美国12月通胀继续回落，CPI环比增速转为负值，主要由能源项拖累，符合市场预期。住宅项依然是通胀的最主要贡献项，核心服务价格存在黏性。预计通胀读数短期将在非核心项价格带动下继续回落，联储加息步伐进一步放缓至25bps概率较大，未来市场走势或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈波动。当前美债收益率暂时缺乏进一步大幅下行空间。
　　▍事项：美国2022年12月CPI同比上涨6.5%（预期上涨6.5%，前值7.1%），季调后环比下降0.1%（预期下降0.1%，前值上涨0.1%）；核心CPI同比上涨5.7%（预期上涨5.7%，前值6.0%），季调后核心CPI环比上涨0.3%（预期上涨0.3%，前值0.2%）。
　　▍美国2022年12月通胀继续回落，CPI环比转负，各项读数均符合市场预期，可能距离联储对于通胀“令人信服地下降”的标准更近一步。美国2022年12月CPI季调后环比下降0.1%，是2020年5月以来首次回到负值区间，主要由能源项拖累；核心CPI季调后环比上涨0.3%，较前值0.2%反弹。具体到三分法来看：
　　（1）食品价格环比增速由11月的0.5%进一步放缓至0.3%，贡献了0.037个百分点的涨幅。
　　（2）能源价格延续跌势，12月环比大幅下降4.5%，形成0.354个百分点的拖累。这主要是由于汽油指数环比大幅下降9.4%，而天然气指数和电力指数则再次反弹，12月分别环比上涨3.0%和1.0%。
　　（3）核心项环比增速出现反弹，12月环比涨幅0.3%，贡献了0.237个百分点的涨幅。这主要是由于住宅项价格继续上行，12月环比上升0.8%，贡献0.262个百分点的涨幅，住宅项的同比涨幅7.5%是1982年7月以来最大值。不过，随着美联储继续加息，预计美国房地产市场降温的影响将会逐渐传递至住宅项，住宅项价格增速在中长期回落的趋势是确定的。另外，除住宅项外的核心项环比下降0.1%，其中二手车价格环比下降2.5%，是连续第六个月环比为负；新车价格也再次出现环比下降，降幅0.1%。
　　▍通胀在除住宅外的服务项出现黏性。12月核心服务项价格增速和除住宅的核心服务项价格增速均有所反弹。除住宅项外的服务项同比上升7.4%（11月为7.3%），显示持续紧俏的劳动力市场对通胀回落形成阻碍，美国服务业通胀存在黏性。美国职缺失业比（每一位失业者对应的职位空缺数）仍处于1.7左右，12月失业率回落至3.5%，且与12月CPI数据同时发布的初请失业金人数和续请失业金人数双双少于预期，显示劳动力市场韧性仍然较强。我们认为美债收益率在降至当前的3.5%后暂无进一步大幅下行的空间。
　　▍美国通胀短期延续回落趋势，联储加息步伐或将进一步放缓至25bps，未来市场走势或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈波动。短期来看，汽油价格的大幅回落使美国CPI延续回落趋势，并出现近3年来首次同比负增长，环比为负的CPI读数能支持联储继续缩小加息步伐。结合CPI数据公布后费城联储主席哈克“有迹象显示通胀降温、预计2023年核心通胀率将降至3.5%”的表态，预计在1月末2月初的议息会议上，美联储加息步伐放缓至25bps的概率较大。中长期来看，在劳动力市场充分降温前，美国未来通胀走势的关键将在于除住宅项外的核心服务价格走势。未来美国通胀走势的关键在于就业市场，市场或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈。
　　▍风险因素：美国通胀继续回落进程快于或慢于预期；美国经济超预期提前进入衰退；就业市场降温快于或慢于预期。
　　
　　

研究报告全文：美国通胀环比转负加息步伐或将再度放缓2022年12月美国CPI点评2023113中信证券研究部核心观点美国12月通胀继续回落CPI环比增速转为负值主要由能源项拖累符合市场预期住宅项依然是通胀的最主要贡献项核心服务价格存在黏性预计通胀读数短期将在非核心项价格带动下继续回落联储加息步伐进一步放缓至25bps概率较大未来市场走势或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈波动当前美债收益率暂时缺乏进一步大幅下行空间事项美国2022年12月CPI同比上涨65预期上涨65前值71崔嵘季调后环比下降01预期下降01前值上涨01核心CPI同比上涨海外宏观经济首席57预期上涨57前值60季调后核心CPI环比上涨03预期分析师上涨03前值02S1010517040001美国2022年12月通胀继续回落CPI环比转负各项读数均符合市场预期可能距离联储对于通胀令人信服地下降的标准更近一步美国2022年12月CPI季调后环比下降01是2020年5月以来首次回到负值区间主要由能源项拖累核心CPI季调后环比上涨03较前值02反弹具体到三分法来看1食品价格环比增速由11月的05进一步放缓至03贡献了0037个百分点的涨幅李翀2能源价格延续跌势12月环比大幅下降45形成0354个百分点的拖海外宏观经济累这主要是由于汽油指数环比大幅下降94而天然气指数和电力指数则再分析师次反弹12月分别环比上涨30和10S10105221000013核心项环比增速出现反弹12月环比涨幅03贡献了0237个百分点的涨幅这主要是由于住宅项价格继续上行12月环比上升08贡献0262个百分点的涨幅住宅项的同比涨幅75是1982年7月以来最大值不过随着美联储继续加息预计美国房地产市场降温的影响将会逐渐传递至住宅项住宅项价格增速在中长期回落的趋势是确定的另外除住宅项外的核心项环比下降01其中二手车价格环比下降25是连续第六个月环比为负新车价格也再次出现环比下降降幅01通胀在除住宅外的服务项出现黏性12月核心服务项价格增速和除住宅的核心服务项价格增速均有所反弹除住宅项外的服务项同比上升7411月为73显示持续紧俏的劳动力市场对通胀回落形成阻碍美国服务业通胀存在黏性美国职缺失业比每一位失业者对应的职位空缺数仍处于17左右12月失业率回落至35且与12月CPI数据同时发布的初请失业金人数和续请失业金人数双双少于预期显示劳动力市场韧性仍然较强我们认为美债收益率在降至当前的35后暂无进一步大幅下行的空间美国通胀短期延续回落趋势联储加息步伐或将进一步放缓至25bps未来市场走势或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈波动短期来看汽油价格的大幅回落使美国CPI延续回落趋势并出现近3年来首次同比负增长环比为负的CPI读数能支持联储继续缩小加息步伐结合CPI数据公布后费城联储主席哈克有迹象显示通胀降温预计2023年核心通胀率将降至35的表态预计在1月末2月初的议息会议上美联储加息步伐放缓至25bps的概率较大中长期来看在劳动力市场充分降温前美国未来通胀走势的关键将在于除住宅项外的核心服务价格走势未来美国通胀走势的关键在于就业市场市场或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈风险因素美国通胀继续回落进程快于或慢于预期美国经济超预期提前进入衰退就业市场降温快于或慢于预期研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月美国点评202212CPI2023113附图图1美国CPI走势美国CPI当月同比美国CPI季调环比右轴1014912810760850640430221000-0220-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12资料来源Wind中信证券研究部图2三分法下美国CPI分项同比图3三分法下美国CPI分项季调后环比核心CPI食品能源右轴核心CPI食品能源右轴12501412101040128108306084620062410004-22002-40-1000-62020-122021-062021-122022-062022-1220-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月美国点评202212CPI2023113图4通胀可能在服务业领域出现黏性除能源外的服务项除住宅外的服务项除住宅外的核心项858075706560555045402022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Bloomberg中信证券研究部图5美国通胀CPI同比分项贡献12美国通胀CPI同比分项贡献食品10能源住宅7106508二手车其他核心商品和服务6CPI同比420-22020-82020-122021-42021-82021-122022-42022-82022-12资料来源Wind中信证券研究部图6美国通胀CPI季调环比分项贡献美国通胀CPI环比分项贡献15食品能源10住宅二手车其他核心商品和服务01-010500-05-102020-82020-122021-42021-82021-122022-42022-82022-12资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅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