三季度GDP终值和11月核心PCE物价指数均高于预期，数据公布后加息预期略有回升，三大股指先升后降，对此，我们的解读如下：
　　 11月PCE和三季度GDP数据为联储维持鹰派立场提供支撑。
　　核心PCE指数同比略高于预期：11月核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于预期值4.6%；11月核心PCE物价指数环比增长0.2%。PCE作为美联储衡量通胀水平的重要指标，虽然增速有所放缓，但相比联储最终的物价水平目标还有差距，控制通胀仍然任重道远。
　　三季度GDP环比上行：美国三季度实际GDP年化季环比终值3.2%，高于前值和预期的2.9%。工业和旅游业拉动出口形势好转，医疗保健促进消费者支出回升，为联储维持鹰派立场提供了经济支撑。
　　通胀和经济数据超预期，促使加息预期小幅回升：CME期货隐含2023年6月加息至4.90%，2023年年终加息至4.46%。期货隐含2023年2月、3月均加息25bp，而后2023年上半年其余月份利率水平不变。
　　高频数据方面，供应链压力缓和，通胀预期出现分化，市场信心回升。
　　供应链压力再度缓和：洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从上周的11只下降至10只，港口泊位船舶等待时间持续稳定在低位区间，供应链压力有所缓解。
　　不同期限通胀预期有所分化：美国密歇根大学统计的居民12月对未来一年和五年的通胀预期分别回落至4.4%和2.9%。10年期国债Breakeven通胀率较上周小幅回升至2.2%。
　　市场信心小幅恢复：12月密歇根大学消费者信心指数终值为59.7，高于预期值59.1。12月谘商会消费者信心指数迅速上行至108.3，扭转了22年9月至11月的持续下行趋势。
　　暂停加息节点还需等待，加息终点不确定性仍高。尽管核心PCE同比连续下降，但供应链缓和下的核心商品通胀下行是当前核心PCE通胀减缓的主要推力。服务业劳动力短缺所致的通胀粘性仍是制约货币政策的关键因素，且三季度GDP增速上调为联储维持紧缩立场提供支持。2023年联储加息步伐可结合明年1月6日和2月3日发布的非农数据进一步分析。
　　风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001卓泓S0190519070002核心PCE持续改善的背后是何信号彭华莹S0190522100002美联储追踪第三十六期研究助理金淳宏2022年12月26日观经投资要点relatedReport济相关报告三季度GDP终值和11月核心PCE物价指数均高于预期数据公布后加息预研20221219期略有回升三大股指先升后降对此我们的解读如下加息周期要保持多久美究11月PCE和三季度GDP数据为联储维持鹰派立场提供支撑联储追踪第三十五期核心PCE指数同比略高于预期11月核心PCE物价指数同比增长20221215高于预期值月核心物价指数环比增长这盆冷水不太冷12月474611PCE02作为美联储衡量通胀水平的重要指标虽然增速有所放缓但相FOMC会议点评PCE比联储最终的物价水平目标还有差距控制通胀仍然任重道远三季度GDP环比上行美国三季度实际GDP年化季环比终值32高于前值和预期的29工业和旅游业拉动出口形势好转医疗保健促进消费者支出回升为联储维持鹰派立场提供了经济支撑通胀和经济数据超预期促使加息预期小幅回升CME期货隐含2023年6月加息至4902023年年终加息至446期货隐含2023年2月3月均加息25bp而后2023年上半年其余月份利率水平不变高频数据方面供应链压力缓和通胀预期出现分化市场信心回升供应链压力再度缓和洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从上周的11只下降至10只港口泊位船舶等待时间持续稳定在低位区间供应链压力有所缓解不同期限通胀预期有所分化美国密歇根大学统计的居民12月对未来一年和五年的通胀预期分别回落至44和2910年期国债Breakeven通胀率较上周小幅回升至22市场信心小幅恢复12月密歇根大学消费者信心指数终值为597高于预期值59112月谘商会消费者信心指数迅速上行至1083扭转了22年9月至11月的持续下行趋势暂停加息节点还需等待加息终点不确定性仍高尽管核心PCE同比连续下降但供应链缓和下的核心商品通胀下行是当前核心PCE通胀减缓的主要推力服务业劳动力短缺所致的通胀粘性仍是制约货币政策的关键因素且三季度GDP增速上调为联储维持紧缩立场提供支持2023年联储加息步伐可结合明年1月6日和2月3日发布的非农数据进一步分析风险提示通胀持续性超预期联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济通胀-联储收紧线索追踪图表1通胀-联储收紧线索最新数据晴雨表上周20221219-20221225各项指标的变化对联储收紧节奏的影响鹰红鸽蓝鹰红一级指标二级指标最新变化频率最新日期鸽蓝期货隐含2023年加息2461223比1216全年加息预期分20221223预期7DMA2月FOMC加CME隐含2月加息-12131225比1218市场分20221225息预期25bp概率预测7DMA国债隐含通胀0451223比121610年期国债Breakeven分20221223预期7DMA联储资产负债表缩表周20221225LA和长滩港口待泊船-9091223比1216日20221223只7DMA通胀基本面供应链LA和长滩港口待泊船01223比1216日20221223只等待天数7DMA数据来源FedBLSUniversityofMichiganUSCensus兴业证券经济与金融研究院整理图表22022年12月26日至2023年1月1日需要重点关注事件及经济数据北京时间重要经济数据20221227周二2130美国11月商品贸易帐20221228周三2300美国11月成屋销售指数同比数据来源FedBLSUSCensusUniversityofMichigan兴业证券经济与金融研究院整理图表3市场通胀预期小幅回升美国国债Breakeven通胀率5年10年403530252021-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表42022年12月15日至2022年12月21日联储资产持有变动美联储周度资产变化十亿美元100国债MBS806040200-20-40-6021-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表52022年12月15日至2022年12月21日联储国债持有久期变动数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济市场加息预期小幅降温图表6期货隐含2023年中加息至490期货隐含的联邦基金目标利率水平隐含2023年6月加552023Dec2023Jun息至490504540353025220722082209221022112212数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表72023年2月大概率加息25bp而后上半年利率水平相对稳定CME期货隐含23年2月3月5月6月加息概率-50bp-25bp0bp25bp50bp706596055750471465403413133163021223220159156621058023年2月23年3月23年5月23年6月注23年2月3月5月基于前一个月市场预期概率最大情况计算数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理图表8十年期美债利率小幅上行10年期美债收益率拆分4510年期美债利率通胀预期实际利率右轴30402035301025200015-101005-2020-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表911月核心PCE数据公布后三大股指下行本周美国三大股指走势2022111收盘价100115美国标普500美国道琼斯美国纳斯达克指数110105100959011-0511-1011-1511-2011-2511-3012-0512-1012-1512-20数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表10市场预期23年2月加息概率升温市场预期美国加息幅度概率20221216202212231501361006650310-7-22-50-38020120230322202305032023061420230726202309202023注一次的步长为25bp即100之内对应25bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济通胀居民预期降温核心PCE通胀持续下行图表1112月居民对未来一年和未来五年的通胀预期均有所降温密歇根大学居民通胀预期调查60未来一年未来五年5040302010000001020304050607080910111213141516171819202122数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表12核心商品通胀显著缓和带动核心PCE整体下行美国核心PCE同比拉动拆分6核心商品住房服务除住房外的核心服务残差项543210-119-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表13美国港口待泊船只数量小幅下降洛杉矶和长滩港口待泊船只数据抛锚待泊在SAQA区域外等待只12010080604020021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11数据来源PortofLA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济图表14港口进入泊位船舶等待时间保持低位LA港口船只平均停泊天数天30DMA200抛锚船只进入泊位船只右轴807015060501004030502010000021-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源PortofLA兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-