投资要点
　　一、港股修复到哪里了？刚刚冬去春来而已
　　1、2022年11月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股流动性以及风险偏好改善明显，港股的春天再次降临。截至2022年12月30日，恒生指数自低点最高反弹幅度达到35.5%，估值PE-TTM由7.2提升至9.7，处于2011年以来的42.7%分位数水平；风险溢价由极值点9.7%下降至6.4%，处于2011年以来的24.8%分位数水平。做空成交额占比由高点24.5%回落至14%附近。
　　但是基本面预期改善不明显，恒指2023年彭博一致预期EPS仍未明显抬升。
　　2、分行业来看：
　　金融行业：截至2022年12月30日，恒生综指金融行业PE-TTM为5.8倍，PB为0.5倍，分别是2015年以来的12.5%、8.3%分位数水平。
　　地产行业：民营房企暴雷，行业浴火重生，地产行业估值分化。暴雷民营房企行情难以修复，部分优质民企地产在政策支撑下估值有所修复，但仍未回到此前水平，而融资通畅、可持续拿地的央国企地产估值回归正常水平，长期更将进一步受益于行业格局的优化。
　　消费行业：消费行业估值修复较快。截至2022年12月30日，非必需消费2023年预测EPS对应的PE为19.5倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[10.5x ,27.3x]）的59.6%分位数水平；必需消费PE为15.4倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[11.8x ,21.7x]）的33.1%分位数水平。
　　TMT行业：2022年底，压制TMT估值的诸多因素得以大幅缓解，中概股退市担忧基本消除，疫情防控优化、经济复苏预期强化，产业监管进入新常态等等。截至2022年12月30日，2023年预测EPS对应的PE为19.5倍，处于2019年以来预测PE历史区间（[13.3x ,34.2x]）的17.3%分位数水平。
　　二、展望：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”
　　1、海外，美债长端利率确认见顶是中期利多，美股对中国股市的影响钝化。
　　1）美股1季度将偏熊，1季度美联储仍将鹰派十足，“杀盈利”将成为主逻辑。1月份美股将博弈这轮加息周期的终端利率水平是否超过5%以及维持的时间。虽然此轮美国通胀峰值可能已过，商品通胀趋势下行，但是，通胀数值仍在高位，特别是服务通胀仍居高难下。等待经济进一步下行，失业数据恶化之后，服务通胀才能将趋势性下行。而美联储维持鹰派越久，美股杀盈利风险越大。
　　2）美股后续的调整风险主要是盈利的下行，对中国股市的影响将趋于钝化。美国12月制造业PMI创2020年5月以来的新低，服务业PMI连续6个月处于荣枯线以下；消费数据已经出现增长乏力的迹象，实际个人消费支出自通胀飙升以来就开始疲弱，耐用品、非耐用品实际消费支出甚至负增长，仅服务实际消费支出仍维持低个位数增长，但增速较前期也有明显下降。
　　3）1季度美债长端利率有望确立见顶并震荡回落，人民币汇率有望维持强势，特别是随着中国reopen和经济复苏的信号不断加强，这将有利于中国资产特别是港股对全球资金的吸引力。不排除2、3月份美联储加息可能导致美债收益率短期反弹，但是，期限利差的深度倒挂和美国经济高频数据恶化，美债收益率的反弹不过是强弩之末，如果因此导致风险偏好的波动，则应趁机买入。
　　2、国内，病树前头万木春，Reopen、稳增长的政策将有利于提升风险偏好。
　　1）一月份，中国的此轮疫情高峰将结束，随着Reopen的政策组合拳和境内外出行的放开，叠加春节假期，社会情绪将有望否极泰来，谋划疫后生活。
　　2）新年新气象，稳增长稳就业的政策组合拳将持续，从而落实中央经济工作会议的精神和工作部署。有三方面重点：一是随着优化调整疫情防控，短期要顺利渡过流行期，确保平稳转段；二是2023年要把恢复和扩大消费摆在优先位置，根据会议部署，扩大内需优先发力点在住房改善、新能源汽车、养老服务以及带动性的政府投资、“十四五”重大工程落地；三是落实二十大关于统筹发展和安全、推进高质量发展部署，着力点在产业安全发展和科技自立自强。
　　三、投资策略：围绕基本面复苏的确定性，积极布局价值重估的机会
　　主线一：互联网。受益于Reopen和“弱复苏”经济背景下的线上消费复苏，特别是，本地生活、广告、电商等细分业态复苏，受益于互联网监管政策改善带来的游戏、云等业态复苏，互联网2023年有望估值和业绩双提升。
　　主线二：消费及服务的结构性行情，受益于疫情防控政策优化和消费复苏。
　　主线三：内房股及地产产业链、金融等高分红的价值股龙头，受益于经济复苏及中国特色估值体系构建，特别是优质央企国企港股将有望价值重估。
　　主线四：先进制造业寻找阿尔法——生物医药、科技硬件、新能源车等。
　　风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险

研究报告全文：策海略外报研证券研究报告告究分析师title张忆东全球首席策略师zhangydxyzqcomcnSFCHKBIS749港股春天的春季躁动SACS0190510110012兴证海外2023年1月港股策略李彦霖全SACS0190510110015迟玉怡球SACS01905220400012023年1月5日createTime1策投资要点2019年4月28日请注意assAuthor李彦霖迟玉怡并非一港股修复到哪里了刚刚冬去春来而已略香港证券及期货事务监察委员summary12022年11月以来在经历了过去两年最冷的寒冬后港股流动性以及风报会的注册持牌人不可在香港险偏好改善明显港股的春天再次降临截至2022年12月30日恒生指数从事受监管活动告自低点最高反弹幅度达到355估值PE-TTM由72提升至97处于2011年以来的427分位数水平风险溢价由极值点97下降至64处于2011年以来的248分位数水平做空成交额占比由高点245回落至14附近但是基本面预期改善不明显恒指2023年彭博一致预期EPS仍未明显抬升报告关键点2分行业来看金融行业截至2022年12月30日恒生综指金融行业PE-TTM为58倍PB为05倍分别是2015年以来的12583分位数水平地产行业民营房企暴雷行业浴火重生地产行业估值分化暴雷民营房企行情难以修复部分优质民企地产在政策支撑下估值有所修复但仍相关报告relatedReport未回到此前水平而融资通畅可持续拿地的央国企地产估值回归正常水20221206做多港股珍惜开放和平长期更将进一步受益于行业格局的优化复苏的窗口期2023年港股年度策略消费行业消费行业估值修复较快截至2022年12月30日非必需消20221119磨底突围掘金新时代费2023年预测EPS对应的PE为195倍处于2019年以来预测PE历史的赢家2023年中美股市投资区间105x273x的596分位数水平必需消费PE为154倍处展望于2019年以来预测PE历史区间118x217x的331分位数水平20221002港股沼泽底等水来shortcover式反弹反复折腾TMT行业2022年底压制TMT估值的诸多因素得以大幅缓解中概20220925紧缩交易至后程美股股退市担忧基本消除疫情防控优化经济复苏预期强化产业监管进入仍在艰难时新常态等等截至2022年12月30日2023年预测EPS对应的PE为20220903港股继续低位拉锯逆倍处于年以来预测历史区间的分向思维布局长期1952019PE133x342x17320220803乱中取胜做多中国先位数水平进制造业二展望资金面风水轮流转今年到港股基本面病树前头万木春20220712动荡的世界底部拉锯1海外美债长端利率确认见顶是中期利多美股对中国股市的影响钝化的港股如何布局美股季度将偏熊季度美联储仍将鹰派十足杀盈利将成为主逻辑20220703疫后复苏的阿尔法11120220628动荡的世界复苏的赢1月份美股将博弈这轮加息周期的终端利率水平是否超过5以及维持的时间家全球策略2022年中期策略虽然此轮美国通胀峰值可能已过商品通胀趋势下行但是通胀数值仍在高报告位特别是服务通胀仍居高难下等待经济进一步下行失业数据恶化之后20220602港股战略相持期打好游击战服务通胀才能将趋势性下行而美联储维持鹰派越久美股杀盈利风险越大20220503美股中期底附近迎2美股后续的调整风险主要是盈利的下行对中国股市的影响将趋于钝化来喘息中国股市外忧弱化美国12月制造业PMI创2020年5月以来的新低服务业PMI连续6个月处20220522高光之下的阴影重重于荣枯线以下消费数据已经出现增长乏力的迹象实际个人消费支出自通胀美股2022年一季报扫描20220510Yesterdayoncemore美飙升以来就开始疲弱耐用品非耐用品实际消费支出甚至负增长仅服务实股重现2018年四季度也许更际消费支出仍维持低个位数增长但增速较前期也有明显下降糟31季度美债长端利率有望确立见顶并震荡回落人民币汇率有望维持强势20220503乍暖还寒战略相持阶特别是随着中国reopen和经济复苏的信号不断加强这将有利于中国资产特段有望展开20220420夏日寒流是长期投资的别是港股对全球资金的吸引力不排除23月份美联储加息可能导致美债收机遇益率短期反弹但是期限利差的深度倒挂和美国经济高频数据恶化美债收20220404坚持对价值的信心这益率的反弹不过是强弩之末如果因此导致风险偏好的波动则应趁机买入是面对不确定性世界的底线思维2国内病树前头万木春Reopen稳增长的政策将有利于提升风险偏好20220331再论优质央企的战略性配置价值1一月份中国的此轮疫情高峰将结束随着Reopen的政策组合拳和境内外出行的放开叠加春节假期社会情绪将有望否极泰来谋划疫后生活请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明全球策略报告2新年新气象稳增长稳就业的政策组合拳将持续从而落实中央经济工作会议的精神和工作部署有三方面重点一是随着优化调整疫情防控短期要顺利渡过流行期确保平稳转段二是2023年要把恢复和扩大消费摆在优先位置根据会议部署扩大内需优先发力点在住房改善新能源汽车养老服务以及带动性的政府投资十四五重大工程落地三是落实二十大关于统筹发展和安全推进高质量发展部署着力点在产业安全发展和科技自立自强三投资策略围绕基本面复苏的确定性积极布局价值重估的机会主线一互联网受益于Reopen和弱复苏经济背景下的线上消费复苏特别是本地生活广告电商等细分业态复苏受益于互联网监管政策改善带来的游戏云等业态复苏互联网2023年有望估值和业绩双提升主线二消费及服务的结构性行情受益于疫情防控政策优化和消费复苏主线三内房股及地产产业链金融等高分红的价值股龙头受益于经济复苏及中国特色估值体系构建特别是优质央企国企港股将有望价值重估主线四先进制造业寻找阿尔法生物医药科技硬件新能源车等风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-全球策略报告目录1港股修复到哪里了刚刚冬去春来而已-4-2展望资金面风水轮流转今年到港股基本面病树前头万木春-7-21海外美债长端利率确认见顶是中期利多美股对中国股市的影响钝化-7-22国内病树前头万木春Reopen稳增长的政策将有利于提升风险偏好-9-3投资策略围绕基本面复苏的确定性积极布局价值重估的机会-10-4风险提示-12-图表目录图表1恒生指数走势与估值PE-TTM-4-图表2恒生指数风险溢价-4-图表3恒生指数2023年彭博一致预期EPS-5-图表4港股卖空成交额占比-5-图表5恒生综指金融行业指数估值-6-图表6恒生资讯科技行业预测PE-6-图表7港股国企地产PE-TTM-6-图表8港股部分民企地产PE-TTM-6-图表9港股部分国企地产公司估值表-6-图表10恒生综指非必需性消费行业预测PE-7-图表11恒生综指必需性消费行业预测PE-7-图表12美国PCE通胀数据-8-图表13美国住房服务通胀有望跟随租金指数同比增速下降-8-图表14私人企业平均周薪同比增速-8-图表15美国非农就业人数增减-8-图表16美国PMI数据-9-图表17美国个人实际消费支出同比增速-9-图表18美国个人消费支出分项同比增速-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-全球策略报告报告正文1港股修复到哪里了刚刚冬去春来而已2022年11月以来在经历了过去两年最冷的寒冬后港股流动性以及风险偏好改善明显港股的春天再次降临在流动性方面美国10年期国债利率11月初见顶回落人民币汇率回升均利好港股流动性在风险偏好方面国内疫情防控政策大幅优化房地产政策集中释放PCAOB宣称历史首次完成对中概股底稿审查中概股退市风险进一步消除港股风险偏好回暖具体来看截至2022年12月30日11月以来恒生指数自低点最高反弹幅度达到355估值PE-TTM由72提升至97处于2011年以来的427分位数水平风险溢价由极值点97下降至64处于2011年以来的248分位数水平做空成交额占比也由此前的高点245回落至14附近但是基本面预期改善不明显恒指2023年彭博一致预期EPS并未出现明显抬升截至12月30日2023年恒指彭博一致EPS预测增速为135图表1恒生指数走势与估值PE-TTM图表2恒生指数风险溢价35000201401830000120161002500014802000012106015000840100006420500020000恒生指数风险溢价2011年以来均值2011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01偏离均值1倍标准差区间偏离均值1倍标准差区间恒生指数恒生指数PETTM--右轴偏离均值2倍标准差区间偏离均值2倍标准差区间数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-全球策略报告图表3恒生指数2023年彭博一致预期EPS图表4港股卖空成交额占比160卖空成交额占比恒生指数右轴1552601502401452600022014020013518013020000125160120140120100140002021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12202212022220223202242022520226202272022820229202210202211202212恒指2023年EPS预测同比增速数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理11月以来多重利好因素之下风险偏好回暖港股行情反弹主要由估值因素驱动分行业来看金融行业截至2022年12月30日恒生综指金融行业PE-TTM为58倍PB为05倍分别是2015年以来的12583分位数水平地产行业民营房企暴雷行业浴火重生地产行业估值分化暴雷民营房企行情难以修复部分优质民企地产在政策支撑下估值有所修复但仍未回到此前水平而融资通畅可持续拿地的央国企地产估值回归正常水平长期更将进一步受益于行业格局的优化消费行业消费行业估值修复较快截至2022年12月30日非必需消费2023年预测EPS对应的PE为195倍处于2019年以来预测PE历史区间105x273x的596分位数水平必需消费PE为154倍处于2019年以来预测PE历史区间118x217x的331分位数水平TMT行业2021年以来港股TMT行业经历了中概股退市产业监管疫情扰动拖累经济等多重因素影响不同年度EPS对应的预测PE均有明显下滑2022年底压制TMT估值的诸多因素得以大幅缓解中概股退市担忧基本消除疫情防控优化经济复苏预期强化产业监管进入新常态等等截至2022年12月30日2023年预测EPS对应的PE为195倍处于2019年以来预测PE历史区间133x342x的173分位数水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-全球策略报告图表5恒生综指金融行业指数估值图表6恒生资讯科技行业预测PE12PE-TTMPB-右轴162020年预测EPS对应PE2021年预测EPS对应PE1014402022年预测EPS对应PE122023年预测EPS对应PE8106083040604202200001020191202012021120221数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表7港股国企地产PE-TTM图表8港股部分民企地产PE-TTM越秀地产18龙湖集团新城发展中国海外发展1640中国金茂美的置业碧桂园1435华润置地123010258206154102500数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表9港股部分国企地产公司估值表股价市值EPS元人民币PEPB息率ROE代码公司港元亿港元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A00081HK中海宏洋359128148132134144212323210410619100123HK越秀地产10483251341401541736663585206628000688HK中国海外发展2220243033234035737557565350065512200817HK中国金茂1802400380320340374048454104679701109HK华润置地3770268837338546253186836960104515103377HK远洋集团115880360290230232734434301765003900HK绿城中国1232312183232283338574537310744134国企平均515047430500960HK龙湖集团2700169638141645250660555145107420401030HK新城发展32422911407305104624385460040022002007HK碧桂园289799122062066075203937330312914303990HK美的置业12881753042162112063651525306124164民企平均4448484511数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外地产团队整理注粗体部分为兴业证券预测其余为Wind一致预测数据截至20230104请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-全球策略报告图表10恒生综指非必需性消费行业预测PE图表11恒生综指必需性消费行业预测PE2020年预测EPS对应PE2021年预测EPS对应PE2020年预测EPS对应PE2021年预测EPS对应PE2022年预测EPS对应PE2023年预测EPS对应PE2022年预测EPS对应PE2023年预测EPS对应PE302525202015151051002019920203202062020920213202162021920223202262022920199202092021920229201912202012202112202212数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理2展望资金面风水轮流转今年到港股基本面病树前头万木春21海外美债长端利率确认见顶是中期利多美股对中国股市的影响钝化美股1季度将偏熊1季度美联储仍将鹰派十足杀盈利将成为主逻辑1月份美股将博弈这轮加息周期的终端利率水平是否超过5以及维持的时间虽然此轮美国通胀峰值可能已过商品通胀趋势下行但是通胀数值仍在高位特别是服务通胀仍居高难下等待经济进一步下行失业数据恶化之后服务通胀才能将趋势性下行而美联储维持鹰派越久美股杀盈利风险越大商品通胀趋势下行但服务通胀仍在高位2022年11月美国PCE通胀同比55环比01降温迹象明显1从通胀数据来看耐用品非耐用品通胀趋势性下行2022年11月耐用品同比仅27环比-08非耐用品同比81环比-012服务通胀同比环比均在高位同比525环比04对于仍在高位的服务通胀而言等待经济进一步下行失业数据恶化之后服务通胀才能将趋势性下行住房服务通胀还在上行但从新签租约价格指数来看不久后或将下行构成服务的最大成本工资其压力缓解需要经济进一步下行11月份美国私人非农员工平均周薪同比仍上涨39高于疫情前水平其中服务工资同比43但新增非农就业人数有所降温11月美国新增非农就业人数263万人回落至疫情前的水平美股后续的调整风险主要是盈利的下行对中国股市的影响将趋于钝化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-全球策略报告制造业PMI创新低美国12月制造业PMI为462为2020年5月以来的最低值服务业PMI为444已连续6个月处于荣枯线以下美国消费数据已经出现了增长乏力的迹象服务支出仍在上升但耐用品与非耐用品消费自2022年开始增长乏力尤其是非耐用品美国实际个人消费支出自通胀飙升以来就开始疲弱耐用品非耐用品实际消费支出甚至负增长仅服务实际消费支出仍维持低个位数增长但增速较前期也有明显下降1季度美债长端利率有望确立见顶并震荡回落人民币汇率有望维持强势特别是随着中国reopen和经济复苏的信号不断加强这将有利于中国资产特别是港股对全球资金的吸引力不排除23月份美联储加息可能导致美债收益率短期反弹但是期限利差的深度倒挂和美国经济高频数据恶化美债收益率的反弹不过是强弩之末如果因此导致风险偏好的波动则应趁机买入图表12美国PCE通胀数据图表13美国住房服务通胀有望跟随租金指数同比增速下降同比PCE租金指数同比滞后6个月200耐用品分项同比非耐用品分项同比20CPI住房服务分项同比右轴8150服务分项同比710015655010430052-50100-1002018120191202012021120221数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表14私人企业平均周薪同比增速图表15美国非农就业人数增减801000007060800005060000403040000202000010000002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01美国私人非农员工平均周薪同比增速美国新增非农就业人数初值千人数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注为方便阅读图中大于1000小于0的数据暂不显示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-全球策略报告图表16美国PMI数据8000700060005000400030002000美国制造业PMI季调美国服务业PMI商务活动季调数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表17美国个人实际消费支出同比增速图表18美国个人消费支出分项同比增速300080002500200060001500400010005002000000-500000-1000-2000-1500-2000耐用品季调同比非耐用品季调同比1991-011993-011995-011997-011999-012001-012003-012005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-01美国个人消费支出不变价季调同比服务季调同比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22国内病树前头万木春Reopen稳增长的政策将有利于提升风险偏好一月份中国的此轮疫情高峰将结束随着Reopen的政策组合拳和境内外出行的放开叠加春节假期社会情绪将有望否极泰来谋划疫后生活2022年12月15-16日中央经济工作会议召开分析当前经济形势强调2023年以稳为主高质量发展关于当前经济形势会议指出一是经济恢复基础尚不牢固二是内部三重压力仍然存在三是外部环境动荡不安整体来看会议对经济形势的研判比较严峻关于2023年如何在严峻的形势下做好经济工作会议继续强调发展是第一要务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-全球策略报告必须高质量发展与二十大精神一致强调坚持稳中求进工作总基调可以从长短期两个维度理解稳中求进以稳为主体现在统筹疫情防控和经济发展以提振信心扩大需求推动经济好转高质量发展体现在统筹发展和安全着力部署产业发展与安全并举科技自强自立这也对应着质的有效提升和量的合理增长目标新年新气象稳增长稳就业的政策组合拳将持续从而落实中央经济工作会议的精神和工作部署有三方面重点一是随着优化调整疫情防控短期要顺利渡过流行期确保平稳转段二是2023年要把恢复和扩大消费摆在优先位置根据会议部署扩大内需优先发力点在住房改善新能源汽车养老服务以及带动性的政府投资十四五重大工程落地三是落实二十大关于统筹发展和安全推进高质量发展部署着力点在产业安全发展和科技自立自强产业安全发展有四条主线提升保障能力粮食能源资源保证自主可控核心技术薄弱环节提升竞争能力传统产业升级新兴产业壮大抢占国际竞争高地数字经济平台企业科技自强自立发力点是国家重大科技项目制度优势是新型举国体制详情参见兴业证券宏观团队报告以稳为主高质量发展-2022年中央经济工作会议的五点理解20221217投资策略围绕基本面复苏的确定性积极布局价值重估3的机会主线一互联网受益于Reopen和弱复苏经济背景下的线上消费复苏特别是本地生活广告电商等细分业态复苏受益于互联网监管政策改善带来的游戏云等业态复苏互联网2023年有望估值和业绩双提升美债长端利率震荡回落有利于提升互联网为主体的中概股估值进而拉动港股互联网估值中概股审计问题逐步解决2022年12月PCAOB宣称历史首次完成对中概股底稿审查过去两年互联网行业估值隐含的大国博弈风险释放中概股退市担忧进一步消除估值面临修复在疫情防控政策进一步优化之下跟消费复苏相关的互联网业务基本面也将受益互联网广告受益于疫后复工复产广告主投放预算回暖本地生活服务中随着全面放开供需两端潜力有望得到释放外卖业务有望回归高增速而到店业务将受益于旅行需求提振及线下流量回归电商物流逐步疏通短期必需消费品和医药需求驱动业务回暖中期受益于各地消费券与平台推广促销线上旅游OTA方面疫情开放初期的出行量尚未明显反弹但由于疫情放开政策带来的出行确定性大幅提升拉动机票等出行产品价格中长期看好受到长时间压制的出行需求将强劲释放复工复产后消费贷需求请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-全球策略报告有望提升逾期率有所下降互联网金融相关平台业绩有望触底反弹游戏云等业态受益于互联网监管政策改善游戏方面目前国内游戏大盘已在筑底阶段2022年12月份版号发布的数量与质量均为2022年以来最高反映监管的常态化随着20232024年新游的上线预期游戏行业将随着行业不断推出新游而逐步恢复主线二消费及服务的结构性行情受益于疫情防控政策优化和消费复苏食品饮料春节旺季来临啤酒乳业软饮为代表的食品饮料整体板块受益于消费复苏的趋势以及成本压力的边际缓解运动鞋服全国各地陆续优化防疫政策有望更快见到消费场景恢复随着防控限制放松后第一波感染高峰的过去消费意愿有望逐步提升2023年消费将呈现前低后高的温和复苏教育走出业务调整期政策带来的经营不确定性消除合规业务正常开展新业务顺利推进有望贡献稳定营收和利润盈利能力有望提升主线三内房股及地产产业链金融等高分红的价值股龙头受益于经济复苏及中国特色估值体系构建特别是优质央企国企港股将有望价值重估内房股及地产产业链2023年浴火重生房地产行业供需格局重塑高分红将是价值重估的基础融资端实质性利好密集落地保交楼仍为房地产行业的首要工作优质房企的资产负债表率先加速修复扩大内需为2023年经济的首要工作其中支持房地产改善需求在其中被列为首位地产需求端有望迎来更多政策催化提振市场主体对地产链的中长期预期金融经济复苏将提升高股息的配置价值2022年港股金融板块显著回调股息率回到历史高位随着中国经济复苏和房地产行业风险有望好转2023年全球资金再配置高股息率的港股金融股建议掘金资产规模扩张资产质量向好的银行股基建持续发力地产边际改善将是银行行情主逻辑能源高分红类债券的配置属性凸显1煤炭原油等传统能源领域的优质国企龙头其盈利的稳定性抬升能源结构转变大背景下传统能源的新增供给更加克制2企业资本开支降低可用于分红的比例大幅提高3警惕2023年欧美经济衰退对全球能源价格的影响可能对能源股造成短期冲击所以建议按照价值股的逻辑逢低配置高股息率的优质能源龙头主线四先进制造业寻找阿尔法生物医药科技硬件新能源车等医药布局困境反转药械是核心主线药品器械市场预期从政策影响走向政策温和并且药械板块景气度呈明显边际向上趋势长期逻辑持续看好电子汽车电子需求维持高景气在消费电子需求疲弱的背景下汽车电子需求是第二增长曲线汽车电动化智能化带动了激光雷达智能座舱智能驾驶域控制器等产品线的需求车载镜头功率半导体仍在增长赛道汽车及汽车产业链2023年行业总量存在挑战关注整车优质公司及零部件请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-全球策略报告的结构性机会随着全国新能源汽车和新能源发电的发展功率半导体环节出现一定程度的供需失衡国内企业借机扩产并不断进入下游配套产业链美国通货膨胀削减法案IRA即将生效后续将对美国生产的新能源汽车新能源电力设备提供高额补贴电池制造汽车零部件整车制造等环节也将回流美国关注受益于美国制造业回流的零部件企业4风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-全球策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-全球策略报告昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-