投资要点
　　美东时间2022年12月14日，美联储公布加息50bp的利率决议叠加会后鲍威尔新闻发布会，股跌债涨，加息预期变动不大。对此我们认为：
　　12月加息放缓至50bp，点阵图显示终点利率超5%。
　　加息路径：开始放缓至50bp，明年或不会开启降息。12月FOMC年内首次放缓加息50bp至4.25%—4.5%。SEP点阵图显示绝大多数联储官员同意2023年加息终点超过5%，中性预期2023年终点利率为5%-5.25%，且点阵图显示联储官员并未考虑2023年降息的情景。
　　通胀判断：核心通胀仍高，且粘性较大。SEP对2023年PCE和核心PCE水平预期分别上调至3.1%和3.5%，认为通胀“仍有上行风险”。
　　经济判断：大幅下修2023年GDP增长预期，但软着陆“并非不可能”。对2023年经济增长预期从1.2%下修至0.5%，承认虽然限制性利率将软着陆的窗口变窄，但并非不可能。
　　市场反应：利率决议作出鹰派解读，但后续市场情绪有所反转。虽然此前市场已充分定价加息50bp，但利率决议后市场仍然出现股债双杀的情景，股市转跌而债券收益率跳升，显示市场仍然对此利率决议反应为鹰派。然而，鲍威尔新闻发布会并未释放更多鹰派信号，叠加联储承认已看到了通胀有所改善的信号，市场情绪有所反转——股市有所回调，而债券收益率加速下行。
　　虽然鸽派未至，但非对称性的市场仍然倾向于作出乐观解读。12月以来，美国市场交易呈现非对称性的特点，对乐观信号反应更加强烈而选择性忽视紧缩的信号，本次FOMC会后市场反应亦是如此。鲍威尔在会后新闻发布会承认连续两个月的通胀数据显示通胀出现了可喜的信号，市场将其解读为偏鸽派的发言，股债市场有所反转。然而，仍然不可忽视的是，鲍威尔提示这不是自满的理由，未来联储还有很长的路要走；与此同时，他再次强调11月FOMC的措辞，即放缓加息并非转鸽，而更应该关注加息终点和维持限制性利率的时间。
　　警惕联储预期管理，鹰派反复下的市场波动。我们依然认为，由于本轮通胀联储的响应已晚，劳动力市场和服务业造成的通胀粘性下，不宜低估联储鹰派持续的风险。在市场单边响应的情绪中，不排除联储为了预期管理而再次“泼冷水”的可能性。观察联储态度转松的先决条件，仍然需要看到劳动力市场的疲软、通胀尤其是需求的超预期下行和供给的好转、或者由于过度收紧导致金融风险暴露。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001卓泓S0190519070002这盆冷水不太冷彭华莹S01905221000022022年12月FOMC会议点评宏2022年12月15日观经投资要点relatedReport美东时间年月日美联储公布加息的利率决议叠加会后鲍威济相关报告2022121450bp尔新闻发布会股跌债涨加息预期变动不大对此我们认为研20221214持续向好的信号美国11月究12月加息放缓至50bp点阵图显示终点利率超5通胀数据点评加息路径开始放缓至50bp明年或不会开启降息12月FOMC年20221203内首次放缓加息50bp至42545SEP点阵图显示绝大多数联经济与就业背离联储怎么储官员同意2023年加息终点超过5中性预期2023年终点利率为选-美国11月非农数据点评5-525且点阵图显示联储官员并未考虑2023年降息的情景20221103通胀判断核心通胀仍高且粘性较大SEP对2023年PCE和核心一盆冷水联储预期管PCE水平预期分别上调至31和35认为通胀仍有上行风险理-11月FOMC点评经济判断大幅下修年增长预期但软着陆并非不可202211172023GDP能对2023年经济增长预期从12下修至05承认虽然限制性磨砺以须静候鸽声2023利率将软着陆的窗口变窄但并非不可能年海外年度宏观报告市场反应利率决议作出鹰派解读但后续市场情绪有所反转虽然此前市场已充分定价加息50bp但利率决议后市场仍然出现股债双杀的情景股市转跌而债券收益率跳升显示市场仍然对此利率决议反应为鹰派然而鲍威尔新闻发布会并未释放更多鹰派信号叠加联储承认已看到了通胀有所改善的信号市场情绪有所反转股市有所回调而债券收益率加速下行虽然鸽派未至但非对称性的市场仍然倾向于作出乐观解读12月以来美国市场交易呈现非对称性的特点对乐观信号反应更加强烈而选择性忽视紧缩的信号本次FOMC会后市场反应亦是如此鲍威尔在会后新闻发布会承认连续两个月的通胀数据显示通胀出现了可喜的信号市场将其解读为偏鸽派的发言股债市场有所反转然而仍然不可忽视的是鲍威尔提示这不是自满的理由未来联储还有很长的路要走与此同时他再次强调11月FOMC的措辞即放缓加息并非转鸽而更应该关注加息终点和维持限制性利率的时间警惕联储预期管理鹰派反复下的市场波动我们依然认为由于本轮通胀联储的响应已晚劳动力市场和服务业造成的通胀粘性下不宜低估联储鹰派持续的风险在市场单边响应的情绪中不排除联储为了预期管理而再次泼冷水的可能性观察联储态度转松的先决条件仍然需要看到劳动力市场的疲软通胀尤其是需求的超预期下行和供给的好转或者由于过度收紧导致金融风险暴露风险提示美国通胀持续性超预期联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济12月如期加息50bp点阵图显示终点利率超5加息路径开始放缓至50bp明年加息幅度还未考虑但或不会降息12月FOMC如期加息50bp为年内连续四次加息75bp后的首次放缓联邦基金利率的目标区间上调至42545全部参会的联储官员表示赞成对于明年2月FOMC的加息幅度鲍威尔在会后的新闻发布会上表示还未进行考虑但联储官员最新SEP并未考虑2023年降息的情景点阵图较9月大幅上移中性预期2023年终点利率为5-525市场已充分预期12月FOMC加息50bp但更关键的显然是点阵图参与SEP预测的联储官员19人中有17人赞同2023年终点利率提升至5以上其中10人预期联邦基金利率2023年升至5-5255人预期升至525-552人预期升至55-575到2024年点阵图分布较大联邦基金利率范围横跨3-575中位数分布在3-325的区间与9月的点阵图相比12月联储官员最新点阵图大幅上移加息的终点由此前的475-5上行至5-525政策重心虽然通胀已有下行迹象但需更长时间来确认否则不会开启降息鲍威尔在会后的新闻发布会上再次传达了坚决抗通胀态度认为恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性政策立场历史经验强烈警告不要过早放松政策被问及是否会考虑将调整2的通胀目标鲍威尔坚决否定对于开启降息的条件鲍威尔认为在委员会确信通胀正持续降至2之前将不会考虑降息通胀判断核心通胀仍高且粘性较大SEP显示联储官员对2022年和2023年的通胀水平预测再度上调2023年PCE和核心PCE水平预期分别上调至31和35在记者会上鲍威尔表示虽然连续2个月的通胀数据显示美国通胀持续缓和的信号但仍不可放松警惕尤其是在当前劳动力市场仍然强劲的背景下工资增速并未出现明显改善的信号需警惕服务通胀的粘性经济判断大幅下修2023年GDP增长预期但软着陆并非不可能本次联储官员对于美国经济的预期SEP与9月相比对2023年经济增长预期较大幅度下修从12下修至05对于联储官员大幅下修经济增长预期的解读鲍威尔认为软着陆并非无法实现没有人知道明年是否会有衰退但是限制性的利率水平确实使得软着陆的窗口更窄了请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济然而鲍威尔仍然认为即使要付出经济放缓和失业率上升的代价最终目的也要将价格恢复稳定因为一旦通胀变得根深蒂固代价将非常大图表1美联储会议声明对照一览项目2022年12月FOMC会议声明2022年11月FOMC会议声明疫情及经最近的指标显示支出和生产都出现了温和增长近最近的指标显示支出和生产都出现了温和增长近几济活动几个月来就业增长势头强劲失业率保持在低位个月来就业增长势头强劲失业率保持在低位俄乌冲突造成了巨大的人员和经济困难战争和相关俄乌冲突造成了巨大的人员和经济困难战争和相关事前景展望事件正在对通货膨胀造成额外的上行压力并正在拖件正在对通货膨胀造成额外的上行压力并正在拖累全累全球经济活动委员会高度关注通胀风险球经济活动委员会高度关注通胀风险通货膨胀率仍然居高不下反映出与疫情相关的供需通货膨胀率仍然居高不下反映出与疫情相关的供需失通货膨胀失衡食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力衡食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力美联储寻求实现最大就业并保持长期的2通货膨胀美联储寻求实现最大就业并保持长期的2通货膨胀为了支持这些目标委员会决定将联邦基金利率的目为了支持这些目标委员会决定将联邦基金利率的目标标范围提高到425-45委员会预计目标范围范围提高到375-4委员会预计目标范围内的持内的持续增长将是适当的以便达到一种货币政策的续增长将是适当的以便达到一种货币政策的立场这立场这种立场具有足够的限制性使通货膨胀随着种立场具有足够的限制性使通货膨胀随着时间的推移时间的推移回到2回到2在确定未来目标区间的增长速度时委员会将考虑货在确定未来目标区间的增长速度时委员会将考虑货币币政策的累积收紧货币政策影响经济活动和通货膨政策的累积收紧货币政策影响经济活动和通货膨胀的胀的滞后性以及经济和金融发展滞后性以及经济和金融发展货币政策委员会将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及委员会将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及机机构抵押贷款支持证券如5月发布的美联储缩减构抵押贷款支持证券如5月发布的美联储缩减资产资产负债表规模的计划中所述委员会坚定地致力于负债表规模的计划中所述委员会坚定地致力于将通胀将通胀率恢复到2的目标率恢复到2的目标在评估货币政策的适当立场时委员会将继续监测即在评估货币政策的适当立场时委员会将继续监测即将将发布的信息对经济前景的影响如果出现可能阻碍发布的信息对经济前景的影响如果出现可能阻碍委员委员会目标实现的风险委员会将准备适当调整货币会目标实现的风险委员会将准备适当调整货币政策立政策立场委员会的评估将考虑广泛的信息包括关场委员会的评估将考虑广泛的信息包括关于公共卫于公共卫生劳动力市场状况通胀压力和通胀预期生劳动力市场状况通胀压力和通胀预期以及金融和以及金融和国际发展的读数国际发展的读数注蓝色和红色表示2022年12月声明较2022年11月声明变化之处数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济图表212月议息会议鲍威尔会后新闻发布会关键表述2022年12月FOMC会议后鲍威尔发布会关键表述住房部门的活动显著减弱主要反映了抵押贷款利率的上升在产出增长放缓的情况下利率上升似乎也给企业固定投资带来了压力经济增长软着陆并非无法实现没有人知道是否会有衰退高通胀下的限制性利率保持较长时间可能会使窗口变窄但如果较低的通胀数据能持续一段时间肯定会使其更有可能参会者继续认为通胀有上行风险Participantscontinuetoseeriskstoinflationasweightedtotheupside中国的疫情放松政策将压低大宗商品价格但最终可能会干扰供应链两者作用大概率将相互抵通胀消很难对美国通胀产生实质性的影响很高兴看到通胀已经取得了一些进展但要恢复价格稳定我们还有很长的路要走不会考虑重新评估2的通胀目标在任何情况下我们都会将通胀目标保持在2我们要用我们的工具让通胀率回到2失业率接近50年来的最低点职位空缺仍然很高工资增长也很高就业增长强劲尽管职位空缺已有所下降就业增长速度也较今年早些时候有所放缓但劳动力市场仍处于失衡状就业态需求大大超过现有工人的供给SEP中失业率预测进一步上调是因为联储预计将进一步收紧货币政策我们已经做了很多工作到目前为止我们快速收紧的效果还没有完全显现出来我们还有更多的工作要做12月的SEP中19人中的17人都认为峰值利率将在5以上当前来看加息的速度并不重要重要的是终点利率在哪里以及保持多久货币政策还没有决定2023年2月的加息幅度决定委员会强烈认为我们需要坚持下去直到我们真正确信通胀正在以一种持续的方式下降我们认为这还需要一段时间在委员会确信通胀正持续降至2之前我们不会考虑降息最新的SEP中没有考虑2023年降息的情景注新闻发布会内容具体详参httpswwwfederalreservegovmonetarypolicyfomcpresconf20221214htm数据来源兴业证券经济与金融研究院整理Fed图表3美联储再次上调2023年通胀预期并下修经济增长预期美联储官员预测结果中位数2022202320242025长期2022年12月0505161818实际GDP增速2022年9月02121718182022年12月374646454失业率2022年9月3844444342022年12月563125212PCE2022年9月542823222022年12月48352521核心PCE2022年9月453123212022年12月4451413125联邦基金利率2022年9月4446392925注红色表示上调蓝色表示下调数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表4点阵图显示多数联储官员支持2023年加息终点利率为5-5252022年12月联储票委对2022年至2025年底联邦基金利率所处各区间的支持人数当前为425-452502022年底2023年底2024年底2025年底20015019100105050022数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理市场反应加息预期变动不大债券收益率冲高回落利率决议公布后美债收益率冲高回落美股下行此前市场已充分price-in12月FOMC加息50bp然而利率决议公布后股债均仍有所震荡美债收益率快速冲高后回落10年期美债收益率触及356而后快速回落至35以下利率决议公布后三大股指下跌虽然在新闻发布会期间有所回调但充分消化联储信号后继续下跌三大股指单日跌幅不及1加息预期基本与前期持平当前市场未充分定价点阵图加息水平虽然点阵图显示2023年联邦基金利率加息终点为51但当前市场并未充分定价节奏上来看市场对于年内历次会议加息概率预期较周初小幅下调大部分市场参与者押注2023年1月加息25bp而后加息预期逐渐回落而市场预期的加息终点利率为487图表5会议决议发布美债收益率冲高后回落美国国债收益率35610年期2年期右轴4313544294273524253504233484213464193444173424151214000012140345121407301214111512141500数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济图表6截至12月14日收盘三大股指单日下跌美国三大股指走势1213收盘价1001010标普500纳斯达克道琼斯10051000995990121409301214104512141200121413151214143012141545数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表72023年底加息预期小幅下行期货隐含的联邦基金目标利率水平502023Dec2022Dec454035302522-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表8市场预期2023年加息水平还未突破5市场预期美国加息幅度概率202212122022121420020221214隐含利率右轴20221212隐含利率右轴554914984984934744861501256548748610048048045465470604502664035-48-238-50-3753020120230322202305032023061420230726202309202023注一次的步长为25bp即100之内对应25bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示美国通胀持续性超预期联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-