投资要点
　　一、海外仍有波折，美股筑底分化。2023年，在美国经济下行、美股盈利下行的进程中，考虑到美国通胀的高粘性以及经济实际陷入衰退姗姗来迟，在美联储转向宽松之前，美国的实际利率仍可能居高难下。因此，在分子端持续走弱，而分母端对又仍难以形成有力支撑的情况下，美股大概率仍将在底部震荡、分化。
　　二、国内经济在压力中复苏，政策维持宽松。2023年，国内经济最差的时候逐步过去。但内部需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍大，同时外部环境动荡不安，经济整体复苏动力整体偏弱。因此，政策也将维持宽松。
　　三、2023年一季度有望迎来一波真正的修复行情。短期内，疫情高峰+政策预期落地下，市场进入波折期。而往后看，我们认为随着疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，2023年一季度市场有望迎来一波真正的修复行情。
　　四、政策将是2023年投资机会的重要抓手。近年来，政策越来越成为影响行业配置的核心变量。2023年，政策仍将是投资机会的重要抓手：首先，经济压力下，2023年仍将是政策发力的“大年”。政策宽松投放的节奏、力度，将成为左右市场对经济预期、进而决定市场走势以及行情主线的核心变量之一。另一方面，2023年是“二十大”后开局之年，各项工作有望积极落地推动。
　　五、以核心资产、金融地产为代表的价值板块仍有修复空间。一方面，经济最差的时候有望过去。以核心资产、金融地产为代表的价值板块作为最为与经济预期回暖相关性最强的方向之一，有望持续受益。另一方面，政策宽松也将持续催化。
　　六、科技成长仍是主线方向。一方面，“二十大”明确方向，产业政策持续加码，科技科创仍是政策发力的核心方向之一。另一方面，2023年科技成长方向的诸多细分行业盈利有望改善。估值方面，当前大部分成长行业估值位于中位数以下。
　　七、“数字经济”、“安全发展”、“自立自强”引领科技成长赛道。2023年，包括“数字经济”以及“安全发展”、“自立自强”相关的能源科技、国防科技等先进制造业及“新基建”，一方面，对于经济稳增长有明显贡献，同时又符合二十大报告明确提出的“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”以及2035年发展目标的领域，有望成为2023年中国经济结构性亮点和赢家。
　　八、公募收益率有望显著改善。2022年内外部风险导致市场极端波动。但2023年，无论是对经济的担忧、对地产风险的担忧、还是对美联储加息的担忧等，均有望缓解或边际改善，市场将再次呈现赚钱效应。同时，参考历史经验，2006年以来公募基金收益率中位数从未连续两年为负。每当公募基金收益率中位数为负后，次年的业绩均可以回正。因此，我们认为2023年公募收益率有望显著改善。
　　九、外资流入规模较2022年明显回升。2022年，在市场极端波动、美债收益率大幅上行、人民币大幅贬值的情况下，外资流入尽管显著放缓但仍维持净流入。2023年，这些因素均有望缓解，外资流入规模也将明显回升。
　　十、增量资金回归，打破存量博弈。一方面，公募基金、私募基金新发规模当前已处于冰点，后续有望逐步回暖，外资流入规模也或将迎来边际提速；另一方面，保险资金、私募基金等权益仓位处于历史低位，未来提升的空间较大，2023年存量资金仓位抬升也将贡献重要增量。
　　风险提示：美联储收紧超预期；海外市场剧烈波动；疫情扰动；国内政策宽松不及预期等。

研究报告全文：策略报证券研究报告告title分析师张启尧2023年度十大预测zhangqiyaoxyzqcomcnS0190521080005AcreateTime12023年1月2日胡思雨投资要点股S0190521110003一海外仍有波折美股筑底分化summary年在美国经济下行美股盈利下行的市张勋2023S0190520070004进程中考虑到美国通胀的高粘性以及经济实际陷入衰退姗姗来迟在美联储转向场吴峰宽松之前美国的实际利率仍可能居高难下因此在分子端持续走弱而分母端策S0190510120002对又仍难以形成有力支撑的情况下美股大概率仍将在底部震荡分化杨震宇二国内经济在压力中复苏政策维持宽松2023年国内经济最差的时候逐步略S0190520120002过去但内部需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍大同时外部环境动荡不报安经济整体复苏动力整体偏弱因此政策也将维持宽松告三2023年一季度有望迎来一波真正的修复行情短期内疫情高峰政策预期落相关报告relatedReport地下市场进入波折期而往后看我们认为随着疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地2023年一季度市场有望迎来一波真正的修复20221225行情震荡窗口如何乱中取四政策将是2023年投资机会的重要抓手近年来政策越来越成为影响行业配胜A股策略周报置的核心变量2023年政策仍将是投资机会的重要抓手首先经济压力下20221220成长当前性价比如何五2023年仍将是政策发力的大年政策宽松投放的节奏力度将成为左右市场对经济预期进而决定市场走势以及行情主线的核心变量之一另一方面年大方向可重点关注202320221218是二十大后开局之年各项工作有望积极落地推动顺势而为方向更加明朗五以核心资产金融地产为代表的价值板块仍有修复空间一方面经济最差的A股策略周报时候有望过去以核心资产金融地产为代表的价值板块作为最为与经济预期回暖20221215相关性最强的方向之一有望持续受益另一方面政策宽松也将持续催化走出存量博弈迎接增量六科技成长仍是主线方向一方面二十大明确方向产业政策持续加码回归2023年A股资金科技科创仍是政策发力的核心方向之一另一方面2023年科技成长方向的诸多面展望细分行业盈利有望改善估值方面当前大部分成长行业估值位于中位数以下20221214七数字经济安全发展自立自强引领科技成长赛道2023年包括数数字经济新时代的经济字经济以及安全发展自立自强相关的能源科技国防科技等先进制造业发动机及新基建一方面对于经济稳增长有明显贡献同时又符合二十大报告明确提出的以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴以及2035年发展目标的领域有望成为2023年中国经济结构性亮点和赢家八公募收益率有望显著改善2022年内外部风险导致市场极端波动但2023年无论是对经济的担忧对地产风险的担忧还是对美联储加息的担忧等均有望缓解或边际改善市场将再次呈现赚钱效应同时参考历史经验2006年以来公募基金收益率中位数从未连续两年为负每当公募基金收益率中位数为负后次年的业绩均可以回正因此我们认为2023年公募收益率有望显著改善九外资流入规模较2022年明显回升2022年在市场极端波动美债收益率大幅上行人民币大幅贬值的情况下外资流入尽管显著放缓但仍维持净流入2023年这些因素均有望缓解外资流入规模也将明显回升十增量资金回归打破存量博弈一方面公募基金私募基金新发规模当前已处于冰点后续有望逐步回暖外资流入规模也或将迎来边际提速另一方面保险资金私募基金等权益仓位处于历史低位未来提升的空间较大2023年存量资金仓位抬升也将贡献重要增量风险提示美联储收紧超预期海外市场剧烈波动疫情扰动国内政策宽松不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一海外仍有波折美股筑底分化-4-二国内经济在压力中复苏政策维持宽松-6-三2023年一季度有望迎来一波真正的修复行情-8-四政策将是2023年投资机会的重要抓手-10-五以核心资产金融地产为代表的价值板块仍有修复空间-11-六科技成长仍是主线方向-13-七数字经济安全发展自立自强引领科技成长赛道-15-八公募收益率有望显著改善-17-九外资流入规模较2022年明显回升-19-十增量资金回归打破存量博弈-19-风险提示-22-图表目录图表1美国核心通胀仍较为顽固-5-图表2美国就业供给缺口迟迟未能补齐-5-图表3美国银行贷款仍在以较快速度增长-5-图表4美国居民企业资产负债表仍较为健康-5-图表5标普500指数盈利预测-6-图表622年二季度经济底已经确认-7-图表7本轮库存周期最早有望于23年上半年见底-7-图表8当前出口增速已转负-7-图表9居民未来收入信心不足或制约消费-7-图表10基建是今年经济的重要支撑力-8-图表112022年专项债不管是规模还是发行速度上都强于过去几年-8-图表12当前市场处在预期落地后的波折期-9-图表13当前市场估值仍处于历史底部区域-9-图表14股权风险溢价仍在历史高位-10-图表15新形势下政策正越来越成为影响行业配置的核心变量-10-图表16稳增长诉求下专项债提前批额度已在下达2023年新增专项债可期-11-图表17核心资产金融地产表现与经济高度相关-12-图表182023年核心资产金融地产基本面有望明显修复-12-图表19以核心资产金融地产为代表的价值板块估值仍处于历史较低位置-13-图表20近两年针对科技产业的相关扶持政策持续加码-13-图表21科技科创板块主要细分行业盈利预期截至20221231-14-图表22科技科创板块主要细分行业估值情况截至20221231-14-图表23二十大着重提出中国式现代化确立当前政策环境大背景-15-图表24数字经济政策定调级别高-16-图表25被卡脖子的35项核心技术-16-图表26战略性新兴产业分类-17-图表27三类主动偏股基金2019年以来累计涨跌幅-18-图表282022年主动偏股基金收益率大幅回落-18-图表29历史上公募基金从未连续亏损截至2022年12月31日-18-图表302022年内忧外患冲击外资流入显著放缓-19-图表312022年偏股基金发行规模大幅回落-20-图表32基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关-20-图表33私募证券投资基金净值截至11月-21-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告图表34股票私募多头仓位变动截至2022129-21-图表35保险资金的权益仓位往往在中期底部确认后大幅提升-21-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告前言2022年A股市场连续遭遇海内外黑天鹅而大幅波动展望2023年海外经济逐渐从滞胀走向衰退美联储利率目标更高更久同时国内政策宽松趋势已经明确经济有望边际改善基于对宏观经济及资本市场的判断我们在此做出2023年度十大重磅预测希望在新的一年里为您厘清逻辑指引方向1海外仍有波折美股筑底分化2国内经济在压力中复苏政策维持宽松32023年一季度有望迎来一波真正的修复行情4政策将是2023年投资机会的重要抓手5以核心资产金融地产为代表的价值板块仍有修复空间6科技成长仍是主线方向7数字经济安全发展自立自强引领科技成长赛道8公募收益率有望显著改善9外资流入规模较2022年明显回升10增量资金回归打破存量博弈一海外仍有波折美股筑底分化2023年海外从滞胀走向衰退且通胀粘性经济下行背景下紧缩交易与衰退交易间的博弈仍将继续过程大概率一波三折首先高通胀有黏性海外距离成功治服通胀仍有较长的路要走高利率政策环境或贯穿全年尽管7月以来美国CPI已连续5个月回落11月欧元区通胀也有所放缓显示海外通胀压力已有所缓解并带动海外利率水平出现回落但我们判断2023年海外高利率政策环境或仍将贯穿全年1一方面服务通胀压力主导下高通胀有黏性当前海外通胀的主要风险正从商品分项转为服务分项而由于劳动力供给紧缺至少在经济显著恶化前服务通胀的压力仍将保持较强的向上惯性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告图表1美国核心通胀仍较为顽固图表2美国就业供给缺口迟迟未能补齐美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比66美国就业率季调美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比106486266058456254052502019-012018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-011975198019851990199520002005201020152020资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2另一方面尽管当前海外衰退换通胀的方向明确且经济也已出现放缓信号但2023年美欧经济衰退可能姗姗来迟限制性利率政策要达到足够的限制性水平包括持续的时间和高利率水平部分原因在于1治理这一轮美国高通胀需要出重手需要广义金融条件紧缩到足够的限制级程度或者说需要一轮较为明显的信用收缩而当前的通胀水平所对应的广义金融条件还不够紧2当前美国居民企业资产负债表仍较为健康截至2022年Q2居民部门信贷主要流向高等级信用人群低等级信用人群的信贷余额减少企业部门来看2020年新冠疫情冲击后美国企业盈利改善但是并未显著新增债务截至2022年Q3美国企业债违约率依然位于过去20年历史低位区间图表3美国银行贷款仍在以较快速度增长图表4美国居民企业资产负债表仍较为健康杠杆率非金融企业部门美国居民部门政府部门美国商业银行贷款同比增速151401201010058060040-520-1002000200320062009201220152018202119801984198819921996200020042008201220162020资料来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与此同时美股也面临盈利下修压力2022年美股下跌主因是美债长端利率猛烈请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告上行而导致杀估值全年来看盈利仍然是正贡献风险溢价也是正贡献但2022年7月以来市场已开始逐步下调美股盈利预期截至2022年12月30日市场预期202223年标普500指数EPS增速分别为575和504整体处于近年来较低水平以史为鉴衰退将见证美股盈利悬崖图表5标普500指数盈利预测2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q46866646260585654522022-012022-032022-052022-072022-09资料来源Factset兴业证券经济与金融研究院整理因此整体来看2023年在美国经济下行美股盈利下行的进程中考虑到美国通胀的高粘性以及经济实际陷入衰退姗姗来迟2023年在美联储转向宽松之前美国的实际利率仍可能居高难下因此在分子端持续走弱而分母端对又仍难以形成有力支撑的情况下美股大概率仍将在底部震荡分化二国内经济在压力中复苏政策维持宽松2023年国内经济最差的时候逐步过去但内部需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍大同时外部环境动荡不安经济整体复苏动力整体偏弱因此政策也将维持宽松首先本轮经济底已基本确认2023年经济整体有望好于2022年2022年四季度尽管再次遭遇疫情冲击但程度远小于二季度时往后看2023年随着防疫优化后消费场景打开地产下行风险边际改善中国经济将逐步摆脱困境与此同时从库存周期来看2022年4月以来工业企业已进入到快速去库存的阶段考虑到库存周期大致在3-4年左右本轮库存周期最早有望于2023年上半年见底因此整体来看2023年经济至少有望比2022年好转迎来二十大之后的高质量开局请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告图表622年二季度经济底已经确认图表7本轮库存周期最早有望于23年上半年见底20GDP不变价当季同比较2019年同期复合增速35工业企业产成品存货同比65PMI新订单6MA右轴30156025102055515105005-5450-10-54020002003200620092012201520182021200520072009201120132015201720192021资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理但另一方面2023年中国经济仍面临出口转弱消费信心不足等问题1出口方面2020年新冠疫情后中国出口经历了两年的红利期但随着美欧复苏接近尾声2022年8月以来出口增速已在快速回落至10月出口同比增速转负11月更进一步扩大至-89往后看2023年随着全球需求的下行外需对中国经济或由拉动转为拖累2消费方面疫情反复仍将扰动同时过去数年疫情带来的收入预期的变化也使得居民倾向于减少消费并增加预防性储蓄导致至少在对未来收入信心的修复前需求侧仍面临制约图表8当前出口增速已转负图表9居民未来收入信心不足或制约消费未来收入信心指数出口金额当月同比进口金额当月同比10069城镇居民人均消费性支出当季同比右轴2580206460154059102050540-20-549-40-10-6044-1520102012201420162018202020222003200620092012201520182021资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理内外部压力下2023年稳增长政策仍有望继续支撑2022年政策提前发力稳增长至6月底时便完成专项债发行90以上带动基建投资快速回升9月累计同比增速已升至112在此基础上2022年8月24日国常会进一步部署5000多亿元专项债结存限额9月财政部向地方迅速下达并启动发行带动10月专项请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告债再度发力而10月后尽管政府发债整体收缩但是11月货币政策仍通过抵押补充贷款PSL注入资金约3675亿元继续对基建制造业投资提供支撑往后看2023年经济压力下政策有望继续发力并且相比2022年2023年宏观政策自上而下统筹的效率将进一步提升政策支持将维持较长的时间效果也将更显著图表10基建是今年经济的重要支撑力25基建投资增速20151050资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表112022年专项债不管是规模还是发行速度上都强于过去几年新增专项债累计发行额亿元2017年2018年2019年2020年2021年2022年45000400002022年限额365万亿元35000截至6月30日发行340万亿元3000025000在此基础上8月24日国常会部署5000多亿元专项债结存限额要求在10月底前发行完毕2000015000截至12月31日发行403万亿元10000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理三2023年一季度有望迎来一波真正的修复行情短期内疫情高峰政策预期落地下市场进入波折期而往后看我们认为随着疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化政策宽松持续落地2023年一季请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告度市场有望迎来一波真正的修复行情1首先政治局会议经济工作会议连续确认政策宽松趋势明确提出加大宏观政策调控力度并要求推动经济好转有望带动对经济的悲观预期回暖2其次随着疫情逐渐从峰值回落居民生活进一步正常化市场有望重拾对经济的信心3此外海外美联储12月议息会议确认放缓加息步伐美国通胀连续低于预期之下海外流动性环境已在改善带动人民币贬值压力减弱外资回流图表12当前市场处在预期落地后的波折期资料来源兴业证券经济与金融研究院整理与绘制与此同时当前市场仍高性价比的底部区域存在修复的空间截至2022年12月30日上证综指123倍创业板指389倍的PE估值仍处于历史底部区域与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来76和96的历史高位图表13当前市场估值仍处于历史底部区域PE估值80上证指数万得全A创业板指右轴24702220601850164014301210202016201720182019202020212022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告图表14股权风险溢价仍在历史高位10上证综指股权风险溢价三年滚动平均2倍标准差1倍标准差13年钱14年6月8荒牛市启动前18年贸易战20年新冠疫情08年金融11年底欧债6危机危机420-2-4-6200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理四政策将是2023年投资机会的重要抓手近年来政策越来越成为影响行业配置的核心变量新形势下除了景气估值拥挤度持仓等市场高度关注的传统指标外政策正越来越成为影响行业配置的核心变量从过去几年的市场经验看政策的效果更加立竿见影更迅速更集中地反应到资本市场和实体同时在长期方向上政策的持续性与战略定力增强可能波折前进但很难逆转更重要的是政策不再仅是宏大叙事而是更细更具体多数行业走势与政策指引高度相关如新半军又如地产互联网教育等图表15新形势下政策正越来越成为影响行业配置的核心变量资料来源兴业证券经济与金融研究院整理与绘制请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告2023年政策将是投资机会的重要抓手首先经济压力下2023年仍将是政策发力的大年政策宽松投放的节奏力度将成为左右市场对经济预期进而决定市场走势以及行情主线的核心变量之一2022年11月以来2023年地方债提前批额度已经陆续下达不仅时间上较上年更早且一些地方表示今年所获提前批额度更高于上年预计符合自上而下的政策部署定调的方向新基建先进制造业等有望继续强力支撑2023年经济与此同时消费方面经济工作会议明确把扩内需列为2023年经济工作重点要求把恢复和扩大消费摆在优先位置通过增强消费能力改善消费条件创新消费场景等方式挖掘消费市场潜力预计2023年各项促消费措施有望继续加码图表16稳增长诉求下专项债提前批额度已在下达2023年新增专项债可期日期政策文件会议媒体相关内容一是用好政策性开发性金融工具根据地方项目需求合理确定额度投放加快资李克强主持召开稳经济大金使用和基础设施项目建设在四季度形成更多实物工作量二是用好专项再贷2022-9-28盘四季度工作推进会议款财政贴息等政策加快推进制造业服务业社会服务等领域设备更新改造尽早形成现实需求同时依法依规提前下达明年专项债部分限额各地方要加大工作力度持续做好专项债券项目储备工作同时要区分项目轻重国家发展改革委办公厅缓急合理把握申报规模原则上本次申报项目的2023年专项债券需求规关于组织申报2023年地模要按照提前下达2023年用于项目建设的专项债券分配本地区额度的3倍左2022-10-10方政府专项债券项目的通右25-35倍把握知请各地方于2022年11月25日前将正式申报项目文件报送国家发展改革委须在文中列出2023年提前下达用于项目建设的专项债券额度中分配本地区额度根据21世纪经济11月4日报道近期监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度随同下达的还有提前批一般债额度发行使用方面监管部门要求提前批额度明年1月份启动发行争取明年上半年将债券资金使用完毕2022-11-421世纪经济报道另据记者了解多个省份获得的提前批额度相比2022年明显增长公开数据显示2022年提前批专项债额度为146万亿考虑到诸多地方额度出现增长2023年提前批额度有望超过146万亿资料来源财政部官网发改委官网21世纪经济兴业证券经济与金融研究院固收团队整理另一方面2023年是二十大后开局之年随着二十大开启新一轮党和国家发展事业的大幕后续社会各领域将在二十大部署的指引下各项工作有望积极落地推动政策关注的重心有望继续聚焦中长期经济转型升级安全发展自立自强与此同时国企央企改革中国特色估值体系等也将为市场提供催化与投资线索五以核心资产金融地产为代表的价值板块仍有修复空间一方面经济最差的时候有望过去以核心资产金融地产为代表的价值板块作为最为与经济预期回暖相关性最强的方向之一有望持续受益另一方面政策宽松也将持续催化2022年11月以来包括降准金融十六条地产第二支请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告箭延期扩容地产第三支箭射出等政策宽松措施密集加码防疫措施优化带动以核心资产金融地产为代表的价值板块2022年12月政治局会议经济工作会议又连续确认政策宽松趋势明确提出加大宏观政策调控力度往后看2023年政策宽松有望继续为价值板块修复提供催化图表17核心资产金融地产表现与经济高度相关PMI茅指数同比右轴中信金融风格指数同比右轴581601405612010054806052402050048-20-4046-602010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表182023年核心资产金融地产基本面有望明显修复归母净利润累计同比80上证综指茅指数中信金融风格指数6040200-20-402023E2009Q12017Q12010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32009Q3资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理此外当前价值板块估值仍处于历史底部区域存在修复的空间其中金融地产估值在经历过去几年的连续回落后当前已处于2010年以来的152分位而核心资产方面以茅指数为例尽管从纵向对比来看仍较高但这在一定程度上是由于近年来A股估值体系的变化驱动且当前也已较前期高点有了明显的回落配置性价比逐步显现请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告图表19以核心资产金融地产为代表的价值板块估值仍处于历史较低位置40茅指数PE中信金融风格指数PE右轴2535203025152015101055002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理六科技成长仍是主线方向一方面二十大明确方向产业政策持续加码科技科创仍是政策发力的核心方向之一当前全球正处于百年未有之大变局科技产业的竞赛已然成为一个没有硝烟的战场推进科技创新提高我国科技自主能力是当前阶段迫在眉睫的问题只有掌握核心技术能力才能在未来把握更多的发展机遇我国正加速出台产业扶持政策推动半导体AI先进制造航天军工等科技领域的发展随着二十大明确方向以及产业政策的持续出台落实科技科创明年仍将是政策支持的主线图表20近两年针对科技产业的相关扶持政策持续加码时间政策事件二十大强调国家安全及科技自立自强二十大报告强调统筹发展和安全增加了国家安全相关内容强202210化经济重大基础设施金融网络数据等安全保障体系建设20225工信部部长在2022年数博会中提出以制造业数字化转型为引领发展一批面向细分场景的工业APP国家发改委等5部门联合发布关于做好2022年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目软件企业清20223单制定工作有关要求的通知明确研究重点集成电路设计和软件领域企业的申报要求国家发改委等四部门推出全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案宣布东数西算全20222面启动实施带动区域数据中心建设需求十四五数字经济发展规划明确将于2025年初步建立数据要素市场体系2035年形成数字经济现代20221市场体系202112印发十四五国家信息化规划明确加快集成电路关键技术攻关的方向指引工信部发布网络安全产业高质量发展三年行动计划2021-2023年征求意见稿规划2023年网20217络安全技术创新能力明显提高财政部海关总署税务总局关于支持集成电路产业和软件产业发展进口税收政策的通知保障集成20214电路及相关产业享受免征进口关税的福利中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出要加强集成电路20213产业的创新发展资料来源各部委官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-A股市场策略报告另一方面2023年科技成长方向的诸多细分行业盈利有望改善2023年预测净利润增速有望超过基本持平2022年的细分成长行业有计算机信创云计算电子半导体通信工业互联网机械设备自动化设备机器人国防军工航空装备新能源锂电池医药创新药等行业尽管2023年增速或有所回落但仍有望维持30以上的高景气成长细分行业有新能源风电储能公用事业电力国防军工军工电子新材料等行业因此2023年仍能够挖掘到诸多高景气的科技成长细分行业图表21科技科创板块主要细分行业盈利预期截至20221231200机器人150100计算机锂电池净利润增速储能航空装备电力自动化设备国防军工电力设备公用事业2023E50云计算军工电子半导体新材料创新药电网设备机械设备信创通信风电光伏光通信工业互联网工控设备基础化工CXO有色金属0020航天装备406080100120140160180200医药生物医疗器械2022E净利润增速-50资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理估值方面当前大部分成长行业估值位于中位数以下其中半导体工业互联网新材料医药生物通信电子等行业估值更处于历史的绝对底部区域图表22科技科创板块主要细分行业估值情况截至2022123170PE2010年以来分位数右轴90608070506040503040302020101000CXO电光公机云机风锂国自工储航电计光信军航电创电中医通有医新工半基力通用器计械电电防动控能空力算伏创工天网新子药疗信色药材业导础信事人算设池军化设装设机电装设药器金生料互体化业备工设备备备子备备械属物联工备网资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-A股市场策略报告因此综合政策景气度估值等维度来看科技成长在2023年仍将是市场主线其中政策催化力度较强景气度绝对水平高或边际改善程度大估值处于低位的细分方向预计将成为科技成长收获超额收益的重要战场七数字经济安全发展自立自强引领科技成长赛道中国股票中长期机会展望时势造英雄核心资产和新经济都有明显的时代烙印而当前二十大已明确中国式现代化目标我们认为高水平科技自立自强新型工业化信息化共同富裕绿色发展安全发展等将是贯穿未来多年的中国经济及资本市场主线时代的机遇包括信创为代表的数字经济新半军为代表的先进制造业受益于国家安全的农业现代化和能源产业链供应链共同富裕孕育新需求及再造老行业图表23二十大着重提出中国式现代化确立当前政策环境大背景资料来源二十大报告兴业证券经济与金融研究院整理与绘制2023年包括数字经济以及安全发展自立自强相关的能源科技国防科技等先进制造业及新基建一方面对于经济稳增长有明显贡献同时又符合二十大报告明确提出的以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴以及2035年发展目标的领域有望成为2023年中国经济结构性亮点和赢家第一数字经济方面二十大报告提出建设数字中国展望2023年数字经济将成为稳定经济增长的重要力量今年以来我国经济下行压力加大稳增长任务仍然艰巨而近些年来数字规模维持着较高的增长速度在疫情下甚至实现了逆势扩张数字经济增速也远高于GDP整体的增长速度数字经济正在成为稳定经济增长的重要力量请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-A股市场策略报告2022年数字经济再迎密集政策催化已上升为国家战略后续有望迎来快速发展2022年10月国务院在第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十七次会议上就数字经济发展情况进行报告并且重点提及了核心技术攻关数字基础设施建设数字产业创新发展产业数字化转型等工作安排同时在二十大报告中再次提及建设数字中国密集政策推动下数字经济有望迎来快速发展2022年中央经济工作会议中提到大力发展数字经济密集政策推动下数字经济2023年有望迎来快速发展图表24数字经济政策定调级别高资料来源国务院发改委工信部科技部等兴业证券经济与金融研究院整理第二安全发展方面国家安全重要性凸显后续多领域有望持续发力在二十大报告中国家安全首次被独立成章涉及粮食能源资源重要产业链供应链等重点领域安全能力建设而中央经济工作会议要求加快建设现代化产业体系并提出产业政策要发展和安全并举国家安全重要性持续凸显当前中美科技博弈加剧多项核心技术被卡脖子如美国限制半导体出口我国半导体产业链供应链安全亟待核心技术的加速国产化等中央经济工作会议不仅要求产业政策要发展和安全并举也要求科技政策要聚焦自立自强为保证产业体系自主可控和安全可靠科技成长赛道中与安全发展相关赛道有望持续受到催化图表25被卡脖子的35项核心技术制造芯片的光刻机适航标准光刻胶超精密抛光工艺芯片高端电容电阻高压共轨环氧树脂自研操作系统核心工业软件透射式电镜高强度不锈钢国产航空发动机的短舱ITO靶材掘进机主轴承数据库管理系统触觉传感器核心算法微球扫描电镜真空蒸镀机航空钢材水下连接器手机射频器件铣刀燃料电池关键材料iCLP技术高端轴承钢高端焊接电源请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-A股市场策略报告重型燃气轮机高压柱塞泵锂电池隔膜激光雷达航空设计软件医学影像设备元器件资料来源科技日报兴业证券经济与金融研究院整理第三自立自强方面2022年中央经济工作会议提到科技政策要聚焦自立自强后续催化有望持续落地二十大报告中科技产业的政策地位有所提升科教兴国首次被独立成章强调教育科技人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性战略性支撑而中央经济工作会议要求加快建设现代化产业体系并提出加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广等结合中央经济工作会议对科技政策要聚焦自立自强的要求自立自强主线有望在2023年获取结构性机会成长主线内的众多细分行业2023年景气有望改善预计将持续受益于预期改善下的基金仓位回补和估值修复且长期来看符合中央经济工作会议聚焦自立自强和加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广的发展需要图表26战略性新兴产业分类资料来源国发201032号兴业证券经济与金融研究院整理八公募收益率有望显著改善2022年公募基金收益率大幅回落2022年市场波动加剧公募基金的收益率较前几年显著下滑从三类主动偏股基金的角度看2022年万得普通股票型偏股混合型和灵活配置型基金指数分别回撤了210199和151跌幅已与2018年2011年相当请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-A股市场策略报告图表27三类主动偏股基金2019年以来累计涨跌幅图表282022年主动偏股基金收益率大幅回落万得偏股混合型基金指数万得普通股票型基金指数70万得灵活配置型基金指数6020050403015020101000-1050-20-30偏股混合型基金普通股票型基金灵活配置型基金02019年涨跌幅2020年涨跌幅20192020202120222021年涨跌幅2022年涨跌幅资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注三类基金涨跌幅使用对应万得基金指数口径2023年公募基金收益率有望改善2022年内外部风险导致市场极端波动但2023年无论是对经济的担忧对地产风险的担忧还是对美联储加息的担忧等均有望缓解或边际改善市场将再次呈现赚钱效应同时参考历史经验2006年以来公募基金收益率中位数从未连续两年为负每当公募基金收益率中位数为负后次年的业绩均可以回正因此我们认为2023年公募收益率有望显著改善图表29历史上公募基金从未连续亏损截至2022年12月31日偏股型基金股票混合收益率中位数中证股票基金指数涨跌幅140中证混合基金指数涨跌幅偏股基金发行规模增速右轴700120600100500804006040300202000100-200-40-60-100-80-200200620082010201220142016201820202022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-A股市场策略报告九外资流入规模较2022年明显回升2022年在市场极端波动美债收益率大幅上行人民币大幅贬值的情况下外资流入尽管显著放缓但仍维持净流入2023年这些因素均有望缓解外资流入规模也将明显回升图表302022年内忧外患冲击外资流入显著放缓5000陆股通净流入规模亿元450040003500300025002000150010005000201420152016201720182019202020212022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一方面美联储最鹰派美债利率上行最快的时候逐渐过去资金流出压力减弱考虑到明年美联储加息接近尾声美债利率上行最快人民币贬值压力最大的时候逐渐过去中美利差收窄资金流出压力减弱另一方面中国经济边际改善有望催化外资加速回流随着中国防疫政策优化政策支持地产企业融资2023年中国经济稳中向好的复苏态势将为市场提供强力支撑内外环境改善下中国资产性价比有望提升进而吸引外资回流A股十增量资金回归打破存量博弈2023年预计公募业绩改善有望带动基金发行回暖2022年基金发行大幅回落全年偏股基金发行4770亿份较2021年大幅回落782基金发行遇冷是导致今年增量资金匮乏的核心原因之一历史经验上看基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关展望2023年基金收益率有望好转从而带动基金发行回暖请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-A股市场策略报告图表312022年偏股基金发行规模大幅回落2500021896203372000015000100004770500002010201120122013201420152016201720182019202020212022偏股基金发行股票混合亿份资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表32基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关股票混合型基金成立份额亿份基金重仓季调指数前90天收益率右轴40006035005030004025003020002015001010000500-100-2020186201522015620162201662017220176201822019220196202022020620212202162022220226202210201510201610201710201810201910202010202110201410资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理私募基金方面私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量一方面随着内外部扰动因素正逐步缓解私募业绩有望迎来改善私募基金新发端预计也将随之回暖另一方面截至2022年12月9日私募规模和仓位均已回落至6956处于滚动三年376的较低水平后续具有较大抬升空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-