2022年1-11月全国规模以上工业企业利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，11月规模以上工业企业利润降幅扩大，录得-8.9%，降幅较上月扩大0.3个百分点，我们认为：
　　生产下滑是11月工业企业利润降幅扩大的最主要原因。11月规上工业企业利润同比下降8.9%，降幅较上月小幅扩大0.3个百分点。其中，利润率降幅收窄，工业增加值是本月工业企业利润的最大拖累。
　　下游工业品和消费品是工业企业利润走弱的主要拖累。11月，中上游对利润的拖累均有所收窄；下游工业品对工业企业利润拉动较上月下降3.7个百分点；下游消费品对工业企业利润的拖累扩大2.6个百分点。其中下游拖累部分源于去年同期高基数。
　　上游油气开采拉动增加。11月，或受国际油价同比回升带动，油气开采业利润同比增长162.6%，较上月抬升72.8个百分点，拉动工业企业利润2.3个百分点。
　　中游原材料当中，黑色加工、有色加工拖累收窄。11月，受各地疫情演进及交运受限的压制，工业活动整体偏弱，但黑色加工、有色加工行业对整体工业利润的拖累有所收窄，或是由于11月黑色和有色金属价格同比跌幅收窄。
　　下游工业品当中，装备制造业利润维持韧性。11月，在半导体设备、医疗设备等产品带动下，专用设备制造业拉动整体工业企业利润0.9个百分点，较上月抬升0.5个百分点；电气机械行业在新能源产业带动下，拉动工业企业利润0.7个百分点，基本持平上月。
　　下游消费品当中，汽车、食品、纺服、家具等拖累加大。11月本土疫情加重，城际活动走弱，需求端继续承压。汽车制造业拖累整体工业企业利润0.2个百分点，而上个月为拉动1.3个百分点，这与11月汽车消费对社零由拉动转为拖累表现一致。此外，农副食品加工业、食品制造业利润增速本月明显下滑；纺服业利润降幅走阔，对工业企业利润拖累加大。
　　产需承压的背景下，企业继续主动去库存。11月，企业产成品名义库存同比增长11.4%，较上月继续下滑1.2个百分点，与上月下滑幅度持平，去库速度未见放缓。从实际库存来看，10月原材料实际库存同比下降0.7%，上月为2011年以来首次转负，本月继续下行。整体而言，疫情及交运物流反复之下，经济产需两端仍然承压，企业仍处于主动去库阶段。
　　风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001段超S0190516070004生产拖累企业盈利陈嘉媛S019052112000211月工业企业利润点评年月日宏20221227观相关报告relatedReport投资要点经202205252022年1-11月全国规模以上工业企业利润总额771796亿元同比下降36济对近期稳经济政策一些理解11月规模以上工业企业利润降幅扩大录得-89降幅较上月扩大03个百20220402分点我们认为高通胀对中下游利润的挤压有生产下滑是11月工业企业利润降幅扩大的最主要原因11月规上工业企多大业利润同比下降89降幅较上月小幅扩大03个百分点其中利润20220328率降幅收窄工业增加值是本月工业企业利润的最大拖累2022年中国出口的两大关注点下游工业品和消费品是工业企业利润走弱的主要拖累11月中上游对地缘政治冲突下的贸易视利润的拖累均有所收窄下游工业品对工业企业利润拉动较上月下降37角之二个百分点下游消费品对工业企业利润的拖累扩大26个百分点其中下20220320游拖累部分源于去年同期高基数经济动能如何大数据与高频写上游油气开采拉动增加11月或受国际油价同比回升带动油气照开采业利润同比增长1626较上月抬升728个百分点拉动工业20220314企业利润23个百分点疫情影响下的宏观经济与政策中游原材料当中黑色加工有色加工拖累收窄11月受各地疫对冲情演进及交运受限的压制工业活动整体偏弱但黑色加工有色加20220215工行业对整体工业利润的拖累有所收窄或是由于11月黑色和有色本轮油价上涨始末及其通胀影金属价格同比跌幅收窄响油价的宏观经济影响系下游工业品当中装备制造业利润维持韧性11月在半导体设备列之一医疗设备等产品带动下专用设备制造业拉动整体工业企业利润09个百分点较上月抬升05个百分点电气机械行业在新能源产业带动下拉动工业企业利润07个百分点基本持平上月下游消费品当中汽车食品纺服家具等拖累加大11月本土疫情加重城际活动走弱需求端继续承压汽车制造业拖累整体工业企业利润02个百分点而上个月为拉动13个百分点这与11月汽车消费对社零由拉动转为拖累表现一致此外农副食品加工业食品制造业利润增速本月明显下滑纺服业利润降幅走阔对工业企业利润拖累加大产需承压的背景下企业继续主动去库存11月企业产成品名义库存同比增长114较上月继续下滑12个百分点与上月下滑幅度持平去库速度未见放缓从实际库存来看10月原材料实际库存同比下降07上月为2011年以来首次转负本月继续下行整体而言疫情及交运物流反复之下经济产需两端仍然承压企业仍处于主动去库阶段风险提示全球疫情的不确定性国内外经济形势及政策调整超预期变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏观经济报告正文生产下滑是11月工业企业利润降幅扩大的最主要原因11月规上工业企业利润同比下降89降幅较上月小幅扩大03个百分点其中利润率同比下降72降幅收窄57个百分点拖累明显减小工业增加值同比增长22较上月腰斩大幅下滑28个百分点是本月工业企业利润的最大拖累PPI同比下降13持平上月图表111月工业企业利润同比降幅继续小幅扩大规上工企利润当月同比2021为两年复合增速40营业收入营业成本利润总额3020100-10-20-30-40181119051911200520112105211122052211数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表2利润率拖累收窄但工业增加值拉动明显走弱利润总额当月同比2021为两年复合40利润率工业增加值PPI残差利润总额200-20-4019-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11注2021年为两年平均增速数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理下游工业品和消费品是工业企业利润走弱的主要拖累11月中上游对利润的拖累均有所收窄上游资源行业拖累工业企业利润增速15个百分点较上月小幅收窄03个百分点或是受油价同比上涨带动中游原材料行业拖累工业企业利润增速122个百分点较上月收窄68个百分点下游工业品拉动工业企业利润增速23个百分点较上月下降37个百分点下游消费品拖累工业企业利润增速17个百分点降幅较上月扩大26个百分点不过下游拖累部分源于去年同期高基数公用事业支撑也小幅减弱本月拉动工业企业利润43个百分点较上月小幅下降04个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济海外宏观经济图表3中上游对利润增速的拖累收窄但下游拉动减弱工企利润当月同比拉动上游资源中游原材料下游工业品下游消费品公用事业利润当月同比100806040200-20-4018-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11注我们根据具体行业的属性和产业链所处的位置对行业进行了如下分类1上游资源煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业2中游原材料纺织业造纸及纸制品业木材加工及木竹藤棕草制品业石油加工炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业3下游工业品通用设备制造业专用设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业4下游消费品农副食品加工业食品制造业酒饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织服装服饰业皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业家具制造业印刷业和记录媒介的复制文教工美体育和娱乐用品制造业医药制造业汽车制造业数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表4中上游增速降幅收窄下游增速走低利润总额当月同比2021为两年复合100中游原材料下游工业品1000下游消费品上游资源右轴808006040600204000-20200-400-60-80-200181119051911200520112105211122052211数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表511月下游工业品同比走弱有去年高基数影响利润当月值下游工业品亿元20172018201920202021202230002500200015001000500023456789101112数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济海外宏观经济图表611月下游消费品同比走弱有去年高基数影响利润当月值下游消费品亿元2017201820192020202120224000300020001000023456789101112数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理上游油气开采拉动增加11月或受国际油价同比回升带动油气开采业利润同比增长1626较上月抬升728个百分点拉动工业企业利润23个百分点中游原材料当中黑色加工有色加工拖累收窄11月受各地疫情演进及交运受限的压制工业活动整体偏弱但黑色加工有色加工行业对整体工业利润的拖累有所收窄或是由于11月黑色和有色金属价格同比跌幅收窄下游工业品当中装备制造业利润维持韧性国家统计局表示重点行业较快发展成本压力有所缓解带动装备制造业盈利持续增长11月在半导体设备医疗设备等产品带动下专用设备制造业拉动整体工业企业利润09个百分点较上月抬升05个百分点电气机械行业在新能源产业带动下拉动工业企业利润07个百分点基本持平上月下游消费品当中汽车食品纺服家具等拖累加大11月本土疫情加重城际活动走弱需求端继续承压汽车制造业利润当月同比下降37拖累整体工业企业利润02个百分点而上个月为拉动13个百分点这与11月汽车消费对社零由原先的拉动转为拖累表现一致20221215阳光总在风雨后2022年11月经济数据点评11月农副食品加工业食品制造业利润同比分别增长23下降150而前值分别为增长585增长281本月明显走弱11月纺服业利润同比下降321降幅走阔拖累工业企业利润05个百分点拖累加大这与高频数据涤纶长丝开工率11月大幅走弱表现也一致20221204防疫新形势下的经济如何宏观交运大数据系列周报第28期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济海外宏观经济图表711月黑色和有色金属价格同比跌幅收窄价格同比80铜价螺纹钢6040200-20-401911200320072011210321072111220322072211数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表8下游工业品利润继续改善当月利润同比拉动分行业组内按环比自大到小排序2022-112022-10-9-6-3036石油和天然气开采业黑色金属矿采选业非金属矿采选业有色金属矿采选业上游资源煤炭开采和洗选业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业石油煤炭及其他燃料加工业化学原料和化学制品制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业化学纤维制造业中游原材料木材加工和木竹藤棕草制品业造纸和纸制品业纺织业金属制品业专用设备制造业通用设备制造业仪器仪表制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制电气机械和器材制造业下游工业品计算机通信和其他电子设备制造业医药制造业烟草制品业酒饮料和精制茶制造业皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业家具制造业文教工美体育和娱乐用品制造业印刷和记录媒介复制业下游消费品纺织服装服饰业食品制造业农副食品加工业汽车制造业电力热力生产和供应业燃气生产和供应业公用事业水的生产和供应业数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理产需承压的背景下企业继续主动去库存11月企业产成品名义库存同比增长114较上月继续下滑12个百分点与上月下滑幅度持平去库速度未见放缓10月原材料名义库存同比增长68较上月下滑11个百分点从实际库存来看11月产成品实际库存同比增长68较上月下滑06个百分点10月下滑05个百分点10月原材料实际库存同比下降07请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济海外宏观经济上月为2011年以来首次转负本月继续下行整体而言疫情及交运物流反复之下经济产需两端仍然承压企业仍处于主动去库阶段图表9产成品继续加速去库30名义库存同比产成品库存原材料库存2520151050-5201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表10原材料去库边际放缓实际库存量同比22产成品库存原材料库存18141062-2201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理风险提示全球疫情的不确定性国内外经济形势及政策调整超预期变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履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