投资要点
　　回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。10月首创、首推“信军医”。11月以来持续看好大消费+国企央企的修复。
　　展望：当疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，我们认为市场的修复仍将继续，再次进入“乱中取胜”
　　——近期市场再度遭遇冲击：1）12月中旬以来，国内疫情形势再次冲击市场情绪。2）经济工作会议后，市场对政策宽松的预期也基本落地，并重新回归对现实基本面的担忧。11月以来各项“稳增长”措施持续加码，带动政策宽松预期快速升温、权重板块引领市场显著修复。而行至当前，随着经济工作会议之后政策预期落地，叠加市场对于前期利好的消化，导致阶段性市场缺乏进一步向上的动力。3）此外，包括日本央行调整收益率曲线带动全球利率上行、国内跨年因素扰动以及理财赎回的负反馈效应等，也导致市场资金面整体仍较为紧张。
　　——但恐慌是暂时的。随着疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，我们认为市场的修复仍将继续，再次进入“乱中取胜”。从基金收益率来看，当前再次回到接近4月底和10月底的年内低位。但与之前相比，无论是国内的政策宽松力度、还是海外流动性环境，都已经明朗：1）政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松趋势，明确提出“加大宏观政策调控力度”，并要求提振市场信心、推动经济好转，有望带动对经济的悲观预期回暖。本周央行连续开展14天逆回购操作，全周累计净投放7040亿元，呵护跨年流动性的态度明确。2）海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐，美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落，海外流动性环境已在改善，带动人民币贬值压力减弱、外资回流。因此，我们认为当疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，市场的修复仍将继续。
　　——结构上，价值和成长的分化有望向均衡收敛。建议继续重点关注扩大内需下的大消费+国企央企的修复机会的同时，在成长中沿着“安全发展”和“自立自强”掘金高性价比方向。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置，有望提振明年大消费业绩修复预期。另一方面，此前外资大幅流出一度冲击消费板块。而近期外资大幅回流，且消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。2）国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策宽松、经济预期回暖，经济工作会议又再次强调深化国资国企改革。同时，权重板块在前期内外部风险冲击下，当前估值已处于历史底部，存在修复空间。3）成长：悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位。经济工作会议将“加快建设现代化产业体系”列为工作重点之一，并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强，新能源、人工智能、数字经济等领域成为重点。后续可重点聚焦符合政策引导、明年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创、半导体（设备、材料）、消费电子、储能、军工（航空发动机）等。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析ema师ilAuthortitle张启尧震荡窗口如何乱中取胜zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略周报S0190521080005AcreateTime12022年12月25日胡思雨投资要点股S0190521110003summary市张勋回顾2022年2月以来逐步构建新半军择时及行业比较框架2022年4月S019052007000414日调整至今新半军择时框架发出哪些重要信号预判5月新半军场吴峰迎来反转10月首创首推信军医11月以来持续看好大消费国企央企的修策S0190510120002复杨震宇展望当疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地我略S0190520120002们认为市场的修复仍将继续再次进入乱中取胜报近期市场再度遭遇冲击112月中旬以来国内疫情形势再次冲击市场情告绪2经济工作会议后市场对政策宽松的预期也基本落地并重新回归对现实相关re报la告tedReport基本面的担忧11月以来各项稳增长措施持续加码带动政策宽松预期快速20221220升温权重板块引领市场显著修复而行至当前随着经济工作会议之后政策预成长当前性价比如何五期落地叠加市场对于前期利好的消化导致阶段性市场缺乏进一步向上的动力大方向可重点关注3此外包括日本央行调整收益率曲线带动全球利率上行国内跨年因素扰动以20221218及理财赎回的负反馈效应等也导致市场资金面整体仍较为紧张顺势而为方向更加明朗但恐慌是暂时的随着疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策A股策略周报宽松持续落地我们认为市场的修复仍将继续再次进入乱中取胜从基金收20221215益率来看当前再次回到接近4月底和10月底的年内低位但与之前相比无论走出存量博弈迎接增量是国内的政策宽松力度还是海外流动性环境都已经明朗1政治局会议经回归年股资金2023A济工作会议连续确认政策宽松趋势明确提出加大宏观政策调控力度并要求面展望提振市场信心推动经济好转有望带动对经济的悲观预期回暖本周央行连续20221214开展14天逆回购操作全周累计净投放7040亿元呵护跨年流动性的态度明确数字经济新时代的经济2海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐美国通胀连续低于预期之下11发动机月以来美债利率也大幅回落海外流动性环境已在改善带动人民币贬值压力减20221211顺势而为聚焦三条主线弱外资回流因此我们认为当疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地市场的修复仍将继续A股策略周报结构上价值和成长的分化有望向均衡收敛建议继续重点关注扩大内需下的大消费国企央企的修复机会的同时在成长中沿着安全发展和自立自强掘金高性价比方向1消费一方面防疫政策持续优化经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置有望提振明年大消费业绩修复预期另一方面此前外资大幅流出一度冲击消费板块而近期外资大幅回流且消费仍是其重点加配的方向此外参考海外防疫放松后的市场表现消费板块都迎来显著的修复2国企央企相对受益于中国特色估值体系构建和近期的政策宽松经济预期回暖经济工作会议又再次强调深化国资国企改革同时权重板块在前期内外部风险冲击下当前估值已处于历史底部存在修复空间3成长悲观预期持续释放拥挤度回落至历史低位经济工作会议将加快建设现代化产业体系列为工作重点之一并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强新能源人工智能数字经济等领域成为重点后续可重点聚焦符合政策引导明年有望高景气或迎来边际改善且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向信创半导体设备材料消费电子储能军工航空发动机等风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录震荡窗口如何乱中取胜-3-本周A股市场回顾-5-A股资金面跟踪-5-A股盈利和估值-7-海外市场跟踪-7-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-9-图表目录图表1指数周涨跌幅20221219-20221223-5-图表2全部A股成交金额和换手率-5-图表3行业涨跌幅20221219-20221223-5-图表4股票融资金额-5-图表5限售股解禁市值-5-图表6两融资金状况-6-图表7公开市场操作净投放-6-图表83月以下shibor走势-6-图表93个月及以上shibor走势-6-图表10美元兑人民币汇率-6-图表11外资流入状况-6-图表12上证指数PE和PB-7-图表13创业板指PE和PB-7-图表14全球主要市场最新PE-7-图表15VIX指数和标普500指数-7-图表16美国10年期国债收益率及通胀预期-7-图表17恒生AH溢价指数-8-图表18恒生指数和美元兑港币汇率-8-图表19主要经济体10年期国债收益率-8-图表20主要经济体10年期国债收益率-8-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文震荡窗口如何乱中取胜回顾2022年2月以来逐步构建新半军择时及行业比较框架2022年4月14日调整至今新半军择时框架发出哪些重要信号预判5月新半军迎来反转10月首创首推信军医11月以来持续看好大消费国企央企的修复展望当疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地我们认为市场的修复仍将继续再次进入乱中取胜近期市场再度遭遇冲击112月中旬以来国内疫情形势再次冲击市场情绪2经济工作会议后市场对政策宽松的预期也基本落地并重新回归对现实基本面的担忧11月以来各项稳增长措施持续加码带动政策宽松预期快速升温权重板块引领市场显著修复而行至当前随着经济工作会议之后政策预期落地叠加市场对于前期利好的消化导致阶段性市场缺乏进一步向上的动力3此外包括日本央行调整收益率曲线带动全球利率上行国内跨年因素扰动以及理财赎回的负反馈效应等也导致市场资金面整体仍较为紧张但恐慌是暂时的随着疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地我们认为市场的修复仍将继续再次进入乱中取胜从基金收益率来看当前再次回到接近4月底和10月底的年内低位但与之前相比无论是国内的政策宽松力度还是海外流动性环境都已经明朗1政治局会议经济工作会议连续确认政策宽松趋势明确提出加大宏观政策调控力度并要求提振市场信心推动经济好转有望带动对经济的悲观预期回暖本周央行连续开展14天逆回购操作全周累计净投放7040亿元呵护跨年流动性的态度明确2海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐美国通胀连续低于预期之下11月以来美债利率也大幅回落海外流动性环境已在改善带动人民币贬值压力减弱外资回流因此我们认为当疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地市场的修复仍将继续结构上价值和成长的分化有望向均衡收敛建议继续重点关注扩大内需下的大消费国企央企的修复机会的同时在成长中沿着安全发展和自立自强请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告掘金高性价比方向1消费一方面防疫政策持续优化经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置有望提振明年大消费业绩修复预期另一方面此前外资大幅流出一度冲击消费板块而近期外资大幅回流且消费仍是其重点加配的方向此外参考海外防疫放松后的市场表现消费板块都迎来显著的修复2国企央企相对受益于中国特色估值体系构建和近期的政策宽松经济预期回暖经济工作会议又再次强调深化国资国企改革同时权重板块在前期内外部风险冲击下当前估值已处于历史底部存在修复空间3成长悲观预期持续释放拥挤度回落至历史低位经济工作会议将加快建设现代化产业体系列为工作重点之一并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强新能源人工智能数字经济等领域成为重点后续可重点聚焦符合政策引导明年有望高景气或迎来边际改善且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向信创半导体设备材料消费电子储能军工航空发动机等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告本周A股市场回顾图表1指数周涨跌幅20221219-20221223图表2全部A股成交金额和换手率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3行业涨跌幅20221219-20221223数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理A股资金面跟踪图表4股票融资金额图表5限售股解禁市值数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告图表6两融资金状况图表7公开市场操作净投放数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表83月以下shibor走势图表93个月及以上shibor走势数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表10美元兑人民币汇率图表11外资流入状况数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告A股盈利和估值图表12上证指数PE和PB图表13创业板指PE和PB数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表14全球主要市场最新PE数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理海外市场跟踪图表15VIX指数和标普500指数图表16美国10年期国债收益率及通胀预期数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告图表17恒生AH溢价指数图表18恒生指数和美元兑港币汇率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表19主要经济体10年期国债收益率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表20主要经济体10年期国债收益率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所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