美东时间12月13日最新CPI数据发布，同比再度超预期回落；14日FOMC如期加息50bp，发布会后市场整体作鹰派解读，股债双杀。对于未来联储加息路径和市场反应，我们的解读如下：
　　CPI与相关高频数据显示通胀及预期持续表现出向好信号。
　　供应链来看：美国港口待泊船只与等待时间维持低位；11月物流经理人指数（LMI）指向物流压力继续缓和，库存、仓储与交运成本较10月全面下行；11月长途卡车运费指数、单位货物运输成本指数同比分别下降0.29和2.76个百分点。
　　通胀预期来看：密歇根大学调查12月居民对未来一年通胀预期回落0.3个百分点至4.6%，为2021年9月以来的最低位，长期通胀预期保持3%不变；企业的未来一年通胀预期也有所降温。
　　但正如联储官员所说，通胀持续下行的证据才是后续政策方向的关键。一方面，12月14日的FOMC利率决议声明继续放鹰，再度表明使通胀回到2%的坚定目标，同时SEP上修通胀预期，因此联储仍会在一段时间内将政策利率保持在限制性水平；另一方面，威廉姆斯、戴利、梅斯特等联储官员上周发言再次强调抗通胀决心，暗示终点更高、加息周期更长。
　　在联储的预期管理下，市场对加息战线的预期拉长，股债双杀。鲍威尔在新闻发布会强调50bp仍是很大的幅度，加息仍有一段路要走。周四FOMC会后，美股三大股指两日连跌，10年期美债收益率小幅上行，收至3.5%以下；期货隐含2023年加息终点小幅下行至4.35%；CME期货押注2023年2月、3月大概率加息25bp，此后保持利率不变。
　　联储政策重心已从加息的速度转向高度与终点，劳动力市场表现仍关键。加息放缓落地，市场正逐步消化政策重心从速度向高度和终点的转移。未来的加息路径将更多考虑累积的紧缩风险、货币政策的滞后效应以及经济、金融发展等因素。鲍威尔11月30日讲话提及的三个通胀成因（核心商品通胀、住房通胀、住房以外的核心服务通胀）中，服务业就业仍为通胀下降的绊脚石。通胀能否持续回落并给联储提供转向信号，除CPI数据外，重点关注1.6和2.3将发布的非农数据。通胀回落至目标水平前，市场仍处于加息周期的尾部波动期，不宜低估联储超预期鹰派的风险。
　　风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001卓泓S0190519070002加息周期要保持多久彭华莹S0190522100002美联储追踪第三十五期研究助理金淳宏2022年12月19日观经投资要点relatedReport济相关报告美东时间12月13日最新CPI数据发布同比再度超预期回落14日FOMC研20221215如期加息50bp发布会后市场整体作鹰派解读股债双杀对于未来联储加息这盆冷水不太冷12月路径和市场反应我们的解读如下究FOMC会议点评CPI与相关高频数据显示通胀及预期持续表现出向好信号20221214供应链来看美国港口待泊船只与等待时间维持低位月物流经理人持续向好的信号美国1111指数指向物流压力继续缓和库存仓储与交运成本较月全月通胀数据点评LMI10面下行月长途卡车运费指数单位货物运输成本指数同比分别下降2022120611029和276个百分点12月FOMC联储会开始转向吗美联储追踪第三十四通胀预期来看密歇根大学调查12月居民对未来一年通胀预期回落03期个百分点至46为2021年9月以来的最低位长期通胀预期保持320221103不变企业的未来一年通胀预期也有所降温一盆冷水联储预期管理但正如联储官员所说通胀持续下行的证据才是后续政策方向的关键一2022年11月FOMC会议点方面12月14日的FOMC利率决议声明继续放鹰再度表明使通胀回到评2的坚定目标同时SEP上修通胀预期因此联储仍会在一段时间内将政策利率保持在限制性水平另一方面威廉姆斯戴利梅斯特等联储官员上周发言再次强调抗通胀决心暗示终点更高加息周期更长在联储的预期管理下市场对加息战线的预期拉长股债双杀鲍威尔在新闻发布会强调50bp仍是很大的幅度加息仍有一段路要走周四FOMC会后美股三大股指两日连跌10年期美债收益率小幅上行收至35以下期货隐含2023年加息终点小幅下行至435CME期货押注2023年2月3月大概率加息25bp此后保持利率不变联储政策重心已从加息的速度转向高度与终点劳动力市场表现仍关键加息放缓落地市场正逐步消化政策重心从速度向高度和终点的转移未来的加息路径将更多考虑累积的紧缩风险货币政策的滞后效应以及经济金融发展等因素鲍威尔11月30日讲话提及的三个通胀成因核心商品通胀住房通胀住房以外的核心服务通胀中服务业就业仍为通胀下降的绊脚石通胀能否持续回落并给联储提供转向信号除CPI数据外重点关注16和23将发布的非农数据通胀回落至目标水平前市场仍处于加息周期的尾部波动期不宜低估联储超预期鹰派的风险风险提示通胀持续性超预期联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济通胀-联储收紧线索追踪图表1通胀-联储收紧线索最新数据晴雨表上周20221212-20221218各项指标的变化对联储收紧节奏的影响鹰红鸽蓝中性黄鹰红一级指标二级指标最新变化频率最新日期鸽蓝期货隐含2023年加息-3931216比129全年加息预期分20221216预期7DMA2月FOMC加CME隐含2月加息-3851218比1215市场分20221218息预期50bp概率预测7DMA国债隐含通胀-3621216比12910年期国债Breakeven分20221216预期7DMA联储委员发言多位联储官员鹰派发言周20221218联储资产负债表缩表周20221218密歇根大学居民通胀-6122022年12月比月2022129预期调查11月通胀预期企业调查BIE未来一-5132022年12月比月20221214年通胀预期11月美国单位货物运输成372022年11月比10月20221218本月美国长途卡车运费指-122022年11月比10通胀基本面月20221218数月-6782022年11月比供应链物流经理人指数LMI月2022121810月LA和长滩港口待泊船01216比1297DMA日20221216只LA和长滩港口待泊船0129比1237DMA日2022129只等待天数数据来源FedBLSUniversityofMichiganUSCensus兴业证券经济与金融研究院整理图表22022年12月19日至12月25日需要重点关注事件及经济数据北京时间重要经济数据20221220周二2130美国11月新屋开工营建许可20221221周三2300美国12月谘商会消费者信心指数20221221周三2300美国11月成屋销售总数年化20221222周四2130美国三季度个人消费支出PCE年化季环比终值20221222周四2130美国三季度实际GDP年化季环比终值20221223周五2130美国11月耐用品订单环比初值20221223周五2130美国11月个人消费支出PCE环比20221223周五2300美国11月新屋销售20221223周五2300美国12月密歇根大学消费者信心指数终值数据来源FedBLSUSCensusUniversityofMichigan兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表3通胀预期下行美国国债Breakeven通胀率5年10年403530252021-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表42022年12月8日至2022年12月14日联储资产持有变动美联储周度资产变化十亿美元100国债MBS806040200-20-40-6021-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表52022年12月8日至2022年12月14日联储国债持有久期变动数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济市场加息预期有所降温联储官员再放鹰图表62022年12月12日到12月18日联储重要官员发言中关于加息的表态发言日期姓名职位加息通胀经济通胀居高不下我们看到经济威廉姆副主纽约联储明年的加息幅度仍有可能超过其目前的预期联20221216对更高的利率仍然非常有弹斯席主席邦基金利率峰值可能高于联储最新预计的51性预计经济不会陷入衰退政策利率一旦达到峰值将在那里停留近一年是2024旧金山联合理的在过去几个加息周期中联储降息20221216戴利票委储主席前维持利率不变的平均时间为11个月这次如果需要可能保持更长时间必须继续加息因为我们在通胀方面还有更多工2022克利夫兰作要做我比SEP的中位数更高一点将需要在20221216梅斯特通胀仍然过高票委联储主席那里呆上相当长的时间利率必须在5以上直到我们让通胀率在这种持续的基础上回落数据来源Fed兴业证券经济与金融研究院整理图表7期货隐含2023年中加息至4832023年后半年开启降息期货隐含的联邦基金目标利率水平隐含2023年6月加552023Dec2023Jun息至483504540353025220722082209221022112212数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表8市场押注2023年2月大概率加息25bp上半年保持利率不变CME期货隐含23年2月3月5月6月加息概率-50bp-25bp0bp25bp50bp8075070605455004965040307250249253302232192014710272804023年2月23年3月23年5月23年6月注23年3月5月6月基于前一个月市场预期概率最大情况计算数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表9通胀预期降温实际利率拉动十年期美债利率上行10年期美债收益率拆分4510年期美债利率通胀预期实际利率右轴30402035301025200015-101005-2020-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表1012月FOMC会后市场预期23年2月加息幅度大幅下降市场预期美国加息幅度概率20221292022121640030020012810055220-4-27-36-100020120230322202305032023061420230726202309202023注一次的步长为25bp即100之内对应25bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表11美股三大股指下跌本周美国三大股指走势2022111收盘价100110美国标普500美国道琼斯美国纳斯达克指数105100959011-0111-0611-1111-1611-2111-2612-0112-0612-1112-16数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济通胀短期通胀预期降温供应链压力缓和图表1211月居民对未来一年的通胀预期降温未来五年预期不变密歇根大学居民通胀预期调查60未来一年未来五年5040302010000001020304050607080910111213141516171819202122数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表13企业未来一年的通胀预期降温企业调查BIE未来一年通胀预期平均数403530252015101213141516171819202122数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表14美国11月单位货物运输成本指数下降40美国单位货物运输成本指数同比3020100-10-200910111213141516171819202122数据来源CassInfo兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济图表15美国11月长途卡车运费指数小幅下降20美国长途卡车运费指数同比151050-5-100607080910111213141516171819202122数据来源CassInfo兴业证券经济与金融研究院整理图表16物流经理人指数LMI指向11月库存仓储交运成本全面下降物流经理人指数100物流经理人指数库存花销仓储价格交运价格9080706050403017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源LMI兴业证券经济与金融研究院整理图表17美国港口待泊船只数量小幅回升但维持低位洛杉矶和长滩港口待泊船只数据抛锚待泊在SAQA区域外等待只12010080604020021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11数据来源PortofLA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究海外宏观经济图表18港口进入泊位船舶等待时间保持低位LA港口船只平均停泊天数天30DMA200抛锚船只进入泊位船只右轴807015060501004030502010000021-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记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