各地疫情过峰时间估算
　　根据国外的经验，谷歌发烧搜索指数达到峰值的时间领先于新增确诊病例达到峰值的时间2-10天。基于此，在得到各省发烧搜索指数达到峰值的时间后，将这个日期滞后2天从而得到各省新增确诊病例达到峰值的日期。由于不同省份之间互联网普及率差异较大，百度发烧搜索指数峰值时相对于疫情前均值的倍数可能有所差别。因此，对于2018年互联网普及率在60%以上的省份，我们采用悲观假设；对于2018年互联网普及率在60%以下的省份，我们采用乐观假设。
　　根据我们的测算，9个省份将于12月中旬达到新增确诊病例的高峰；10个省份将于12月下旬达到新增确诊病例的高峰；3个省份将于1月上旬达到新增确诊病例的高峰；其余8个省份将于1月中旬到2月上旬达到新增确诊病例的高峰。河北、四川、湖北、北京、河南、重庆将最早达到新增确诊病例的高峰，时间为12月14日-16日
　　海外疫情防控放开后的经验
　　内生力量：居民“超额存款”
　　我们以2018年为基数，假设每年居民存款的合理增速为8%，则2019-2022年的超额存款量分别为1.9万亿元、2.9万亿元、0.8万亿元和5.2万亿元，四年合计为10.8万亿元。
　　内生力量：居民“超额存款”
　　来源一：预计消费下滑贡献了约4.9万亿元
　　来源二：预计房地产销售下滑贡献约3.0万亿元
　　来源三：预计理财产品回表贡献约2.6万亿元
　　假设超额存款2023年释放10%即1.08万亿，若该资金全部用于消费，等量分布在商品消费和服务性消费，对2022年社会消费品零售总额预计约43.6万亿左右的规模来看，超额存款的消耗能够带动社消增速约为1.2个百分点。
　　假设超额存款2023年释放10%即1.08万亿，若该资金全部用于购买住房，住房中又需要区分新房和二手房。如果是购买二手房，购房款可能从居民A和银行进一步转化为居民B的存款，不会消耗总体的居民部门的超额存款。只有在购买新房的时候，才能从居民和银行部门转到企业部门，因此我们此处只估算购买新房的活动。假设居民在购房款平均分布在存款和银行按揭，因此如果是1.08万亿的超额存款释放的话，对于2022年商品房销售总额约为13.9万亿的规模来看，对商品房销售的提振为7.8个百分点。
　　假设超额存款2023年释放10%即1.08万亿，若该资金全部用于参与权益市场，则对于2022年自由流通市值35.5万亿的规模来看，对权益市场的提振约为3个百分点。当然市场上投资者的交易行为和资本市场的表现受到诸多复杂因素的影响，此处我们只做粗略的规模比较说明超额存款不同比例释放的影响程度。

研究报告全文：关于疫后消费复苏的宏观视角程强博士CFACPA中信证券研究部宏观经济首席分析师2023年1月9日各地疫情过峰时间估算根据国外的经验谷歌发烧搜索指数达到峰值的各省达到新增确诊病例高峰的日期时间领先于新增确诊病例达到峰值的时间2-10天基于此在得到各省发烧搜索指数达到峰值的时间后将这个日期滞后2天从而得到各省新增确诊病例达到峰值的日期由于不同省份之间互联网普及率差异较大百度发烧搜索指数峰值时相对于疫情前均值的倍数可能有所差别因此对于2018年互联网普及率在60以上的省份我们采用悲观假设对于2018年互联网普及率在60以下的省份我们采用乐观假设根据我们的测算9个省份将于12月中旬达到新增确诊病例的高峰10个省份将于12月下旬达到新增确诊病例的高峰3个省份将于1月上旬达到新增确诊病例的高峰其余8个省份将于1月中旬到2月上旬达到新增确诊病例的高峰河北四川湖北北京河南重庆将最早达到新增确诊病例的高峰时间为12月14日-16日1资料来源百度指数中信证券研究部测算海外疫情防控放开后的经验全球各地防疫严格指数的变化趋势美国欧元区英国日本韩国新加坡1101051009590858075702019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092资料来源路透社中信证券研究部图中为各国消费支出数据不变价指数化后的结果设置2019年12月的值为100内生力量居民超额存款我们以2018年为基数假设每年居民存款的合理增速为8则2019-2022年的超额存款量分别为19万亿元29万亿元08万亿元和52万亿元四年合计为108万亿元单位亿元5增速8增速10增速合理存款增量超额存款合理存款增量超额存款合理存款增量超额存款201976217819791820207934842987262021831691089603202288629852105442019-2022年合计--133--108--91资料来源中信证券研究部测算居民存款增量居民存款存量16140万亿元万亿元142019年以来出现120超额存款现象因为2013-2017年存款增长偏低用这一时122013-2017年非标快速100发展导致存款出表期线性外推会低估存款增长高估超额存款108086064042020020102011201220132014201520162017201820192020202120223资料来源wind中信证券研究部资料来源wind中信证券研究部内生力量居民超额存款来源一预计消费下滑贡献了约49万亿元来源二预计房地产销售下滑贡献约30万亿元来源三预计理财产品回表贡献约26万亿元社零居民收入消费贡献的实际规模趋势增速趋势规模低于趋势实际规模趋势增速趋势规模低于趋势超额存款单位万亿元万亿元万亿元万亿元万亿元万亿元万亿元2020年39270440486147563824252021年44160467266657068318082022年E4385049052691657273616合计------127------7849资料来源wind中信证券研究部测算预测地产销售下行带来超额存款理财搬家带来超额存款商品房销售额住宅同比右轴银行理财余额同比右轴万亿元180000亿元4035701600003014000020306012000010100000508000002560000-1040-2020400003020000-30150-40201010500-102010201120122013201420152016201720182019202020214资料来源wind中信证券研究部资料来源wind中信证券研究部内生力量居民超额存款假设超额存款2023年释放10即108万亿若该资金全部用于消费等量分布在商品消费和服务性消费对2022年社会消费品零售总额预计约436万亿左右的规模来看超额存款的消耗能够带动社消增速约为12个百分点假设超额存款2023年释放10即108万亿若该资金全部用于购买住房住房中又需要区分新房和二手房如果是购买二手房购房款可能从居民A和银行进一步转化为居民B的存款不会消耗总体的居民部门的超额存款只有在购买新房的时候才能从居民和银行部门转到企业部门因此我们此处只估算购买新房的活动假设居民在购房款平均分布在存款和银行按揭因此如果是108万亿的超额存款释放的话对于2022年商品房销售总额约为139万亿的规模来看对商品房销售的提振为78个百分点假设超额存款2023年释放10即108万亿若该资金全部用于参与权益市场则对于2022年自由流通市值355万亿的规模来看对权益市场的提振约为3个百分点当然市场上投资者的交易行为和资本市场的表现受到诸多复杂因素的影响此处我们只做粗略的规模比较说明超额存款不同比例释放的影响程度1020304050社会消费品零售124248372495619商品房销售总金额7771554233131083885权益市场30460891312171521资料来源中信证券研究部测算52022年中央经济工作会议重启经济扩大内需资料来源新华社中信证券研究部6优化需求端地产政策助力扩内需稳经济2022年11月连续3个月负增长2022年11月连续3个月负增长序号层次70城序号层次70城1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷同比增长环比增长同比环比同比增长环比增长同比环比款利率政策动态调整机制的文件允许满足新1四线北海-106-0439四线包头-47-032三线湛江-88-0540四线大理-4701房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷3二线哈尔滨-8-0941三线安庆-46-014三线岳阳-8-0442二线泉州-4505利率在地产三支箭等供给端政策持续转暖背5三线秦皇岛-63-0343四线西宁-430景下2022年12月中央经济工作会议进一步6新一线武汉-58-0244四线泸州-4047二线温州-58-0845三线南充-3605增加了房地产需求端的支持内容在扩大国内8四线常德-57-0346二线昆明-25029二线兰州-55-0147二线烟台-2103需求部署上明确把支持住房改善摆在支10三线襄阳-53-0548三线呼和浩特-180持新能源汽车养老服务等消费政策之前的首11新一线沈阳-51-0749二线贵阳-16-0812三线宜昌-51-0250三线遵义-0703位随着部分城市降低首贷利率地产当月销13三线洛阳-5-0451一线深圳0-0514二线太原-49-0752新一线青岛02-02售增速转正时点有望更早到来预计地产销售15二线大连-49-0553一线广州02-05竣工拿地开工指标逐步企稳沿房地产16四线丹东-49-0154新一线西安14-0317三线济宁-49-1155三线银川18-07产业链对扩大内需促进消费起到积极作用18新一线天津-4-0656三线三亚-050219三线扬州-39-0257新一线南京060320三线桂林-38-0858三线赣州06-04住建部部长倪虹在接受央视采访时表示对21二线厦门-36-0259新一线重庆07-03于购买第一套住房的要大力支持降低首付比22新一线郑州-36-0460三线海口08-0223二线长春-35-0861新一线宁波1201首套利率对于购买第二套住房的要合理支24二线南宁-35-0662三线乌鲁木齐17025四线韶关-35-0763二线合肥1901持以旧换新以小换大生育多子女家庭都26四线锦州-33-0264二线南昌19-01要给予政策支持对于购买三套以上住房的27四线吉林-33-0565二线济南2-0128五线牡丹江-33-166新一线长沙305原则上不支持并重申住建部门对地产企稳29二线石家庄-32-0267一线上海40330三线九江-31-0368一线北京5701回升的信心我们预期后续可能针对以小换31四线平顶山-29-0269新一线杭州6607大生育多子女家庭提出更多科学合理分类32三线蚌埠-28-0670新一线成都80533二线惠州-24-02施策的购房支持措施对于风向标的一线城市34二线福州-2-03则可能在限购户籍等制度上给予更多支持35二线金华-19-0536三线唐山-13-0737二线无锡-12-0338二线徐州-11-05资料来源Wind中信证券研究部7新一轮消费券陆续开启助力消费恢复2022年消费券总计发放约200多亿元预计有5倍左右的杠杆效果拉动千亿规模的总消费消费券内容主要涉及商超餐饮汽车家电和文旅等短期来看消费券是触及居民较好的政策工具预计后续各省各市将继续因地制宜小步快走少量多次推出消费券活动带动消费复苏此次中央经济工作会议着重提到2023年经济中扩大内需是重点我们认为消费券作为扩大消费需求的政策之一还将进一步扩大规模助力各地消费复苏2022年各省消费券发放规模及对前一年地方财政总收入的占比情况湖北广州山西部分消费券内容亿元省份加总亿元消费券在公共财政收入占比351430122510200815061004502000海南浙江广东山西四川山东湖北福建上海陕西河南吉林江苏河北江西北京贵州云南安徽辽宁西藏新疆天津广西重庆湖南青海甘肃宁夏黑龙江内蒙古资料来源新华社北京市商务局Wind等中信证券研究部资料来源武汉商务微信公众号广州本地宝微信公众号太原本地宝微信公众号8感谢您的信任与支持THANKYOU程强宏观经济首席分析师S1010520010002免责声明证券研究报告2023年1月9日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间股票评级布日后6到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准韩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10免责声明特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利11