2022年12月，制造业PMI指数为47%，较上月下降1.0个百分点；非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点。对此我们认为：
　　疫情继续发酵，PMI延续9月以来的下行趋势。12月制造业PMI为47%，延续9月以来的下行趋势，低于2022年4月上海疫情冲击的47.4%。非制造业PMI受疫情影响更大，12月非制造业PMI为41.6%，相较上月下滑5.1个百分点，也低于2022年4月的低点。
　　线下接触服务业普遍走弱，但航空运输业在防疫政策优化下明显改善。受疫情影响，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。但是，受益于“新十条”政策的落地，城际活动、航班执飞率虽然受到疫情的压制，但整体反而有所改善，加之春节临近，国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。
　　疫情对生产端的冲击大于需求端。具体拆分制造业PMI来看，12月新订单指数为43.9%，相较上月下滑2.5个百分点；而12月生产指数为44.6%，相较上月下滑3.2个百分点，下滑幅度大于新订单。疫情对生产的冲击除了直接冲击之外，还包括通过对劳动力、运输间接影响生产。
　　1)制造业企业员工到岗率明显不足，从业人员指数降至历史低位。12月从业人员指数仅为44.8%，相较上月下滑2.6个百分点，低于2022年4月时的47.2%，高于2022年2月的31.8%，为2005年以来的第三低点。这表明疫情短期内对劳动力造成了较大的冲击，而这也间接压制了生产。
　　2)供应商配送指数也受到疫情冲击，但略好于2022年4月。12月供应商配送指数为40.1%，相较上月下滑6.6个百分点，远低于季节性水平，但仍略高于2022年4月时的水平。防疫政策优化之后，国家不断强调“保链”、“稳链”，因此虽然供应受到疫情部分冲击，但整体相对可控。本月制造业PMI虽有所回落，但农副食品加工、医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间，也体现了“保供”。
　　供需双弱背景下，企业继续主动去库存。12月PMI原材料和产成品库存指数分别为47.1%和46.6%，仍然位于荣枯线以下。在供需双弱的背景下，企业仍在主动去库存，这与工业企业产成品库存数据下滑相对应。
　　风险提示：经济下行风险，疫情不确定性风险。

研究报告全文：宏观经TableAuthorTableTitle济证券研究报告分析师王涵S0190512020001段超S0190516070004陈嘉媛S0190521120002供给端扰动拖累PMI下行12月PMI数据点评中国2023年1月2日宏相关报告2022年12月制造业PMI指数为47较上月下降10个百分点非制造业观20221014商务活动指数为416比上月下降51个百分点对此我们认为经内外需再平衡疫情继续发酵PMI延续9月以来的下行趋势12月制造业PMI为济2022041847延续9月以来的下行趋势低于2022年4月上海疫情冲击的疫情拖累显现经济474非制造业PMI受疫情影响更大12月非制造业PMI为416底何时到相较上月下滑51个百分点也低于2022年4月的低点20220429线下接触服务业普遍走弱但航空运输业在防疫政策优化下明显改善对政治局精神的几点理解受疫情影响零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350但是受益于新十条政策的落20220427地城际活动航班执飞率虽然受到疫情的压制但整体反而有所改疫情扰动下后续出口怎善加之春节临近国内及国际客运航班执飞量均明显恢复航空运输么看业商务活动指数升至600以上高位景气区间疫情对生产端的冲击大于需求端具体拆分制造业PMI来看12月新订单指数为439相较上月下滑25个百分点而12月生产指数为446相较上月下滑32个百分点下滑幅度大于新订单疫情对生产的冲击除了直接冲击之外还包括通过对劳动力运输间接影响生产1制造业企业员工到岗率明显不足从业人员指数降至历史低位12月从业人员指数仅为448相较上月下滑26个百分点低于2022年4月时的472高于2022年2月的318为2005年以来的第三低点这表明疫情短期内对劳动力造成了较大的冲击而这也间接压制了生产2供应商配送指数也受到疫情冲击但略好于2022年4月12月供应商配送指数为401相较上月下滑66个百分点远低于季节性水平但仍略高于2022年4月时的水平防疫政策优化之后国家不断强调保链稳链因此虽然供应受到疫情部分冲击但整体相对可控本月制造业PMI虽有所回落但农副食品加工医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间也体现了保供供需双弱背景下企业继续主动去库存12月PMI原材料和产成品库存指数分别为471和466仍然位于荣枯线以下在供需双弱的背景下企业仍在主动去库存这与工业企业产成品库存数据下滑相对应风险提示经济下行风险疫情不确定性风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究报告正文疫情继续发酵PMI延续9月以来的下行趋势10月以来随着疫情不断扩散居民出行及企业生产皆受到压制详见宏观交运大数据周报12月制造业PMI为47相较上月下滑10个百分点延续9月以来的下行趋势低于2022年4月上海疫情冲击的474非制造业PMI受疫情影响更大12月非制造业PMI为416相较上月下滑51个百分点也低于2022年4月的低点图表1PMI整体继续下滑非制造业显著弱于制造业非制造业-制造业右轴制造业PMI非制造业PMI15601055550045-540-10080910111213141516171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理线下接触服务业普遍走弱但航空运输业在防疫政策优化下明显改善受疫情影响居民出行意愿明显走弱城内地铁客运流量及客运流量指数皆出现明显下滑受此影响零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350行业业务总量明显回落但是受益于新十条政策的落地城际活动航班执飞率虽然受到疫情的压制但整体反而有所改善加之春节临近国内及国际客运航班执飞量均明显恢复航空运输业商务活动指数升至600以上高位景气区间详见宏观交运大数据周报图表2城际活动在防疫政策优化下有一定改善但城内活动仍受到疫情的压制全国主要城市地铁客运量7DMA万人次全国百度城际活动指数22007000201820192020201920202021202220212022200060001800160050001400400012001000300080020006004001000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月010203040506070809101112注主要城市包括上海广州北京武汉南京西安苏州成都重庆郑州深圳长沙合肥东莞昆明厦门南宁石家庄数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究图表3线下接触服务业普遍走弱但航空运输业在防疫政策优化下明显改善主要非制造业PMI超季节性分行业12月合并运输服务业PMI交通运输仓储和邮政业航空运输业道路运输业住宿及餐饮业邮政业铁路运输业建筑业90500建筑安装装饰及其他建筑业房地产业房屋建筑业7050003010-500-10200120072101210722012207200120072101210722012207数据来源中采咨询兴业证券经济与金融研究院整理数据来源中采咨询兴业证券经济与金融研究院整理疫情对生产端的冲击大于需求端具体拆分制造业PMI来看12月新订单指数为439相较上月下滑25个百分点而12月生产指数为446相较上月下滑32个百分点下滑幅度大于新订单疫情对生产的冲击除了直接冲击之外还包括通过对劳动力运输间接影响生产图表4生产端是PMI下滑的最主要拖累PMI环比变化分解PMI环比变化分解新订单生产量从业人员供应商配送时间库存制造业PMI4030201000-10-20-30-4019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理制造业企业员工到岗率明显不足从业人员指数降至历史低位12月从业人员指数仅为448相较上月下滑26个百分点低于2022年4月时的472高于2022年2月的318为2005年以来的第三低点这表明疫情短期内对劳动力造成了较大的冲击而这也间接压制了生产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究图表5制造业PMI从业人员分项下滑至历史低点56制造业PMI从业人员分项5452504846444240050607080910111213141516171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理供应商配送指数也受到疫情冲击但略好于2022年4月12月供应商配送指数为401相较上月下滑66个百分点远低于季节性水平但仍略高于2022年4月时的水平防疫政策优化之后国家不断强调保链稳链因此虽然供应受到疫情部分冲击但整体相对可控本月制造业PMI虽有所回落但农副食品加工医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间也体现了保供图表6疫情导致供应链受阻制约生产及需求PMI供应商配送指数201520162017201820192020552021202250454035123456789101112数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理供需双弱背景下企业继续主动去库存12月PMI原材料和产成品库存指数分别为471和466仍然位于荣枯线以下在供需双弱的背景下企业仍在主动去库存这与工业企业产成品库存数据下滑相对应请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究图表7供需双弱背景下企业继续主动去库存工企产成品库存名义同比550803054原材料库存-产成品库存右轴制造业PMI产成品库存右轴PMI产成品库存602552530PMI原材料库存402050510201548490001046-20470544-40450-60042430-80-54010111213141516171819202122111213141516171819202122数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示经济下行风险疫情不确定性风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准中国香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报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