投资要点
　　2022年，高通胀下的美元流动性收紧无疑是全球宏观主线，因此，我们以周频对供应链等通胀线索、联储态度变化进行紧密跟踪。2023年，全球央行步调可能有所分化：美欧紧缩周期尾部的不确定性、日本由鸽转鹰的风险均可能引起市场震荡。基于此，我们推出全球央行周度追踪，以期为投资者提供更多参考。
　　2022年：通胀居高难下，全球央行迎来历史罕见的“激进紧缩潮”。
　　应对高通胀是海外央行政策核心。美、日通胀创40年新高，欧洲通胀创历史新高，当前约2/3经济体通胀处于00年以来前10%高位。
　　联储高斜率加息带动全球加息潮。美联储开启90年代以来最陡峭的加息周期，欧央行2011年以来首次加息，英国央行为本轮首家加息的核心央行，日本央行也在年底调整收益率曲线控制。我们追踪的101个经济体中，仅中国内地、日本等7个经济体2021年以来未加息。
　　2023年：除了紧盯通胀黏性，衰退压力和金融风险成为央行决策新要点。
　　美国：关注加息的高点和降息的时点，通胀黏性仍是主线。联储12月点阵图指引23年加息峰值在5%-5.25%、全年不降息，但市场曲线对此“将信将疑”：加息峰值在4.75%-5%、11月降息。12月FOMC会议纪要显示无与会者认为23年降息合适，并指出：工资增长正支撑住房外的核心服务通胀，仍高于被判断为符合2%通胀目标的速度；市场对加息高点和降息时点的低估导致金融条件“无端放松”，使得稳定价格更加困难。虽然新任票委阵容较“鸽”，但如12月纪要所述，超鹰派风险继续来自服务业工资黏性，以及市场偏离指引下联储持续紧缩的需要。超鸽派可能则来自美债收益率深度倒挂下的衰退风险、缩表和海外投资者减持下的美债买盘压力、美国中小企业信用风险。
　　欧洲：缩表将开启，决策环境较美国更复杂。22年12月欧央行继续坚定鹰派立场，市场预期23年欧央行将再加息150bp至3.5%，年中停止加息，11月开启降息。目前，欧洲的核心问题仍集中于德国：虽然12月数据释放向好信号，但劳动力市场仍紧缺。23年3月欧央行预期启动缩表，关注意大利、希腊等主权债务风险及传导保护工具（TPI）的使用。此外，关注欧洲重现类“英国养老金”风险。
　　日本：收益率曲线或将进一步调整，是否转鹰看通胀，关注外溢风险。22年12月日本央行意外调整YCC，市场预期23年4月黑田卸任后，日本央行或将小幅加息，核心仍在日本的工资和通胀。如果日本货币政策超预期调整，则需关注美欧资金回流日本、全球国债利率超预期上行，美债市场和美元体系超预期波动的风险。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001卓泓S01905190700022023年海外央行观察指南彭华莹S0190522100002全球央行追踪第一期研究助理金淳宏2023年1月5日观经投资要点relatedReport济相关报告2022年高通胀下的美元流动性收紧无疑是全球宏观主线因此我们以周频对供应链等通胀线索联储态度变化进行紧密跟踪2023年全球央行步调可研20230102蝴蝶扇了扇翅膀从日本央能有所分化美欧紧缩周期尾部的不确定性日本由鸽转鹰的风险均可能引起究市场震荡基于此我们推出全球央行周度追踪以期为投资者提供更多参考行到美债市场202211172022年通胀居高难下全球央行迎来历史罕见的激进紧缩潮磨砺以须静候鸽声2023应对高通胀是海外央行政策核心美日通胀创40年新高欧洲通年海外年度宏观报告胀创历史新高当前约23经济体通胀处于00年以来前10高位联储高斜率加息带动全球加息潮美联储开启90年代以来最陡峭的加息周期欧央行2011年以来首次加息英国央行为本轮首家加息的核心央行日本央行也在年底调整收益率曲线控制我们追踪的101个经济体中仅中国内地日本等7个经济体2021年以来未加息2023年除了紧盯通胀黏性衰退压力和金融风险成为央行决策新要点美国关注加息的高点和降息的时点通胀黏性仍是主线联储12月点阵图指引23年加息峰值在5-525全年不降息但市场曲线对此将信将疑加息峰值在475-511月降息12月FOMC会议纪要显示无与会者认为23年降息合适并指出工资增长正支撑住房外的核心服务通胀仍高于被判断为符合2通胀目标的速度市场对加息高点和降息时点的低估导致金融条件无端放松使得稳定价格更加困难虽然新任票委阵容较鸽但如12月纪要所述超鹰派风险继续来自服务业工资黏性以及市场偏离指引下联储持续紧缩的需要超鸽派可能则来自美债收益率深度倒挂下的衰退风险缩表和海外投资者减持下的美债买盘压力美国中小企业信用风险欧洲缩表将开启决策环境较美国更复杂22年12月欧央行继续坚定鹰派立场市场预期23年欧央行将再加息150bp至35年中停止加息11月开启降息目前欧洲的核心问题仍集中于德国虽然12月数据释放向好信号但劳动力市场仍紧缺23年3月欧央行预期启动缩表关注意大利希腊等主权债务风险及传导保护工具TPI的使用此外关注欧洲重现类英国养老金风险日本收益率曲线或将进一步调整是否转鹰看通胀关注外溢风险22年12月日本央行意外调整YCC市场预期23年4月黑田卸任后日本央行或将小幅加息核心仍在日本的工资和通胀如果日本货币政策超预期调整则需关注美欧资金回流日本全球国债利率超预期上行美债市场和美元体系超预期波动的风险风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济2022年全球央行概览历史罕见的高通胀紧货币图表12022年全球通胀和政策利率最新情况概览2022年全球通胀及政策利率亚洲美欧发达欧洲新兴拉美非洲108642最新政策利率0-202468101214161820最新CPI同比数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表2主要央行资产占GDP比重在2022年均有缩减主要央行资产占GDP比重160美国欧元区日本14012010080604020002-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1220-1222-12数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表32022年主要发达经济体利率变化一览区域国家及地区当前利率加息次数累计变化幅度bp自2022年10月初bp自2022年7月初bp美洲美国4507425125275亚洲日本-0100000欧洲欧元区2004250125250欧洲英国3509340125225美洲加拿大4257400100275澳大利亚310730075225大洋洲新西兰4259400125225中国香港4757425125275中国澳门4757425125200亚洲新加坡39114367106178韩国325927575150中国台湾1754631325奥地利2004250125250比利时2004250125250塞浦路斯2004250125250捷克700967500丹麦1753175110175爱沙尼亚2004250125250芬兰2004250125250法国2004250125250德国2004250125250希腊2004250125250冰岛6001052550125爱尔兰2004250125250以色列3256315125250欧洲意大利2004250125250拉脱维亚2004250125250立陶宛2004250125250卢森堡2004250125250马耳他2004250125250荷兰2004250125250挪威275827550150葡萄牙2004250125250斯洛伐克2004250125250斯洛文尼亚2004250125250西班牙2004250125250瑞典250425075175瑞士100317550125数据来源CEICBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济图表42022年主要新兴市场经济体利率变化一览区域国家及地区当前利率加息次数累计变化幅度bp自2022年10月初bp自2022年7月初bp阿根廷75009370002300玻利维亚3071313510巴西1375121175050智利112511107550225哥伦比亚1200111025200450美洲厄瓜多尔8489-1013117墨西哥105013625125275巴拉圭85014775050秘鲁7501772575200乌拉圭11251167550150委内瑞拉5745111786-232孟加拉国5753100025中国2750-200-10印度625522535135印度尼西亚5505175125200老挝65023500340马来西亚27541002575蒙古13005700100300尼泊尔85023500150巴基斯坦16007900100100菲律宾5507350125300斯里兰卡14505100000泰国1253752575亚洲越南45022000200亚美尼亚10751255075150阿塞拜疆8006175025巴林5257425125200格鲁吉亚1100530000约旦6255275075阿曼5007450125275沙特阿拉伯5007400125275哈萨克斯坦16759775225275吉尔吉斯斯坦13006800-100-100塔吉克斯坦13004225-25-25乌兹别克斯坦1500110000阿尔巴尼亚2755175100175白俄罗斯1200342500保加利亚142414293142克罗地亚3000000匈牙利13001612400525以色列3256315125250科索沃2504250125200摩尔多瓦2000101735-150150欧洲黑山2504250125200马其顿4257275125225波兰67511665075罗马尼亚67510525125300俄罗斯联邦75083250-50塞尔维亚5009400150250土耳其9001-800-300-500乌克兰25007190000阿尔及利亚3000000博茨瓦纳3750000埃及16254800500500加纳270061250500800肯尼亚875317550125科威特350720050100非洲黎巴嫩10000000毛里求斯4505265150225摩洛哥250210050100尼日利亚16504500100350南非700735075225突尼斯6250000赞比亚900210000数据来源CEICBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表52022年主要发达经济体通胀一览当前CPI历史分位当前CPI历史分位区域国家及地区最新CPI同比较上次变动一个月前三个月前六个月前数2000年以来数2021年以来美洲美国7111月-064960541778386亚洲日本3811月-001992916383024欧洲欧元区11111月-04199291611510188欧洲英国10711月-0409929161119991美洲加拿大6811月-008974708697077中国香港1811月000463583181912中国澳门0811月-025282375101111亚洲新加坡6711月-001967791677556韩国512月000956720505660中国台湾2311月-039826375272734奥地利10611月-0469898751109377比利时10412月-02798584010611396塞浦路斯8711月-008971666888991捷克16211月115981791151172160丹麦8911月-1249858331018974爱沙尼亚21311月-115978750225248200芬兰9111月080996958837670法国6211月-005992916625952德国1011月-0349929161047979希腊8511月-05396762591114113冰岛9612月022920880939388爱尔兰8911月-024985833928778以色列5311月020952958514641欧洲意大利11811月-0079929161188468拉脱维亚21811月008992916218216169立陶宛22911月-066989875236224189卢森堡5911月-092963583696868马耳他7211月-020989875747058荷兰9911月-44598179114312088挪威6511月-099981791756557葡萄牙9911月-0209929161018980斯洛伐克15311月046978958149141126斯洛文尼亚10312月030985840100100104西班牙6811月-0469635837310587瑞典11511月0619969581099873瑞士311月-004974750303529数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济图表62022年主要新兴市场经济体通胀一览当前CPI历史分位当前CPI历史分位区域国家及地区最新CPI同比较上次变动一个月前三个月前六个月前数2000年以来数2021年以来阿根廷92411月438983958880785607玻利维亚3211月028405958291514巴西5911月-0574421256587117智利13311月053989875128141115哥伦比亚12511月-05599291613110891美洲厄瓜多尔3611月-038561750403834墨西哥7811月-061931750848777巴拉圭8112月-0177296008393115秘鲁8611月000974708868888乌拉圭8511月-059641500909594委内瑞拉155810月-164505130157413712223孟加拉国8911月-005869833899574中国1611月-050384625212521印度5911月-089568458687070印度尼西亚5411月-029496875574736老挝38511月170985958368300128马来西亚411月007923750404728蒙古14511月009858666145144162尼泊尔8811月033771958858379巴基斯坦23811月-280978833266273138菲律宾811月031967958776354斯里兰卡6511月-555981791706702453泰国5511月-044913666607971亚洲越南4512月018530960443934亚美尼亚8811月-070884541959190阿塞拜疆1511月-057894875156141137巴林3810月-021895782403935格鲁吉亚10411月-016855291106109133约旦511月-025815750525444阿曼2111月-028599333242424沙特阿拉伯2911月-008681583303022哈萨克斯坦18810月110960956177150132吉尔吉斯斯坦1511月-046869833154156140塔吉克斯坦5110月-0599443578373乌兹别克斯坦12311月013424875122123110阿尔巴尼亚7911月-046985833838067白俄罗斯13311月-185514625152179170保加利亚16911月-070981791176177156克罗地亚13511月018996958133123108匈牙利22511月140996958211156107以色列5311月020952958514641科索沃11611月-110949708127130125摩尔多瓦31411月-322956750346343290欧洲黑山17511月064994958168150117马其顿19511月-025992916198168119波兰17511月-040992916179161139罗马尼亚16811月144862958153153145俄罗斯联邦1211月-065652625126143171塞尔维亚15111月010847958150132104土耳其84411月-112992916855802735乌克兰26511月-010902916266238180阿尔及利亚8110月-0569053478694100博茨瓦纳12211月-090923750131146119埃及18711月248920958162146135加纳50311月990960958404339276肯尼亚9511月-011757916968571科威特3211月-009601250334245非洲黎巴嫩142411月-1609887250158516192114毛里求斯12111月020989958119115107摩洛哥8311月027996958818059尼日利亚21511月038960958211205177南非7411月-013862791767665突尼斯9811月058996958928678赞比亚9811月0074311259798102注阿根廷委内瑞拉巴林阿曼科索沃黑山黎巴嫩的CPI历史分位起始时间分别为2017年12月2008年12月2008年8月2002年1月2003年5月2008年1月2008年12月数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济2023年G4央行观察指南图表7美欧日英央行2023年议息会议日程表一览北京时间月份美联储欧央行英央行日央行1月202301182月2023020220230202202302023月202303232023031620230323202303104月202304285月2023050420230504202305116月202306152023061520230622202306167月2023072720230727202307288月202308039月2023092120230914202309212023092210月202310262023103111月202311022023110212月20231214202312142023121420231219数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表8市场对美欧日英央行加息预期一览当地时间央行历次会议加息幅度市场预期BP20221230FEDECBBOEBOJ20230201131620230202191520230202182720230118-10320230322752202303161777202303231371202303106762023050344520230504137120230511963202304287292023061441202306158372023062258220230616-66320230726-252202307275062023080328520230728124820230920-264202309142220230921692023092250320231101-72820231026-11520231102-292023103149820231213-5720231214-13820231214-50220231219398数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究海外宏观经济图表92023年联储FOMC票委一览票委构成变化鹰红鸽蓝中立黄2022年票委FOMC职位美联储职位2023年票委FOMC职位美联储职位鲍威尔主席主席鲍威尔主席主席威廉姆斯副主席纽约联储主席威廉姆斯副主席纽约联储主席巴尔副主席理事巴尔副主席理事鲍曼常任票委理事鲍曼常任票委理事布雷纳德常任票委理事布雷纳德常任票委理事库克常任票委理事库克常任票委理事杰斐逊常任票委理事杰斐逊常任票委理事沃勒常任票委理事沃勒常任票委理事布拉德2022轮值票委圣路易斯联储主席卡什卡利2023轮值票委明尼阿波利斯联储主席乔治2022轮值票委堪萨斯城联储主席哈克2023轮值票委费城联储主席梅斯特2022轮值票委克利夫兰联储主席洛根2023轮值票委达拉斯联储主席柯林斯2022轮值票委波士顿联储主席古尔斯比2023轮值票委芝加哥联储主席数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理图表102023年欧央行票委一览执行委员会欧元区20国央行行长姓名英文职位姓名国家姓名国家姓名国家姓名国家斯洛伐拉加德Lagarde主席Wunsch比利时Galhau法国Reinesch卢森堡Kaimr克副主克罗地金多斯GuindosNagel德国VujiScicluna马耳他Rehn芬兰席亚执行爱沙尼斯洛文埃尔德森EldersonMllerVisco意大利Knot荷兰Vasle委员亚尼亚执行Herodoto塞浦路Holzman莱恩LaneMakhlouf爱尔兰奥地利imkus立陶宛委员u斯nPablo执行拉脱维帕内塔PanettaStournaras希腊KazksCenteno葡萄牙Hernnde西班牙委员亚zdeCos执行施纳贝尔Schnabel委员数据来源ECB兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究海外宏观经济图表11最新一周市场预期2023年上半年美联储欧央行加息幅度较前周有所缩窄市场预期美联储加息幅度概率市场预期欧央行加息幅度概率20221230202212232022123020221223150132250192200100178751501374550100844051502-25-50-260020103220503061407260920020203160504061507270914市场预期英央行加息幅度概率市场预期日央行加息幅度概率20221230202212232022123020221223200183150125100150137687350509610058050-1029-507-660-100020203230511062208030921011803100428061607280922注一次的步长为25bp即100之内对应25bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究海外宏观经济图表12美欧日英经济政策形势一览花旗经济意外指数经济政策不确定性指数300美国欧元区日本600日本英国250500美国欧洲200400150100300502000100-50-100021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10美国经济政策不确定性指数日本经济政策不确定性指数500财政政策货币政策200财政政策货币政策180400160300140120200100801006004021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源同花顺CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济研究海外宏观经济图表13美欧英日央行资产规模一览美联储资产规模十亿美元欧央行资产规模十亿欧元10000美国国债10000其他资产联邦机构债务证券一般政府欧元债务住房抵押支持证券8000欧元区居民欧元证券央行间货币互换8000其他对欧元区信用机构的其他欧元债权和货币政策操作相关的对欧元区信用机构的欧元借款6000货币黄金6000特别提款权对非欧元区居民的外币债权未偿还的国库券货币黄金和应收黄金40004000200020000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1209-1212-0214-0416-0618-0820-1022-12英央行资产规模十亿英镑日央行资产规模十亿日元1200外币资产800000其他以英镑计价的债券控股代理商存款1000700000向资产收购项目提供的贷款外币资产TFS其中为中小企业提供额外奖励600000贷款对存款保险公司的贷款除外800财产信托作为信托财产持有的股票长期经营500000公司债券600日本政府债券400000现金黄金4003000002000002001000000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1213-1215-0316-0617-0918-1220-0321-0622-09数据来源同花顺CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-宏观经济研究海外宏观经济图表14美欧英日10Y-2Y国债收益率利差一览美国10Y-2Y国债收益率欧元区10Y-2Y公债收益率66利差2Y10Y利差2Y10Y554433221100-1-1200620082010201220142016201820202022200620082010201220142016201820202022英国10Y-2Y国债收益率日本10Y-2Y国债收益率625利差2Y10Y利差2Y10Y5204153102051000-05-1-10200620082010201220142016201820202022200620082010201220142016201820202022数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-宏观经济研究海外宏观经济图表15美欧英日通胀走势一览美国同比通胀拆分英国同比通胀拆分1212服务不含能源服务不含能源10商品不含食品能源10商品不含食品能源能源88能源食品食品66通胀率通胀率442200-2-219-0119-1020-0721-0422-0122-1019-0119-1020-0721-0422-0122-10欧元区同比通胀拆分日本同比通胀拆分125服务不含能源服务不含能源10商品不含食品能源4商品不含食品能源能源能源83食品食品6通胀率2通胀率41200-1-2-219-0119-1020-0721-0422-0122-1019-0119-1020-0721-0422-0122-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-宏观经济研究海外宏观经济图表16美欧英日居民通胀预期一览美国通胀预期密歇根大学调查欧盟通胀预期ECB调查610未来一年未来五年今年58未来一年4长期63422100200620082010201220142016201820202022200620082010201220142016201820202022英国通胀预期BOE调查日本通胀预期BOJ调查68未来一年中位数未来一年中位数75未来五年中位数未来五年中位数645342321100200620082010201220142016201820202022200620082010201220142016201820202022数据来源CEICBOEBOJ兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-宏观经济研究海外宏观经济图表17美联储通胀-联储收紧线索最新数据晴雨表上周20221225-20230104各项指标的变化对联储收紧节奏的影响鹰红鸽蓝中性黄鹰红一级指标二级指标最新变化频率最新日期鸽蓝期货隐含2023年年中-0513比1227全年加息预期分20230103加息预期7DMA2月FOMC加息预CME隐含2月加息259613比1227市场分20230103期25bp概率预测7DMA3011230比1222国债隐含通胀预期10年期国债Breakeven分202212307DMA联储委员发言本周无官员发言周20230103联储资产负债表缩表周20221228密歇根大学居民通胀-1022022年12月比月20221223预期调查11月通胀基本面通胀预期企业调查BIE未来一-5132022年12月比月20221214年通胀预期11月数据来源CEICFedwatchFedBLSUniversityofMichiganUSCensus兴业证券经济与金融研究院整理图表182022年12月20日到28日美联储资产周度变化美联储周度资产变化十亿美元100国债MBS806040200-20-40-6022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表192022年12月15日到21日联储国债持有久期变动数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-宏观经济研究海外宏观经济图表20彭博期货隐含2023年中加息至497期货隐含的联邦基金目标利率水平552023Dec2023Jun隐含2023年6月加息至49750454035302522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表21CME市场预期2023年2月大概率加息25bp加息幅目标利CME期货隐含下次会议加息幅度概率度BP率BP2023131个工作日前一周前一月前25450-47575267759746150475-50024832340344975500-52500000089数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理图表22美债市场概览10年期美债收益率拆分美国国债收益率504510年期美债利率通胀预期3020221230实际利率右轴2022122320354520221216102540001535-1005-203020-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-121M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y美债持有情况十亿美元外国投资者持有美债十亿美元10000美联储2400欧元区政府内部机构日本中国内地存款机构储蓄债券20008000英国瑞士保险养老金金砖国家除中国共同基金16006000东南亚地方政府其他外国投资者12004000其他个人投资者80020004000020042007201020132016201920222004200720102013201620192022数据来源CEICBloomberg同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-宏观经济研究海外宏观经济图表23美元流动性核心指标一览40美国Libor-OIS利差4美国FRA-OIS利差353302522011510005-100-05-220042007201020132016201920222004200720102013201620192022255美国高收益债OASBAA-AAA利差bp400204350300153250200102150100515000020042007201020132016201920222004200720102013201620192022数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表24欧洲边缘国主权信用风险一览欧元区边缘国5年期CDS基点欧元区边缘国10年期国债收益率与德债利差120020意大利35意大利1000葡萄牙30希腊15爱尔兰800爱尔兰西班牙25希腊右轴102060051540010200050-5020062008201120142016201920222006200820112014201620192022数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-宏观经济研究海外宏观经济图表252022年12月FOMC会议纪要重点信息类别主要内容持续提高联邦基金利率的目标范围对于实现委员会的目标是适当的相较于9月所有与会者都提高了他们对联邦基金利率的适当路径的评估没有与会者预计在2023年开始降低联邦基金利率目标是合适的一些anumberof与会者强调重要的是要清楚地表明加息步伐的放缓并不表明委员会实现其价格稳定目标的货币政策决心有所减弱也不表明对通货膨胀已经处于持续下降的道路上的判断由于货币政策很大程度上通过金融市场发挥作用因此金融条件的无端放松unwarrantedeasinginfinancialconditions特别是在公众对委员会的反应功能产生误解而导致的放松将使委员会恢复价格稳定的努力变得复杂SEP中对联邦基金利率适当路径的评估中值明显高于市场预期这强调了委员会对将通胀恢复到2目标的坚定承诺将每月从美联储持有的机构债务和MBS中收到的超过每月350亿美元上限的本金支付额再投资到机构抵押贷款缩表证券MBS以个人消费支出价格指数PCE的12个月变化衡量的消费者价格通胀率在10月份有所下降但继续保持在高通胀位在截至10月的12个月中总PCE比9月低03个百分点核心PCE比9月下降了02个百分点基于市场和调查的通胀预期都继续指向未来一年通胀缓和美国实际国内生产总值GDP在第三季度强劲增长后在2022年第四季度以温和的速度增长在第三季度以温和的速度扩张之后第四季度的实际PCE增长率似乎已经回升住宅投资进一步急剧收缩企业固定投资的增长明显放缓设备和无形资产支出增长乏力非住宅结构投资持续下降经济就业非农就业在10月和11月取得了稳健的增长但比今年早些时候的月均速度要慢10月失业率上升了02个百分点达到3711月份持平劳动力参与率和就业人口比例略有下降私营部门的职位空缺率在10月份有所回落但仍然很高名义工资增长继续上升并且仍然高于被判断为符合FOMC2通胀目标的速度自11月会议以来金融状况有所缓解市场暗示的2023年以后的联邦基金利率路径和长期收益率都明显下降一些afew与会者表示长期收益率低于短期在历史上曾出现过衰退因此值得关注然而一些人acoupleof指出这一定程度上反映了投资者对名义政策利率下降的预期国内信贷市场的借贷成本变化不一但仍高于上一个紧缩周期结束时的水平10月和11月商业贷款的发放继金融市场续扩大但速度放缓在住宅抵押贷款市场上符合标准的高信用分数的借款人易于获得信贷信用分数较低的家庭的信贷供应则大大收紧与疫前水平相当9月汽车贷款和信用卡债务增长强劲信用卡余额的扩张在10月份继续11月初放缓非金融企业的信贷质量仍然稳固数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-宏观经济研究海外宏观经济图表26联储重要官员最新发言20221226-202315发言日期姓名职位货币政策通胀经济应该继续提高政策利率直到确信通胀见顶这意味着至少在未来几明尼阿波利斯20230104卡什卡利2023票委次会议上加息预测基准利率将升联储主席至54然后暂停必须避免过早降息数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理图表27英欧日央行官员最新发言20221226-202315发言日期姓名国家地区职位货币政策通胀经济日本的经济可能会复苏尽管预计会受到来自通胀和海外经央行决定继续实施大规模的货币宽20221226黑田东彦日本日本央行行长济放缓的下行压力预计在松政策2023年中期CPI同比将下降至2以下经济衰退可能是短暂而浅薄的绝不能让通胀预期失锚欧洲央行的政策利率必须更高以也不能让工资产生通胀效应20221231拉加德欧元区欧央行行长遏制通胀并将其降至2目标水我们知道工资正在增长可能平速度快于预期但我们必须警惕工资不会开始助推通胀需要采取更多措施来遏制对未来价对德国能够避免严重的经济衰20230102纳戈尔德国德国央行行长格的预期上升并使通胀率回到退感到乐观将能够在中期内2的目标遏制高通胀数据来源BISBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-