段四111-1231政策预期提振市场逐步回暖风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录一2022年A股市场的五大关键词-4-关键词一海外黑天鹅黑天鹅横飞冲击国内市场-4-关键词二国内三重压力经济下行压力加大盈利持续探底-6-关键词三三连阳终结上证指数结束三连阳遭较大回撤-8-关键词四风格快速轮动新半军信军医金融地产大消费煤炭等轮番唱戏-9-关键词五存量博弈拥挤度指标有效性凸显-10-二整体复盘2022年A股市场一波三折震荡回落-13-1大盘表现全年一波三折震荡回落-13-2风格行业表现价值整体占优基建上游表现较好-14-三分阶段复盘两度受挫两度回暖-15-阶段一14-426海外流动性冲击国内经济下行压力加大内外交困下A股深度下挫-15-阶段二427-74疫情改善叠加政策加码复工复产提速A股迎来中期反弹行情-17-阶段三75-1031复苏进程再度受挫外围扰动再起A股迎二次探底-19-阶段四111-1231政策预期提振市场逐步回暖-21-风险提示-23-图表目录图表1海外遭遇几十年未遇的大通胀-4-图表2俄乌冲突推动全球能源价格阶段性飙升-4-图表3美联储年内开启激进加息进程美债利率随之大幅走升-5-图表4美债利率与A股尤其是成长风格呈较强的反向关系-5-图表5人民币汇率年内承压破7-5-图表6大国博弈相关扰动事件频发-5-图表72022年国内遭遇多轮疫情冲击-6-图表8疫情冲击下2022年PMI多处于收缩区间-6-图表9消费地产拖累国内经济修复-7-图表108月开始出口增速大幅回落-7-图表11年内货币极其宽松-7-图表12但宽货币难以传导至宽信用-7-图表1322年前三季度A股盈利增速持续下行-8-图表14半数行业22年前三季度盈利负增长-8-图表152022年上证指数回撤幅度仅次于20112018年-8-图表16上证指数2022年表现拆解-8-图表17各风格指数较万得全A相对涨跌幅年初以来-9-图表182022年逐月涨跌幅排名前五的申万一级行业剔除综合-10-图表192022年偏股基金发行规模大幅回落-11-图表202022年内忧外患下外资流入显著放缓-11-图表214月底热门赛道拥挤度情况-11-图表225月底热门赛道拥挤度情况-12-图表236月底热门赛道拥挤度情况-12-图表242022年A股大盘走势及重要事件回顾-13-图表25各主要宽基指数2022年涨跌幅-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告图表26各市值风格指数2022年涨跌幅-14-图表27各板块指数2022年涨跌幅-14-图表28上中下游指数2022年涨跌幅-14-图表29各申万一级行业全年涨跌幅-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告引言2022年A股市场连续遭遇海内外黑天鹅而大幅波动虽然整体遭遇较大回撤但A股行情跌宕起伏之下不乏亮点我们系统性总结了2022年A股市场行情的五大关键词并对全年市场行情抓主因分阶段拆结构地进行详细复盘以供各位投资者参考一2022年A股市场的五大关键词关键词一海外黑天鹅黑天鹅横飞冲击国内市场俄乌冲突爆发冲击全球格局海外经历了四十年未有之大通胀2021年海外主要经济体疫后复苏进程加快前期海外宽松的货币政策供需持续错配等因素的影响逐步显现同时2月24日俄乌战争正式爆发不仅导致地缘政治风险加剧冲击全球风险偏好并且由于俄乌两国是全球重要的能源农产品等原材料出口大国冲突持续白热化进一步推升了大宗商品价格海外通胀水平在2022年迎来进一步攀升美国CPI同比数据从2021年末的7一度攀升至2022年6月的91刷新1980年以来新高深受能源危机困扰的欧元区CPI同比数据更是从2021年末的5最高飙升至2022年10月的106海外通胀压力愈演愈烈面临着四十年未有之大通胀图表1海外遭遇几十年未遇的大通胀图表2俄乌冲突推动全球能源价格阶段性飙升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理为应对通胀高企以美联储为代表的各国央行纷纷开启加息周期通胀高企下以美联储为代表的海外央行纷纷给货币宽松按下暂停键2021年底开始美联储超预期转鹰不再认为通胀是暂时的同时显著上调未来的加息路径随后自2022年3月开始美联储正式开启加息周期步调也愈发激进6月至11月间的4次FOMC会议上美联储均大幅加息75bp紧缩斜率历史罕见截至2022年12月底联邦基金目标利率已经抬升至45较年初的025大幅提升425bp当然不只是美联储欧盟英国加拿大澳大利亚等全球其他央行也纷纷开启加息进程海外流动性收紧冲击全球风险资产也持续扰动A股市场尤其是成长板块请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告图表3美联储年内开启激进加息进程美债利率随图表4美债利率与A股尤其是成长风格呈较强的反向之大幅走升关系资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理大国博弈人民币贬值等同样对A股市场造成较大冲击大国博弈下中美审计底稿风波美方制裁事件反复扰动国内市场风险偏好此外受美元指数走强国内基本面承压等因素影响年内人民币于4月和8-10月两度承压最低一度失守73关口直到11月后美元走弱国内复苏预期升温后人民币汇率才再度震荡走强至69左右黑天鹅事件扰动前后A股市场波动明显加大多次进入类危机模式图表5人民币汇率年内承压破7图表6大国博弈相关扰动事件频发资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源各新闻网站兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告关键词二国内三重压力经济下行压力加大盈利持续探底2022年国内遭遇多轮疫情冲击年末防疫政策迎来显著优化进入2022年随着传播速度更快的奥密克戎毒株传入中国国内疫情防控压力大幅提升2月中下旬开始以上海为代表的全国多地爆发新一轮疫情呈现点多面广频发三大特征其波及范围和人数远超2020年第一轮水平且较为严重的地区不乏上海广州江浙这些重要省市该轮疫情加剧了国内需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力尤其是需求端受到的影响更为明显虽然6月前后国内加快推进复工复产复商复市一度带动经济形势回暖但78月开始疫情再度扰动全国各地下半年国内生产生活秩序反复承压11月开始国内防疫政策迎来显著优化防疫优化二十条率先发布随后12月疫情防控新十条新冠病毒感染实施乙类乙管等措施持续推进国内转向全面放开国内疫情也在年末逐步回落生产生活走向常态化图表72022年国内遭遇多轮疫情冲击图表8疫情冲击下2022年PMI多处于收缩区间资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理三驾马车动力不足消费地产拖累经济修复下半年出口增速回落2022年消费地产是国内经济的两大拖累项下半年出口增速超预期回落令经济雪上加霜消费方面疫情影响下消费场景受限同时不确定性加大压制居民消费意愿1-11月社会消费品零售总额同比降0110月转负11月回落59消费需求回升乏力地产方面受停贷风波扰动行业信用风险持续发酵房企资金流动性明显承压等因素影响1-11月房地产开发投资完成额累计下降98全年百强房企全口径销售金额也同比大幅下滑42地产下行压力年内迟迟未见缓解迹象此外作为上半年国内经济结构中为数不多的亮点出口也在下半年受到了疫情扰动和海外需求走弱的压制同比增速自8月开始超预期回落并且10月增速转负11月更是同比回落89请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告图表9消费地产拖累国内经济修复图表108月开始出口增速大幅回落资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理货币极其宽松但难以传导至信用扩张2022年全年稳增长基调延续下国内货币环境持续宽松央行货币政策工具箱持续发力包括MLF降息LPR调降降低存款准备金率等DR007年中一度回落至13以下M2同比在11月更是攀升至124的近五年最高位尽管货币持续宽松但受疫情反复地产下行等因素制约下宽货币迟迟未能传导至宽信用从社融数据来看上半年财政靠前发力地方债发行前置对社融形成较强支撑对冲了来自居民和企业端融资需求疲软的压力但是随着下半年地方债发行退坡断贷事件影响下地产下行压力进一步加大政策性金融工具发力难以支撑疲弱的信贷需求截至11月社融存量同比回落至10M2和社融的剪刀差加速走阔结构上来看居民中长贷是制约2022年社融回暖的最大拖累企业中长贷数据也几度承压即使年内宏观流动性已经极其宽松利率持续处于低位也仍未能扭转疲弱企业居民融资需求信用扩张仍然受阻图表11年内货币极其宽松图表12但宽货币难以传导至宽信用资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告经济承压之下A股市场2022年盈利持续探底A股市场2022年前三季度盈利逐季下滑全A全A非金融Q1至Q3的累计盈利增速分别为362014862310行业层面来看前三季度除了农林牧渔电力设备有色金属煤炭通信行业盈利取得较大增长其余行业盈利增速均处于15以下甚至负增长其中社会服务钢铁房地产计算机等行业盈利降幅更是超过了30图表1322年前三季度A股盈利增速持续下行图表14半数行业22年前三季度盈利负增长资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注由于社会服务净利润大幅转负降速远超100为显示清楚按照-100作图剔除综合行业关键词三三连阳终结上证指数结束三连阳遭较大回撤2022年上证指数在三连阳后遭遇大幅回撤2022年全年上证指数回落151结束了连续三年的上涨行情同时2010年以来2022年的回撤幅度是仅次于2011年和2018年的拆解估值贡献和盈利贡献2022年上证指数遭遇戴维斯双杀海外流动性大幅收紧经济复苏预期承压冲击下估值面临较大幅度收缩上市公司盈利增速也大幅下滑图表152022年上证指数回撤幅度仅次于20112018图表16上证指数2022年表现拆解年资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告关键词四风格快速轮动新半军信军医金融地产大消费煤炭等轮番唱戏2022年A股市场各风格呈现快速轮动2022年全年市场波动加大的同时风格也呈现快速轮动风格轮动加快的背后一方面2022年海外黑天鹅扰动不断国内宏观经济与政策波动剧烈另一方面资金存量博弈加快风格轮动全年金融周期消费成长等风格轮番演绎行业择时行业配置的重要性进一步提升图表17各风格指数较万得全A相对涨跌幅年初以来资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理以新半军信军医金融地产大消费煤炭等为代表的各条主线轮番唱戏从逐月涨幅前五的行业来看领涨行业变化较大从一季度金融地产煤炭领涨到二季度新半军与大消费接力到三季度再度轮动至煤炭与金融地产四季度先是信军医领跑随后切换至大消费金融地产其中兴证策略团队独家搭建成长择时框架与行业比较框架首创首提新半军信军医也都成为市场热词精准把握了年内两轮最重要的成长行情4月中旬在新半军调整最剧烈时我们在调整至今新半军择时框架发出哪些重要信号中预判5月新半军将迎来修复行情5月至6月坚定看好10月中旬信军医有望成为成长新战场重点提示以信军医信创军工医药为代表的有边际变化的低位成长当前配置价值已经凸显请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告图表182022年逐月涨跌幅排名前五的申万一级行业剔除综合资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理关键词五存量博弈拥挤度指标有效性凸显2022年市场呈现存量博弈格局各类资金增量规模收缩内外扰动加剧了年内市场的波动也压制了各类资金的风险偏好第一公募基金私募基金两类重要的机构投资者发行遇冷其中偏股基金全年发行份额收缩至4770亿份环比2021年大幅回落782第二以保险资金私募基金为代表的绝对收益类资金仓位回落其中私募股票多头仓位年内回落1708pct至6771截至20221223保险资金仓位也较年初回落086pct截至202210第三北上资金两融资金等净流入规模相比2021年也出现了明显放缓其中外资全年净流入仅900亿元相比21年的4322亿大幅收缩两融资金转为流出2749亿元整体来看市场资金面呈现存量博弈态势请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告图表192022年偏股基金发行规模大幅回落图表202022年内忧外患下外资流入显著放缓资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理存量博弈加剧市场风格轮动兴证策略团队独家构建的拥挤度体系在预判风格轮动行业择时与配置中的有效性得到持续验证兴证策略团队今年独家构建了拥挤度指标体系涵盖四大维度七大指标以衡量热门赛道交易情绪4月底底部明确看多拥挤度已降至低位的新半军5月继续提示新半军拥挤度处于中等水平新半军风继续吹同时看好拥挤度仍处于低位的大消费6月底新半军拥挤度升至高位判断短期或面临震荡兴证策略拥挤度体系择时与行业配置效果得到持续验证图表214月底热门赛道拥挤度情况资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告图表225月底热门赛道拥挤度情况资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表236月底热门赛道拥挤度情况资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告二整体复盘2022年A股市场一波三折震荡回落1大盘表现全年一波三折震荡回落内外扰动因素频发下市场波动加剧A股全年一波三折震荡回落年初稳增长政策发力未及预期三重压力持续显现经济动能进一步趋弱虽然2月前后逆周期调控政策迎密集落实短暂提振市场情绪但国内疫情3月初开始多点爆发经济复苏进程再度受阻叠加美联储开启紧缩周期俄乌地缘风险冲击等外围扰动压制A股前4个月整体深度下挫5月开始稳增长政策密集落地叠加疫情得到有效控制复工复产加速推进经济活动阶段性回暖指数迎来持续两个月的中期反弹行情然而7月开始多地房产断供事件发酵社融结构恶化限电限产风波再起等一系列扰动再起中期反弹戛然而止随后8月国内遭遇出口增速回落海外流动性冲击加剧下人民币跌破7大国博弈事件扰动A股重回震荡下挫虽然二十大前后市场一度回暖但预期兑现偏弱下10月底市场再度探底11月开始地产政策三箭齐发防疫政策迎实质性优化同时美联储加息最鹰的阶段逐步过去年内压制市场的三大核心因素纷纷迎来缓和窗口A股市场再度震荡走升总的来看2022年全年内外冲击频发国内经济复苏反复受挫海外流动性超预期收紧叠加疫情贯穿全年地产风险持续发酵外部地缘冲突等多重利空A股走势一波三折震荡下挫图表242022年A股大盘走势及重要事件回顾资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告2风格行业表现价值整体占优基建上游表现较好宽基指数方面2022年主要宽基指数均遭遇回撤其中上证指数国证2000上证50回撤幅度相对较小分别下跌151317201952而科创50创业板指深证成指数回落较多分别下跌313529372585外部流动性等扰动下双创指数年内明显承压而上证指数国证2000受益于稳增长力度持续加大交易热度活跃等因素取得相对收益市值风格方面价值整体跑赢成长大中小盘分化并不明显虽然4月底开始成长一度引领市场中期行情但全年视角来看价值板块相对抗跌跑赢成长市值分化方面大中小盘年内轮番演绎整体来看分化较不显著图表25各主要宽基指数2022年涨跌幅图表26各市值风格指数2022年涨跌幅资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理板块指数方面蓝筹板块跌幅明显较窄成长板块承压明显稳定金融风格分别仅回撤3251009周期消费分别回撤14991556而成长以2847的回撤幅度大幅跑输市场上中下游指数方面基建和上游跌幅较窄TMT跌幅较大受益于基建投资高增的基础设施与建设跌幅较小供给端矛盾仍存全球大宗商品价格上涨催化上游表现靠前而外围流动性冲击景气下行压力下TMT板块跌幅居首成本压力显现生产活动受疫情扰动的中游同样表现较差图表27各板块指数2022年涨跌幅图表28上中下游指数2022年涨跌幅资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题报告行业层面煤炭涨幅居前TMT跌幅最大2022年全年申万一级行业中煤炭11领涨社会服务-2和交通运输-3跌幅较小电子-37建筑材料-26传媒-26跌幅居前图表29各申万一级行业全年涨跌幅资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理三分阶段复盘两度受挫两度回暖阶段一14-426海外流动性冲击国内经济下行压力加大内外交困下A股深度下挫稳增长兑现未及预期需求低迷叠加疫情冲击拖累经济下行受地产调控升级能耗双控冲击供给疫情反弹抑制消费等多因素影响国内自2021年下半年以来需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力持续加大且2022年一季度并未见明显好转经济下行压力之下稳增长力度不及预期2月信贷社融明显走弱且结构恶化经济基本面趋弱压制市场风险偏好虽然春节后稳增长密集落实重大项目复工发力政策托底下市场预期一度企稳3月中旬金融委会议释放强烈维稳信号两次对市场行情形成阶段性提振但上海等地疫情爆发下防疫政策收紧冲击生产生活秩序供给端需求端预期端均受到严重冲击国内经济4月进一步承压下行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-策略专题报告图表302月4月企业居民中长期贷款两度大幅图表313月开始国内疫情多点爆发呈现点多面走弱广频发三大特征单位例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理美联储开启一轮激进加息周期俄乌冲突爆发等外围扰动压制市场风险偏好一方面2022年开年美联储紧缩态度超预期转鹰新一轮加息周期于3月正式开启美债美元强势上行中美10年期国债利率出现倒挂人民币承压贬值全球流动性收紧对国内科技成长消费类核心资产等方向形成较强制约另一方面2月下旬开始俄乌冲突的爆发致使能源价格飙升市场恐慌情绪蔓延之下全球风险资产剧烈波动上游资源品领涨推升全球通胀压力进一步推升海外紧缩预期中下游企业盈利预期也随之下修此外大国博弈背景下中美审计底稿风波一度引发外资大幅流出进一步冲击市场风险偏好图表32俄乌冲突推升能源价格图表33加息周期开启美债美元强势上行资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理多重利空拖累主要宽基指数深度下挫价值风格相对占优受国内经济承压海外流动性紧缩等多因素压制本阶段1月4日至4月26日主要宽基指数普跌稳增长政策支撑下大盘指数相对抗跌中小创指数跌幅居前全球能源危机推升上游资源领涨价值风格相对占优相较之下成长板块受美债利率上行压制且上海疫情拖累高端制造企业开工运行盈利担忧升温进一步冲击成长板块行业方面煤炭和稳增长链表现较好而科技成长类行业跌幅居前请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-策略专题报告图表34各主要宽基指数阶段涨跌幅14-426资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表35各申万一级行业指数阶段涨跌幅14-426资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理阶段二427-74疫情改善叠加政策加码复工复产提速A股迎来中期反弹行情疫情改善加速复工复产稳增长力度加大推动经济逐步回暖4月中旬开始国内疫情出现拐点逐步得到有效控制各地复工复产有序推进物流供应链正常运转生产生活秩序逐渐恢复经济活动持续回暖为扎实稳住经济大盘5月31日国务院发布33项一揽子稳增长政策随后地方层面的消费刺激政策密集落地政策发力有效提振市场信心经济修复预期强化信贷修复预期逐步升温多项经济数据企稳回升5-6月国内社融信贷数据迎来总量增长修复结构优化同时社零工业增加值等增速也迎来回升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-策略专题报告图表364月开始保供复产等措施密集出台图表3756月生产消费数据稳步修复日期具体事件国务院应对新冠疫情联防联控机制印发关于切实做好货运物流保通保4月10日畅工作的通知要求全力保障货运物流运输畅通切实维护人民群众正常生产生活秩序上海市印发上海市工业企业复工复产疫情防控指引第一版提4月16日出五方面21条措施有序推动复工复产上海市举行疫情防控工作新闻发布会会议通知从月日起上海月日516515市分阶段推进复商复市国常会会议强调优化复工达产政策完善对白名单企业服务保障货运5月24日通畅取消来自疫情低风险地区通行限制增加1500亿无民航应急贷款上海市印发上海市加快经济恢复和重振行动方案通知6月1日起取5月29日消企业复工复产白名单推出50条政策加快经济恢复和重振6月2日北京市政府推出6方面45项措施统筹疫情防控和稳定经济增长资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理市场触底反弹小盘成长明显占优受益于疫情改善复工复产加速推进以及稳增长政策加码同时美债上行压力趋缓该阶段427-74主要宽基指数均触底反弹市场风格转换此前跌幅更大边际修复弹性更大的中小创指数明显占优行业层面景气度与行业表现密切相关率先复工复产的电力设备汽车国防军工等高端制造产业链领涨而地产下行压力仍旧较大的背景下以银行房地产为代表的泛地产链行业涨幅明显落后图表38各主要宽基指数阶段涨跌幅427-74资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-策略专题报告图表39各申万一级行业指数阶段涨跌幅427-74资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理阶段三75-1031复苏进程再度受挫外围扰动再起A股迎二次探底国内融资需求未见好转经济修复动能偏弱7月多地房产断供事件持续发酵同时社融数据和信贷结构均再度恶化居民中长期贷款同比少增企业及居民端融资需求仍旧疲弱宽货币迟迟未能传导至宽信用同时经济延续弱复苏态势疫情再度出现反复夏季多地高温限电等扰动再度冲击国内生产生活秩序服务业PMI自7月开始再度加速下行制造业PMI也多在收缩区间艰难徘徊虽然10月二十大的顺利召开短暂提振市场信心但稳增长表述偏弱风险偏好再度回落图表407月开始M2和社融剪刀差加速走阔图表41多利空扰动风险偏好收敛时间利空事件受多家房企暴雷影响停贷事件持续发酵多地烂尾楼业主要强制停止还贷中原长江月中旬7中游等区域市场反应较为强烈房市避险情绪加重国内疫情爆发式蔓延武汉天津等地疫情多月上旬8点开花防控形势复杂严峻压制风险偏好高温干旱致使四川等地拉闸限电国内多地面月中旬8临用电压力影响正常工业生产资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理联储鹰派程度再超预期人民币跌破7外需走弱下国内出口承压美联储7月和9月均大幅加息75BP同时较强的通胀粘性迫使联储鹰派程度加剧美债利率8月开始持续走强至10月一度上破4紧缩担忧超预期升温下一方面美元指数持续走强人民币8月中旬开始持续走贬破7甚至一度失守73另一请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-策略专题报告方面欧美激进加息驱动海外需求快速收缩国内出口数据自8月开始持续走弱并于10月正式转负此外8月佩罗西访台拜登正式签署芯片和科学法案等事件也带来较大扰动图表42中美利差倒挂加剧人民币承压破7图表438月开始出口增速持续回落单位资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理海内外利空致使市场二次探底二十大催化战略安全主线受制于国内经济修复动能偏弱美债大幅上行拖累人民币超预期贬值本阶段75-1031市场震荡回落遭遇二次探底虽然市场整体表现不佳但是宽松的货币环境催化下市场交易活跃度仍然较高赚钱效应向中小盘倾斜该阶段中小创指数明显表现较好科创50国证2000相对优势显著此外二十大对于安全与发展的强调催化战略安全主线计算机国防军工等板块于10月前后领涨市场该阶段内整体表现居前图表44各主要宽基指数阶段涨跌幅75-1031资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-