12月社融增速比上月下滑0.4个百分点，9.6%的同比增速是有统计以来的最低值。但这主要因为暂时性因素：政府债发行规模的基数过高、债市波动导致企业债发行减少等。实际上，12月的贷款数据好于市场预期，尤其是企业贷款增长强劲，同比多增8717亿元。原因可能包括地产融资政策优化、信贷额度较多、贷款与债券融资的“跷跷板”等。1月10日央行召开信贷工作座谈会，我们预计后续信贷将保持增长态势，尤其是涉房贷款。
　　▍事项：央行发布2022年12月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.40万亿元（上年同期1.13万亿元）；新增社会融资总额1.31万亿元（上年同期2.37万亿元）；社融存量同比增长9.6%（上月10.0%）；M2同比增长11.8%（上月12.4%）。对此，我们点评如下：
　　▍12月新增人民币贷款1.40万亿元，比上年同期多增2700亿元，好于市场预期，其中企业信贷增长比较强劲。12月新增人民币贷款1.4万亿元，高于Wind一致预期的1.24万亿元。企业贷款比较强劲，12月新增1.26万亿元，同比多增6000亿元，尤其是企业中长期贷款新增1.21万亿元，同比多增8717亿元。这是历史上企业中长期贷款同比多增最多的一个月，也是企业中长期贷款连续第5个月同比多增。居民贷款仍然偏弱，继续受到地产销售疲弱和提前还贷的影响。12月居民贷款同比少增1963亿元，其中居民中长期贷款同比少增1693亿元。另外，12月疫情影响较为严重，对于零售贷款的冲击也比对公贷款等大。
　　▍地产融资政策优化、信贷额度较多以及贷款与债券融资的“跷跷板”可能是12月企业贷款增加较多的原因。1）2022年11月以来，地产的贷款政策出现比较明显的调整，其中包括12月中央经济工作会议提出的“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，因此判断地产行业融资增加可能比较明显。2）从季节性上来看，12月历来不是信贷的大月，一个重要原因就是部分银行可能在年底会出现信贷额度不足的情况。但是2022年全年贷款需求相对较弱，因此年底时期信贷额度可能相对充足，导致12月同比增长比较明显。3）11月以来债券市场大幅度调整，企业债券融资利率明显提高，很多企业选择推迟债券发行，12月企业债净融资为-2709亿元。部分企业可能会选择用银行贷款来承接到期的企业债。另外，前期推出的政策性金融工具和设备更新改造贷款优惠等政策也起到了支撑作用。
　　▍12月社融增速继续放缓，债市波动导致企业债发行减少，基数效应导致政府债同比少增，但均为暂时性因素，不必过分担忧。12月社融增速为9.6%，比上月下滑0.4个百分点，是有数据统计以来的最低值。但是对这一数据不必过分悲观解读，因为社融中最重要的分项—贷款表现良好，而且企业债和政府债等分项的拖累多是因为暂时性因素。政府债方面，净融资2781亿元，比上年同期少增8893亿元，是社融增速下滑的最大拖累。主要原因是2021年的专项债发行集中于年底，导致基数偏高。直接融资方面，企业债净融资-2709亿元，主因理财赎回和债市波动导致企业推迟发行；股票净融资1485亿元，变化不大。非标融资方面，委托贷款减少102亿元，基本稳定；信托贷款减少764亿元，比上年同期少减3789亿元，信托贷款的压降指标任务并不算大。外币贷款减少1665亿元，主要因为美国加息后外币贷款利率上涨，另外年底的到期规模可能也比较大。
　　▍理财赎回继续导致居民存款高增，数字人民币被纳入M0统计。12月M2增速为11.8%，比上月下滑0.6个百分点，可能受到社融增速下滑的影响。M1增速为3.7%，比上月下滑0.9个百分点，可能因为疫情下居民消费减少。居民存款增长2.89万亿元，同比多增1.00万亿元。居民存款继续保持高增态势，主要因为理财赎回在12月持续，居民储蓄继续回归表内。另外，央行首次将数字人民币纳入M0的统计范围内，12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元，但与约10万亿的流通中现金相比规模还比较小。
　　▍2023年1月10日央行召开信贷工作座谈会，我们预计后续信贷将保持增长态势，尤其是涉房贷款。2023年1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作。会议指出，“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”。会议提出实施改善优质房企资产负债表计划，对优质房企开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，改善房企现金流和资产负债情况。当前房地产企业的现金流压力较大、融资需求较强，预计相关支持政策可能会对信贷投放起到比较积极的作用。

研究报告全文：社融偏弱不掩企业贷款增长强劲2022年12月金融数据点评2023110中信证券研究部核心观点12月社融增速比上月下滑04个百分点96的同比增速是有统计以来的最低值但这主要因为暂时性因素政府债发行规模的基数过高债市波动导致企业债发行减少等实际上12月的贷款数据好于市场预期尤其是企业贷款增长强劲同比多增8717亿元原因可能包括地产融资政策优化信贷额度较多贷款与债券融资的跷跷板等1月10日央行召开信贷工作座谈会我们预计后续信贷将保持增长态势尤其是涉房贷款程强事项央行发布2022年12月份金融信贷数据其中新增信贷140万亿元宏观经济首席上年同期113万亿元新增社会融资总额131万亿元上年同期237万分析师亿元社融存量同比增长96上月100M2同比增长118上月S1010520010002124对此我们点评如下12月新增人民币贷款140万亿元比上年同期多增2700亿元好于市场预期其中企业信贷增长比较强劲12月新增人民币贷款14万亿元高于Wind一致预期的124万亿元企业贷款比较强劲12月新增126万亿元同比多增6000亿元尤其是企业中长期贷款新增121万亿元同比多增8717亿元这是历史上企业中长期贷款同比多增最多的一个月也是企业中长期贷款连续第5王希明个月同比多增居民贷款仍然偏弱继续受到地产销售疲弱和提前还贷的影响宏观分析师12月居民贷款同比少增1963亿元其中居民中长期贷款同比少增1693亿元S1010521040001另外12月疫情影响较为严重对于零售贷款的冲击也比对公贷款等大地产融资政策优化信贷额度较多以及贷款与债券融资的跷跷板可能是12月企业贷款增加较多的原因12022年11月以来地产的贷款政策出现比较明显的调整其中包括12月中央经济工作会议提出的有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况因此判断地产行业融资增加可能比较明显2从季节性上来看12月历来不是信贷的大月一个重要原因就是部分银行可能在年底会出现信贷额度不足的情况但是2022年全年贷款需求相对较弱因此年底时期信贷额度可能相对充足导致12月同比增长比较明显311月以来债券市场大幅度调整企业债券融资利率明显提高很多企业选择推迟债券发行12月企业债净融资为-2709亿元部分企业可能会选择用银行贷款来承接到期的企业债另外前期推出的政策性金融工具和设备更新改造贷款优惠等政策也起到了支撑作用12月社融增速继续放缓债市波动导致企业债发行减少基数效应导致政府债同比少增但均为暂时性因素不必过分担忧12月社融增速为96比上月下滑04个百分点是有数据统计以来的最低值但是对这一数据不必过分悲观解读因为社融中最重要的分项贷款表现良好而且企业债和政府债等分项的拖累多是因为暂时性因素政府债方面净融资2781亿元比上年同期少增8893亿元是社融增速下滑的最大拖累主要原因是2021年的专项债发行集中于年底导致基数偏高直接融资方面企业债净融资-2709亿元主因理财赎回和债市波动导致企业推迟发行股票净融资1485亿元变化不大非标融资方面委托贷款减少102亿元基本稳定信托贷款减少764亿元比上年同期少减3789亿元信托贷款的压降指标任务并不算大外币贷款减少1665亿元主要因为美国加息后外币贷款利率上涨另外年底的到期规模可能也比较大理财赎回继续导致居民存款高增数字人民币被纳入M0统计12月M2增速为118比上月下滑06个百分点可能受到社融增速下滑的影响M1增速为37比上月下滑09个百分点可能因为疫情下居民消费减少居民存款增长289万亿元同比多增100万亿元居民存款继续保持高增态势主要证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明年月金融数据点评2022122023110因为理财赎回在12月持续居民储蓄继续回归表内另外央行首次将数字人民币纳入M0的统计范围内12月末流通中数字人民币余额为1361亿元但与约10万亿的流通中现金相比规模还比较小2023年1月10日央行召开信贷工作座谈会我们预计后续信贷将保持增长态势尤其是涉房贷款2023年1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会研究部署落实金融支持稳增长有关工作会议指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力会议提出实施改善优质房企资产负债表计划对优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动改善房企现金流和资产负债情况当前房地产企业的现金流压力较大融资需求较强预计相关支持政策可能会对信贷投放起到比较积极的作用请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月金融数据点评2022122023110附录图表图112月社融增速下滑至96M2增速为118图212月人民币贷款月净增为14000亿元高于上年同期金融机构各项贷款余额同比亿元20212022社融增速14M2增速1445000400001313350001110121230000118011112500020000101014000150009910000960500088101011126622345789017720-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12月月月月月月月月月月月月资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图312月底票据转贴现利率突然上升图412月企业中长期贷款高于上年同期40亿元202120223525000302520000201500012110151010000055000000月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部口径为国股半年期非三农票据转贴现利率请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月金融数据点评2022122023110图512月企业贷款结构中企业中长期贷款占比较高图61-12月政府债和表内融资同比多增最为明显企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款2022年1-12月2021年1-12月18011232150113其他融资1204571200903699政府债融资7070606583943032300直接融资0-30-5835-60表外融资-90209100-120表内融资-150-1000000100000200000300000亿元资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部其他融资包含了外币贷款及官方定义的其他融资图7DR007利率波动较大图812月居民中长期贷款依旧少于上年同期DR0072021年2022年亿元241000022800020600018186516400014200012100-2000月月月月月月月月月月月月512346789111210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由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