投资要点
　　前言：自去年11月以来，外资流入A股超过千亿，成为市场最主要增量资金，并有望在今年再度成为市场的主导性增量。对于2023年的A股，外资机构如何判断？重点看好哪些方向？我们梳理了十大外资机构最新观点，供投资者参考。
　　高盛（Goldman Sachs）：经历了过去两年的挑战之后，中国股市很可能在2023年展开反弹。
　　摩根大通（J.P.Morgan）：美联储紧缩性货币政策可能使得美国经济在2023Q4陷入轻度衰退，而中国则有望成为2023年最具韧性的市场之一。
　　摩根士丹利（Morgan Stanley）：有七个主要因素影响中国股票市场的走势，五个因子同时向好转变。
　　瑞银（UBS）：积极因素正在汇聚，明年市场回报可观。
　　瑞信（Credit Suisse）：2023年市场前景整体向好。
　　渣打银行（Standard Chartered）：我们超配亚洲（除日本）股票，及此地区的中国股票。
　　汇丰银行（HSBC）：对于中国我们的投资态度发生巨大转变，在2022年市场经历疲软表现之后，我们将评级升级为轻度超配。
　　威灵顿投资（Wellington）：中国股市将在短期到中期内受益于周期性力量的支撑，市场已经对风险充分定价。
　　瀚亚投资（Eastspring Investments）：最悲观的阶段已经过去，估值、盈利预期与市场配置头寸都处于极低水平，随着2023年中国重新开放，市场潜在的上升空间将会很有吸引力。
　　普信（T. Rowe Price）：过去18个月对中国股票投资者而言充满挑战，然而我们已经看到事情好转的迹象。
　　（注：排名不分先后）
　　风险提示：本报告为公开资料整理，不构成对行业或个股的推荐和建议，文中观点仅代表外资机构观点；外资机构观点是在特定时段做出的，后续存在变化的可能。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧S0190521080005外资眼中2023年的A股程鲁尧S0190521120004createTime12023年1月12日投资要点策前言summary自去年11月以来外资流入A股超过千亿成为市场最主要增量资金并研究助理assAuthor有望在今年再度成为市场的主导性增量对于2023年的A股外资机构如何判略陈禹豪专断重点看好哪些方向我们梳理了十大外资机构最新观点供投资者参考题高盛GoldmanSachs经历了过去两年的挑战之后中国股市很可能在报年展开反弹2023告摩根大通JPMorgan美联储紧缩性货币政策可能使得美国经济在相关报告relatedReport2023Q4陷入轻度衰退而中国则有望成为2023年最具韧性的市场之一20230112摩根士丹利MorganStanley有七个主要因素影响中国股票市场的走三年之后外资或再度成为主势五个因子同时向好转变要矛盾瑞银积极因素正在汇聚明年市场回报可观20230108UBS修复行情的条件正在具备瑞信CreditSuisse2023年市场前景整体向好A股策略月报渣打银行StandardChartered我们超配亚洲除日本股票及此地20221008区的中国股票底部区域爱在深秋A股策略月报汇丰银行HSBC对于中国我们的投资态度发生巨大转变在2022年市20230107场经历疲软表现之后我们将评级升级为轻度超配2022年资本市场深度复盘威灵顿投资Wellington中国股市将在短期到中期内受益于周期性力量20230102的支撑市场已经对风险充分定价2023年度十大预测瀚亚投资最悲观的阶段已经过去估值20221230EastspringInvestments2022年12月市场配置建议盈利预期与市场配置头寸都处于极低水平随着2023年中国重新开放市场和金股组合潜在的上升空间将会很有吸引力普信TRowePrice过去18个月对中国股票投资者而言充满挑战然而我们已经看到事情好转的迹象注排名不分先后风险提示本报告为公开资料整理不构成对行业或个股的推荐和建议文中观点仅代表外资机构观点外资机构观点是在特定时段做出的后续存在变化的可能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录外资机构如何看待2023年A股投资机会-3-风险提示-7-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告前言自去年11月以来外资流入A股超过千亿成为市场最主要增量资金并有望在今年再度成为市场的主导性增量对于2023年的A股外资机构如何判断重点看好哪些方向我们梳理了十大外资机构最新观点供投资者参考外资机构如何看待2023年A股投资机会高盛GoldmanSachs周期分析显示经历了过去两年的挑战之后中国股市很可能在2023年展开反弹反弹的持续时间和幅度将取决于其他结构性和基本面因素特别是在新的政治周期下中国企业的长期均衡盈利水平以及市场预期的风险溢价预计2023年MSCI中国指数和沪深300指数盈利分别增长8和13高于2022年增长2及11的市场一致预测就投资题材而言房地产市场带来的盈利拖累可能出现边际上的缓解预计全国房地产销售同比降幅将从2022年的24收窄至2023年的10而且基于自上而下的模型分析疫后复苏有望推动每股盈利增速提高10个百分点整体净利润率可能从99的历史谷底水平温和回升至103但随着经济活动逐渐回归正常营收增长应该是2023年盈利增长的主要推动因素从板块来看预计互联网传媒与电商板块2023年盈利将增长22消费品板块尤其是对防疫政策更为敏感的领域营收有望在降至2012年水平之后迎来反弹盈利方面也有望于2019年以来首次实现扭亏为盈资料来源高盛2023中国宏观经济和股市策略2022-12-08摩根大通JPMorgan美联储紧缩性货币政策可能使得美国经济在2023Q4陷入轻度衰退而中国则有望成为2023年最具韧性的市场之一首先中国的重新开放虽然缓慢而坎坷但应该能够推动经济实现弱复苏且有助于对冲发达国家增长放缓带来的影响其次我们将二十大视为一个重要的政策转变的时间点疫情防控与地产调控等政策在优化调整后前景变得更加清晰而政府对于鼓励私营部门创新的切实举措有望带来更多的惊喜第三中国经常性贸易顺差与温和通胀也将支撑其经济韧性2023年有望迎来周期性好转的行业和主题1消费复苏将支撑23年中国经济增长我们预测2023年的实际消费增长为46而2022年为17对2023年实际GDP增长的贡献为242022年为09互联网和消费行业有望受益MSCI中国恒生指数和恒生科技等离岸指数的表现可能优于在岸指数因为其互联网与消费组合权重与隐含的股票风险溢价都较高2基建投资可能会上升过去三年中随着中国房地产市场的疲软和疫情的持续基建投资开始发挥作用特别是围绕中国的能源IT和医疗基础设施建设2023年公用事业数字化和医疗等新基建将继续成为重点但我们也看到了地下管道系统和交通运输等旧基础设施的潜在优势请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告3先进制造中国一直是高科技产品的主要进口国2016-2021年中国进口高科技产品的五年复合年增长率为10高于同期名义GDP复合年增长9按进口份额计算2022年9月机械和电子产品其中集成电路占40占中国进口总额的39而高科技进口占28正如十四五规划与和二十大所强调的那样实现自主可控将是关键并且未来将在政策的支持下乘势而上资料来源APACEquityOutlook2023AYearofAdaptation2022-12-01摩根士丹利MorganStanley根据我们的研判有七个主要因素影响中国股票市场的走势首先是宏观的经济增长还有基本面这是目前唯一一个短期存在下行压力的因子主要由于疫情对国民经济消费的影响还会持续因此企业盈利仍有可能继续下调其次是估值这个因素较为中立不极度便宜也没有极度昂贵七大因子中剩余五个因子同时向好转变第一流动性国内的货币政策信贷政策从去年起就相对是比较支持经济发展的所以我们相信国内的流动性环境还将持续充裕另一方面摩根士丹利宏观团队预计美联储将在2023年1月最后一轮加息在这之后相对于2022年的全球流动性逐渐收紧的态势明年会是一个正向的转变尤其对中国股票市场里面的离岸部分第二政策周期包括防疫政策的转向和房地产政策支持等第三汇率汇率的涨跌起伏对中国资产的吸引力会产生较大影响2022年人民币兑美元相对产生了一个比较大的贬值趋势这里面主要的因素是美元本身的强势上扬摩根士丹利全球宏观研究团队判断美元的强走势在今年年底基本告一段落明年我们预期人民币相对美元的汇率会有5到6的升幅2024年还会有3到4的升幅今年的阻力明年将会变成动力第四地缘政治的不确定性在短中期我们看到了地缘政治不确定性的边际性改善全球投资人对风险溢价的评估都会产生边际改善的效果第五监管重置和政策的优先性中国整个大的行业监管框架已经搭好平台公司以及一些私营企业部门整体的运营环境稳定性可预期性也在逐渐改善此外中国整体股市的投资回报率在未来的两年有望进一步地提升扭转过去9个月以来的颓势从目前9的回报率在2023年之内可能会回升到超过11在2024年会回升到118有利于吸引全球投资人重新对中国进行资产布局关于具体的布局建议首先我们看到多个针对离岸市场的有利因子同时涌现或会导致离岸市场相对A股的表现产生拐点因此在整体中国股票布局里我们建议超配离岸中国股票第二在较明确的疫情后重启的大框架下要多关注直接受惠于重启的股票群第三中长期布局方面我们还是相信政策自上而下会支持长期结构性的发展机会包括绿色经济高端制造自动化信息技术产业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告行业分布上建议增持消费尤其是耐用消费品还有消费服务类行业以及零售业目前我们对银行房地产板块仍然持谨慎态度在短期我们还看到企业的盈利会面临压力资料来源摩根士丹利2023中国经济和市场展望2022-12-14瑞银UBS积极因素正在汇聚明年市场回报可观中国股市过去两年处境艰难各种挑战纷至沓来然而我们正看到或预计将看到接下来的12个月出现拐点包括国内防疫形势大幅好转正在加强对房企的支持以及中概股审计的完成我们预计经济复苏与下游利润率改善将带动A股沪深300指数的每股盈利增速从2022年的4跃升至2023年的15目前沪深300指数的静态市盈率为113倍低于五年均值12个标准差且接近于2016年和2018年的低点由于年初至今A股盈利仍录得正增长且在岸剩余流动性与信贷脉冲均呈回升态势我们认为估值有望回升我们认为2023年可关注以下投资主题1防疫形势好转推动消费全面复苏2国家安全背景下的自主可控与进口替代3具有可持续增长前景且估值不高的赛道股以及4高股息率个股作为防御性持仓的一部分行业方面我们偏好受益于政策利好且被投资者低配或低估的行业如互联网鉴于监管压力及竞争的缓解食品饮料电动车电池供应链和运动服饰白色家电和休闲免税我们相对谨慎的行业包括银行房地产相关影响基础材料和能源全球经济增长放缓和利率上升航空公司估值昂贵和集装箱运输全球出口放缓资料来源瑞银2023年中国股票及利率市场展望2022-12-08瑞信CreditSuisse从几个主要维度看2023年市场前景整体向好1政策正面政策重点明显从防疫转向稳增长政策基调也朝向有利于投资者预期的方向变化2疫情中性偏正面Omicron病毒迅速传播过程波折且艰难但能加速达峰3疫情防控优化进程中性偏正面考虑到感染峰值可能很快就会到来防控措施调整优化进程也远快于先前的预期4盈利修正负面负面趋势可能持续至财报季但最困难的阶段可能已经过去5估值正面市场经历大规模抛售后虽然最近有所反弹但估值依然较低政策重点重回经济发展有望带来利好6投资者仓位正面整体上仍然偏谨慎仍在消化过去两年的一系列负面冲请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告击投资者正在等待政策执行层面更多细节并寻找可持续性和能见度资料来源2023年度中国市场策略展望再启新征程2023-01-06渣打银行StandardChartered我们超配亚洲除日本股票及此地区的中国股票在中国内地有关部门优化了疫情防控措施我们预计这一情况将在2023年继续下去特别是在冬季之后政策放松可能会缓解供应链中断促进经济增长政府还公布了一系列支持房地产行业的措施例如确保公寓及时交付允许通过发行股票进行再融资这为引入战略投资者提供了可能我们认为有两个行业有价值并可考虑买入通信服务由媒体和娱乐公司主导我们认为这些公司将获益于中国经济的活力提升消费支出的增加和监管阻力的缓解我们认为非必需消费品也是经济活力提升的受益者国内消费复苏应会提振电子商务交易量并使此行业的网上零售商获益资料来源渣打银行2023年全球展望2022-12-29汇丰银行HSBC对于中国我们的投资态度发生巨大转变在2022年市场经历疲软表现之后我们将评级升级为轻度超配尽管目前还没有看到经济的显著回升但是我们认为随着政府最近的政策重心开始转向经济增长和复苏地产及疫情带来的下行风险已经大幅降低预计未来几个月将会有更多措施出台有吸引力的估值叠加风险下降市场将更具吸引力资料来源2023InvestmentOutlook-LookingfortheSilverLining2022-12-22威灵顿Wellington我们认为中国股市将在短期到中期内受益于周期性力量的支撑市场已经对风险充分定价从席勒PE看中国H股已经处于近20年低位A股也已略低于过去10年的平均水平在国内消费者信心已经触及历史低点与此同时在过去两年中影响中国经济最重要的因素已经出现变化这些因素包括对关键行业监管政策的收紧地产行业流动性的撤出及动态清零政策等而正如我们所看到的那样政府已开始通过优化疫情防控政策并对地产行业重新提供支持来稳定经济与其他主要市场不同的是中国的央行近年来在缩减资产负债表而且中国的通胀仍相对温和因此将会有更多增量政策支持我们看到了中国股市的结构性投资机会政府近期重申了对于几个长期战略目标的关注承诺将为部分行业提供结构性的支持比如国内光伏及新能源汽车产业链公司将有望从能源转型带来的强劲的国内需求中受益在医疗行业也可能存在机遇政府正努力改善低线级城市的医院与医疗服务质量将有利于国内医疗设备制造商最后随着经济增长放缓我们预计行业整合与规范资本扩张秩序也请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告将创造投资机会如快递行业正加速整合龙头企业将能够大幅提升自身利润率资料来源2023EquityOutlookChinaequityin2023Yearofthestockpicker2022-12瀚亚投资EastspringInvestments2022年中国的动态清零政策与地产行业的动荡对国内经济与股市造成压力目前我们认为最悲观的阶段已经过去估值盈利预期与市场配置头寸都处于极低水平随着2023年中国重新开放市场潜在的上升空间将会很有吸引力我们认为与政府战略目标一致的行业及受益于中国结构性增长趋势的行业都将存在阿尔法机会如高端制造业新能源医疗半导体等将受益于政府国产替代自主可控与能源安全的战略目标而短期我们认为服务业工业和材料行业将从中国的重新开放和经济复苏中受益资料来源2023MarketOutlookTrackingChinasre-opening2022-12-22普信TRowePrice自二十大以来中国已经在集中解决过去18个月中拖累经济和市场表现的关键问题首先疫情防控政策有了明确的转变且未来继续放松的前景也更加清晰我们相信中国已准备好逐渐退出动态清零政策已走上重新开放的道路未来几个季度疫情的影响可能会基本过去中国将能够回到其潜在的增长路径其次支持房地产的16条措施将为地产行业提供支撑我们预计房地产不会出现V型复苏但2023年情况会更加稳定从I型到L型与此同时中国也在密集的与外国领导人会面以稳定国际关系和地缘政治局势过去18个月对中国股票投资者来说充满挑战然而我们已经看到事情好转的迹象且中国无论离岸还是在岸股票都已处于历史底部机构持股处于五年多以来的最低水平经周期调整的PE估值远低于平均水平因此风险回报率是有吸引力的与此同时美国和全球盈利增长将放缓而中国盈利增长则有望在2023年迎来反弹资料来源ChinaMarketOutlook20232022-12风险提示本报告为公开资料整理不构成对行业或个股的推荐和建议文中观点仅代表外资机构观点外资机构观点是在特定时段做出的后续存在变化的可能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城15层32层01-08单元T2座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-