投资要点
　　回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。10月首创、首推“信军医”。
　　展望：经济工作会议进一步确认政策宽松方向
　　——经济工作会议进一步确认政策宽松方向。1）会议定调经济仍有压力，明确要求加大宏观政策调控力度。财政上，强调继续加力提效，方式上突出优化组合赤字、专项债、贴息等工具，并要求加大中央对地方的转移支付力度。考虑到11月以来2023年地方债提前批额度已经陆续下达，不仅时间上较去年更早，且一些地方表示今年所获提前批额度更高于上年，预计基建有望继续强力支撑明年经济。货币上，基本延续近年来“精准有力”、“保持流动性合理充裕”定调，结构上继续突出对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持。2）对于明年经济工作安排上，重点要求扩大内需。会议延续此前政治局会议定调，从五个方面作出部署，并将“着力扩大国内需求”放在首位，要求“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，通过“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”等方式挖掘消费市场潜力。同时会议还要求“通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。结合近期出台的《扩大内需战略规划纲要》，内需是明年工作重中之重，其中消费的基础作用和投资的关键作用将进一步得到体现。3）对于地产，会议新增“支持改善性住房需求”，并要求通过“满足合理融资需求”、“推动行业重组并购”、“改善优质头部房企资产负债状况”等方式推动房地产市场平稳发展。有望带动2023年地产基本面改善、地产风险进一步化解。4）对于疫情防控，会议明确要求“因时因势优化疫情防控措施”，并将工作重点放在短期的“顺利渡过流行期，确保平稳转段”上。
　　——尽管疫情冲击下短期市场略有波动，但政策宽松趋势明朗+海外流动性环境边际改善之下，本轮修复仍将继续。1）政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松趋势，并明确要求提振市场信心、推动经济好转，有望带动市场风险偏好和对经济的悲观预期持续回暖。2）海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐，美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落，海外流动性环境已在改善，带动人民币贬值压力减弱、外资回流。3）当前市场仍处于历史底部区域。截至12月16日上证综指12.6倍、创业板指39.3倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来71%和95%的历史高位。因此，尽管11月以来市场修复并回升至9月中旬大跌前水平，但相比于9月，当前无论是从对经济的担忧、对地产风险的担忧、还是从对美联储加息的担忧等来看，都有明显的缓解和改善。因此，我们认为本轮修复仍将继续。
　　——结构上顺势而为，继续关注扩大内需下的大消费+国企央企的修复机会，同时在成长中沿着“安全发展”和“自立自强”掘金高性价比方向。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置，有望提振明年大消费业绩修复预期。另一方面，此前外资大幅流出一度冲击消费板块。而近期外资大幅回流，且消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。2）国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策宽松、经济预期回暖，经济工作会议又再次强调深化国资国企改革。同时，权重板块在前期内外部风险冲击下，当前估值已处于历史底部，存在修复空间。3）成长：经济工作会议将“加快建设现代化产业体系”列为工作重点之一，并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强，新能源、人工智能、数字经济等领域成为重点。与此同时，相关板块在经历8月以来的调整后，悲观预期已充分释放，拥挤度显著回落。重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向：信创、军工（航空发动机）、半导体（设备、材料）、消费电子、储能等。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧顺势而为方向更加明朗zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略周报S0190521080005AcreateTime12022年12月18日胡思雨投资要点股S0190521110003summary市张勋回顾2022年2月以来逐步构建新半军择时及行业比较框架2022年4月14S0190520070004日调整至今新半军择时框架发出哪些重要信号预判5月新半军迎来反转10月首创首推信军医场吴峰展望经济工作会议进一步确认政策宽松方向策S0190510120002经济工作会议进一步确认政策宽松方向1会议定调经济仍有压力明确要杨震宇求加大宏观政策调控力度财政上强调继续加力提效方式上突出优化组合赤略S0190520120002字专项债贴息等工具并要求加大中央对地方的转移支付力度考虑到11月报以来2023年地方债提前批额度已经陆续下达不仅时间上较去年更早且一些地方表示今年所获提前批额度更高于上年预计基建有望继续强力支撑明年经济告相关报告relatedReport货币上基本延续近年来精准有力保持流动性合理充裕定调结构上继续突出对小微企业科技创新绿色发展等领域的支持2对于明年经济工作安排20221215上重点要求扩大内需会议延续此前政治局会议定调从五个方面作出部署走出存量博弈迎接增量并将着力扩大国内需求放在首位要求把恢复和扩大消费摆在优先位置回归2023年A股资金通过增强消费能力改善消费条件创新消费场景等方式挖掘消费市场潜力面展望同时会议还要求通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资结合近期出台20221214的扩大内需战略规划纲要内需是明年工作重中之重其中消费的基础作用和数字经济新时代的经济投资的关键作用将进一步得到体现3对于地产会议新增支持改善性住房需求并要求通过满足合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房发动机企资产负债状况等方式推动房地产市场平稳发展有望带动2023年地产基本面20221211改善地产风险进一步化解4对于疫情防控会议明确要求因时因势优化疫顺势而为聚焦三条主线情防控措施并将工作重点放在短期的顺利渡过流行期确保平稳转段上A股策略周报尽管疫情冲击下短期市场略有波动但政策宽松趋势明朗海外流动性环境边20221206际改善之下本轮修复仍将继续1政治局会议经济工作会议连续确认政策宽央企估值重塑的四条路松趋势并明确要求提振市场信心推动经济好转有望带动市场风险偏好和对径经济的悲观预期持续回暖2海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落海外流动性环境已在改20221204善带动人民币贬值压力减弱外资回流3当前市场仍处于历史底部区域截深度复盘海外四国防疫至12月16日上证综指126倍创业板指393倍的PE估值仍处于历史底部区放松后的经济与股市域与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来71和95的历史高位因此尽管11月以来市场修复并回升至9月中旬大跌前水平但相比于9月当前无论是从对经济的担忧对地产风险的担忧还是从对美联储加息的担忧等来看都有明显的缓解和改善因此我们认为本轮修复仍将继续结构上顺势而为继续关注扩大内需下的大消费国企央企的修复机会同时在成长中沿着安全发展和自立自强掘金高性价比方向1消费一方面防疫政策持续优化经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置有望提振明年大消费业绩修复预期另一方面此前外资大幅流出一度冲击消费板块而近期外资大幅回流且消费仍是其重点加配的方向此外参考海外防疫放松后的市场表现消费板块都迎来显著的修复2国企央企相对受益于中国特色估值体系构建和近期的政策宽松经济预期回暖经济工作会议又再次强调深化国资国企改革同时权重板块在前期内外部风险冲击下当前估值已处于历史底部存在修复空间3成长经济工作会议将加快建设现代化产业体系列为工作重点之一并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强新能源人工智能数字经济等领域成为重点与此同时相关板块在经历8月以来的调整后悲观预期已充分释放拥挤度显著回落重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向信创军工航空发动机半导体设备材料消费电子储能等风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录顺势而为方向更加明朗-3-本周A股市场回顾-5-A股资金面跟踪-5-A股盈利和估值-7-海外市场跟踪-7-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-9-图表目录图表1指数周涨跌幅20221212-20221216-5-图表2全部A股成交金额和换手率-5-图表3行业涨跌幅20221212-20221216-5-图表4股票融资金额-5-图表5限售股解禁市值-5-图表6两融资金状况-6-图表7公开市场操作净投放-6-图表83月以下shibor走势-6-图表93个月及以上shibor走势-6-图表10美元兑人民币汇率-6-图表11外资流入状况-6-图表12上证指数PE和PB-7-图表13创业板指PE和PB-7-图表14全球主要市场最新PE-7-图表15VIX指数和标普500指数-7-图表16美国10年期国债收益率及通胀预期-7-图表17恒生AH溢价指数-8-图表18恒生指数和美元兑港币汇率-8-图表19主要经济体10年期国债收益率-8-图表20主要经济体10年期国债收益率-8-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文顺势而为方向更加明朗回顾2022年2月以来逐步构建新半军择时及行业比较框架2022年4月14日调整至今新半军择时框架发出哪些重要信号预判5月新半军迎来反转10月首创首推信军医展望经济工作会议进一步确认政策宽松方向经济工作会议进一步确认政策宽松方向1会议定调经济仍有压力明确要求加大宏观政策调控力度财政上强调继续加力提效方式上突出优化组合赤字专项债贴息等工具并要求加大中央对地方的转移支付力度考虑到11月以来2023年地方债提前批额度已经陆续下达不仅时间上较去年更早且一些地方表示今年所获提前批额度更高于上年预计基建有望继续强力支撑明年经济货币上基本延续近年来精准有力保持流动性合理充裕定调结构上继续突出对小微企业科技创新绿色发展等领域的支持2对于明年经济工作安排上重点要求扩大内需会议延续此前政治局会议定调从五个方面作出部署并将着力扩大国内需求放在首位要求把恢复和扩大消费摆在优先位置通过增强消费能力改善消费条件创新消费场景等方式挖掘消费市场潜力同时会议还要求过政府投资和政策激励有效带动全社会投资结合近期出台的扩大内需战略规划纲要内需是明年工作重中之重其中消费的基础作用和投资的关键作用将进一步得到体现3对于地产会议新增支持改善性住房需求并要求通过满足合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况等方式推动房地产市场平稳发展有望带动2023年地产基本面改善地产风险进一步化解4对于疫情防控会议明确要求因时因势优化疫情防控措施并将工作重点放在短期的顺利渡过流行期确保平稳转段上尽管疫情冲击下短期市场略有波动但政策宽松趋势明朗海外流动性环境边际改善之下本轮修复仍将继续1政治局会议经济工作会议连续确认政策宽松趋势并明确要求提振市场信心推动经济好转有望带动市场风险偏好和对经济的悲观预期持续回暖2海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落海外流动性环境已在改善带动人民币贬值压力减弱外资回流3当前市场仍处于历史底部区域截请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告至12月16日上证综指126倍创业板指393倍的PE估值仍处于历史底部区域与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来71和95的历史高位因此尽管11月以来市场修复并回升至9月中旬大跌前水平但相比于9月当前无论是从对经济的担忧对地产风险的担忧还是从对美联储加息的担忧等来看都有明显的缓解和改善因此我们认为本轮修复仍将继续结构上顺势而为继续关注扩大内需下的大消费国企央企的修复机会同时在成长中沿着安全发展和自立自强掘金高性价比方向1消费一方面防疫政策持续优化经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置有望提振明年大消费业绩修复预期另一方面此前外资大幅流出一度冲击消费板块而近期外资大幅回流且消费仍是其重点加配的方向此外参考海外防疫放松后的市场表现消费板块都迎来显著的修复2国企央企相对受益于中国特色估值体系构建和近期的政策宽松经济预期回暖经济工作会议又再次强调深化国资国企改革同时权重板块在前期内外部风险冲击下当前估值已处于历史底部存在修复空间3成长经济工作会议将加快建设现代化产业体系列为工作重点之一并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强新能源人工智能数字经济等领域成为重点与此同时相关板块在经历8月以来的调整后悲观预期已充分释放拥挤度显著回落重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向信创军工航空发动机半导体设备材料消费电子储能等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告本周A股市场回顾图表1指数周涨跌幅20221212-20221216图表2全部A股成交金额和换手率周涨跌幅全部A股周成交金额万亿元103000日均换手率右轴-05825-1020-156-20154-2510-302上上沪上中深中创科中05证深证证1000300500证180创5050证小证业综板成板000指综指指20182019202020212022数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3行业涨跌幅20221212-2022121680上周涨跌幅本周涨跌幅60402000-20-40-60社食农美医商交电纺银综轻计传公汽家环钢非建石机通房国煤建基电有会品林容药贸通子织行合工算媒用车用保铁银筑油械信地防炭筑础力色服饮牧护生零运服制机事电金材石设产军装化设金务料渔理物售输饰造业器融料化备工饰工备属数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理A股资金面跟踪图表4股票融资金额图表5限售股解禁市值当期解禁市值合计亿元2500首发募集资金亿元增发募集资金亿元3500配股募集资金亿元300020002500200015001500100010005005000020182019202020212022202207202301202302202209202210202211202212202303202304202305202306202208数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告图表6两融资金状况图表7公开市场操作净投放融资融券余额万亿元货币投放亿元货币回笼亿元两融交易金额占全市场比重20MA右轴货币净投放亿元201210000181116500010149120810087-5000066-100002019-052018-012018-052018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-0910-2109-0909-1609-2309-3010-0710-1410-2811-0411-1111-1811-2512-0212-0912-1609-02数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表83月以下shibor走势图表93个月及以上shibor走势SHIBOR隔夜1周2周1个月SHIBOR3个月6个月9个月1年505045454040353530302525202015151010050500002016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092016-062017-092021-062022-092016-112017-042018-022018-072018-122019-052019-102020-0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