投资要点
　　荐股组合逻辑
　　快手-W（01024.HK）：盈利能力持续改善，组织商业化能力升级
　　腾讯控股（00700.HK）：广告业务触底回暖，版号发放超预期
　　高伟电子（01415.HK）：光学业务价量双升，激光雷达业务高歌猛进
　　新东方（EDU.N）：新业务开展顺利，恢复盈利能力
　　中国重汽（03808.HK）：重卡行业有望触底回升，公司市场份额逆势增长
　　理想汽车-W（02015.HK）：理想one减值基本结束，销量进入增长快车道
　　中国海洋石油（00883.HK）：保持高盈利，派息稳健
　　特步国际（01368.HK）：主品牌流水持续领跑，马拉松赛事重启充分受益标的
　　蒙牛乳业（02319.HK）：春节迎来乳品动销旺季，成本压力缓解有望带来毛利润率提升
　　敏华控股（01999.HK）：价格传导顺畅，进军全屋定制
　　风险提示：相关公司风险提示请参阅正文内容

研究报告全文：策略报证券研究报告告title分析师assAuthor洪嘉骏SFCHKBPL829SACS0190519080002兴证海外2023年1月金股组合迟玉怡SACS0190522040001请注意迟玉怡并非香港证券海及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监2023年1月2日外管活动createTime1投资要点2019年4月28日策略荐股组合逻辑summary相关报告报快手relatedReport-W01024HK国内快手-W01024HK盈利能力持续改善组织商业化能力升级告业务连续两个季度盈利组织腾讯控股00700HK广告业务触底回暖版号发放超预期商业化能力升级20221125高伟电子01415HK光学业务价量双升激光雷达业务高歌猛进腾讯控股00700HK版新东方EDUN新业务开展顺利恢复盈利能力号发放超预期腾讯系数量质中国重汽03808HK重卡行业有望触底回升公司市场份额逆势增量领先20221229腾讯控股00700HK广长告业务触底回暖静待宏观回理想汽车-W02015HK理想one减值基本结束销量进入增长快车道暖20221123中国海洋石油00883HK保持高盈利派息稳健高伟电子01415HK光特步国际01368HK主品牌流水持续领跑马拉松赛事重启充分受学业务价量双升激光雷达高益标的歌猛进20220906蒙牛乳业02319HK春节迎来乳品动销旺季成本压力缓解有望带新东方EDUN新业务开展顺利恢复盈利能力来毛利润率提升20221103敏华控股01999HK价格传导顺畅进军全屋定制中国重汽03808HK重卡行业有望触底回升公司市场份额逆势增长20221128理想汽车-W02015HK理想one减值基本结束销量进入增长快车道20221210中国海洋石油00883HK保持高盈利派息稳健的龙头公司20221102特步国际01368HK主品牌流水继续领跑库存压力加大20221018特步国际01368HK主品牌流水高增继续新品牌上调指引20220824蒙牛乳业02319HK资本运作开辟增长新曲线20220903蒙牛乳业02319HK扩容产品矩阵线上渠道增长显著20220825敏华控股01999HK价格传导顺畅进军全屋定制风险提示相关公司风险提示请参阅正文内容20220518请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外策略报告1月金股组合逻辑图表1兴证海外团队1月金股组合EPS公司名称股票代码行业单位2021A2022E2023E快手-W01024HK软件-1880-340-040元互联网软件与腾讯控股00700HK126012501510元服务半导体产品与高伟电子01415HK006009012美元半导体设备综合消费者服新东方EDUN-700036053美元务中国重汽03808HK机械157111153元理想汽车-W02015HK汽车-017-114179元石油天然气中国海洋石油00883HK与供消费用燃157296283元料纺织品服装特步国际01368HK036043052元与奢侈品蒙牛乳业02319HK食品127144170元家庭耐用消费敏华控股01999HK031035045港元品资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注新东方敏华控股EPS数据为FY2022FY2023EFY2024E数据表格中EPS单位若未特殊标注元为人民币元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外策略报告快手-W01024HK盈利能力持续改善组织商业化能力升级洪嘉骏求培培2022Q3营收和盈利均超预期总流量同比增长231公司22Q3实现营收2313亿元YoY129超过彭博一致预期的2256亿元主要由直播和电商业务超预期带来经调整净利润为-67亿元优于彭博一致预期的-174亿元经调整净利率为-29亏损持续收窄降本增效成果显著主要是销售及营销费用率同比大幅下降143pcts到395国内业务继上个季度经营利润转正环比增长近300至38亿元公司抓住暑期旺季DAU和MAU创历史新高22Q3快手DAU363亿YoY134MAU626亿YoY93留存效率DAUMAU保持高位580YoY21pcts每位日活跃用户日均使用时长增长至1293分钟YoY86平台总流量同比增长231内循环广告稳健增长22Q3公司线上营销服务收入1159亿元YoY62增速放缓仍高于彭博一致预期的1145亿元Q3广告主数量同比增长超过65主要得益于122Q3电商保持高增内循环广告支撑平台表现优于大盘2产品策略升级推荐算法迭代和推出短视频引流混投策略等提升广告主投放效率组织架构调整中原主站产运线业务负责人王剑伟调任商业化负责人主站线业务负责人于越统筹产运业务与算法广告业务增速有望在Q4恢复到高个位数2022年9000亿GMV目标不变月活跃买家突破1亿22Q3电商GMV为22252亿元YoY266其他服务收入达2592亿元YoY394高增长主因1供给侧优质资源持续注入新开店商家数量同比增长近802品牌持续增长818活动期间品牌商家GMV同比增长1923强化信任电商复购率同比提升11pcts4供给内容与匹配升级月活跃买家突破1亿付费渗透率提升至超155公私域双轮驱动ARPU环比提升公域流量直播GPM实现同比超3倍增长预计22Q4电商将保持高增长有望超全年9000亿GMV的目标直播打赏付费用户大幅增长快招工升级为快聘公司22Q3直播收入895亿元YoY158平均月付费用户为5960万YoY293月度活跃主播数量同比提升超200主播日均收入提升10持续深化直播的生态场景延展探索理想家快相亲等产品形式快招工业务升级为快聘业务活跃岗位数量环比增长30餐饮服务家政保洁超市零售类活跃岗位数环比增长超70投资建议公司于2022年9月宣布成立商业生态委员会组织架构逐步理顺有望更好协同产品运营和商业化之间的关系提升商业化效率同时本地生活和快聘等新业务均取得实质性进展有望在2023年-2024年为公司带来新的增长动力重视内容生态建设体育生态是2022年流量增长的主要推动力风险提示短视频行业竞争加剧直播电商监管趋严广告行业景气度下降导致公司线上营销增速不及预期社区运营不当风险相关报告快手-W01024HK国内业务连续两个季度盈利组织商业化能力升级20221125请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外策略报告腾讯控股00700HK广告业务触底回暖版号发放超预期洪嘉骏社交生态稳健增长广告业务触底回暖公司在3Q22营收1401亿人民币元以下同yoy-16qoq45归母净利润Non-IFRS323亿yoy16qoq146三大业务板块中增值服务727亿yoy-33qoq15网络广告214亿yoy-47qoq151金融科技与企业服务448亿yoy35qoq63广告业务由于广告主需求回暖收入触底回暖微信和WeChat的合并月活跃账户数达到131亿yoy37社交生态健康增长游戏超8款游戏获得版号重点品类均有斩获游戏监管已进入常态化阶段腾讯近期共有2款国产游戏版号获得审批包括快手研发腾讯代理发行的西行记燃魂腾讯自研自发的重生边缘以及约6款进口游戏版号包括无畏契约Valorant宝可梦大集结大航海时代海上霸主饥荒新家园命运方舟LostArk以及二之国交错世界整体版号数量质量超预期腾讯最重要的游戏收入板块为MOBA类旗下有王者荣耀等与射击游戏旗下有和平精英等MOBA与射击板块为腾讯游戏的收入来源大头此次无畏契约为海外重度射击游戏宝可梦大集结则为宝可梦IP的MOBA游戏两个重点品类均获得版号侧面反映监管已经进入常态化广告广告主需求回暖视频号带来新增量网络广告季度收入达214亿yoy-47qoq151环比回暖主要得益于游戏电商及快消品广告主的需求改善我们预期公司四季度广告收入持续恢复而微信视频号信息流广告将为广告收入带来新增量促进2023年广告的持续恢复金融与云支付业务恢复云业务继续缩减亏损项目金融科技及企业服务季度收入达448亿yoy35qoq63环比回暖主要得益于3季度支付活动恢复金融业务同比增速较上季度提升而云业务同比下降主要由于公司对云业务进行调整缩减亏损项目投资建议公司收入端受益于广告回暖利润端受益于降本增效及高毛利率业务占比提升同时腾讯游戏版号获批的超预期预期公司20222023年收入55605984亿元Non-IFRS归母净利11781460亿元基于DCF模型维持目标价400港元维持买入评级风险提示政策监管风险国际情势影响商务合作游戏业务不及预期相关报告腾讯控股00700HK版号发放超预期腾讯系数量质量领先20221229腾讯控股00700HK广告业务触底回暖静待宏观回暖20221123高伟电子01415HK光学业务价量双升激光雷达业务高歌猛进洪嘉骏背靠北美大客户和大股东资源业绩稳健增长2011年以来苹果公司稳居高伟电子第一大客户公司与苹果在摄像头业务上形成深度绑定并受益于后者稳请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外策略报告定的出货量2020年被立景创新科技立讯精密实控人所控股收购后公司CAPEX规模持续扩大显示出积极的业务扩张态度2022H1公司实现营收405亿美元同比增长36毛利6010万美元同比增长332022H1公司归母净利润3140万美元同比增长40净利率77同比增长014pct份额与单机价值量双升摄像头业务稳健2022年全球智能手机出货量负增长但公司的北美大客户出货稳定根据IDC统计该客户Q1-Q3手机出货量同比增速分别为213出货量占比分别为181617好于市场表现公司下游需求稳定业绩具有一定的支撑条件此外技术和规格提升让摄像头模组价值量不断上涨亦给摄像头业务带来增长空间预计公司在立讯集团生产能力与客户资源的加持下有望提升在北美大客户的老品份额占比与新品参与度与大股东协同布局车载激光雷达有望形成第二增长曲线自动驾驶的高景气度推动车载激光雷达的需求在需求端放量的背景下头部国产激光雷达厂商速腾聚创与立讯精密在2021年11月达成战略合作利用立讯精密的智能制造能力扩大激光雷达的产能而公司作为立讯旗下立景创新实控人的控股公司于2022年3月在东莞成立立腾创新全资子公司正式进入激光雷达制造的赛道有望打开第二增长曲线风险提示手机消费市场疲软激光雷达行业竞争加剧国际情势与公共卫生因素影响出货相关报告高伟电子01415HK光学业务价量双升激光雷达高歌猛进20220906新东方EDUN新业务开展顺利恢复盈利能力宋健走出业务调整期政策带来的经营不确定性消除合规业务正常开展新业务顺利推进开始贡献稳定营收和利润随着公司新业务进一步成熟盈利能力将持续提升财务状况优秀持有净现金超过40亿美金安全边际大股价往上的催化剂在于公司新业务超预期的表现风险提示民办教育政策变动新业务开展不及预期相关报告新东方EDUN新业务开展顺利恢复盈利能力20221103中国重汽03808HK重卡行业有望触底回升公司市场份额逆势增长余小丽重卡销量有望触底回升公司市占率逆势提升根据第一商用车数据2022年10月重卡销量约为482万辆同比降幅收窄至101-10月重卡销量约为5712万辆同比减少5610月中国重汽重卡销量约为125万辆同比下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外策略报告211-10月中国重汽重卡累计销量为1382万辆同比下降47累计销量降幅低于行业9个百分点公司市占率持续提升1-10月累计市场份额达到2419同比增加411个百分点我们认为10月重卡销量已基本探底基于2022年超低基数及国内经济持续增长我们预计2023年重卡销量有望实现大幅增长逆境中稳步发展细分板块表现出色毛利率逆势提升2022上半年从细分产品来看重汽牵引车自卸车载货车专用车等细分板块产品市占率均实现大幅提升此外面对行业下滑的严峻形势中国重汽通过大力开拓海外市场积极拓展金融服务业务调整优化产品结构优化供应链管理实现精准降本对生产端开展降本控费等开源节流的措施实现了上半年毛利率的同比提升海外市场表现优异2022年销量有望同比高增并创历史新高中国重汽是我国最早走向世界的重卡企业截至2020年底公司全球拥有完善的经销服务及配件网点在多个国家和地区合作建立了境外配件工厂基本覆盖中东中南美中亚东南亚新西兰等等新兴和发达市场公司海外重卡销售份额始终保持行业第一2022年公司在海外市场表现优异10月单月出口量超过1万辆预计2022年有望实现同比高速增长海外销量创历史新高我们的观点中国重汽是具有自主研发和制造能力产业链完整的优秀卡车制造商我们认为我国重卡高保有量将大幅抬升行业销量中枢行业周期性将明显减弱轻卡及海外业务的快速增长有望助力公司穿越重卡行业周期保持业绩稳定性我们预测公司2022-2024年收入分别为62894亿元75915亿元及96169亿元2022-2024年归母净利润分别为3068亿元4214亿元及5945亿元给予公司8倍2023年PE目标价1336港元维持买入评级风险提示重卡需求恢复不及预期公共卫生事件持续海外市场增长不及预期相关报告中国重汽03808HK重卡行业有望触底回升公司市场份额逆势增长20221128理想汽车-W02015HK理想one减值基本结束销量进入增长快车道余小丽2022Q3理想ONE减值导致亏损扩大L9毛利率喜人2022Q3公司交付理想量为26524辆车辆销售收入为905亿元同比环比增速分别为225及66车辆毛利率为和车辆毛利率分别为毛利122021Q32022Q2211212率下降主要因为Q3理想ONE的存货拨备和购买承诺损失为人民币8028亿元剔除该部分影响公司汽车毛利率为208由于理想ONE在此期间有降价促销因此8月份开始交付的L9毛利率我们预计保持在较高水平22Q3公司经营现金流自由现金流分别流出508196亿元截至2022Q3公司现金及现金等价物受限制现金定期存款短期投资及包含在长期投资中的长期定期存款和长期金融工具总额为5583亿元销售服务网络持续扩张研发投入再创历史新高2022Q3公司销管费用为151请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外策略报告亿元同比增长476环比增长138截至2022年三季度末公司拥有271家零售中心22Q1末为217家覆盖119个城市31622Q1末为287个售后维修中心和理想汽车授权钣喷中心在226个城市运营公司致力提升现有门店店效公司继续加大研发投入2022Q3研发费用为18亿元同比增长1031环比增长178伴随公司持续在销售服务网络纯电平台及高压快充技术方面大力投入预计销管费用研发费用将维持高位L8L9订单到春节2023年交付乐观公司预计L9稳态销量8000-11000台L8稳态销量10000-14000台稳态销量规模较高L7也将于2023年上半年开始交付下半年开始交付高压纯电平台车型具备增程纯电的产品组合我们预计2023年将是公司销量大年我们的观点新能源车行业前景广阔公司深耕客户需求增长前景广阔我们预计公司2022-2024年销量分别为133308450万辆将公司2022-2024年营业收入预测分别调整为为449211175和15249亿元归母净利润分别调整为为-23863740和6075亿元给予公司目标价1199港元对应2023年2倍PS维持买入评级风险提示增程汽车政策风险纯电车型销售不佳新平台推进不及预期相关报告理想汽车-W02015HK理想one减值基本结束销量进入增长快车道20221210中国海洋石油00883HK保持高盈利派息稳健余小丽公司作为高派息稳健成长的龙头油气股未来三年派息率将维持在40以上股息率回报可观未来油价高位震荡后偏下运行但公司产量逐年增长成本管控能力稳定2023年仍将实现稳定收益根据行业最新情况假设2022-2024年的布伦特原油现货均价为998585美元桶我们调整公司2022-2024年的归母净利润为139966133623和143147亿元维持公司目标价至1352港元对应2022年1倍PB维持买入评级同时我们测算了四种油价情景下公司归母净利润2023年如果油价达到708090和100美元桶公司归母净利润可以达到110363126495140125和153130亿元风险提示国际油价大幅波动全球经济复苏不及预期公司增产进度不及预期相关报告中国海洋石油00883HK保持高盈利派息稳健的龙头公司20221102请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外策略报告特步国际01368HK主品牌流水持续领跑马拉松赛事重启充分受益标的韩亦佳2022Q3主品牌终端流水继续领跑保持强劲增长Q3特步主品牌流水同比增长20-25保持高增态势双十一期间特步集团线上销售额同比增长30亦是表现亮眼其中主品牌销售额同比增长23跑步品类增长更为突出主品牌跑步品类同比增长超过85定调世界级中国跑鞋战略特步再推全球首创科技产品力升级比肩外资跑鞋9月特步举办世界跑鞋中国特步品牌战略升级发布会推出XTEPACE缓震科技平台采用全球首创PISA超临界发泡技术并发布搭载XTEPACE缓震科技的新一代冠军版跑鞋160X30PRO旗舰产品其核心性能指标对标国际品牌未来10年特步将投入50亿元助力中国路跑事业继续产品研发创新继续支持赛事及运动员等持续打造跑步生态圈垒高跑步领域的壁垒2022年中国男子马拉松百强的跑鞋品牌中特步市占率首次超过Nike达到35成为中国跑鞋品牌市占率第一交出满意答卷随着疫情管控放开线下消费场景将逐步恢复亦有望见到2023年马拉松赛事大规模重启特步为国内赞助马拉松赛事最多的品牌2022年也成为中国男子马拉松百强中市占率第一的跑鞋品牌跑步专家形象稳立2023年将充分受益于马拉松赛事重启前三季度流水持续领跑同行产品渠道改革后释放的红利仍值得期待我们预计特步国际202220232024年归母净利润为111133164亿元同比分别2212022272022年12月30日收盘价对应2023年预期EPS的PE估值为149x估值具备性价比目标价110港元维持买入评级风险提示疫情反复竞争加剧新品牌推广不及预期相关报告特步国际01368HK主品牌流水继续领跑库存压力加大20221018特步国际01368HK主品牌流水高增继续新品牌上调指引20220824蒙牛乳业02319HK春节迎来乳品动销旺季成本压力缓解有望带来毛利润率提升张博张悦评级买入目标价4908港元我们预计公司202220232024年营收为94921060411800亿元同比分别77117113归母净利润分别为567670779亿元同比分别128182163公司目标价对应2022年30倍PE建议投资者关注业绩春节迎来乳品动销旺季2022低基数效应下特仑苏销量有望维持较高增速白奶内部结构升级持续奶酪鲜奶销量快速增长随着饲草料价格回落及原奶供应充分料2023年度原奶价格持续下行包材价格压力缓解共同提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外策略报告公司毛利润率同时公司将严格执行费用管控制度经营利润率扩张空间大估值2022年受年初特仑苏销量增长降速及海外风险事件导致资金外流等因素影响估值中枢下移随着2023年海外风险逐步释放带来的资金回流及业务发展企稳估值中枢有望回归均值风险提示食品安全问题原奶价格上涨超预期终端动销不及预期费用超预期相关报告蒙牛乳业02319HK资本运作开辟增长新曲线20220903蒙牛乳业02319HK扩容产品矩阵线上渠道增长显著20220825敏华控股01999HK价格传导顺畅进军全屋定制宋婧茹盈利能力大幅改善收入端承压截至2022年9月30日止6个月公司收入亿港元同比下降其中中国市场北美市场欧洲及其他海外市场收953380入5713亿港元2564亿港元670亿港元分别同比变动-1070121毛利率录得388同比提升26个百分点主要因在智能制造建设方面公司通过在智能化读皮等各环节标准化可控提升生产效率实现成本管控同时原材料价格出现下降钢材真皮化学品价格同比下降8505158归母净利润录得1092亿港元同比增长105净利率118同比提升21个百分点公司计划派发2023财年中期股息15港仙派息率54同比提升2个百分点本次派息额为近6期半年派息最高的一次逆势开店内需复苏后有望迎来较大弹性公司紧抓行业格局优化的机遇加速开店FY2023H1公司专卖店店铺数量净增加262间在中国共计拥有6230间品牌专卖店不包含格调普丽尼和苏宁门店1514间公司预计定制化门店将在2023年迎来开店加速期公司根据房地产市场及需求复苏状况战略调整开店节奏并紧抓拿店时机门店持续扩张有望在内需复苏后迎来较大的业绩弹性海运运费大幅下降有助海外市场份额持续提升海运运费下降将传导至终端并促使终端销售价格出现下降进一步刺激海外消费同时价格下降将有助于吸引东欧及南美洲买家持续扩大公司在海外市场市场份额公司的越南墨西哥双工厂布局有效保障美国及欧洲市场供给维持买入评级目标价135港元我们预计公司2023-2025财年的营业收入将分别达到2441029191及35060亿港元同比增长136196及201归母净利润分别达到269342及434亿港元同比增长197273及267维持买入评级目标价135港元目标价对应2023-2025财年191512倍PE风险提示市场竞争加剧新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素新产品市场接受度不及预期汇率变动贸易政策变化相关报告敏华控股01999HK价格传导顺畅进军全屋定制20220518请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-海外策略报告风险提示相关公司风险提示请参阅正文内容请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-海外策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-海外策略报告昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-