研究报告全文：资金接力驱动春季躁动大类资产投资观察2023112中信证券研究部核心观点政策信号积极叠加高频数据恢复春季躁动行情大概率延续外资持续净流入带来的赚钱效应可能拉动内资入场进而形成资金接力尽管权益市场可能倾向于普涨但高性价比方向将更具弹性债券市场在流动性总体充裕和经济修复的双重拉锯下可能维持窄幅震荡短期难现单边行情A股春季躁动行情已经启动可能至少持续至春节前我们在两周前的周报新一轮股强债弱拉开帷幕12301中指出随着经济修复的预期明明得到高频数据验证股新一轮上涨正在启动我们在上周周报寻找阻FICC首席分析师A2S1010517100001力最小方向14中判断本轮行情可能呈现出消费搭台成长唱戏的特点且因为银行间流动性在春节前有望维持相对充裕因此股债跷跷板效应将不如去年11月明显目前来看支撑我们前期判断的因素并未出现方向性变化第一经济基本面仍处于恢复进程且大概率延续至春节以后线下居民出行仍在恢复1月9日25大中城市地铁客运量已经恢复至去年同期的895北上广深的拥堵延迟指数也恢复至与去年同期基本持平出余经纬行恢复叠加年货购置需求预计线下消费和服务业也将进一步复苏春大类资产配置首席节期间的消费情况也值得期待1月6日国新办举行新闻发布会预测今分析师年春运人次将达到约2095亿人次相较去年同期接近翻倍预计将带S1010517070005动主要劳务输出省市的线下消费据航空管家数据春运第一周经济舱平均票价为700元左右恢复至2019年同期的871热门航线如北京-三亚票价已经超过2019年部分投资者担心春节期间人员流动和XBB15传入国内可能引发新的疫情风险但考虑到感染BA5BF7毒株后会对XBB系列产生交叉保护抗体3因此大规模感染风险可能有限相对来说中小城市和乡村的重症风险可能更值得关注赵云鹏第二政策信号依然积极扩大内需仍在路上1月5日央行银保监FICC分析师会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制据中信证券研究部房地产S1010521120002组测算国家统计局公布房价的70个大中城市中有38个满足取消首套房按揭贷款利率下限的条件预计在房地产市场出现回暖迹象前托底政策不会结束除销售端外融资端政策也有新进展1月10日央行银保监会召开信贷工作座谈会除要求今年信贷投放节奏适度靠前发力外也提到针对优质房企开展资产激活负债接续权益补充和预期提升四项行动保证房企融资渠道总体而言随着政府各部门继续推进落实扩大内需预计春节前政策信号仍偏积极第三预计市场增量资金的来源将逐渐从外资转向内资1月以来支撑市场上涨的资金主要来源于海外截至11日北向资金净流入411亿元已经超过12月全月的350亿元并远超2022年月度均值75亿元外资的持续流入可能反映海外投资者对国内经济基本面相较海外的信心以及美联储加息周期接近尾声的流动性改善预期但国内资金总体平淡1月以来截至10日两融余额增加676亿元和去年11月同期新增规模相近公募基金新发市场偏冷以基金成立日统计本月截至11日新发基金数量仅为9支发行份额为14亿份作为对比12月全月新发基金155支份额1648亿份我们预计随着春季躁动的演绎赚钱效应将逐1大类资产投资观察20221230新一轮股强债弱拉开帷幕202212302大类资产投资观察20230104寻找阻力最小方向2022143引自中国疾控中心病毒病所研究员陈操httpswwwthepapercnnewsDetailforward21501057证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明大类资产投资观察2023112渐吸引内资入场形成资金接力并大概率延续至春节以后权益市场方面经济全面修复叠加增量资金入场驱动的上涨可能结构全面但高性价比方向将具备更高的弹性具体而言我们看好以下方向第一是防疫政策放松后直接受益的线下服务业和高端消费如酒店商旅和航空居民超额储蓄的逐渐释放可能带来高端消费的景气改善如白酒但考虑到当前消费板块估值处于历史较高分位数弹性可能受限第二是成长板块中2023年业绩有较大同比改善空间的行业例如科技中的数字经济医药中的药品耗材和器械制造中的风光储机械和军工板块中细分材料和设备领域第三是伴随政策利好落地地产链中有望出现景气改善的建材家居家电等后周期品类债券市场在流动性总体充裕和经济修复的双重拉锯下可能维持窄幅震荡短期难现单边行情尽管元旦过后央行逐渐收回流动性但按照惯例央行将在春节前增加流动性投放以对冲取现需求银行间流动性较难出现大幅波动市场此前有1月降息预期但在首套房贷利率下限空间打开后降息的必要性有所降低考虑到今年一季度可能是全年稳增长压力最大阶段因此总量宽松政策很有可能在一季度有所动作因此若1月没有降息则市场可能继续博弈2月降息在流动性宽松预期的博弈中尽管有经济基本面的修复预计利率上行空间也将受限而在宽松落地后可能演绎利多出尽的情况因此我们认为短期债市可能难现单边行情若有超预期信用事件出现则央行可能呵护市场情绪而带来交易机会风险因素国内疫情进展存在不确定性稳增长政策效果可能不及预期地缘政治冲突可能超预期加剧银行间市场流动性变化可能超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2大类资产投资观察2023112图表附录图1北上广深地铁客运量仍在恢复万人次日图2北上广深拥堵延迟指数已经接近常态水平北京上海广州深圳24北京上海广州深圳1200221000208001860016400142001201011-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-2012-2701-0301-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图31月上旬北向资金净流入量已超过12月全月亿元买入成交额卖出成交额成交净买入右2000010001500080010000600500040020000-5000-200-10000-400-15000-600-20000-8002021-052022-072021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind中信证券研究部注2023年1月数据截至10日请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5