美国2022年12月季调后非农就业增加22.3万人，低于前值的25.6万人；失业率下降至3.5%，劳动参与率回升，小时工资环比、同比回落且低于预期。非农发布后，股债双涨、美元走弱，市场加息预期降温。对于本月非农数据和市场反应，我们的解读如下：
　　联储和市场交易关注的核心——小时工资增长出现降温信号。
　　12月新增非农就业22.3万人，略高于预期的20.3万人；
　　虽然失业率意外降至3.5%，但劳动参与率终于逆转前三个月的下行趋势，上升至62.3%；
　　小时工资环比和同比均回落，其中同比降至21年9月以来最低。
　　分行业来看，服务业供需错配仍然严重，零售与制造业放缓。
　　休闲和酒店业供需错配最严重，总就业人数较疫前仍有5.5%的缺口；
　　22年下半年以来交运仓储、零售、批发与制造业新增就业整体放缓，联储大幅加息对和生产活动密切相关的行业就业产生影响。
　　整体劳动参与率回升，但青壮年、低学历、低技能劳动参与率继续下降。
　　尽管劳动参与率回升，但就业人数增加带动12月失业率整体下降；
　　25-34岁人群劳动参与率显著下滑；高中毕业和本科肄业的劳动参与率均有所下降。低技能人群返岗意愿依然低迷，服务业的劳动供需矛盾仍有可能继续支撑非住房核心服务的通胀粘性。
　　市场反应：加息预期降温，股债双涨。
　　非农公布后，美股三大股指高开，6日收涨；10年期美债收益率跌破3.6%；美元指数暴跌近200bp，截至1月7日跌破104；
　　市场加息预期降温，CME期货隐含12月加息25bp的概率为69.1%。
　　工资增速放缓有望缓解通胀压力，但市场与联储的博弈仍是进行时。12月失业率意外下行，但市场交易核心已转向鲍威尔去年强调的抗通胀关键——工资上涨，12月小时工资增速显著回落叠加劳动参与率回升无疑给市场带来“好消息”，加息预期降温。同时，当日发布的12月ISM非制造业PMI跌破荣枯线，对经济衰退的隐忧也将掣肘联储加息。然而，青壮年和低学历劳动参与率延续下行，高接触性服务业的就业缺口尚未修复，暂时改善的劳动力市场数据对联储决策变化的支撑或有限，服务业通胀粘性仍可能造成联储超预期鹰派的风险。同时，失业率再度下探和新增就业再超预期显示出劳动力市场的韧性，释放衰退交易的反向信号。正如12月FOMC会议纪要所强调，当前市场侧重于部分向好的信号而过早宽松交易可能偏离联储指引，令联储不得不为了更有效地抑制需求而保持鹰派。
　　风险提示：通胀持续性超预期，美联储货币政策收紧超预期。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthor证券研究报告TableMainInfoTableTitle济分析师王涵S0190512020001卓泓S0190519070002工资降温的好消息研究助理美国12月非农数据点评金淳宏2023年1月7日观经投资要点relatedReport济相关报告美国2022年12月季调后非农就业增加223万人低于前值的256万人失业率下降至劳动参与率回升小时工资环比同比回落且低于预期非2023010535研农发布后股债双涨美元走弱市场加息预期降温对于本月非农数据和市2023年海外央行观察指南究场反应我们的解读如下全球央行追踪第一期联储和市场交易关注的核心小时工资增长出现降温信号2022122612月新增非农就业223万人略高于预期的203万人核心PCE持续改善的背后是何虽然失业率意外降至35但劳动参与率终于逆转前三个月的下行信号美联储追踪第三十趋势上升至623六期小时工资环比和同比均回落其中同比降至21年9月以来最低20221203分行业来看服务业供需错配仍然严重零售与制造业放缓经济与就业背离联储怎么选休闲和酒店业供需错配最严重总就业人数较疫前仍有55的缺口美国11月非农数据点评22年下半年以来交运仓储零售批发与制造业新增就业整体放缓联储大幅加息对和生产活动密切相关的行业就业产生影响整体劳动参与率回升但青壮年低学历低技能劳动参与率继续下降尽管劳动参与率回升但就业人数增加带动12月失业率整体下降25-34岁人群劳动参与率显著下滑高中毕业和本科肄业的劳动参与率均有所下降低技能人群返岗意愿依然低迷服务业的劳动供需矛盾仍有可能继续支撑非住房核心服务的通胀粘性市场反应加息预期降温股债双涨非农公布后美股三大股指高开6日收涨10年期美债收益率跌破36美元指数暴跌近200bp截至1月7日跌破104市场加息预期降温CME期货隐含12月加息25bp的概率为691工资增速放缓有望缓解通胀压力但市场与联储的博弈仍是进行时12月失业率意外下行但市场交易核心已转向鲍威尔去年强调的抗通胀关键工资上涨12月小时工资增速显著回落叠加劳动参与率回升无疑给市场带来好消息加息预期降温同时当日发布的12月ISM非制造业PMI跌破荣枯线对经济衰退的隐忧也将掣肘联储加息然而青壮年和低学历劳动参与率延续下行高接触性服务业的就业缺口尚未修复暂时改善的劳动力市场数据对联储决策变化的支撑或有限服务业通胀粘性仍可能造成联储超预期鹰派的风险同时失业率再度下探和新增就业再超预期显示出劳动力市场的韧性释放衰退交易的反向信号正如12月FOMC会议纪要所强调当前市场侧重于部分向好的信号而过早宽松交易可能偏离联储指引令联储不得不为了更有效地抑制需求而保持鹰派风险提示通胀持续性超预期美联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究海外宏观经济整体情况劳动参与回升小时工资回落12月新增非农就业人数再超预期12月新增非农就业人数223万人高于预期的增加203万人低于11月新增的256万人疫情前就业人数缺口于7月补齐后持续缓慢修复图表112月新增非农就业223万人连续三个月超预期非农就业人数增减千人800700600500400300200100021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表2非农就业人数缺口补齐后保持稳定增长非农就业人数距离2020年2月缺口千人50000-5000-10000-15000-20000-2500020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理失业率下降劳动参与率转为上升12月失业率为35低于预期值36和前值37就业意愿有所恢复劳动参与率逆转前三个月的下行趋势上升至623高于预期值的622和前值的621请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究海外宏观经济图表3失业率维持低位劳动参与率回升美国就业情况2020年2月以来所处分位数2022年12月2022年11月2022年10月2020年2月100806040200非农就业劳动参与失业率平均小时平均周度职位空缺职位雇佣主动辞职人数率工资工作小时人数人数人数数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表412月失业率下降图表512月劳动参与率转为上升失业率季调后67劳动参与率季调后1666141265106486364622610600708091011121314151617181920212207080910111213141516171819202122数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理小时工资同比环比增速均回落12月平均小时工资同比增速46低于预期值5和前值48平均小时工资环比03低于预期的04和前值04劳动力需求边际缓和图表6平均小时工资增速回落平均小时工资5环比同比右轴10483261402-1-2019-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究海外宏观经济雇佣人数与职位空缺均回落多数服务业职位空缺仍处往年高位11月雇佣人数与职位空缺均小幅回落职位空缺-雇佣缺口略有扩大分行业来看零售商业服务业职位空缺上升交运仓储教育健康业职位空缺下滑无论是低技术低收入的休闲酒店业还是高技术高收入的信息与金融等服务行业职位空缺均持续处于10年来的高位图表7雇佣人数进一步回落职位空缺也转为减少美国就业市场情况千人14000职位空缺-雇佣右轴雇佣职位空缺6000120004000100002000800006000-200040002000-400000010203040506070809101112131415161718192021数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表8多数服务业职位空缺仍处往年高位职位空缺人数2022年9-11月所处分位数2011年以来202211202210202209100908070605040数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理行业细分服务业供需错配严重零售与制造放缓休闲和酒店业劳动力供需错配仍然严重在政府财政刺激下休闲酒店业等低薪服务业就业意愿恢复较慢供给改善乏力企业招工难因此形成劳动力短缺的格局推动工资上涨12月交运仓储行业供需错配情况有所缓和平均时薪回落请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究海外宏观经济图表9以休闲酒店业为代表的高接触性服务行业供需错配仍严重25休闲和酒店业劳动力缺口已教育及健康服务补上供需错配比20劳动力缺口未补上金融活动工资上涨供需错配工资上涨零售贸易专业及商业活动20221215交运仓储其他服务建筑业公用事业10制造业信息20202批发贸易劳动力缺口已补自然资源和采矿5劳动力缺口未补上供业上供需平衡工需平衡工资基本持平资基本持平平均小时工资变化0-10-5051015非农就业变化202212比20202数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理休闲与酒店业就业恢复速度远不及2021分行业来看12月教育健康休闲与酒店业和建筑业就业人数显著增加分别较11月新增就业78万人67万人和28万人信息技术商业服务行业就业下降服务业供需错配的核心休闲酒店业的就业增速较2021年大幅冷却2022年全年月均增加79万就业不及2021年196万人的一半该行业总就业人数较疫前仍有55的缺口即932万人联储加息影响和生产活动密切相关的行业就业零售与制造业就业放缓2022年下半年以来交运仓储零售批发与制造业新增就业整体放缓尽管零售和交运仓储业12月新增就业人数转负为正但环比增速较低分别为006和007批发业与制造业环比增速分别为020和006图表10建筑批发零售和交运仓储12月新增就业人数上升美国非农就业增减千人202212202211教育健康休闲及酒店建筑其他服务批发零售制造业金融交运仓储采矿政府公共事业信息商业服务-40-20020406080100数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究海外宏观经济图表11休闲酒店距疫情前仍有55的缺口休闲与酒店业就业人数距离2020年2月缺口千人500030001000-1000-3000-5000-7000-900020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表12制造业批发零售交运仓储下半年环比增速放缓各行业就业人数环比增速私人制造交运公共商业教育休闲其他月份采矿建筑批发零售信息金融部门业仓储事业服务健康酒店服务202210340000080210220780850110170020400140910112022204816907204004607111700200003304004208106820223026083029046045-014006-00906201204302106802720224024132-00704804800007601707203501802603802320225026114046015022-02805901108801103103204401820226019129013020017014024004087006041039028-0072022703508002702902701002702005300803805005703020228019-032012028026019-00302802301001303300800920229018048030013011-019-028-002026003011033071044202210017032017026019-001-012022013012006031032021202211017063019006-002-011-033-017072012-004036050038202212015063036006020006007029-016006-003031042024数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理就业人数增加带动失业率下降拆分失业率来看就业人数环比增加带动12月失业率下降尽管劳动参与率有所上升对就业率有所拖累但12月就业人数由15853万人增加至15924人带动就业率整体上升失业率下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究海外宏观经济图表13就业人数环比增加带动就业率上升美国就业率环比拆分就业人数变化劳动参与率变化-总人数变化-就业率变化210-1-2190119051909200120052009210121052109220122052209数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理12月整体劳动参与率回升但青壮年低学历劳动参与率仍在下降分年龄来看12月25-34岁人群劳动参与率显著下滑由832下降至82816-19岁劳动参与率由361下降至349其他年龄段劳动参与率回升分教育水平来看高中毕业和本科肄业的劳动参与率均有所下降低技能人群回到工作岗位的意愿仍低服务业劳动供给或将继续影响通胀的服务分项黏性图表1416-19岁劳动参与率增加图表1520岁以下劳动参与率回升但仍处于低位各年龄段人群劳动参与率所处分位数2017以来按年龄202212较20202变化202022022102022112022121001劳动参与率失业率80060-140-220-3016-1920-2425-3435-4445-545516-1920-2425-3435-4445-5455数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究海外宏观经济图表16劳动参与均有缺口但低学历缺口大图表17劳动参与均处低位高中与本科肄业更低各教育水平人群劳动参与率所处分位数2017以来按学历202212较20202变化10020222202210202211202212劳动参与率失业率0080-0560-10-1540-2020-250高中以下仅高中毕业本科无学位本科以上高中以下仅高中毕业本科无学位本科以上数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理市场反应加息预期降温股债双涨就业市场有所松动股债双涨美元走软尽管12月失业率下降但平均时薪显著回落劳动参与率回升劳动力市场显现缓和的信号市场对此反应乐观美股三大股指高开截至6日收盘标普500纳指道指分别收涨228256和21310年期美债收益率跌破36美元指数暴跌近200bp截至1月7日跌破104图表18非农数据公布后三大股指高开美股三大股指2023132245北京时间收盘价1001040标普500纳指道指1030非农发布10201010100099098097096001032245010423300106001501070100数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究海外宏观经济图表19非农数据公布后美债收益率下行美债收益率40045510年期2年期右轴390450445380440370435360430425350非农发布4203404153304100103010301040104010401050105010501060106010605152215054515152245080015302300083016002330数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表20非农数据公布后美元指数走弱美元指数变化1060美元指数10501040非农发布103010200103010301040104010501050106010609002015094521001030214511152230数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理就业数据降温市场对于加息的预期有所下降非农数据公布后CME期货隐含12月加息25bp的概率为691隔夜指数掉期OIS预期美国2023年2月3月和5月FOMC的加息幅度也均有所降温图表2123年2月3月大概率加息25bpCME期货隐含23年2月3月5月6月加息概率-50bp-25bp0bp25bp50bp806917063660504184184143664030930264201519910910585015023年2月23年3月23年5月23年6月数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究海外宏观经济图表22市场预期加息幅度小幅上升市场预期美联储加息幅度概率202201062022123015012810081503650-26-50-37020103220503061407260920注一次的步长为25bp即100之内对应25bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理工资增速放缓有望缓解通胀压力但市场与联储的博弈仍是进行时12月失业率意外下行但市场交易核心已转向鲍威尔去年强调的抗通胀关键工资上涨12月小时工资增速显著回落叠加劳动参与率回升无疑给市场带来好消息加息预期降温同时当日发布的12月ISM非制造业PMI跌破荣枯线对经济衰退的隐忧也将掣肘联储加息然而青壮年和低学历劳动参与率延续下行高接触性服务业的就业缺口尚未修复暂时改善的劳动力市场数据对联储决策变化的支撑或有限服务业通胀粘性仍可能造成联储超预期鹰派的风险同时失业率再度下探和新增就业再超预期显示出劳动力市场的韧性释放衰退交易的反向信号正如12月FOMC会议纪要所强调当前市场侧重于部分向好的信号而过早宽松交易可能偏离联储指引令联储不得不为了更有效地抑制需求而保持鹰派风险提示通胀持续性超预期美联储货币政策收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济研究海外宏观经济分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-