2023年1月10日，央行发布2022年12月金融统计数据报告，12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2704亿元；社会融资规模增量1.31万亿元，同比少增10582亿元；M2同比11.8%，前值12.4%，M1货币供应同比3.7%，前值4.6%，M0货币供应同比15.3%。12月金融数据虽然在总量上依然偏弱，但信贷数据表现亮眼，展现了融资需求修复的韧性。数据落地后，政策如何应对以及融资需求和基本面修复节奏将成为后续市场焦点。
　　▍信贷同比增量改善，企业中长贷表现依然亮眼。观察企业部门贷款：①中长期贷款增加12110亿元，同比多增超8000亿元：虽然近期新冠感染对劳动力供给、项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击，但政策性金融持续发力，央行也通过各项货币政策工具发挥对实体经济的支持作用，整体效果较优；②短期贷款减少416亿元，同比少减638亿元；票据利率月末的反转态势说明部分银行提前完成了信贷考核要求，反映不同银行之间的信贷投放效果存在较大分化。观察住户部门贷款：①中长期贷款增加1865亿元，同比少增1693亿元：近期居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，然而考虑到部分城市放宽首套房利率下限等，期待后续涉房贷款会有较好的改善。②短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元：12月居民短贷同比继续多减，反映消费仍待提振，背后或与散点疫情反复导致消费场景缺失有关。12月银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷，我们预计后续居民短贷将有所改善。
　　▍社融同比增速回落，企业债和政府债是主要拖累项。12月社融增量为1.31万亿元，比上年同期少增10582亿元；社融同比增速9.6%，较11月下滑0.4个百分点，企业债和政府债是主要拖累项。表外融资总规模继续回暖，主要是由于信托贷款有所提振。企业债券12月净融资-2709亿元，同比少增4876亿元，是12月社融同比变化的主要拖累项：实体部门融资需求受疫情影响暂时表现低迷，同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈，推动信用债收益率升高，打击企业债券融资意愿，12月信用债取消发行规模较高。政府债券净融资2781亿元，同比少增近9000亿元：发行节奏错位导致政府债券持续同比少增，但市场对此已有预期。
　　▍M2依然维持高位，财政存款同比多减。12月M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，M1同比增长3.7%，M0货币供应同比15.3%。M2同比增速有所下滑，但仍位于较高水平，一方面缘于居民储蓄意愿增高，另一方面则来源于近期理财赎回导致资金转移。12月住户存款增加2.89万亿元，非金融企业存款增加824亿元，财政性存款减少10857亿元，非银行业金融机构存款减少5328亿元，后续需要关注财政存款变化对流动性带来的压力。
　　▍总结：2022年12月在防疫政策进一步优化之后，经济复苏节奏暂时受到多地感染高峰的压制，但是在政策组合激励之下，企业中长期贷款依然保持较好的表现，展现了信贷修复的韧性。受企业债与政府债同比少增的影响，12月社融数据在读数上表现一般，考虑到基本面修复节奏和基数效应的影响下，1月社融增长可能依旧会弱于2022年同期。但待春节结束后，全国疫情发展可能进入较为稳定的阶段，届时，宏观环境的扰动预计会减弱，稳增长政策有望进一步明确。在疫情冲击减弱、经济复苏预期提升、政策靠前发力引导宽信用的背景下，投资者有望向上修正对经济增速的预期，因此中长期而言，建议对债市保持谨慎。
　　▍风险因素：经济修复节奏不及预期；政策发力不及预期等。

研究报告全文：信贷修复表现亮眼债券融资拖累社融2022年12月金融数据点评和债市分析2023110中信证券研究部核心观点2023年1月10日央行发布2022年12月金融统计数据报告12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2704亿元社会融资规模增量131万亿元同比少增10582亿元M2同比118前值124M1货币供应同比37前值46M0货币供应同比15312月金融数据虽然在总量上依然偏弱但信贷数据表现亮眼展现了融资需求修复的韧性数据落地后政策如何应对以及融资需求和基本面修复节奏将成为后续市场焦点明明信贷同比增量改善企业中长贷表现依然亮眼观察企业部门贷款中长期FICC首席分析师S1010517100001贷款增加12110亿元同比多增超8000亿元虽然近期新冠感染对劳动力供给项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击但政策性金融持续发力央行也通过各项货币政策工具发挥对实体经济的支持作用整体效果较优短期贷款减少416亿元同比少减638亿元票据利率月末的反转态势说明部分银行提前完成了信贷考核要求反映不同银行之间的信贷投放效果存在较大分化观察住户部门贷款中长期贷款增加1865亿元同比少增1693亿元近期居民购房加杠杆意愿一直表现较弱然而考虑到部分城市章立聪放宽首套房利率下限等期待后续涉房贷款会有较好的改善短期贷款减少资管与利率债首席113亿元同比多减270亿元12月居民短贷同比继续多减反映消费仍待提分析师振背后或与散点疫情反复导致消费场景缺失有关12月银保监会会议提出将S1010514110002督促银行机构合理增加消费信贷我们预计后续居民短贷将有所改善社融同比增速回落企业债和政府债是主要拖累项12月社融增量为131万亿元比上年同期少增10582亿元社融同比增速96较11月下滑04个百分点企业债和政府债是主要拖累项表外融资总规模继续回暖主要是由于信托贷款有所提振企业债券12月净融资-2709亿元同比少增4876亿元是12月社融同比变化的主要拖累项实体部门融资需求受疫情影响暂时表现低迷同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈推动信用债收益率升高打击企业债券融资意愿12月信用债取消发行规模较高政府债券净融资2781亿元同比少增近9000亿元发行节奏错位导致政府债券持续同比少增但市场对此已有预期M2依然维持高位财政存款同比多减12月M2同比增长118增速比上月末低06个百分点M1同比增长37M0货币供应同比153M2同比增速有所下滑但仍位于较高水平一方面缘于居民储蓄意愿增高另一方面则来源于近期理财赎回导致资金转移12月住户存款增加289万亿元非金融企业存款增加824亿元财政性存款减少10857亿元非银行业金融机构存款减少5328亿元后续需要关注财政存款变化对流动性带来的压力总结2022年12月在防疫政策进一步优化之后经济复苏节奏暂时受到多地感染高峰的压制但是在政策组合激励之下企业中长期贷款依然保持较好的表现展现了信贷修复的韧性受企业债与政府债同比少增的影响12月社融数据在读数上表现一般考虑到基本面修复节奏和基数效应的影响下1月社融增长可能依旧会弱于2022年同期但待春节结束后全国疫情发展可能进入较为稳定的阶段届时宏观环境的扰动预计会减弱稳增长政策有望进一步明确在疫情冲击减弱经济复苏预期提升政策靠前发力引导宽信用的背景下投资者有望向上修正对经济增速的预期因此中长期而言建议对债市保持谨慎风险因素经济修复节奏不及预期政策发力不及预期等证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明年月金融数据点评和债市分析2022122023110事项2023年1月10日央行发布2022年12月金融统计数据报告12月新增人民币贷款14万亿元同比多增2704亿元社会融资规模增量131万亿元同比少增10582亿元M2同比118前值124M1货币供应同比37前值46M0货币供应同比15312月金融数据虽然在总量上依然偏弱但信贷数据表现亮眼展现了融资需求修复的韧性数据落地后政策如何应对以及融资需求和基本面修复节奏将成为后续市场焦点具体点评如下信贷同比增量改善企业中长贷表现依然亮眼2022年12月人民币贷款增加14万亿元同比多增2704亿元信贷修复已见曙光12月疫情变化加剧了投资生产销售等各个环节的不确定性但是在政策组合激励之下企业中长贷依然保持较好的表现观察企业部门贷款企事业单位贷款增加12840亿元其中中长期贷款增加12110亿元同比多增超8000亿元虽然疫情管控进一步放松之后感染率会在一段时间内有序达峰对劳动力供给项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击但2022年政策性金融持续发力包括国有大行在内在稳增长进程中发挥了带头作用央行也通过各项货币政策工具发挥对实体经济的支持作用以补充抵押贷款为例2022年12月PSL余额超过3万亿元9月至12月累计净投放6129亿元此外房地产调控政策明显加码主要集中在企业融资端的放松预计未来房企融资还将继续有所提振短期贷款减少416亿元同比少减638亿元票据融资增加1146亿元同比少增2941亿元去年12月以来票据利率整体走低说明实体经济有效融资需求仍待提振但月末的反转态势说明部分银行提前完成了信贷考核要求反映不同银行之间的信贷投放效果存在较大分化观察住户部门贷款住户贷款增加1752亿元同比少增约2000亿元其中中长期贷款增加1865亿元同比少增1693亿元2022年以来居民购房加杠杆意愿一直表现较弱但是在保交楼专项借款逐步落地部分城市放宽首套房利率下限下调住房公积金贷款利率以及换购住房的居民已缴纳的个人所得税予以退税优惠等12月居民中长贷同比少增的幅度已经压缩短期贷款减少113亿元同比多减270亿元12月居民短贷同比继续多减反映消费仍待提振背后或与散点疫情反复导致消费场景缺失有关12月下旬银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷做好养老教育医疗文化体育餐饮住宿旅游等服务消费的综合金融服务我们预计后续居民短贷将有所改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月金融数据点评和债市分析2022122023110图1信贷增长结构比较亿元2020-122021-122022-1216000001200000800000400000000-400000居民短期居民中长期企业短期票据融资企业中长期非银贷款资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部社融同比增速回落企业债和政府债是主要拖累项12月社融增量为131万亿元比上年同期少增10582亿元社融同比增速96较11月下滑04个百分点企业债和政府债是主要拖累项其中对实体经济发放的人民币贷款增加143万亿元同比多增4000亿元表外融资总规模继续回暖委托贷款减少102亿元同比少减314亿元信托贷款减少764亿元同比少减3789亿元未贴现的银行承兑汇票减少552亿元同比少减867亿元12月表外融资虽然整体规模为负但同比继续好转主要是由于信托贷款有所提振预计和金融十六条中要求支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求有关信托贷款监管压力边际放松企业债券12月净融资-2709亿元同比少增4876亿元是本月社融同比变化的主要拖累项实体部门融资需求受疫情影响暂时表现低迷同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈推动信用债收益率升高打击企业债券融资意愿12月信用债取消发行规模较高但是随着民企融资第二支箭再度发力后续料将出现边际改善政府债券净融资2781亿元同比少增近9000亿元发行节奏错位导致政府债券持续同比少增但市场对此已有预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月金融数据点评和债市分析2022122023110图2社会融资规模主要部分增量亿元2020-122021-122022-1220000001000000000-1000000资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部图3表外融资部分增量亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票表外融资同比右轴600000-400000200400200000600000800-20000010001200-4000001400-6000001600资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部M2依然维持高位财政存款同比多减12月M2同比增长118增速比上月末低06个百分点比上年同期高28个百分点M1同比增长37增速比上月末低09个百分点比上年同期高02个百分点M0货币供应同比153M2同比增速有所下滑但仍位于较高水平一方面缘于居民储蓄意愿增高另一方面则来源于近期理财赎回导致资金转移12月住户存款增加289万亿元非金融企业存款增加824亿元财政性存款减少10857亿元非银行业金融机构存款减少5328亿元2022年以来由于财政支出力度较大政府性存款同比数据一直保持少增或多减然而9月开始同比数据变化收窄12月同比多减但幅度较小表明财政支出力度边际减弱后续需要关注财政存款变化对流动性带来的压力请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月金融数据点评和债市分析2022122023110图4M0M1M2同比增速M0同比M1同比M2同比200015001000500000-500-1000资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部总结在防疫政策进一步放松之后经济复苏节奏暂时受到多地疫情的压制但是在政策组合激励之下企业中长期贷款依然保持较好的表现展现了信贷修复的韧性受企业债与政府债同比少增的影响2022年12月社融数据在读数上表现一般考虑到基本面修复节奏和基数效应的影响下2023年1月社融增长可能依旧会弱于2022年同期但待春节结束后全国疫情发展可能进入较为稳定的阶段届时宏观环境的扰动预计会减弱稳增长政策有望进一步明确在疫情冲击开始逐渐减弱经济复苏预期提升政策靠前发力引导宽信用的背景下投资者有望向上修正对经济增速的预期因此中长期而言建议对债市保持谨慎风险因素经济修复节奏不及预期政策发力不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入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