投资要点
　　引言：2022年以来，市场并不缺钱，但市场的极端波动、风险偏好的剧烈收缩导致资金面呈现显著的存量博弈。岁末年初，投资者普遍关注：明年市场资金面能否好转？增量资金来自何方？因此，本报告系统性梳理了公募、私募、保险、北上、两融、产业资本、银行理财等10类资金今年以来的演绎情况，并对2023年各类资金的流入情况进行展望，供投资者参考。
　　2023年资金面展望：
　　2023年的资金面有望好转，逐步走出存量博弈、迎接增量入市。年初以来，俄乌冲突、美联储加息、国内疫情等内外扰动不断，市场大幅波动、风险偏好收缩，市场资金面呈现显著的存量博弈。展望2023年，内外扰动因素边际缓和，股市资金面也有望走出存量博弈，迎来增量资金入市。一方面，公募基金、私募基金新发规模有望逐步放量，外资流入规模也或将迎来边际提速；另一方面，保险资金、理财资金权益仓位提升的空间较大，明年存量资金仓位抬升也将贡献重要增量。
　　10类资金——2023年流入展望：
　　一、公募基金：收益率改善，发行回暖
　　随着业绩有望回暖，预计基金发行端将逐步放量，公募基金仍会是市场最重要的增量资金来源，全年偏股基金新发规模将达到9000亿元。
　　二、私募基金：发行回暖，仓位回升
　　私募基金存量仓位回补和发行回暖有望带来双重增量，预计全年规模扩容4000亿元。
　　三、保险资金：仓位有望底部回升
　　保险资金的稳定扩张叠加权益仓位提升有望为A股市场带来重要增量，预计权益规模扩容4500亿元。
　　四、北上资金：内外扰动缓解，流入有望提速
　　预计北上资金流入A股的步伐回归常态，全年预计净流入2400亿元。
　　五、ETF：发行预计维持较高水平
　　预计2023年股票型ETF的规模扩容达到2000亿份左右。
　　六、银行理财：权益仓位回升，流入有望加速
　　预计权益仓位抬升有望成为理财资金流入A股市场的重要增量来源，理财产品股票持有规模预计扩容1900亿元左右。
　　七、两融资金：风险偏好回暖有望驱动两融回流
　　预计两融资金流入A股市场的规模回升至1200亿元左右。
　　八、养老体系：预计稳定贡献千亿增量
　　预计社保基金稳步贡献260亿元增量；预计年金扩容为A股市场贡献766亿元增量；预计养老金有望为A股市场贡献189亿元增量。
　　九、散户：新增投资者数量预计达1560万人
　　预计2023年新增投资者数量达到1560万人。
　　十、产业资本：预计2023年解禁压力环比回落
　　预计2023年全年解禁市值达到42000亿元左右，净减持规模3823亿元。
　　风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险

研究报告全文：策略报证券研究报告告分e析ma师ilAuthortitle走出存量博弈迎接增量入市张启尧S0190521080005程鲁尧S01905211200042023年A股资金面展望createTime12022年12月15日投资要点策引s言umm2ar0y22年以来市场并不缺钱但市场的极端波动风险偏好的剧烈收缩导略相关rel报ate告dReport致资金面呈现显著的存量博弈岁末年初投资者普遍关注明年市场资金面能否好转增量资金来自何方因此本报告系统性梳理了公募私募保险北专20221214上两融产业资本银行理财等10类资金今年以来的演绎情况并对2023年各类资金的流入情况进行展望供投资者参考题数字经济新时代的经济报发动机2023年资金面展望告202212112023年的资金面有望好转逐步走出存量博弈迎接增量入市年初以来俄乌顺势而为聚焦三条主线冲突美联储加息国内疫情等内外扰动不断市场大幅波动风险偏好收缩A股策略周报市场资金面呈现显著的存量博弈展望2023年内外扰动因素边际缓和股市资20221207金面也有望走出存量博弈迎来增量资金入市一方面公募基金私募基金新发规模有望逐步放量外资流入规模也或将迎来边际提速另一方面保险资金2012年底市场躁动的复盘理财资金权益仓位提升的空间较大明年存量资金仓位抬升也将贡献重要增量与启示2022120610类资金2023年流入展望央企估值重塑的四条路一公募基金收益率改善发行回暖径随着业绩有望回暖预计基金发行端将逐步放量公募基金仍会是市场最重要的20221204增量资金来源全年偏股基金新发规模将达到9000亿元二私募基金发行回暖仓位回升深度复盘海外四国防疫私募基金存量仓位回补和发行回暖有望带来双重增量预计全年规模扩容亿放松后的经济与股市4000元20221204三保险资金仓位有望底部回升顺势而为修复继续保险资金的稳定扩张叠加权益仓位提升有望为A股市场带来重要增量预计权益规模扩容4500亿元A股策略月报四北上资金内外扰动缓解流入有望提速20221127预计北上资金流入A股的步伐回归常态全年预计净流入2400亿元五发行预计维持较高水平顺势而为A股策略周ETF报预计2023年股票型ETF的规模扩容达到2000亿份左右六银行理财权益仓位回升流入有望加速预计权益仓位抬升有望成为理财资金流入A股市场的重要增量来源理财产品股票持有规模预计扩容1900亿元左右七两融资金风险偏好回暖有望驱动两融回流预计两融资金流入A股市场的规模回升至1200亿元左右八养老体系预计稳定贡献千亿增量预计社保基金稳步贡献260亿元增量预计年金扩容为A股市场贡献766亿元增量预计养老金有望为A股市场贡献189亿元增量九散户新增投资者数量预计达1560万人预计2023年新增投资者数量达到1560万人十产业资本预计2023年解禁压力环比回落预计2023年全年解禁市值达到42000亿元左右净减持规模3823亿元风险提示1历史经验和指标可能存在失效风险2不同区间统计可能存在结论差异风险3因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录2023年资金面展望走出存量博弈迎接增量入市-4-一公募基金收益率改善发行回暖-7-二私募基金发行回暖仓位回升-9-三保险资金仓位有望底部回升-10-四北上资金内外扰动缓解流入有望提速-12-五ETF发行预计维持较高水平-13-六银行理财权益仓位回升流入有望加速-14-七两融资金风险偏好回暖有望驱动两融回流-15-八养老体系预计稳定贡献千亿增量-18-1社保基金2023年增量预计260亿元-18-2企业年金职业年金2023年增量预计766亿元-18-3养老金2023年增量预计189亿元-19-九散户新增投资者数量预计达1560万人-20-十产业资本预计2023年解禁压力环比回落-21-风险提示-22-图表目录图表12023年股市微观流动性预测-6-图表2偏股型公募基金月度新发份额亿元-7-图表3股票型混合型基金净申赎数据亿份-7-图表4全部基金股票投资比例变动-7-图表5普通股票型基金股票投资比例变动-7-图表6偏股混合型基金股票投资比例变动-8-图表7灵活配置型基金股票投资比例变动-8-图表8基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关-8-图表9历史上公募基金从未连续亏损截至2022年12月14日-9-图表10私募证券投资基金净值截至10月-9-图表11股票私募多头仓位变动截至2022122-9-图表12私募证券投资基金新备案规模及只数-10-图表132016年以来历年私募证券投资基金净值变化-10-图表14保险资金运用余额及股票和基金占比变化-10-图表15保险余额投资股票基金规模变动-10-图表16保险资金的权益仓位往往在中期底部确认后大幅提升-11-图表17今年6月以来保险公司保费同比增速回正-11-图表18A股市场股债性价比处于历史高位-11-图表19北上资金近几年年内累计净流入亿元-12-图表20北上资金年初以来流入各行业规模-12-图表21美债利率美元指数近期双双回落-12-图表22人民币贬值压力明显缓解-12-图表23ETF月度净申购份额亿份-13-图表242022年11月ETF净申购分布亿份-13-图表25ETF新成立规模近几年快速提升-13-图表26股票型ETF今年以来加速扩容-13-图表27三类主要股票型ETF纷纷今年以来加速扩容截至12月9日-14-图表28银行理财规模万亿元-14-图表292022年6月银行理财资产配置-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告图表30理财产品年初以来收益率处于各区间家数占总家数比率-15-图表31理财产品净值处于各区间家数占总家数比率-15-图表32两融单月净流入和两融余额变动情况-16-图表33月度两融交易额占A股成交额比例-16-图表34年初以来各行业融资净流出与21年末融资余额成正比截至2022128-16-图表35各行业两融持仓余额截至11月底-17-图表36两融净流入与市场表现呈强正向关系-17-图表37社保基金持股上市公司财报披露口径-18-图表38全国社保基金资产总额亿元-18-图表39企业年金实际运作金额亿元-19-图表40基本养老保险基金仍在以较快速度增长-19-图表41单月新增投资者数量-20-图表42单月新增投资者数量与市场表现强正相关-20-图表43产业资本年度增减持截至11月末-21-图表44今年限售解禁情况月度统计-21-图表452016年以来年度限售解禁情况-21-图表462023年月度限售解禁情况-21-图表47明年各行业解禁市值及占今年11月底自由流通市值比例-22-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告引言2022年以来市场并不缺钱但市场的极端波动风险偏好的剧烈收缩导致资金面呈现显著的存量博弈岁末年初投资者普遍关注明年市场资金面能否好转增量资金来自何方因此本报告系统性梳理了公募私募保险北上两融产业资本银行理财等10类资金今年以来的演绎情况并对2023年各类资金的流入情况进行展望供投资者参考2023年资金面展望走出存量博弈迎接增量入市2023年的资金面有望好转逐步走出存量博弈迎接增量入市年初以来俄乌冲突美联储加息国内疫情等内外扰动不断市场大幅波动风险偏好收缩市场资金面呈现显著的存量博弈展望2023年内外扰动因素边际缓和股市资金面也有望走出存量博弈迎来增量资金入市一方面公募基金私募基金新发规模有望逐步放量外资流入规模也或将迎来边际提速另一方面保险资金理财资金权益仓位提升的空间较大明年存量资金仓位抬升也将贡献重要增量1公募基金方面随着业绩有望回暖预计新发基金规模将逐步放量公募基金仍旧是市场最重要的增量资金来源11月以来市场迎来修复行情公募基金尤其是偏股基金的业绩表现正在逐步改善与此同时参考历史经验2006年以来公募基金收益率中位数从未过连续两年为负每当公募基金收益率中位数为负后次年的业绩均可以回正若明年基金收益率好转则基金发行也有望边际回暖预计2023年全年偏股基金新发基金规模9000亿份2私募基金方面存量仓位回补和发行回暖有望带来的双重增量当前私募仓位处于历史中低位预计2023年私募存量仓位有望逐步抬升随着业绩逐步改善私募基金新发端同样有望迎来回暖预计2023年全年私募证券投资基金规模净值有望扩容4000亿左右私募股票多头仓位也有望抬升从当前70左右抬升至75左右的水平3保险资金方面规模稳定扩张叠加权益仓位提升有望为A股市场带来重要增量一方面从资产性价比的角度来看当前A股股权风险溢价已经处于较高水平股债性价比也处于历史高位叠加险资权益仓位处于历史低位明年险资仓位具有较大的提升空间另一方面今年6月以来保险公司保费同比增速重新回正后续险资余额扩容步伐有望提速假设2023年末保险资金运用余额较2022年10月末增长7同时仓位水平抬升064至近三年均值水平128则预计2023年保险资金权益投资规模扩容4500亿元左右4北上资金方面随着内外部扰动逐步缓解明年北上资金流入有望边际提速截至2022年12月9日2020年以来北上资金年均净流入规模为2400亿元预计2023年北上资金净流入规模将恢复至近三年平均水平即2400亿元左右请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告5两融资金方面风险偏好回暖有望推动流入规模回升从历史经验来看两融净流入规模与市场表现有着较强的正向关系2023年市场回暖有望带动两融风险偏好回升逐步回流A股市场预计2023年两融资金流入规模回升至近三年平均水平即1200亿元左右请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告图表12023年股市微观流动性预测测算口径2022年2022年至今2020年2021年2023年预测默认单位为元11月至11月资金流入项外资北上资金净流入2089亿4322亿601亿550亿2400亿偏股基金股票型亿亿亿亿亿混合型新发行规模203352187924144189000公募基金偏股基金股票型2128亿份14601亿份19025亿份--混合型净流入份额前10月ETF基金份额变动931亿份2086亿份191亿份3212亿份2000亿份保险运用余额股票-452亿保险5457亿-316亿-4500亿和基金前10月银行理财非保本理财股票1000亿1000亿117亿1276亿1900亿社保基金社保基金资产股票800亿800亿21亿231亿260亿基本养老金委托金养老金亿亿亿亿亿额股票30030014154189年金实际运作金额年金股票200亿500亿66亿722亿766亿职业年金股票私募基金资产净值-1402亿私募基金13159亿23585亿-4000亿变动前10月两融资金两融净流入3672亿2465亿296亿-2554亿1200亿散户新增投资者数量1802万人1963万人97万人1402万人1560万人资金流出项股权融资股权融资规模16689亿18100亿1231亿14781亿-IPO规模4700亿5438亿287亿5433亿-其中增发规模8341亿9083亿693亿5858亿-产业资本净减持6645亿5584亿533亿3864亿3823亿产业资本限售解禁47478亿57212亿4100亿42434亿42000亿资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告一公募基金收益率改善发行回暖今年以来偏股基金发行整体承压老基金申购意愿逐步回升从偏股基金股票型混合型的口径来看随着年初以来市场整体回撤基金收益率下行明显压制了投资者的申购意愿今年前11月偏股基金发行金额达到4418亿份较去年同期下滑784虽然二季度市场明显回升后偏股基金发行一度在7月再度回升至800亿左右但8月开始市场再度承压下10月至11月发行规模再度回落至200亿上下老基金申赎方面上半年随着市场波动加剧老基金赎回的压力一度逼近千亿净赎回规模最高在5月达到1094亿元但随着A股市场性价比逐步凸显9月开始老基金转为净申购推动偏股基金净增量边际回暖图表2偏股型公募基金月度新发份额亿元图表3股票型混合型基金净申赎数据亿份资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从存量基金仓位来看今年以来开放式基金仓位整体持平灵活配置型基金仓位抬升较多根据Wind测算截至11月底今年以来全部开放式基金股票仓位相较2021年底微幅提升006pct至6462整体基本持平主动偏股基金方面今年以来普通股票型偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别相较2021年底变动-051pct-139pct225pct灵活配置型基金加仓较多而偏股混合型基金减仓较多整体来看虽然今年市场波动有所加大但是全部基金仓位波动不大主动偏股基金仓位整体高位运行图表4全部基金股票投资比例变动图表5普通股票型基金股票投资比例变动资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告图表6偏股混合型基金股票投资比例变动图表7灵活配置型基金股票投资比例变动资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理展望2023年随着业绩有望回暖预计基金发行端将逐步放量公募基金仍会是市场最重要的增量资金来源全年偏股基金新发规模将达到9000亿元历史经验上看基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关11月以来市场迎来修复行情公募基金尤其是偏股基金的业绩表现正在逐步改善与此同时参考历史经验2006年以来公募基金收益率中位数从未过连续两年为负每当公募基金收益率中位数为负后次年的业绩均可以回正若明年基金收益率好转则基金发行也有望边际回暖预计2023年全年偏股基金的发行规模将回升至9000亿元即2023年月均发行规模回暖至750亿水平图表8基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告图表9历史上公募基金从未连续亏损截至2022年12月14日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二私募基金发行回暖仓位回升年初股票多头仓位整体回落截至今10月底私募证券投资基金资产净值达55636亿元相比2021年末回落5611亿基金只数提升至89390只从股票私募多头仓位变动估算上看截至今年12月2日股票私募多头的仓位比例较2021年末回落1526个百分点至6953处于三年滚动38的中等偏低分位年初以来内外不确定因素反复带来扰动私募规模和仓位均出现回落私募资金流出一定程度上加剧了市场资金面趋紧的局面图表10私募证券投资基金净值截至10月图表11股票私募多头仓位变动截至2022122资料来源Wind基金业协会兴业证券经济与金融研究院资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告展望2023年私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量预计全年规模扩容4000亿随着内外部扰动因素正逐步缓解预计2023年私募存量仓位有望逐步抬升同时私募业绩有望迎来改善私募基金新发端预计也将随之回暖预计2023年全年私募证券投资基金规模净值有望扩容4000亿左右私募股票多头仓位也有望较2022年12月2日回升547pct至75左右的水平图表12私募证券投资基金新备案规模及只数图表132016年以来历年私募证券投资基金净值变化资料来源Wind基金业协会兴业证券经济与金融研究院资料来源Wind基金业协会兴业证券经济与金融研究院整理整理三保险资金仓位有望底部回升今年以来保险资金股票和基金规模环比回落股票和基金仓位水平已经回落至2016年以来的底部水平截止今年10月险资运用余额达到2454万亿其中股票和基金投资规模为291万亿占比为1184较2021年末分别减少452亿元减少086pct当前仓位水平已经回落至2016年以来12的底部水平仅略微高于2018年12月的水平2021年内外不确定性有所增加保险资金2021年全年主动降低权益仓位2022年市场大幅波动下险资仓位亦大幅波动当前已经回落至历史底部水平图表14保险资金运用余额及股票和基金占比变化图表15保险余额投资股票基金规模变动资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告展望2023年保险资金的稳定扩张叠加权益仓位提升有望为A股市场带来重要增量预计权益规模扩容4500亿元一方面从历史数据上看保险资金的权益仓位股票和基金往往在市场中期底部后跟随市场修复而大幅提升而当市场处于较高位置后逐步减仓当前A股市场同样处在类似2016Q12018Q4阶段的中期底部区域随着市场回暖保险资金的存量仓位有望迎来明显抬升另一方面从资产性价比的角度来看当前A股股权风险溢价已经处于较高水平同时股债性价比也处于历史高位保险资金增加权益仓位比重的意愿预计将有所提升此外今年6月以来保险公司保费同比增速重新回正后续险资余额扩容有望逐步提速假设2023年末保险资金运用余额较2022年10月末增长7同时仓位水平抬升064pct至近三年均值水平128则预计2023年保险资金权益规模扩容4500亿元左右图表16保险资金的权益仓位往往在中期底部确认后大幅提升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表17今年6月以来保险公司保费同比增速回正图表18A股市场股债性价比处于历史高位资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告四北上资金内外扰动缓解流入有望提速今年以来内外部扰动因素频发压制外资流入意愿截至12月9日当周今年以来北上资金累计流入规模仅为771亿较前三年同期明显放缓年初以来外部扰动频频冲击A股市场对于外资的风险偏好也形成了较大压制今年3月9月前后外资两度大幅流出A股市场对市场资金面产生冲击图表19北上资金近几年年内累计净流入亿元图表20北上资金年初以来流入各行业规模资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理展望明年北上资金流入A股的步伐有望回归常态全年预计净流入2400亿元一方面美联储加息的步伐可能在明年二季度结束中美利差倒挂和人民币贬值的压力有望明显缓解流动性冲击正在边际缓解另一方面国内稳增长政策加码经济基本面预期改善有望进一步吸引外资回流且中长期来看中国资本市场对外开放进一步深化外资在A股占比仍偏低外资加配A股逻辑不变截至2022年12月9日2020年以来北上资金年均净流入规模为2394亿元预计2023年北上资金净流入规模恢复至近三年平均水平即2400亿元左右图表21美债利率美元指数近期双双回落图表22人民币贬值压力明显缓解资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告五ETF发行预计维持较高水平今年以来ETF申购规模大幅抬升宽基ETF净申购居首截至11月末今年以来ETF净申购3212亿份较2021年1-11月的2086亿份大幅抬升其中宽基1390亿份科技574亿份先进制造324亿份消费662亿份金融102亿份周期106亿份其他主题55亿份宽基净申购居首消费和科技获净申购也较多今年以来ETF净申购热度持续较高宽基ETF申购规模持续占优彰显出资金在市场底部区域通过宽基ETF抄底A股的意愿较强图表23ETF月度净申购份额亿份图表242022年11月ETF净申购分布亿份资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理预计2023年股票型ETF的规模扩容将达到2000亿份左右2018年以来中国上市的股票型ETF加速扩容截至2022年12月9日股票型ETF的总份额已经达到8616亿份环比2021年大幅抬升2520亿份其中新发端贡献了1100亿份的增量结构上看规模指数主题指数和行业指数这三类主要股票型ETF基金扩容纷纷加速展望2023年一方面股票型ETF产品发行规模预计维持较高水平另一方面随着行情回暖存续股票型ETF的净申购规模增长预计有限存续股票型ETF申购与市场表现具备一定的反向关系预计2023年股票型ETF总规模增长较2022年截至12月9日回落20约为2000亿份左右图表25ETF新成立规模近几年快速提升图表26股票型ETF今年以来加速扩容资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告图表27三类主要股票型ETF纷纷今年以来加速扩容截至12月9日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理六银行理财权益仓位回升流入有望加速2022年6月底银行理财规模达到2915万亿其中权益类资产预计达11660亿元一方面根据中国理财网公布的数据截至2022年6月非保本理财达到2915万亿元较21年底增长052另一方面2022年6月银行理财权益类资产占比320公募基金占比400直接持股比例仅为2至5权益类占比仍有非常大的提升空间若按40占比估计截至2022年6月银行理财持有A股市场股票市值为11660亿元图表28银行理财规模万亿元图表292022年6月银行理财资产配置资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理今年以来理财产品的业绩压力环比抬升赎回压力近期或有所提升在Wind记录的存续银行理财产品中我们筛选出11415家今年11月以来公布过最新净值投资范围涵盖股票或基金的理财产品且其中有6416家理财产品是今年1月1日前成立的据统计今年以来成立的这6416家理财产品中260的理财产品请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题报告年初以来收益率为负其中125年初以来亏损超过294年初以来亏损超过3净值方面在11415家理财产品中当前共有171的理财产品净值低于1整体来看今年以来权益市场整体回撤同时债券市场11月以来波动也有所加大股市债市轮番遭遇波动调整一定程度上加剧了理财产品业绩压力由于银行理财产品多属于中低风险投资品种因此当理财产品收益低于-2或净值低于1时产品可能面临赎回压力目前此类产品占比约208赎回压力近期或有所提升图表30理财产品年初以来收益率处于各区间家数图表31理财产品净值处于各区间家数占总家数比率占总家数比率资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理展望2023年权益仓位抬升有望成为理财资金流入A股市场的重要增量来源理财产品股票持有规模预计扩容1900亿元左右一方面与保险资金类似随着权益资产的绝对和相对性价比今年以来明显回升适当减配债券资产直接或通过投资基金间接权益资产有望成为2023年理财资金配置策略变化的方向另一方面今年以来理财产品受益波动加大压制投资者风险偏好同时资管新规过渡期结束后理财产品已经全部转化为非保本理财理财产品扩容今明两年或面临一定放缓总的来说假设今明两年理财产品总规模扩容维持3的年增速同时权益类资产占比抬升05至45则2023年理财产品股票持有规模预计扩容1900亿元左右七两融资金风险偏好回暖有望驱动两融回流今年以来两融大幅流出2554亿元成交活跃度整体回落从两融净流入规模来看截至11月底今年以来两融净流出2554亿元较2021年多流出5018亿元从两融余额来看11月底两融余额为15643亿较2021年底回落2679亿元从两融成交来看今年以来两融活跃度整体回落月度成交占A股总成交额比例大多位于8下方随着11月以来市场回暖11月两融成交占比回升至784不过绝对水平仍处于2016年以来的163分位的较低水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-策略专题报告图表32两融单月净流入和两融余额变动情况图表33月度两融交易额占A股成交额比例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从行业结构来看今年以来两融系统性降低仓位流出重仓的非银金融医药生物等行业居前2022年年初以来内外扰动叠加市场表现不佳冲击两融资金风险偏好从行业流向上可以看出两融资金整体系统性减仓年初以来各行业融资净流出与21年末融资余额成正比流出重仓的非银金融医药生物等行业居前不过对于仓位同样较重的新能源产业链电力设备基础化工两融资金流出规模相对较少截至2022年11月底两融资金持仓余额居前的行业分别是电力设备医药生物电子非银金融等图表34年初以来各行业融资净流出与21年末融资余额成正比截至2022128资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-策略专题报告图表35各行业两融持仓余额截至11月底资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理展望2023年预计两融资金流入A股市场的规模回升至1200亿元左右从历史经验来看两融净流入规模与市场表现有着较强的正向关系随着2022年11月以来内外风险因素逐步缓解2023年市场回暖有望带动两融风险偏好回升逐步回流A股市场预计2023年两融资金流入规模回升至近3年平均水平即1200亿左右图表36两融净流入与市场表现呈强正向关系资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-策略专题报告八养老体系预计稳定贡献千亿增量1社保基金2023年增量预计260亿元社保基金2022年全年增量预计251亿元2021年社保基金资产总额302万亿元同比增加33假设维持33增速则2022年底社保资产有望达到312万亿元根据基金业协会2016年底社保配置A股比例214假设25占比2022年全年增量预计251亿元社保基金今年以来市值占A股的比重持续提升从持股前十市值这一重仓口径上看截至2022Q3末社保基金重仓持股市值达3533亿元持仓市值较2021年底回落151亿元不过重仓持股市值占A股比重相较2021年底提升006pct图表37社保基金持股上市公司财报披露口径图表38全国社保基金资产总额亿元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理展望2023年预计社保基金稳步贡献260亿增量资金假设今明两年社保基金扩容速度与2021年的33持平则2023年底社保基金资产总额有望达到322万亿元同时假设社保基金的股票投资比例维持25的水平预计2023年社保基金流入A股的增量预计达259亿元左右2企业年金职业年金2023年增量预计766亿元年金2022年全年增量预计746亿元截至2022Q3全国企业年金实际运作金额已达277万亿元同比增速106若保持106增速2022年底有望达到288万亿元近几年企业年金股票投资占比在7左右假设2022年维持不变2022年增量预计193亿元截至2021年底全国职业年金基金投资运营规模超过179万亿元较2020年增加7900亿元预计后续每年增加7900亿参考年金股票投资比例约72022全年增量为553亿元加总来看年金2022年增量预计746亿元展望2023年预计年金扩容为A股市场贡献766亿元增量企业年金方面假请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-策略专题报告设今明两年运作金额扩容维持106的年增速则预计2023年底企业年金实际运作金额达到319万亿元同时假设7的股票投资占比不变则2023年年金有望为A股市场贡献213亿的增量资金职业年金方面假设2023年年金维持7900亿元的扩容规模以及7的股票投资占比则2023全年增量维持553亿元加总来看2023年年金预计将为A股市场贡献766亿元的增量资金3养老金2023年增量预计189亿元基本养老金2022年全年增量预计170亿元截至2021年12月全国所有省份基本养老金运营规模达到146万亿元同比增长47基本养老金也是由社保理事会管理参考社保基金25股票配置假设基本养老金25股票配置比例假设2022年底基本养老金运营规模维持47的同比增速则2022全年增量预计170亿元展望2023年预计养老金有望为A股市场贡献189亿元的增量资金假设今明两年运作金额扩容维持47的年增速则预计2023年底基本养老金运营规模达到160万亿同时假设25股票投资比例不变则2023年有望为A股市场贡献178亿元的增量资金此外多层次养老保险体系的第三支柱个人养老金制度于2022年11月25日正式启动在我们2022年4月23日发布的报告个人养老金入市发展现状与未来中我们对第三支柱未来进入股市的规模以及节奏进行了详细测算中性假设下预计明年个人养老金入市规模达到11亿元之后几年入市有望逐步提速加总来看预计2023养老金有望为A股市场贡献189亿元的增量资金图表39企业年金实际运作金额亿元图表40基本养老保险基金仍在以较快速度增长资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-策略专题报告九散户新增投资者数量预计达1560万人今年以来新增投资者开户数量震荡回落截至11月末今年以来新增投资者数量达到1402万人较去年同期回落232由于年初以来市场震荡加剧且8月-10月市场再度出现较大回撤散户风险偏好整体承压且四季度以来月度新增开户数量回落至100万人以下的较低水平图表41单月新增投资者数量资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理预计2023年新增投资者数量达到1560万人历史上看新增投资者数量与市场表现具有较高的同步性随着今年11月以来内外部扰动因素缓解2023年新增投资者数量有望随着市场风险偏好回暖而有所抬升预计2023年月均新增投资者数量达到130万人左右全年共计达到1560万人左右图表42单月新增投资者数量与市场表现强正相关资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-