12月我国CPI同比较上月小幅回升，环比的持平表现是猪油齐跌与核心CPI回升、鲜菜鲜果价格上行综合作用的结果。我们预计，核心CPI在疫情防控政策放开后的修复将于2023年1月正式开启，但2023年全年通胀整体压力有限。12月PPI环比读数由涨转跌，原油价格下跌是最大的拖累。房地产利好政策带动下，黑色系、有色金属相关行业出厂价格明显回升。基数效应减弱背景下，PPI同比跌幅进一步减小，同比读数回升至-0.7%。
　　▍事项：2022年12月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.8%，环比持平；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.7%，环比下降0.5%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨0.3%，环比下降0.4%。
　　▍12月我国CPI同比较上月小幅回升0.2个百分点至1.8%，环比的持平表现是猪油齐跌与核心CPI回升、鲜菜鲜果价格上行综合作用的结果。我们预计，核心CPI在疫情防控政策放开后的修复将于2023年1月正式开启。几个要点如下：
　　（1）核心CPI走出至暗时刻，同比读数开始上行，预计后续修复将进一步提速。随着疫情防控政策的优化调整，核心CPI结束了连续五个月的低迷，开始逆势上扬，同比读数上行至0.7%（前值为0.6%）。即便12月各地疫情仍在陆续达峰的过程中，核心CPI已经出现了超预期的修复，其中：家庭服务、其他用品及服务、旅游项价格环比涨幅分别较上月扩大0.5、0.5、2.1个百分点。向后看，随着国内多地度过感染人数高峰，对经济的影响将进一步减弱，预计今年1月春节期间核心CPI将取得更大幅度的修复。根据我们的报告《宏观经济专题研究——2023年中国会有服务业通胀吗》（2023-01-05），预计2023年上半年核心CPI较之于疫情前月均可以实现约0.2个百分点的修复。
　　（2）猪肉价格旺季不旺，拖累CPI环比下行约0.16个百分点。12月作为传统腌腊季节下的猪肉消费旺季，猪肉价格却出现了较大幅度的下跌（环比下降8.7%），供给偏强是主导因素。此前养殖端普遍认为四季度猪肉消费需求将进入高峰，因此出现了非理性压栏和二次育肥的行为，导致11、12月生猪供应过剩，驱动价格走弱。
　　（3）鲜菜、鲜果价格回升拉动食品项CPI走高。12月鲜菜、鲜果价格环比分别上涨7.0%、4.7%，影响CPI上涨约0.14、0.09个百分点，二者价格走高均与供给偏紧因素有关。除此之外，鲜果价格环比涨幅较之于过去5年的历史均值水平（3.0%）高出较多，可能也与疫情放开后人们对富含维C类水果的消费需求增强有关。
　　（4）居住项价格仍在低位徘徊，但环比读数与疫情前的差距已经开始减少。预计年后随着人们返岗复工，失业率将进一步降低，租赁房房租价格可能存在一定修复空间。
　　（5）原油价格下跌拖累相关行业价格走低。12月国内汽油、柴油价格分别下降6.1%、6.5%，带动交通工具用燃料价格环比录得-6.0%（前值为2.0%）、水电燃料价格环比持平（前值为0.3%）。
　　▍12月PPI环比由涨转跌（本月录得-0.5%，前值为0.1%），原油价格下跌是最大的拖累。基数效应减弱背景下，PPI同比跌幅进一步收窄，本月录得-0.7%（前值为-1.3%）。几个要点如下：
　　（1） 12月布伦特原油均价环比下跌11.5%至81美元/桶，石油系相关行业出厂价格均明显回落。石油和天然气开采业环比下降8.3%（前值为上涨2.2%），石油、煤炭和其他燃料加工业环比下降3.5%（前值为上涨0.2%）。此外，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业出厂价格亦分别环比下降1.2%、1.7%。
　　（2）内需定价商品淡季不淡，或受到地产利好政策的支撑。2022年11月以来房地产利好政策密集出台，叠加疫情防控优化后房地产销售环比改善，对螺纹钢等内需定价工业品的需求形成一定支撑。12月黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格止跌回升，分别环比上涨1.1%、0.4%。向后看，地产逐渐修复预计将持续利好黑色系商品需求。
　　（3）有色金属价格继续走高，带动相关行业价格上涨。除了“美联储加息拐点已至”的原因外，“秘鲁政治动荡”对铜矿供应端的影响、地产行业利好政策对工业金属需求端的刺激也对铜价上行形成有力支撑。12月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业出厂价格均环比上涨1.1%，涨幅较上月有所扩大。

研究报告全文：核心CPI的修复将正式开启2022年12月物价数据点评2023112中信证券研究部核心观点12月我国CPI同比较上月小幅回升环比的持平表现是猪油齐跌与核心CPI回升鲜菜鲜果价格上行综合作用的结果我们预计核心CPI在疫情防控政策放开后的修复将于2023年1月正式开启但2023年全年通胀整体压力有限12月PPI环比读数由涨转跌原油价格下跌是最大的拖累房地产利好政策带动下黑色系有色金属相关行业出厂价格明显回升基数效应减弱背景下同比跌幅进一步减小同比读数回升至程强PPI-07宏观经济首席事项2022年12月全国居民消费价格CPI同比上涨18环比持平分析师全国工业生产者出厂价格PPI同比下降07环比下降05工业生产者S1010520010002购进价格PPIRM同比上涨03环比下降0412月我国CPI同比较上月小幅回升02个百分点至18环比的持平表现是猪油齐跌与核心CPI回升鲜菜鲜果价格上行综合作用的结果我们预计核心CPI在疫情防控政策放开后的修复将于2023年1月正式开启几个要点如下1核心CPI走出至暗时刻同比读数开始上行预计后续修复将进一步提速随着疫情防控政策的优化调整核心CPI结束了连续五个月的低迷开始逆势上扬同比读数上行至07前值为06即便12月各地疫情仍在陆续达峰的过程中核心CPI已经出现了超预期的修复其中家庭服务其他用品及服务旅游项价格环比涨幅分别较上月扩大050521个百分点向后看随着国内多地度过感染人数高峰对经济的影响将进一步减弱预计今年1月春节期间核心CPI将取得更大幅度的修复根据我们的报告宏观经济专题研究2023年中国会有服务业通胀吗2023-01-05预计2023年上半年核心CPI较之于疫情前月均可以实现约02个百分点的修复2猪肉价格旺季不旺拖累CPI环比下行约016个百分点12月作为传统腌腊季节下的猪肉消费旺季猪肉价格却出现了较大幅度的下跌环比下降87供给偏强是主导因素此前养殖端普遍认为四季度猪肉消费需求将进入高峰因此出现了非理性压栏和二次育肥的行为导致1112月生猪供应过剩驱动价格走弱3鲜菜鲜果价格回升拉动食品项CPI走高12月鲜菜鲜果价格环比分别上涨7047影响CPI上涨约014009个百分点二者价格走高均与供给偏紧因素有关除此之外鲜果价格环比涨幅较之于过去5年的历史均值水平30高出较多可能也与疫情放开后人们对富含维C类水果的消费需求增强有关4居住项价格仍在低位徘徊但环比读数与疫情前的差距已经开始减少预计年后随着人们返岗复工失业率将进一步降低租赁房房租价格可能存在一定修复空间5原油价格下跌拖累相关行业价格走低12月国内汽油柴油价格分别下降6165带动交通工具用燃料价格环比录得-60前值为20水电燃料价格环比持平前值为03研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月物价数据点评202212202311212月PPI环比由涨转跌本月录得-05前值为01原油价格下跌是最大的拖累基数效应减弱背景下PPI同比跌幅进一步收窄本月录得-07前值为-13几个要点如下112月布伦特原油均价环比下跌115至81美元桶石油系相关行业出厂价格均明显回落石油和天然气开采业环比下降83前值为上涨22石油煤炭和其他燃料加工业环比下降35前值为上涨02此外化学原料和化学制品制造业化学纤维制造业出厂价格亦分别环比下降12172内需定价商品淡季不淡或受到地产利好政策的支撑2022年11月以来房地产利好政策密集出台叠加疫情防控优化后房地产销售环比改善对螺纹钢等内需定价工业品的需求形成一定支撑12月黑色金属矿采选业黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格止跌回升分别环比上涨1104向后看地产逐渐修复预计将持续利好黑色系商品需求3有色金属价格继续走高带动相关行业价格上涨除了美联储加息拐点已至的原因外秘鲁政治动荡对铜矿供应端的影响地产行业利好政策对工业金属需求端的刺激也对铜价上行形成有力支撑12月有色金属矿采选业有色金属冶炼和压延加工业出厂价格均环比上涨11涨幅较上月有所扩大请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月物价数据点评2022122023112附录图表图1CPI同比较上月小幅回升图2疫情防控政策放开后核心CPI同比读数开始止跌回升CPI当月同比CPI食品当月同比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比非食品当月同比CPI14252012151010508006-5-100419-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1222-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3鲜果价格出现超季节性上升图4租赁房房租价格环比与疫情前价格的差距有所减少租赁房房租价格环比2022年鲜果价格环比2022年租赁房房租价格环比疫情前2016-2019年平均值872鲜果价格环比过去5年的历史平均值0606545264743050404044303003151616030303215131403020201010101001000000-05-2-07-1000-16-23-01-01-0100-4-29-01-01-01-36-02-38-45-02-02-02-02-6-51-031234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5PPI环比由涨转跌同比降幅收窄至-07图6生产资料相关行业价格环比变化涨跌互现PPI全部工业品当月同比2022-122022-114PPI全部工业品环比1520-210-4-65-8-100-519-1220-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1220-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5