摘要
　　全球市场：2023年全球经济将跨过增长和通胀高点，但由于供给端的价格弱弹性，一段时间内“滞胀”的阴霾仍将挥之不去，这将制约下一轮经济复苏的力度。各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会“一跃而起”。美股方面，从交易衰退预期到衰退周期的“上、下半场”，美股自下半年有望重拾升势。港股方面，衰退预期交易后，二季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复。
　　A股市场：2023年中国经济将突出重围、迎难而上，预期GDP实现5%左右合理增长。随着政策预期、人民币汇率、经济基本面三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。
　　债券市场：预计利率将呈现先上后下的倒V型走势；信用债关注稳增长动能下债市调整后的增配机会；可转债回归正股，兼顾效率，关注经济景气拐点主题等。

研究报告全文：2023年投资全景图主题2023年第2期2023-1-10摘要全球市场2023年全球经济将跨过增长和通胀高点但由于供给端的价格弱弹性一段时间内滞胀的阴霾仍将挥之不去这将制约下一轮经济复苏的力度各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会一跃而起美股方面从交易衰退预期到衰退周期的上下半场美股自下半年有望重拾升势港股方面衰退预期交易后二季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复A股市场2023年中国经济将突出重围迎难而上预期GDP实现5左右合理增长随着政策预期人民币汇率经济基本面三大拐点渐次出现2023年A股将逐步聚力上行延续已开启的中期全面修复趋势进入二季度后上行动能更强其中外资和私募是全年增量资金的主要来源A股行情可分为两个阶段第一阶段由政策驱动并已在途中配置上建议聚焦精准防控地产产业链和全球流动性拐点三条主线第二阶段行情由业绩驱动风格更偏成长配置上建议重点关注四大安全债券市场预计利率将呈现先上后下的倒V型走势信用债关注稳增长动能下债市调整后的增配机会可转债回归正股兼顾效率关注经济景气拐点主题等资料来源中信证券研究部预测绘制证券研究报告请务必阅读正文之后第23页起的免责条款和声明主题2023年第2期2023110目录全球市场经济下行压力增大预计2023年非美资产表现好于美元资产1全球需求放缓经济下行压力增大1美股2023年下半年有望重拾升势2港股二季度起有望迎来估值和业绩的双重修复2A股市场经济迎难而上A股聚力上行3中国2023年经济将迎难而上3A股将聚力上行全年分两阶段行情4详细投资机会梳理7债券市场面临上半年宽信用下半年宽货币环境12附录七大产业及各子板块2023年投资观点一览13风险因素18请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第2期2023110插图目录图1各经济体所处经济周期示意图1图22023年全球经济增长通胀货币政策及财政政策展望1图32023年美股市场投资策略2图42023年港股市场投资策略3图5四个升级将接续成为驱动经济的主动力4图6未来五大领域改革或进一步深化4图72023年A股市场投资策略5图8第一阶段行情由政策驱动6图9第二阶段行情由业绩驱动7图10出行链相关投资机会8图11医疗健康产业投资机会8图12政策对地产产业链有明显的需求提振9图13能源资源安全相关投资机会10图14科技安全关注产业链信创数字基建三大领域11图15国防安全优先选择长赛道和高景气方向11图16三期叠加驱动行业升级发展12图17智能汽车化工及存在技术跃迁属性的高景气赛道投资机会12表格目录表1宏观政策展望及主要经济指标预测3表22022Q4至2023年中证800企业盈利增速预测5表32023年债市策略展望13表4七大产业及各子板块2023年投资观点一览13请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2023年第2期2023110全球市场经济下行压力增大预计2023年非美资产表现好于美元资产全球需求放缓经济下行压力增大展望2023年全球经济将跨过增长和通胀高点但由于供给端的价格弱弹性一段时间内滞胀的阴霾仍将挥之不去滞胀环境下政策转向门槛高当欧美经济体再次陷入衰退时可放松的货币财政空间有限这将制约下一轮经济复苏的力度各国经济周期的分化决定了金融市场在跨过通胀和流动性紧缩拐点后并不见得会一跃而起考虑到相对估值差异美元汇率见顶非美国家盈利下修预期较为充分等我们预计2023年非美资产表现将好于美元资产图1各经济体所处经济周期示意图资料来源中信证券研究部预测绘制图22023年全球经济增长通胀货币政策及财政政策展望资料来源中信证券研究部预测绘制请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第2期2023110美股2023年下半年有望重拾升势从交易衰退预期到衰退周期的上下半场美股自2023年下半年有望重拾升势1当前至2023年一季度美联储的持续货币紧缩料将推动美股进入交易衰退预期阶段市场震荡下行2二季度美股料将踏入衰退周期的上半场随着美国经济进入衰退或市场衰退预期加剧美股盈利或遭到进一步下修根据彭博一致预期当前2023年标普500指数的盈利及营收增速预测分别为09和29几乎为零增长而在基本面快速恶化的衰退期我们相对看好具备较强防御性的板块包括必选消费医疗保健及公用事业3衰退周期的下半场货币宽松以及衰退结束的预期料将带动美股开启上涨行情建议关注受益流动性预期转暖的科技龙头以及受益经济复苏预期走强的金融板块美股科技板块方面短期维度我们预计通胀数据仍将成为主导市场走势的核心变量通胀就业数据将是我们观察短期市场拐点的核心指标我们在未来12个月对美股科技板块保持谨慎乐观建议自下而上关注个股净利润FCF以及估值合理性并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性图32023年美股市场投资策略资料来源中信证券研究部预测绘制港股二季度起有望迎来估值和业绩的双重修复随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转外资在2023年有望持续回流港股展望2023年国内防疫政策的进一步优化叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳改善港股市场投资者的风险偏好在衰退预期交易后二季度起港股料将进入估值抬升阶段随着下半年国内经济复苏提速料港股更将迎来估值和业绩的双重修复12023年一季度我们认为港股将处于衰退交易阶段美联储预计仍将持续加息缩表在投资者逐步反映海外衰退预期的背景下市场情绪或依旧偏弱建议布局兼具防御性及高股息优势的板块如通信公用事业2二季度起港股预计将进入估值抬升阶段若美国进入实质性的浅衰退且市场对于货币政策预期逐步转向或带动外资重新流入港股市场利好成长性板块表现尤其此前外资流出相对较多且相对偏好较强的创新药互联网新能源汽车等板块更有望受益3进入下半年预计港股和美股将同步进入共震上行阶段国内防疫政策有望进一步优化带动经济复苏提速且市场逐步加深海外央行货币政策转向预期我们看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估建议关请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2023年第2期2023110注大金融及服务类消费图42023年港股市场投资策略资料来源中信证券研究部预测绘制A股市场经济迎难而上A股聚力上行中国2023年经济将迎难而上二十大报告系统提出中国式现代化推动高质量发展进入新阶段新征程国际上我国面临传统与非传统安全交织的挑战全球经济下行压力增大衰退风险抬升国内宏观经济亟需突出重围迎难而上在投资引领财政货币政策紧密协同下以内循环为主的新发展格局稳步建立预期2023年GDP实现5左右合理增长数字经济城市功能能源结构装备制造四个升级将在2023年以后形成有力替代支撑未来我国中长期改革以发展和安全并重在规模合理增长基石上有望实现更高效高质公平可持续的安全发展表1宏观政策展望及主要经济指标预测相关指标预测后续展望2022E23Q1E23Q223Q323Q42023E预计2023年GDP增速实现5左右疫情仍是影响经济节奏最经济增长GDP同比303075435150大的变量固定资产投资6130897763702023年固定资产投资依然是稳定经济增速的压舱石和促进国内制造业9456108968791投资大循环的重要抓手预计将呈现基建领先制造振兴地产持续基建121155169144135150调整的格局房地产开发投资-83-138-48-50-10280考虑诸多制约因素消费潜在增长中枢仍低于疫情前预计2022消费2023年的复合增速将呈现弱复苏更低的基数下消费增长的社零同比0415110505757直接读数将高于GDP增长海外主要经济体将陆续步入衰退区间致使我国出口增速中枢下进口同比21-3506417623进出口移预计2023年出口额出现小幅负增长出口同比82-30-34-40-54-40核心CPI同比增速或开始企稳回升预计22Q1后猪周期压力将CPI同比202416151818物价逐渐缓解食品项CPI无明显压力海外衰退制约大宗商品需求PPI同比-04-230611-022023年PPI同比增速均值或在-02附近2023年财政还需在2022年基础上有增量力度足够的准财政工2023年赤字率3-35财政政策具有助于抵补卖地收入下行对地方财力的冲击2023年新增专项债规模万亿元4-452023年汇率贬值压力将明显缓解国内有望开启货币宽松空间社融存量同比101103103101101101货币政策预计2023年下半年将进行一次降息和一次降准社融增速总体M2同比115112109106103103保持平稳但中枢比今年略有下滑资料来源Wind中信证券研究部预测注同比单位为除特别说明外数据依次为202223Q123Q223Q323Q42023预测值请务必阅读正文之后的免责条款部分3主题2023年第2期2023110图5四个升级将接续成为驱动经济的主动力资料来源Wind信通院中信证券研究部预测图6未来五大领域改革或进一步深化资料来源中信证券研究部预测绘制A股将聚力上行全年分两阶段行情中国经济2023年将突出重围A股盈利增速下半年也将迎来拐点预计2023年A请务必阅读正文之后的免责条款部分4主题2023年第2期2023110股盈利同比增速中证800口径将从2022年的3回升至10非金融板块净利润增速将从2022年的8回升至2023年的14在2023年经济和盈利整体弱复苏的假设下预计中证800盈利增速将在2022Q4触底随后伴随经济和内需企稳反弹预计2023年工业消费TMT医药大金融盈利增速分别为1058026732059其中工业板块内部上游盈利回落但中游尤其新能源盈利复苏趋势显著消费在更加精准化的疫情防控趋势下恢复正增长但对盈利的贡献维持较低水平TMT和医药成为边际上盈利增量最大的板块表22022Q4至2023年中证800企业盈利增速预测板块2022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2022E2023E全市场-7-561431310大金融-6-481110-26非金融-9-631864814工业-11-7-8-5-2-115106638106117消费-11-2-19-3101-2094122081TMT-6-19191598368112274医药12122225223281530322资料来源Wind中信证券研究部预测注为对当季非金融增速贡献随着政策预期人民币汇率经济基本面三大拐点渐次出现2023年A股将逐步聚力上行延续已开启的中期全面修复趋势进入二季度后上行动能更强其中外资和私募是全年增量资金的主要来源A股行情可分为两个阶段图72023年A股市场投资策略资料来源中信证券研究部预测绘制第一阶段行情由政策驱动并已在途中配置上建议聚焦精准防控地产产业链和全球流动性拐点三条主线A股当前估值水平和活跃资金仓位仍处于低位且依然处于政策驱动的跨年修复行情中预计疫情反复的扰动和地产压制都明确缓解之前处于弱复苏中的基本面预期仍有扰动政策依然是决定配置最重要的变量政策驱动风险偏好从低位修复市场风格以困境反转为主要特征建议重点关注三条主线请务必阅读正文之后的免责条款部分5主题2023年第2期2023110精准防疫带来实质性放松的受益行业影响最直接的有出行链新冠的预防治疗疫苗特效药消费医疗器械药店医疗新基建还有前期C端需求B端业务场景受疫情压制的细分行业地产产业链的困境反转利好产业链需求和资产质量改善关注优质开发商建材家电优质银行关注全球流动性拐点利好的港股贵金属等第二阶段行情由业绩驱动风格更偏成长配置上建议重点关注四大安全疫情和地产对基本面影响明显改善后随着A股盈利增速回升预计业绩将成为市场的主驱动行情也将进入第二阶段配置上基本面弹性和长期空间更重要一方面随着加息结束和美国陷入衰退当美债收益率进入稳步下行通道后有利于全球权益的成长风格另一方面二十大后第一年预计改革类政策密度高全国两会后关于税制改革资本红绿灯绿色低碳共同富裕和国家安全等领域的政策落地成为重要看点这个阶段市场风格更偏成长建议重点关注四大安全领域以及全球份额持续提升的中国优势制造业具体包括能源资源安全关注传统能源煤炭油气保供新能源内需扩张供需偏紧的关键矿产资源锂稀土科技安全关注半导体产业链信创计算机软硬件数字基建运营商ITC设备等国防安全围绕航空航天装备及发动机元器件自主可控需求布局粮食安全聚焦种源自主可控抢占生物育种产业化机会关注全球份额持续提升的中国优势制造业智能汽车化工图8第一阶段行情由政策驱动资料来源中信证券研究部预测绘制请务必阅读正文之后的免责条款部分6主题2023年第2期2023110图9第二阶段行情由业绩驱动资料来源中信证券研究部预测绘制详细投资机会梳理一精准防疫带来实质性放松的受益行业2022年以防疫二十条和新十条为标志疫情防控进入了更加精准化的阶段我们认为当前经济活力的最大限制因素正在逐步解决围绕疫情管控放松后的复苏逻辑建议关注消费出行链医药新冠的预防治疗医疗新基建以及前期C端需求B端业务场景受疫情压制的行业1出行链疫情防控措施的优化调整陆续兑现短期疫情影响仍在国内出行链公司经营仍承受明显压力市场表现也随之波动但管控边际放松有望提升后续经营改善同时入境航班增加澳门恢复电子签注等政策放松背景下出入境需求有望温和回暖未来伴随更加密集的详细防控优化政策落地出行链对增量政策有望延续脉冲上涨趋势但个股表现或有所分化建议优选疫后业绩消化当下估值能力强兼具明确长期逻辑的头部公司请务必阅读正文之后的免责条款部分7主题2023年第2期2023110图10出行链相关投资机会资料来源中信证券研究部预测绘制2新冠的预防治疗医疗新基建疫情防控放开后呼吸系统相关OTC药物新一代新冠疫苗的加强接种ICU等硬件建设抗原试剂的居家使用成为新冠防护的有力工具同时预计退烧药抗生素上游的相关原料药板块以及OTC药物下游的连锁药店板块都将成为短期抗疫需求受益板块疫情应对方式从防转治医院建设需求持续升级短期ICU建设后医疗新基建仍将持续图11医疗健康产业投资机会资料来源中信证券研究部预测绘制3前期C端需求B端业务场景受疫情压制的行业前期严格的疫情防控政策还限制了部分B端行业人员生产资料的流动例如计算机系统集成人力资源服务等细分领域的工作场景受到明显限制还有部分C端需求例如民营医疗服务户外用品保健品等预计这部分B端业务和C端需求将在疫情管控逐步放开之后逐渐改善请务必阅读正文之后的免责条款部分8主题2023年第2期2023110二地产产业链房地产行业三箭齐发叠加疫情管控放松我们认为地产产业链开启了中期的基本面修复形成宏观经济底部复苏的基石政策对地产产业链的托底对宏观经济复苏有着非常重要的意义不仅对优质的地产开发商有直接促进作用更对整个地产产业链有明显的需求提振图12政策对地产产业链有明显的需求提振资料来源中信证券研究部预测绘制三全球流动性拐点利好的港股贵金属预计2023年一季度欧美加息周期结束判断美元指数拐点在2022年已明确2023年整体趋弱预计中国向上美国向下的经济周期错位在2023年二季度后日益明显基本面相对优势支撑下预计人民币汇率将转强关注全球流动性拐点利好的港股贵金属等港股在当前至2023年一季度的衰退预期交易后二季度起港股料将进入估值抬升阶段随着下半年国内经济复苏提速预计港股更将迎来估值和业绩的双重修复当前至2023年一季度建议布局兼具防御性及高股息优势的板块如通信公用事业二季度起建议关注成长性板块如创新药互联网新能源汽车等进入下半年看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估建议关注大金融及服务类消费贵金属高通胀背景下黄金的配置价值凸显2023年全球经济增速下滑预期下黄金作为最佳的抗衰退资产吸引力增强现阶段金价受到美联储激进加息预期和美元指数走强的压制我们判断2023年美元指数或震荡回落通胀水平则可能维持较高水平实际利率水平将走低利好黄金价格上涨四四大安全在宏观经济正式进入复苏区间之后结构性成长将重回市场主线我们认为下一个阶段的成长将具有明确政策导向尤其在海外流动性边际宽松国内经济复苏和结构调整的过程中有望获得政策重点扶持的行业将成为新的结构性成长方向结合二十大报告对未来5年的整体规划四大安全可以形成新一轮具备业绩弹性的主线请务必阅读正文之后的免责条款部分9主题2023年第2期20231101能源资源安全展望2023年全球经济增长承压且地缘政治因素日趋紧张在充满不确定性的国际环境中各国能源资源安全均面临挑战同时这也将促进能源结构调整建议关注传统能源保供新能源内需扩张以及供需偏紧的关键矿产资源图13能源资源安全相关投资机会资料来源中信证券研究部预测绘制2科技安全在当前复杂多变的国际环境下党的二十大加大对科技产业的关注我国十四五规划提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑效率基础上更加强调安全可控从投资角度安全的重要性持续提升产业链安全信创安全数字经济安全相关的半导体计算机云网等板块值得关注请务必阅读正文之后的免责条款部分10主题2023年第2期2023110图14科技安全关注产业链信创数字基建三大领域资料来源中信证券研究部预测绘制3国防安全二十大报告强调如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队强军目标迎提速在百年未有之大变局下军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段我们认为在目前的作战体系以及不同的需求规划下各细分领域的长期成长性正出现差异航空航天装备及发动机元器件自主可控需求为国防安全投资核心主线建议优先选择长赛道和高景气方向图15国防安全优先选择长赛道和高景气方向资料来源中信证券研究部预测绘制4粮食安全当前我国粮食供给仍有缺口粮食安全重要性凸显作为农业芯片的种子是粮食增产最具潜力的核心生产要素粮食安全必须解决种源卡脖子问题实现农业关键技术自主自强我们预计未来五年种业与生物育种板块将持续获得强政策支持请务必阅读正文之后的免责条款部分11主题2023年第2期2023110图16三期叠加驱动行业升级发展资料来源中信证券研究部预测绘制五优势制造2022年以来欧洲能源危机对传统欧洲优势产业形成明显冲击这部分受损产能在全球宏观弱复苏衰退的背景下修复速度预计较慢建议关注中国份额不断提升的智能汽车化工细分行业另外我国已进入高质量发展阶段建设制造强国的进程中技术跃迁势在必行关注存在技术跃迁属性的高景气赛道图17智能汽车化工及存在技术跃迁属性的高景气赛道投资机会资料来源中信证券研究部预测绘制债券市场面临上半年宽信用下半年宽货币环境预期2023年宏观经济将在更为积极的宽信用政策推动下经历短周期复苏但外需走弱风险加大料将导致经济修复过程存在波折债券市场面临上半年宽信用下半年宽货币环境利率债方面10年期国债到期收益率将呈现先上后下的倒V型走势收益率曲线或经历平坦化再陡峭化的过程信用债方面建议布局高资质中久期和中高票面短久期的双轮驱动策略关注稳增长动能下债市调整后的增配机会可转债方面在权益市场逐步回暖的背景下聚焦正股择券策略有望重新回归关注经济景气拐点主题等请务必阅读正文之后的免责条款部分12主题2023年第2期2023110表32023年债市策略展望2023年债市策略展望利率债呈现先上后下的倒V型走势收益率曲线或经历平坦化再陡峭化的过程建议布局高资质中久期和中高票面短久期的双轮驱动策略信用债关注稳增长动能下债市调整后的增配机会尤其是央国企地产和低盈利产业国企的进场时机不宜采取信用下沉关注经济景气拐点主题如金融地产交运可转债高端制造国产替代自主可控信创等成长制造领域方向全球滞胀格局下供给侧逻辑上的化工相关板块以及上游资源品资料来源中信证券研究部预测绘制附录七大产业及各子板块2023年投资观点一览表4七大产业及各子板块2023年投资观点一览行业2023年展望投资策略重点公司北方华创金山办公理想汽车-W宁围绕创新安全两大方向A股科技产业有望复德时代比亚迪经纬恒润-W中国移苏呈现投资结构性机遇1创新发展具备动腾讯控股中微公司斯达半导展望2023年我们判断随着基本面的逐步好转科明确复苏机遇的重点场景智能汽车智能终端龙芯中科恒玄科技海光信息科大技板块在产业政策经济复苏需求好转等因素的带数字经济等相关方向2产业安全产业链安讯飞恒生电子广联达中科创达科技产业动下基本面具备韧性的A股以及中概股估值有望全相关的半导体信创安全相关的计算机数字德赛西威文灿股份保隆科技三花得到修复我们认为科技产业效率创新与安全的再平基建安全相关的云网三大方向3中概股建智控德方纳米立中集团亿联网络衡将成为科技产业投资的主线议逐步关注经过长期调整估值性价比突出基移远通信华测导航瑞可达中原传本面占优的一线港股互联网公司以及产品力突媒阿里巴巴-SW网易-S小米集团出份额提升的造车新势力-W百度集团-SW快手-W吉利汽车雅迪控股阅文集团短期维度我们预计通胀数据仍将成为主导市场走势的核心变量通胀就业数据将是我们观察短期市场建议自下而上关注个股净利润FCF以及估亚马逊特斯拉英伟达台积电美股科技拐点的核心指标中期维度结合宏观经济基本面值合理性并相应关注美联储货币政策后续转向SnowflakeDatadogAMD微软板块估值等维度因素综合考量我们谨慎看好美股科技股带来的分母端弹性SalesforceServiceNow未来12个月表现1在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车理想汽车比亚迪AH吉利汽车企业特别是在DHT増程式混动赛道有布局的预计2023年乘用车消费内需可能承压但出口的高广汽集团AH长城汽车经纬恒润整车企业2智能化需求确定性强的零部件供增长有望对冲内需波动其中电动车销量有望达到保隆科技文灿股份新泉股份拓普应商特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商3870万辆混动车型有望成为明年重要的智能化集团隆盛科技旭升股份华阳集团汽车在欧洲能源危机背景下具有全球替代能力的零赛道的快速迭代和需求爆发带给中国零部件板块量中鼎股份德赛西威福耀玻璃双环部件企业4受益于行业格局优化和技术进步价齐升的历史性机遇中国供应链的全球竞争优势凸传动继峰股份星宇股份科博达赋能的两轮车赛道的优质标的5行业最差时显爱玛科技雅迪控股八方股份中国间已过有望受益于基建刺激和置换周期到来的重汽AH江淮汽车重卡行业和轻卡行业龙头比亚迪AH宁德时代派能科技我们预计未来行业智能电动大趋势将持续加速演进亿纬锂能鹏辉能源德方纳米中伟补贴年底退坡带来的影响有限电动化智能化景气推荐具备行业竞争力的供应链优质龙头企业电股份容百科技贝特瑞天赐材料新能源汽向上预计2023年国内新能源车销量为900万辆池及其上下游环节新能源整车电池企业锂科达利天奈科技璞泰来恩捷股份车同比31行业进入稳定成长新阶段持续的技术电材料电机环节上游设备及资源应用创新信德新材卧龙电驱赣锋锂业天齐创新和安全性升级带来的产品体验提升和成本下降快充储能机器人应用相关锂业杭可科技杉杉股份欣旺达是行业未来发展的主要方向三花智控江苏雷利晶科能源双良节能钢研高纳新强1受益于未来制造产业趋势演绎2聚焦自主1海外整体需求压力显现制造设备投资将成为内联协鑫能科中科电气铖昌科技安全主题国防安全首当其冲3预计传统电需主要支撑2内需发力于自主安全等领域电苏试试验申菱环境谱尼测试广电力设备则将迎来新一轮投资增长周期在能源短制造产业力设备国防军工等受到利好3能源危机引发新计量盟升电子雷电微力三角防务缺或不均衡的背景下将持续受益4在能源能源长期替代需求预计新能源中的高景气板块将因振华科技派克新材派能科技远东危机背景下预计光伏和风电等一二次能源转换此受益股份微光股份上机数控禾迈股份相关的板块更受关注天合光能锦浪科技请务必阅读正文之后的免责条款部分13主题2023年第2期2023110行业2023年展望投资策略重点公司白电局部疫情扰动叠加地产下行压力下白电需求端承压盈利端有望受益原材料价格改善而有所修白电当前估值具备性价比叠加地产政策边际复厨电专业化性价比和新兴品类成长并有望回暖有望带动白电估值修复厨电关注符合海尔智家申菱环境老板电器光峰在2023年得到延续投影高清化高亮度依然是电器智造趋势方向且具有韧性的投资标的投影LCD异科技极米科技小熊电器苏泊尔目前投影新品的主要发展方向创意性的产品设计或军突起期待DLP需求回暖小家电低基数新宝股份能打开新的结构升级之路小家电2022年疫情局与更新需求共振行业景气拐点可期部反复消费需求疲软2023年在低基数效应与更新需求共振下增长可期锂电设备海外电池厂商扩产有望加速国内设备厂商迎新机遇叉车国内需求预计底部复苏在即锂锂电设备看好外延光伏设备行业以及具备海外电化带动中国叉车全球竞争力提升家用机器人消扩产受益的锂电设备厂商叉车看好叉车双龙利元亨海目星先导智能安徽合力费低迷扫地机器人行业结构调整头部企业降价以头家用机器人静待拐点关注新品工业机杭叉集团科沃斯石头科技九号公机械求破局工业机器人行业拐点将至国产品牌崛起器人关注国产竞争力提升电子测量仪器高司-WD埃斯顿绿的谐波科德数控电子测量仪器集中度进一步提升机床高端机床端化与国产替代大有可为机床国内厂商中低三一重工恒立液压杰瑞股份自主可控大势所趋工程机械拐点已现工程机械端竞争相对激烈科德为高端机床产品领导者有望迎来新一轮上行周期油气装备能源安全催生工程机械关注行业龙头油气装备龙头受益需求国内外景气共振百年未有之大变局下军工行业正迎来前所未有的快振华科技紫光国微新雷能菲利华速发展阶段特别是进入十四五期间行业的成长各细分领域的长期成长性正出现差异长赛道和航天电器雷电微力盟升电子中航军工性和长期发展高确定性正持续得到验证投资主线也高景气的产业链仍是长期推荐的投资方向推荐重机抚顺特钢航发控制图南股份转向基本面驱动为主导同时国企混改正明显提军用集成电路导弹航发产业链沈飞产业链派克新材航发动力光威复材中航速也有望提振板块情绪高科中航沈飞光伏看好N型产业化龙头细分辅材龙头组福斯特中信博石英股份钧达股份件龙头微逆和储能逆变器风电看好具备高捷佳伟创迈为股份奥特维帝尔激成长性的海上风电赛道具备量利齐升逻辑的优光伏需求持续快速增长技术产品结构优化风电光天合光能晶科能源隆基绿能质零部件龙头具备份额增长能力和成本优势的装机有望高增长零部件或迎量利齐升新型电力系通威股份阳光电源德业股份禾迈电力设备优质整机厂商新型电力系统重点关注特高压统多点开花新能源消纳引领能源基建与智能化发股份锦浪科技固德威东方电缆与新能源长时储能基荷电源建设及火电灵活性改造新展工控及低压有望充分受益于需求量的周期回新强联中材科技天顺风能许继电能源并网与配套储能数字化与智慧化基建复暖和需求质的自动化加速数字化升级气思源电气特变电工国电南瑞苏六大细分环节工控及低压看好在国产替代汇川技术良信股份麦格米特正泰环节具备创新突破和在平台化整合环节具备先电器发优势的厂商1继续配置疫后修复弹性最为明显的出行链板展望2023年疫情节奏仍然是最直接和主要影响块2动态增加白酒消费互联网运动食疫情管控政策从确定调整到完全恢复正常按海外经饮等景气代表性强势能赛道的配置3关注粮验基本需要经过3-4个季度不等的周期我们预计疫消费产业食安全地产产业链复苏主题下种业家居等板情对消费的冲击和影响2023年尤其是上半年仍将块阶段性机会另外自下而上优选发展周期存在2023年消费整体表现仍将主要受疫情管控政业绩兑现相对强的个股主要集中于供应链生产策节奏和影响经济的地产等相关政策调整影响驱动型企业休闲食品企业黄金珠宝公司等粮食安全再获国家高层强调种业迎来强政策支持期三期叠加驱动行业加速演进生物育种产业化大北农登海种业圣农发展益生股即将拉开序幕大宗农产品持续高景气支撑种植企份温氏股份天康生物唐人神华我们认为2023年养殖景气与种业变革共振建农林牧渔业业绩释放白鸡引种持续受限肉禽行业反转向上统股份巨星农牧普莱柯科前生物议优选种业肉禽和后周期板块补栏积极性低猪价高景气有望延续养殖后周期业海大集团苏垦农发中宠股份佩蒂绩拐点已至宠物食品受海内外市场双驱动龙头份股份额有望提升绝味食品周黑鸭千味央厨汤臣倍调味品空间广阔稳健增长集中度低的优点并未1需求复苏成本改善后经营和业绩具备明健紫燕食品巴比食品颐海国际食品饮料改变乳制品预计需求和业绩端将缓慢复苏速冻显弹性的公司2具备成长能力的公司3估海天味业立高食品安井食品盐津食品C端加速发展B端短期承压值极具安全边际的细分行业龙头铺子千禾味业天味食品甘源食品伊利股份蒙牛乳业洽洽食品白酒基本面将陆续接受渠道库存与2023年增长目白酒当前仍建议主要配置基本面稳健性抗周山西汾酒洋河股份古井贡酒舍得酒类标再平衡2023年春节旺季动销的检验若疫情影期性和定价权优势的高端白酒增配随行业景气酒业今世缘华润啤酒青岛啤酒响不出现明显改善我们预计短期实际状况压力偏回升弹性相对较高的优质次高端标的以及中长重庆啤酒燕京啤酒请务必阅读正文之后的免责条款部分14主题2023年第2期2023110行业2023年展望投资策略重点公司大中短期内从投资层面边际变化更为重要白酒期改革势能明显的标的啤酒疫情方面边际板块对于经济政策预期防疫政策预期投资端情绪放松下龙头公司有望推动更多线下营销投放加资金面等变化更加敏感长维度来看白酒行业估值强对消费者高端化的教育场景恢复对销量提振已至低位虽然行业整体阶段性降速不可避免但相效果有限对低估值基础上随经济及疫情政策边际变化有望带来一定的修复弹性啤酒行业2023年仍处于高端化的兑现阶段行业中高端销量望保持双位数增长我们判断行业景气度前高后低2023H1有望跑赢板块指数2023H2需观察成本波动情况预计2023年纸基材料行业将受益新浆线投放对浆价仙鹤股份维达国际太阳纸业百亚下行形成的推动建议把握行业利润弹性机会新型建议底部配置新型烟草轻工消费文具宠物股份裕同科技新巨丰思摩尔国际烟草行业国内政策底部确立守望海外政策拐点轻轻工制造用品等从弹性维度和中长期稳健维度积极配欧派家居顾家家居敏华控股索菲工消费底部特征明显静待需求改善家居行业政策置家居行业亚江山欧派慕思股份志邦家居面出现拐点信号滞后效应致行业仍延续震荡态势喜临门共创草坪玉马遮阳梦百合海外订单或出现拐点纺织制造看好需求端稳健全球化前瞻布局2022年局部疫情超预期消费环境与宏观经济不确需求有望在2023年逐步迎来边际改善的龙头定性提升使运动服饰与纺织制造板块承压龙头公司伟星股份盛泰集团华利集团申洲品牌领域看好存在净开店与流水折扣改善空间纺织服装估值处在历史低位展望2023年我们判断海外需国际李宁特步国际安踏体育波的国产运动品牌同时推荐品牌向上势头延续的求将逐步触底回升国内消费环境将迎来边际改善与司登牧高笛嘉益股份浙江自然羽绒服龙头户外看好享受国内外渗透率提升复苏短期需求景气度相对高的户外代工与品牌龙头美妆行业需求供给和政策端红利渐退产品力强美妆首选质地优良产品力营销力渠道力综者突围医美严监管常态化新阶段监管或更全面合能力强疫后复苏弹性较大的优质品牌龙头珀莱雅华熙生物鲁商发展贝泰妮更深入有望利于行业健康可持续发展预计接下其次重点推荐随着研发原料端重要性提升具丸美股份嘉必优嘉亨家化青松股来税收营销等各类监管政策仍将细化出台将使供有一定资源积累的产业链上游受益标的第三美妆及商份华东医药朗姿股份华熙生物给端更规范而对需求端边际影响有限当前对医美推荐产业链复苏时受益于下游需求拉动同时自业昊海生科周大福周大生老凤祥行业影响的关键因素是求美者基于收入预期的边际身业务优化的公司关注ODMOEM生产商迪阿股份消费意愿黄金珠宝头部优势明显集中度提升趋医美推荐受益于行业长期健康可持续发展势明显且由于其高客单低频次的特点显示出较强的公司黄金珠宝从历史估值来看目前板块的线下粘性商业模式呈现极强的稳定性已处估值较低水平新零售相关行业与宏观环境和消费大盘呈强关联性长期我们对电商和本地生活两大平台共同推动受疫情影响供需两端承压后续管控边际放松以及地服务业线上化率水平提升蛋糕做大而非存量竞美团拼多多京东阿里巴巴唯品新零售产消费等相关政策刺激下的景气度修复或成半年至争的态势保持乐观格局走向仍需进一步动态评会一年维度板块行情持续上行的重要变量同时年内降估本增效带来的盈利端长效改善将大概率延续出行链复苏依旧是消费产业中非常明确的配置主线之一当下我们认为明晰复苏节奏和业绩弹性的华住中国中免携程九毛九海伦从业绩敏感性测试看2023年乐观情景相对中甄别更加关键对于海外复苏路径复盘以及国内出行司百胜中国锦江酒店首旅酒店社会服务性情景假设下的国内出行板块业绩弹性OTA餐公司弹性测算尤为重要参考海外市场放开初期休中青旅天目湖宋城演艺金沙中国饮酒店景区闲需求推动客流和价格递次主导复苏而疫情期间强银河娱乐化了经营优势的企业会被市场给予额外市值溢价恒瑞医药石药集团信达生物君实生物荣昌生物诺诚健华康诺亚虽然医疗健康产业依然面临各种问题但也伴随着二迈瑞医疗惠泰医疗澳华内镜海泰十大后强化内循环和安全自主可控的政策大基调下新光奕瑞科技药明康德山东药玻的进口替代产业升级和医疗科研大基建加速的大建议关注围绕国产自主化国际化高端制造九洲药业爱尔眼科固生堂海吉亚医疗健康趋势结合共同富裕的主基调深度变革的医改方向普惠医疗等优势赛道布局的优秀企业至暗将锦欣生殖益丰药房大参林老百姓产业和趋势性都已逐步明朗2023年在政策预期逐渐明过拥抱不确定性下的确定性一心堂智飞生物百克生物康泰生朗以及国内外政治环境逐步走向稳定的大环境下看物康希诺生物H沃森生物华兰好生物医药板块的触底反弹机会生物云南白药华润三九片仔癀纳微科技泰坦科技皓元医药键凯科技创新供应上游供应链的稳定性安全性问题在新冠疫情催化下我们认为生物医药上游供应链领域将是未来3-5药明康德凯莱英九洲药业普洛药链进一步凸显叠加集采和医保谈判等政策带来的潜在年确定性最强的赛道有望孵育一批优质国内企业泰格医药昭衍新药药明生物请务必阅读正文之后的免责条款部分15主题2023年第2期2023110行业2023年展望投资策略重点公司成本压力国产企业有望迎来绝佳发展良机业市场市值空间广阔和元生物医疗新基建再提速贴息贷款预计带来超2000亿资迈瑞医疗澳华内镜惠泰医疗艾德金进入医疗设备市场考虑到医院建设周期目前大短期看复苏中期关注医疗设备新基建高值耗生物乐普医疗大博医疗安图生物医疗器械多数医疗新基建项目仍处于土建阶段医疗设备尚未材和IVD估值重估低值耗材国际化长期来看新产业亚辉龙健帆生物欧普康视完全入场预计未来两到三年内这部分需求将被释临床价值为核心关注两化两新翔宇医疗普门科技海泰新光开立放带动整体增速进一步提升医疗南微医学1伴随着人口老龄化新冠疫情催化及大众健康意识觉醒疫苗板块未来业绩确定性较强2随着行业监管政策进一步完善疫苗研发和生产制备技术进我们持续看好疫苗板块的投资机会当下步及居民对疫苗需求的提升预计行业将会持续快速BA4BA5再次印证新冠呈现流感化发展预计智飞生物康希诺AH沃森生物疫苗增长3多款重磅疫苗国产替代加速在研产品即未来新冠疫苗需求将具有持续性同时流感较低康泰生物百克生物金迪克华兰生将进入收获期填补国内市场空白4新冠呈现泛的预存免疫水平有可能导致秋冬季出现流感和物流感化发展现有疫苗对Omicron保护效果均有不新冠肺炎叠加流行流感板块有望复苏同程度的下降疫苗升级换代成为新冠防控下半场核心需求近年国家大力支持中药发展不断出台相关支持政建议从五大维度选择标的1具备极强护城河云南白药片仔癀华润三九中国中中药大健策中药长期发展向好同时中医药具有消费品和保产品品牌壁垒高的龙头企业2业绩增长的持药H红日药业羚锐制药太极集康健品属性在人口老龄化和消费升级下具有长期增长续性与估值相匹配3管理层改善逻辑4中团昆药集团同仁堂广誉远以岭逻辑药创新药增量逻辑5中医服务提供商药业康缘药业固生堂浙江震元建议按以下标准甄选1在技术资本开支或随着未来利好政策逐步释放医疗服务板块长期发展者行业牌照上具备一定的进入门槛2具备标爱尔眼科海吉亚医疗锦欣生殖固医疗服务空间显著医疗消费升级叠加人口老龄化拉动行业需准化扩张基础3行业龙头具备较强领先优势生堂求行业表现或迎反弹我们判断眼科齿科辅助生殖中医肿瘤等领域的专科龙头具备显著品牌及成长性优势预计行业盈利有望迎来逐季恢复重回符合市场预期的快速增长轨道中长期看随着疫情防控趋缓后消龙头连锁零售公司估值仍处于近4年的偏低水费水平整体回升中药非药品等有望长期保持旺盛平明年内生增速恢复叠加外延扩张加速有望推医药零售大参林老百姓一心堂需求同时全国集采双通道及门诊统筹推进下医药动板块业绩及估值双重修复我们认为当前时点零售渠道议价能力增强较高的同店增速及盈利能力医药零售板块配置价值值得重点关注有望获得长期保障液体活检我们在当前时点持续看好中国液体活检行业给液体活检的市场空间巨大目前仍属蓝海我们测算艾德生物贝瑞基因泛生子诺辉健及肿瘤早予液体活检及肿瘤早筛赛道行业强于大市评国内针对高危人群的早筛市场规模共计606亿元康燃石医学筛级医保政策释放创新药利好药品集采趋向温和国内恒瑞医药翰森制药复星医药石药药企创新转型进入收获期终端用药进口替代成果显集团丽珠集团百济神州君实生物创新药板块估值处于底部区间有望迎来估值修复著研发同质化现象明显优质创新是长期破局之道信达生物荣昌生物诺诚健华艾力中长期出海逻辑坚挺国产创新广受海外认可斯恩华药业天境生物中长期来看血液制品源自血浆属稀缺资源刚性需求下行业潜在空间有待开发尤其是新冠疫情下血制随着政策不确定性的消除以及血制品企业后续血制品品战略资源属性进一步凸显此外全球受新冠疫情业绩季度间环比改善的预期提升板块估值有望天坛生物派林生物华兰生物影响采浆量受到冲击血液制品进口供给收缩给国迎来持续修复产替代和海外出口创造了历史机遇关注特检业务快速增长检验项目和技术平台齐DRGs政策逐步落地ICL行业迎来发展良机IVD全的国内第三方检验行业市场领导企业以及具ICL集采有望推动ICL渗透率提升预计对利润率影响相金域医学迪安诊断服务产品一体化商业模式特色的第三方医学对可控诊断服务平台万科A中国建筑南方航空顺丰控基础设施预计2023年产业的基本面底部将会出现2023年在政策底到来之后坚决看多产业复苏抓牢周期股中远海能三峡能源国投电力和现代服可能是产业投资价值超过市场预期的一年我们对产见底向上和行业格局变化两条主线相信低估值国网信通万物云贝壳鸿路钢构务产业业的整体投资价值保持乐观和高分红是硬道理旗滨集团东方雨虹预计商品房销售额房地产开发投资将分别同比下降政策目标是在交付信用和销售等多个领域多管房地产开万科A万科企业华润置地华发股份16和97新开工面积同比下降25竣工面积齐下多箭齐发以强有力的政策规避系统性风发越秀地产滨江集团绿城中国预计同比持平一二线城市房价基本走稳预计行业险的爆发看好通畅融资积极拿地的高信用公请务必阅读正文之后的免责条款部分16主题2023年第2期2023110行业2023年展望投资策略重点公司基本面在2023年走稳司投资机会商管龙头的护城河有望继续拓宽管理运营在购物中心供给不均衡增长背景下更加重要预计房屋交易市动态可持续的基本盘提效能力是我们选择企业空间运营招商积余保利物业贝壳华润万象场的复苏是先二手后一手先高线后低线房屋经纪的重要标准同时看好品牌具备竞争力的空间服和服务生活龙头受益于政策保护改善置业需求物管家装和经务公司纪三大领域互相渗透主要企业市值下调幅度超50看好行业的拐点旗滨集团信义玻璃南玻A中国巨性投资机会玻璃价格具备向上弹性玻纤行业基础材料短期行业压力最大的时刻已经过去中长期看房屋石中材科技中国建材东方雨虹具备左侧配置价值骨料业务具备成长空间消和工程服相关支出在居民消费支出中占比最高未来将对行业坚朗五金中国联塑蒙娜丽莎北新费建材龙头具备市占率提升和新品类拓展空间务形成长期需求支持建材伟星新材科顺股份东鹏控股看好2023年基建投资增长建筑龙头企业订单中国能建鸿路钢构中国建筑结构优化降本增效液货运输2023年补库存拐点确定性强伊核协议如预期落地及潜在其他助攻有望锦上添花建议关注关注1周期更迭交运物流的周期演绎从集运短期事件节点捕捉再次布局油运龙头的时机快递转向航空油运2价值回归快递业绩的释物流和出顺丰控股中远海能南方航空上海物流若2023年消费出现弱复苏关注快递左侧布放主要来自于时效件争取更多增量新业务减亏行服务机场华贸物流局机会关注物流公司产品结构升级航空机场料增利多种措施强化成本管控等国际线政策松2023年国际线继续放量有望与国内线需求修复共动或带来机场价值的回归与重构振航空机场的右侧机会渐行渐近光伏产业链上游及中游降价正在从预期走向现实价选择具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的三峡能源龙源电力AH国电电力格向下拐点已经到来我们预计2023年光伏装机有火电转型标的成长重新驶入快车道的龙头绿电华能国际AH国投电力南网储能公用环保望增至120GW降价带动国内绿电运营商重新回归运营商以及配套绿电大规模发展的抽蓄蓄能信义能源国网信通华润电力广宇盈利业绩高速成长和项目回报预期不断改善的良好功率预测等标的发展大唐新能源环境展望2023年在美联储持续加息叠加国际政治环境宝丰能源中国海油紫金矿业宝钢仍未明朗的背景下海外宏观仍然面临较强的不确定围绕能源安全与能源转型两条主线进行配置股份万华化学三孚股份华恒生物性能源安全面临挑战能源转型加速推进在双碳1国内能源安全保障领域处于高景气周期的周期产业TCL中环中复神鹰鼎龙股份电投目标的指引下近年来我国能源转型进程在技术迭代核心资源公司2顺应能源转型趋势技术持能源华阳股份天齐锂业鼎胜新材的加持下实现了快速推进新旧能源格局已发生重大续迭代且下游需求高景气的龙头公司久立特材变化国家高度重视能源安全油气领域坚持增储上产政国内能源安全保障相关领域1受益于增储上策国内油气生产及加工企业有望维持高资本开支产的中国海上油气2通过耦合绿氢降低碳排中国海油宝丰能源三孚股份回天煤炭领域向清洁高效利用转型绿氢绿电耦合放的现代煤化工环节能源转型以及技术变革领新材卫星化学万华化学晨化股份能源化工的现代煤化工有望成为重要发展方向看好光伏风域1光伏板块三氯氢硅胶黏剂龙头POE吉林碳谷天赐材料新宙邦泰和新电储能产业链内的核心材料在2023年维持需求高粒子2风电板块固化剂碳纤维增强材料3材确成股份景气同时建议关注工艺突破国产替代下的新技术锂电板块电解液龙头4技术迭代方向如芳新赛道纶绿色轮胎用白炭黑下游需求以及关键技术突破将成为新材料公司全球经济面临的不确定因素较多部分高成长行业面成长的关键要素1市场规模仍保持较高增速抚顺特钢钢研高纳西部材料中复临需求增速放缓的压力使得新建产能落地后行业可的行业如风电合成生物学军工2增速神鹰光威复材凯立新材TCL中环能出现过剩的情况后续竞争格局和利润空间方面或新材料放缓的行业中存在供需缺口或技术变革的环节鼎龙股份华特气体华懋科技华恒产生更多风险因此部分高估值标的的基本面支撑削如光伏辅材3受益于国产替代在存量市场生物嘉必优凯赛生物中兵红箭弱不过从成本端来看随着通胀压力高点逐步释放和增量市场中同时放量的国内龙头公司如半导莱特光电瑞华泰企业的盈利能力有望随原材料价格降低而改善体材料显示材料高端制造材料等领域能源安全政策组合下我们预计保供政策将推动国内煤炭产量温和扩张进口煤在海外煤价回落的背景能源安全下的景气高位1考虑业绩稳定性及下或有小幅增加而能源结构安全稳定的目标对煤炭中煤能源陕西煤业电投能源华阳煤炭成长性筛选稳健成长标的2旧能源向新能需求有支撑加上经济回暖预期也会带动煤炭需求增股份源转型长预计行业整体维持供需平衡格局价格高位波动板块盈利有望维持稳定预计2023年在政策效果合力及降本的推动下燃料看好氢能产业化进程加速关注三条主线1电池车销量将实现翻番其中重卡车型比重有望进一燃料电池车辆特别是重卡产销量增长带动的产美锦能源亿华通昇辉科技宝丰能氢能步提升有效带动产业链价值增长同时绿氢制取业链放量2绿氢制取和应用相关3关键材源东岳集团京城股份中集安瑞科和在化工领域的应用也有望快速增加料和零部件国产化有望继续突破的公司请务必阅读正文之后的免责条款部分17