美国2022年11月CPI同比7.1%，低于预期的7.3%；核心CPI同比6%，低于预期的6.1%；CPI环比0.1%，低于预期的0.3%。再度超预期放缓的CPI数据令市场鸽派预期升温，期货隐含年底预期加息至4.34%，市场已完全price in明日FOMC会议加息50bp。对于本月数据，我们的解读如下：
　　11月CPI同比再度超预期回落，能源和交运贡献收窄，住房增速减缓。11月CPI同比从前值的7.8%大幅回落至7.1%，创下今年以来最低纪录。其中能源贡献大幅收窄（主要受汽油价格下跌影响），食品小幅改善。与此同时，核心CPI同比继续下行至6%，交运、医疗拉动显著下降，占比最大的住房分项虽延续上升趋势但增速已放缓。
　　核心CPI环比继续下行，除服装、教育通讯以外全面改善。边际变化来看，11月核心CPI环比下降1个百分点至0.2%，好于预期的0.3%。住房分项的贡献因房屋分项改善而显著下降，主因是酒店价格分项由上月的大幅拉动转为拖累，但对于通胀加速放缓十分关键的租金分项增速上涨，环比从上月的0.64%上升至0.7%。受新车及二手车价格持续下跌的影响，交运分项继续稳住10月的改善势头，对核心CPI环比的拖累大幅加深。
　　市场反应：通胀持续退烧，股债齐涨，美元走弱。连续超预期的通胀数据令市场乐观情绪高涨，美股小幅收涨，2年期美债收益率下行19个bp至4.21%，美元指数日内最深跌破104点至六个月新低。当前市场预期明天加息50bp，明年2、3月各加息25bp。市场宽松交易的逻辑可能是将11月核心CPI环比增速的继续下行解读为对10月数据增长放缓的确认，而不同于今年3月与7月时的情况——数据改善1个月后立刻反弹。
　　CPI进入下行通道的预期得到强化，但需关注制约货币政策的关键因素。11月再度超预期改善的通胀数据强化了CPI同比进入下行通道的预期，我们预计CPI同比通胀将在2023年6月降至3%左右的低位。鲍威尔在11月30日的讲话中对美国明年通胀进行展望，称住房以外的核心服务通胀“可能是理解未来核心通胀演变的最重要类别”，而劳动力市场是理解该分项的核心，“因为工资构成了提供这些服务的最大一类成本”，或将制约货币政策。当前来看，尽管住房以外的核心服务通胀已连续2个月改善，但11月非农数据显示工资上涨，仍有可能成为通胀推手。整体而言，CPI同比与2%的目标存在较大差距，联储将在一段时间内保持鹰派立场，市场处于尾部波动期，需警惕联储态度边际改变对于市场造成的波动。
　　风险提示：联储货币政策收紧超预期。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001卓泓S0190519070002持续向好的信号彭华莹S0190522100002美国11月通胀数据点评研究助理金淳宏2022年12月14日观经投资要点relatedReport美国2022年11月CPI同比71低于预期的73核心CPI同比6低济相关报告于预期的环比低于预期的再度超预期放缓的数2022120661CPI0103CPI研据令市场鸽派预期升温期货隐含年底预期加息至市场已完全12月FOMC联储会开始转向434pricein究吗美联储追踪第三十四明日FOMC会议加息50bp对于本月数据我们的解读如下期11月CPI同比再度超预期回落能源和交运贡献收窄住房增速减缓2022120311月CPI同比从前值的78大幅回落至71创下今年以来最低纪录经济与就业背离联储怎么其中能源贡献大幅收窄主要受汽油价格下跌影响食品小幅改善与选美国11月非农数据点此同时核心CPI同比继续下行至6交运医疗拉动显著下降占比评最大的住房分项虽延续上升趋势但增速已放缓核心CPI环比继续下行除服装教育通讯以外全面改善边际变化来看11月核心CPI环比下降1个百分点至02好于预期的03住房分项的贡献因房屋分项改善而显著下降主因是酒店价格分项由上月的大幅拉动转为拖累但对于通胀加速放缓十分关键的租金分项增速上涨环比从上月的064上升至07受新车及二手车价格持续下跌的影响交运分项继续稳住10月的改善势头对核心CPI环比的拖累大幅加深市场反应通胀持续退烧股债齐涨美元走弱连续超预期的通胀数据令市场乐观情绪高涨美股小幅收涨2年期美债收益率下行19个bp至421美元指数日内最深跌破104点至六个月新低当前市场预期明天加息50bp明年23月各加息25bp市场宽松交易的逻辑可能是将11月核心CPI环比增速的继续下行解读为对10月数据增长放缓的确认而不同于今年3月与7月时的情况数据改善1个月后立刻反弹CPI进入下行通道的预期得到强化但需关注制约货币政策的关键因素11月再度超预期改善的通胀数据强化了CPI同比进入下行通道的预期我们预计CPI同比通胀将在2023年6月降至3左右的低位鲍威尔在11月30日的讲话中对美国明年通胀进行展望称住房以外的核心服务通胀可能是理解未来核心通胀演变的最重要类别而劳动力市场是理解该分项的核心因为工资构成了提供这些服务的最大一类成本或将制约货币政策当前来看尽管住房以外的核心服务通胀已连续2个月改善但11月非农数据显示工资上涨仍有可能成为通胀推手整体而言CPI同比与2的目标存在较大差距联储将在一段时间内保持鹰派立场市场处于尾部波动期需警惕联储态度边际改变对于市场造成的波动风险提示联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济图表12022年11月CPI同比增速连续第4个月回落创今年以来最低纪录美国CPI同比1614121086420-2-46066727884909602081420数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表2美国CPI同比增速回落能源交运和医疗保健贡献继续收窄美国CPI同比住房除能源医疗保健娱乐教育通讯交通运输除能源食品9服装其他商品和服务能源8残差CPI76543210-1-219-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表3美国CPI环比增速较前值大幅下行主因是能源和交运拖累扩大美国CPI环比住房除能源医疗保健娱乐15教育通讯交通运输除能源食品服装其他商品和服务能源残差CPI100500-05-1019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表4美国核心CPI同比增速下降交运医疗明显回落住房娱乐上扬美国核心CPI同比住房除能源医疗保健娱乐90教育通讯交通运输除能源服装其他商品和服务残差核心CPI70503010-1019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表5核心CPI环比延续回落趋势服装和教育通讯分项上行其余下行美国核心CPI环比住房除能源医疗保健娱乐教育通讯交通运输除能源服装10残差其他商品和服务核心CPI0500-0519-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表6燃料和公共设施继续拖累住房分项环比房屋分项拉动也明显下降住房分项环比拉动房屋燃料和公共服务家具和生活用品0403020100-0121-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济图表7房屋分项环比拉动总体下行但租金分项上涨房屋分项环比拉动主要住宅租金外住居住支出业主等价租金030025020015010005000-00521-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表8交通分项下燃油分项由拉动转为拖累新车及二手车分项拖累扩大交通分项环比拉动新车及旧车零部件维修保险机票其他城市间交通燃油12100806040200-02-04-0621-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表9全球供应链压力缓解汽车价格持续快速下行通胀汽车分项vs汽车行业指数CPI分项新车及二手车同比拉动Manheim汽车指数同比右轴2560502040153010201005000-10-05-2098000204060810121416182022数据来源BloombergCEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表10供应担忧有所缓解11月油价中枢下行160WTI价格美元桶550美国车用汽油零售价格001美元加仑右轴14050045012040010035080300602504020021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表11住房以外的核心服务分项对CPI的拉动连续2个月改善核心CPI环比拉动核心商品住房以外的核心服务住房除能源0806040200-02-0419-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表12预计CPI同比通胀将在2023年二季度显著回落美国CPI同比住房交通运输其他商品和服务能源食品CPI1086420-222-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济图表1311月通胀数据公布后国债收益率断崖下跌盘中回升整体收跌美国国债收益率10年期2年期右轴36544036043543035542535042011月CPI数据发布3454153404101213000012130345121307301213111512131500数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表14数据发布后年内加息预期降温市场预期美国加息幅度概率202211102022121320221213隐含利率右轴20221110隐含利率右轴200551332471492491150487483501004354814864844794675684550434177-365400-81-50-19635-1003022-1223-0223-0323-0523-0623-07数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表15期货隐含2022年年底加息至434期货隐含的联邦基金目标利率水平502023Dec2022Dec454035302522-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发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