投资要点
　　回顾：222年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。10月首创、首推“信军医”。11月看好大消费+国企央企的修复。12月下旬判断成长板块性价比出现，又到了可以关注掘金的时候。
　　展望：修复行情的条件正在具备，三大方向均有可为
　　——我们在《2023年度十大预测》中已经提示，一季度有望迎来一波真正的修复。而当前市场修复的条件正在逐步具备：
　　1）疫情峰值回落、防疫措施持续优化，居民生活已在加速正常化。12月中旬国内疫情一度冲击市场。而当前，随着疫情峰值回落，居民生活加速正常化，疫情对经济、消费以及A股市场的拖累已在快速消退。近期各大城市及城际活动快速修复,且根据交通运输部的测算，春运期间客流总量约为20.95亿人次，将较去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。
　　2）政策宽松从信号到落地，加速经济预期回暖。2022年11月以来各项稳增长措施出台，政治局会议、经济工作会议连续确认政策宽松方向。但此时更多止步在政策放松信号明晰、预期升温的层面。而当前，政策宽松已逐步进入到落地甚至实际生效阶段，有望加速经济预期回暖。1月5日，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。考虑到2022年12月下旬以来，30大中城市商品房成交面积已快速回升至接近2021年同期水平，显示地产需求已在边际改善。当前地产需求侧政策的放松，有望进一步提振后续地产销售。另一方面，2023年地方债提前批额度从2022年11月下达以来，当前已在陆续启动发行。不仅时间上较去年更早，且多数地方表示所获提前批额度更高于上年。有望继续强力支撑今年经济。
　　3）从全球资产配置的角度，2023年中国资产也是具备高性价比的地方。新年以来仅4个交易日，陆股通北上资金便流入200亿，背后一方面是海外资金年初配置带来的“开门红”效应。但更重要的是，从全球资产配置的角度，2022年“内忧外患”导致海外资金配置中国资产动力减弱、甚至一度大幅流出，而当前，不管是对经济、对地产风险、还是对美联储加息的担忧，都在明显缓解和改善。中国资产性价比提升，正吸引外资加速回流。
　　4）2022年A股在系统性风险冲击下又一次来到底部区域。而2023年，无论是估值还是盈利均有修复空间。截至2023年1月6日，上证综指12.6倍、创业板指40.1倍的PE估值仍处于历史底部区域，与此同时，股权风险溢价也分别处于2010年以来72%和95%的历史高位。
　　——结构上，关注三大方向：1）成长：悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位，性价比再度显现。12月下旬在成长板块一片冷清时，我们通过拥挤度及体系化指标判断成长板块性价比出现，又到了可以关注掘金的时候。至今已收获明显的赚钱效应。而当前，成长仍是具备高性价比的方向，后续建议继续重点聚焦符合政策引导、明年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创、半导体（设备、材料）、消费电子、储能、军工（航空发动机）等。2）消费：疫情峰值回落、居民生活正常化，有望持续提振大消费业绩修复预期。与此同时，近期外资大幅回流，消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。看好出行链（电影、餐饮、酒店、航空）、食品饮料、医药生物等。3）地产基建：持续受益于近期政策宽松、经济预期回暖。同时，相关板块在前期内外部风险冲击下，估值、拥挤度重新回落至历史底部，存在修复空间。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析ema师ilAuthortitle张启尧修复行情的条件正在具备zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略月报S0190521080005AcreateTime12023年1月8日胡思雨投资要点股S0190521110003张勋回s顾umma2r0y22年2月以来逐步构建新半军择时及行业比较框架2022年4月市14日调整至今新半军择时框架发出哪些重要信号预判5月新半军S0190520070004场吴峰迎来反转10月首创首推信军医11月看好大消费国企央企的修复12月下旬判断成长板块性价比出现又到了可以关注掘金的时候策S0190510120002展望修复行情的条件正在具备三大方向均有可为杨震宇略我们在2023年度十大预测中已经提示一季度有望迎来一波真正的修复S0190520120002而当前市场修复的条件正在逐步具备报1疫情峰值回落防疫措施持续优化居民生活已在加速正常化12月中旬国内疫情一度冲击市场而当前随着疫情峰值回落居民生活加速正常化疫情告相关re报la告tedReport对经济消费以及A股市场的拖累已在快速消退近期各大城市及城际活动快速修复且根据交通运输部的测算春运期间客流总量约为2095亿人次将较去年202301022023年度十大预测同期增长995恢复到2019年同期的703202212252政策宽松从信号到落地加速经济预期回暖2022年11月以来各项稳增长措震荡窗口如何乱中取施出台政治局会议经济工作会议连续确认政策宽松方向但此时更多止步在政策放松信号明晰预期升温的层面而当前政策宽松已逐步进入到落地甚至胜A股策略周报实际生效阶段有望加速经济预期回暖1月5日人民银行银保监会宣布建20221220立首套住房贷款利率政策动态调整机制考虑到2022年12月下旬以来30大中成长当前性价比如何五城市商品房成交面积已快速回升至接近2021年同期水平显示地产需求已在边际大方向可重点关注改善当前地产需求侧政策的放松有望进一步提振后续地产销售另一方面202212182023年地方债提前批额度从2022年11月下达以来当前已在陆续启动发行不顺势而为方向更加明朗仅时间上较去年更早且多数地方表示所获提前批额度更高于上年有望继续强A股策略周报力支撑今年经济202212153从全球资产配置的角度2023年中国资产也是具备高性价比的地方新年以走出存量博弈迎接增量来仅4个交易日陆股通北上资金便流入200亿背后一方面是海外资金年初配回归2023年A股资金置带来的开门红效应但更重要的是从全球资产配置的角度2022年内面展望忧外患导致海外资金配置中国资产动力减弱甚至一度大幅流出而当前不管是对经济对地产风险还是对美联储加息的担忧都在明显缓解和改善中国资产性价比提升正吸引外资加速回流42022年A股在系统性风险冲击下又一次来到底部区域而2023年无论是估值还是盈利均有修复空间截至2023年1月6日上证综指126倍创业板指401倍的PE估值仍处于历史底部区域与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来72和95的历史高位结构上关注三大方向1成长悲观预期持续释放拥挤度回落至历史低位性价比再度显现12月下旬在成长板块一片冷清时我们通过拥挤度及体系化指标判断成长板块性价比出现又到了可以关注掘金的时候至今已收获明显的赚钱效应而当前成长仍是具备高性价比的方向后续建议继续重点聚焦符合政策引导明年有望高景气或迎来边际改善且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向信创半导体设备材料消费电子储能军工航空发动机等2消费疫情峰值回落居民生活正常化有望持续提振大消费业绩修复预期与此同时近期外资大幅回流消费仍是其重点加配的方向此外参考海外防疫放松后的市场表现消费板块都迎来显著的修复看好出行链电影餐饮酒店航空食品饮料医药生物等3地产基建持续受益于近期政策宽松经济预期回暖同时相关板块在前期内外部风险冲击下估值拥挤度重新回落至历史底部存在修复空间风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录修复行情的条件正在具备-3-本周A股市场回顾-5-A股资金面跟踪-5-A股盈利和估值-7-海外市场跟踪-7-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-9-图表目录图表1指数周涨跌幅202212-202216-5-图表2全部A股成交金额和换手率-5-图表3行业涨跌幅202212-202216-5-图表4股票融资金额-5-图表5限售股解禁市值-5-图表6两融资金状况-6-图表7公开市场操作净投放-6-图表83月以下shibor走势-6-图表93个月及以上shibor走势-6-图表10美元兑人民币汇率-6-图表11外资流入状况-6-图表12上证指数PE和PB-7-图表13创业板指PE和PB-7-图表14全球主要市场最新PE-7-图表15VIX指数和标普500指数-7-图表16美国10年期国债收益率及通胀预期-7-图表17恒生AH溢价指数-8-图表18恒生指数和美元兑港币汇率-8-图表19主要经济体10年期国债收益率-8-图表20主要经济体10年期国债收益率-8-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文修复行情的条件正在具备回顾2022年2月以来逐步构建新半军择时及行业比较框架2022年4月14日调整至今新半军择时框架发出哪些重要信号预判5月新半军迎来反转10月首创首推信军医11月看好大消费国企央企的修复12月下旬判断成长板块性价比出现又到了可以关注掘金的时候展望修复行情的条件正在具备三大方向均有可为我们在2023年度十大预测中已经提示一季度有望迎来一波真正的修复而当前市场修复的条件正在逐步具备1疫情峰值回落防疫措施持续优化居民生活已在加速正常化12月中旬国内疫情一度冲击市场而当前随着疫情峰值回落居民生活加速正常化疫情对经济消费以及A股市场的拖累已在快速消退近期各大城市及城际活动快速修复且根据交通运输部的测算春运期间客流总量约为2095亿人次将较去年同期增长995恢复到2019年同期的7032政策宽松从信号到落地加速经济预期回暖2022年11月以来各项稳增长措施出台政治局会议经济工作会议连续确认政策宽松方向但此时更多止步在政策放松信号明晰预期升温的层面而当前政策宽松已逐步进入到落地甚至实际生效阶段有望加速经济预期回暖1月5日人民银行银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制考虑到2022年12月下旬以来30大中城市商品房成交面积已快速回升至接近2021年同期水平显示地产需求已在边际改善当前地产需求侧政策的放松有望进一步提振后续地产销售另一方面2023年地方债提前批额度从2022年11月下达以来当前已在陆续启动发行不仅时间上较去年更早且多数地方表示所获提前批额度更高于上年有望继续强力支撑今年经济3从全球资产配置的角度2023年中国资产也是具备高性价比的地方新年以来仅4个交易日陆股通北上资金便流入200亿背后一方面是海外资金年初配置带来的开门红效应但更重要的是从全球资产配置的角度2022年内请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告忧外患导致海外资金配置中国资产动力减弱甚至一度大幅流出而当前不管是对经济对地产风险还是对美联储加息的担忧都在明显缓解和改善中国资产性价比提升正吸引外资加速回流42022年A股在系统性风险冲击下又一次来到底部区域而2023年无论是估值还是盈利均有修复空间截至2023年1月6日上证综指126倍创业板指401倍的PE估值仍处于历史底部区域与此同时股权风险溢价也分别处于2010年以来72和95的历史高位结构上关注三大方向1成长悲观预期持续释放拥挤度回落至历史低位性价比再度显现12月下旬在成长板块一片冷清时我们通过拥挤度及体系化指标判断成长板块性价比出现又到了可以关注掘金的时候至今已收获明显的赚钱效应而当前成长仍是具备高性价比的方向后续建议继续重点聚焦符合政策引导明年有望高景气或迎来边际改善且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向信创半导体设备材料消费电子储能军工航空发动机等2消费疫情峰值回落居民生活正常化有望持续提振大消费业绩修复预期与此同时近期外资大幅回流消费仍是其重点加配的方向此外参考海外防疫放松后的市场表现消费板块都迎来显著的修复看好出行链电影餐饮酒店航空食品饮料医药生物等3地产基建持续受益于近期政策宽松经济预期回暖同时相关板块在前期内外部风险冲击下估值拥挤度重新回落至历史底部存在修复空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告本周A股市场回顾图表1指数周涨跌幅202212-202216图表2全部A股成交金额和换手率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表3行业涨跌幅202212-202216数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理A股资金面跟踪图表4股票融资金额图表5限售股解禁市值数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告图表6两融资金状况图表7公开市场操作净投放数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表83月以下shibor走势图表93个月及以上shibor走势数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表10美元兑人民币汇率图表11外资流入状况数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告A股盈利和估值图表12上证指数PE和PB图表13创业板指PE和PB数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表全球主要市场最新14PE数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理海外市场跟踪图表15VIX指数和标普500指数图表16美国10年期国债收益率及通胀预期数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告图表17恒生AH溢价指数图表18恒生指数和美元兑港币汇率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表19主要经济体10年期国债收益率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表20主要经济体10年期国债收益率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证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