元旦后全国各地疫情快速“过峰”，刺激政策频出推动经济加速修复，叠加2023年1月下旬即将进入年报预告披露的高峰期，2023年盈利预期成为当前更加重要的评价因素。基于中信证券研究部最新观点，我们梳理出2023年具备业绩弹性的五条主线，包括1）出行链+地产链；2）后疫情时代长期复苏的医药子行业；3）互联网+数字经济；4）前期业务推进受阻的细分行业；5）高成长的“四大安全”主题，具体行业逻辑和相关个股详见正文。文末更新了2022年A股行情综述，供投资者参考。
　　▍主线一：关注消费复苏和地产企稳的高频数据验证。回顾2022年四季度，A股行情主要围绕疫情放开和地产托底的政策预期展开；展望2023年，我们认为消费复苏和地产企稳不仅是具备业绩弹性的主线，也是宏观经济向上的主要推动力，是其他主线盈利复苏的前提假设。具体来看，出行链业绩弹性较大的环节包括餐饮、酒店、免税、景区、机场、运动品牌；地产链建议重点关注开发商，以及产业链上下游具备价格弹性的纯碱、浮法玻璃，需求明显改善的工程机械、重卡，成本和需求同时改善的炼化&煤化工。
　　▍主线二：从新冠防治、到后疫情时代持续复苏的医药细分领域。医药板块受疫情影响，内部结构分化十分显著，伴随主要城市疫情快速“过峰”，当前市场对业绩的预期已经渡过新冠的预防、治疗阶段，开始进入后疫情时代行业盈利长期修复的环节，其中2023年具备业绩弹性的细分领域包括前期受疫情限制使用场景的药品、医疗器械（高值耗材、IVD）、消费医疗服务。
　　▍主线三：互联网+数字经济有望为经济复苏注入活力。回顾2016-2017年的经济复苏周期中，地产政策刺激和移动互联浪潮为两大重要驱动力，其中互联网在提供就业岗位、创造增量需求方面做出重要贡献。2022年底中央经济工作会议旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展，我们预计互联网和数字经济有望在2023年的经济复苏过程中继续扮演重要角色。其中互联网平台受益于消费复苏和龙头降本增效的持续推进，业绩有望逐季改善，细分领域包括OTA、本地生活服务、电商、游戏、广告；数字经济相关行业包括计算机（云化、安全领域）、通信设备。
　　▍主线四：关注前期受疫情影响业务推进受阻的细分行业。前期的疫情管控除了对需求端的影响，还有对人流、物流、业务场景的限制，导致部分需现场安装、调试、售后服务的公司无法正常确认订单收入，从而对公司经营造成较大影响。展望2023年，前期受疫情压制业务场景的公司现在或面临订单的加速落地，或对公司盈利贡献更大的弹性。典型代表行业包括电子（安防、消电供应商）、机械自动化、通信设备（组网业务）、计算机（政务信息化、医疗信息化、网安）。
　　▍主线五：基于政策支持和产业逻辑，推荐高成长的“四大安全”主题。展望2023年，在宏观经济正式进入复苏区间之后，结构性“成长”有望重回市场主线。上一轮产业爆发空间已经被市场充分消化，地缘冲突缓和的预期下，供需错配带来的产业盈利扩张或将告一段落，我们认为下一个阶段政策重点扶持的行业将成为新的结构性“成长”方向。结合二十大报告的整体规划，我们认为“四大安全”可以形成新一轮具备业绩弹性的主线。包括能源资源安全中的储能、光伏风电（辅材、设备环节）、合成生物，科技安全中的数字经济和半导体（设计、制造），国防安全中的导弹产业链、航空发动机产业链，以及粮食安全中的种业和生物育种。
　　▍风险因素：疫情影响超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

研究报告全文：盈利复苏的五条主线2023年行业比较展望2023113中信证券研究部核心观点元旦后全国各地疫情快速过峰刺激政策频出推动经济加速修复叠加2023年1月下旬即将进入年报预告披露的高峰期2023年盈利预期成为当前更加重要的评价因素基于中信证券研究部最新观点我们梳理出2023年具备业绩弹性的五条主线包括1出行链地产链2后疫情时代长期复苏的医药子行业3互联网数字经济4前期业务推进受阻的细分行业5高成长的四大安全主题具体行业逻辑和相关个股详见正文文末更新了2022裘翔年A股行情综述供投资者参考联席首席策略师S1010518080002主线一关注消费复苏和地产企稳的高频数据验证回顾2022年四季度A股行情主要围绕疫情放开和地产托底的政策预期展开展望2023年我们认为消费复苏和地产企稳不仅是具备业绩弹性的主线也是宏观经济向上的主要推动力是其他主线盈利复苏的前提假设具体来看出行链业绩弹性较大的环节包括餐饮酒店免税景区机场运动品牌地产链建议重点关注开发商以及产业链上下游具备价格弹性的纯碱浮法玻杨家骥璃需求明显改善的工程机械重卡成本和需求同时改善的炼化煤化工策略分析师主线二从新冠防治到后疫情时代持续复苏的医药细分领域医药板块S1010521040002受疫情影响内部结构分化十分显著伴随主要城市疫情快速过峰当前市场对业绩的预期已经渡过新冠的预防治疗阶段开始进入后疫情时代行业盈利长期修复的环节其中2023年具备业绩弹性的细分领域包括前期受疫情限制使用场景的药品医疗器械高值耗材IVD消费医疗服务主线三互联网数字经济有望为经济复苏注入活力回顾2016-2017年的经济复苏周期中地产政策刺激和移动互联浪潮为两大重要驱动力其中互联网在提供就业岗位创造增量需求方面做出重要贡献2022年底中央经济工作会议旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展我们预计互联网和数字经济有望在2023年的经济复苏过程中继续扮演重要角色其中互联网平台受益于消费复苏和龙头降本增效的持续推进业绩有望逐季改善细分领域包括OTA本地生活服务电商游戏广告数字经济相关行业包括计算机云化安全领域通信设备主线四关注前期受疫情影响业务推进受阻的细分行业前期的疫情管控除了对需求端的影响还有对人流物流业务场景的限制导致部分需现场安装调试售后服务的公司无法正常确认订单收入从而对公司经营造成较大影响展望2023年前期受疫情压制业务场景的公司现在或面临订单的加速落地或对公司盈利贡献更大的弹性典型代表行业包括电子安防消电供应商机械自动化通信设备组网业务计算机政务信息化医疗信息化网安主线五基于政策支持和产业逻辑推荐高成长的四大安全主题展望2023年在宏观经济正式进入复苏区间之后结构性成长有望重回市场主线上一轮产业爆发空间已经被市场充分消化地缘冲突缓和的预期下供需错配带来的产业盈利扩张或将告一段落我们认为下一个阶段证券研究报告请务必阅读正文之后第21页起的免责条款和声明年行业比较展望20232023113政策重点扶持的行业将成为新的结构性成长方向结合二十大报告的整体规划我们认为四大安全可以形成新一轮具备业绩弹性的主线包括能源资源安全中的储能光伏风电辅材设备环节合成生物科技安全中的数字经济和半导体设计制造国防安全中的导弹产业链航空发动机产业链以及粮食安全中的种业和生物育种风险因素疫情影响超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年行业比较展望20232023113目录关注消费复苏和地产企稳的高频数据验证5出行链主要城市疫情达峰后消费复苏提速龙头降本增效提升份额5地产链刺激政策不断出台支撑行业年内逐季修复8从新冠防治到后疫情时代持续复苏的医药细分领域10互联网数字经济有望为经济复苏注入活力12关注前期受疫情影响业务推进受阻的细分行业14基于产业逻辑推荐高成长的四大安全细分行业15附录-2022年行情综述17指数走势17风格比价18动态估值19场内杠杆19风险因素20插图目录图1A股市场2022Q4开始主要围绕疫情和地产政策预期展开5图2新加坡首轮达峰历时2个月然后2个月回落至低位6图3日本首轮达峰历时2个月然后15个月回落至低位6图4奥密克戎占据主流之后新加坡2022年经历3轮疫情6图5奥密克戎占据主流之后日本2022年经历3轮疫情6图62023年一线城市地铁客运量快速回升7图7国内航班执飞数量也延续此前的恢复态势7图82023年预测净利润变化-出行链龙头除机场亿元8图92023年预测净利润变化-出行链龙头机场亿元8图10中国人民银行的新发放住房贷款利率及平均利率9图11贝壳研究院跟踪的百城首套及二手按揭利率9图122023年预测净利润变化-开发商龙头亿元10图132023年预测净利润变化-开发商以外地产链龙头亿元10图14新冠疫情的预防和治疗在2022Q4有过明显的涨幅11图152022年年底中央经济工作会议以来市场刚开始演绎疫后复苏长逻辑11图162023年预测净利润变化-后疫情时代具备盈利弹性的龙头股亿元12图17棚改货币化之后地产开发投资快速增长13图18上轮经济复苏过程中互联网平台对就业的拉动作用13图192023年预测净利润变化-互联网龙头亿元14图202023年预测净利润变化-数字经济龙头亿元14图21202001-202101美国外科手术量占2019年数量的比例15图22A股工业和TMT单季度净利润同比增速4MMA16图23主要宽基指数2022年走势17图24中信风格指数2022年走势18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年行业比较展望20232023113图25中信一级行业2022年涨跌幅18图26创业板指沪深300比价19图27300非周300周期比价19图28中信一级行业动态估值19图29平均两融维持担保比例与成交占比20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年行业比较展望20232023113关注消费复苏和地产企稳的高频数据验证回顾2022年四季度A股行情主要围绕疫情和地产政策预期展开2022Q4的政策预期行情可以分为几个阶段110月份政策尚未落地但市场围绕疫情防控和稳增长的预期先行211月第二周中央政治局常委会部署疫情防控的新二十条央行出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展政策基调明确市场开始围绕政策利好的疫情防控地产链以及消费复苏三条主线展开312月中旬中央经济工作会议召开之后政策预期告一段落我们预计消费复苏和地产企稳将成为2023年最大的主线但新十条之后北京广州等城市受疫情第一轮冲击也导致A股市场进入观察适应期上述三条主线回归震荡调整直到元旦过后各地疫情快速过峰市场才开始继续围绕疫后的复苏路径进行配置图1A股市场2022Q4开始主要围绕疫情和地产政策预期展开4032区间涨跌幅区间涨跌幅302022930-2022121620221216-20231617161620131013451014310-10-1-2-1-4-20-9家居中药生产化学制药航空机场生物医药房地产开发房地产服务酒店及餐饮旅游及休闲疫情防治地产链疫后复苏资料来源Wind中信证券研究部展望2023年预计消费复苏和地产企稳不仅是具备业绩弹性的主线也是宏观经济向上的主要推动力我们认为是其他主线盈利复苏的前提假设分开来看1消费板块前期受疫情压制最为直接预计2023年业绩弹性最大的为出行链包括餐饮酒店免税景区机场运动品牌2地产链则建议重点关注开发商以及在基建地产需求带动下产业链上下游细分行业关注具备价格弹性的纯碱浮法玻璃需求明显改善的工程机械重卡成本和需求同时改善的炼化煤化工出行链预计主要城市疫情达峰后消费复苏提速龙头降本增效提升份额2023年消费基本面修复为大概率事件不确定性在于疫情的反复程度消费长周期来看受居民可支配收入水平的影响短期则主要是疫情对消费场景的影响考虑到新十条之后政策不确定性消除宏观经济和居民收入也有望进入修复通道因此展望2023年消费的复苏路径过程中不确定性更多来自于疫情的扰动以亚洲2个代表性国家新加坡和日本为例防疫放开模式有所差异但防疫政策放开之后第一轮大规模感染从爆发请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年行业比较展望20232023113到峰值经历的时间通常都在2个月左右此后再经历15-2个月基本可以回落至较低水平而且在奥密克戎毒株占主导的2022年由于其变异速度较快免疫逃逸能力较强日本和新加坡一年之内均出现3轮感染高峰图2新加坡首轮达峰历时2个月然后2个月回落至低位图3日本首轮达峰历时2个月然后15个月回落至低位新加坡SI指数日本SI指数新加坡当日新增新冠确诊病例MA7右轴日本当日新增新冠确诊病例MA7右轴600400048025000035004405603000200000400520250015000020003604801000001500320440100050000500280400024002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图4奥密克戎占据主流之后新加坡2022年经历3轮疫情图5奥密克戎占据主流之后日本2022年经历3轮疫情20000新加坡单日新增确诊MA7250000日本单日新增确诊MA71800016000200000140001200015000010000800010000060004000500002000002022-052022-102022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-112022-122021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部从2022年底中国疫情防控放开后第一轮疫情冲击情况来看主要城市达峰速度超预期2023年元旦假期居民旅游数据也恢复至去年同期水平预计疫情防控放开对消费的冲击相较国外更小从出行高频数据情况来看全国主要城市在2023年元旦前后已相继度过疫情快速感染的阶段相比国外平均2个月左右的达峰时间明显缩短从元旦期间消费出行情况来看假期全国国内旅游出游527134万人次跟2022年同期持平同程旅行数据显示元旦假期酒店的异地订单达6762022年同期为513跨城用车订单达2272022年同期为108跨区域流动意愿明显回升总体而言相较此前市场普遍预期的春节前后全国各地陆续度过疫情流行顶峰当前的过峰进度比预期更早疫情对生产消费和经营的扰动时间比预期更短请务必阅读正文之后的免责条款和声明6年行业比较展望20232023113图62023年一线城市地铁客运量快速回升中国一线城市地铁客运量万人次MA7北京上海广州深圳100080060040020002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind中信证券研究部2023年截至1月8日图7国内航班执飞数量也延续此前的恢复态势中国国内国际航班执飞数量MA716000国内航班国际航班右轴14014000120120001001000080800060600040004020002000资料来源Wind中信证券研究部当前居民出行信心正在重塑元旦假期的跨省游长线游也显示出底部复苏态势因此看好2023年出行链的价格弹性和业绩弹性具体来看细分行业及逻辑包括1餐饮主要城市疫情逐渐达峰之后本地消费中最快复苏的品种且头部品牌在疫情期间维持了展店节奏当前有望通过降本提效进一步提升竞争力相关个股关注九毛九海伦司海底捞奈雪的茶2酒店供给端相对刚性且疫情期间出清较为明显同程旅行数据显示2023年元旦假期酒店订单量增长32均价提升7显示长途性需求正在快速恢复相关个股建议关注华住锦江酒店首旅酒店3免税基于中国人奢侈品消费增长以及消费回流的长期逻辑并未发生变化海口海关数据显示元旦离岛免税逐步回暖相关个股建议关注中国中免请务必阅读正文之后的免责条款和声明7年行业比较展望202320231134景区由于国内疫情防控政策的进一步放开跨省游长线游正有序恢复相关个股建议关注中青旅天目湖宋城演艺5机场未来5年供给端刚性需求弹性或带来票价弹性交通部初步预期2023年春运客流量将恢复至2019年同期的703叠加国际航线持续恢复我们预计航司龙头基本面将大幅改善相关个股建议关注春秋航空上海机场南方航空白云机场美兰空港中国国航6运动品牌受益于线下客流开始逐步恢复运动产品销售均价也有改善空间相关个股建议关注安踏体育李宁考虑到疫情的不确定性后续仍需密切跟踪重点数据来更新国内消费实际复苏的进展包括1春节假期数据海南免税销售额全国旅游接待人次重点监测景区数据同比2019年的恢复程度2商场百货的经营数据餐饮外卖到店餐饮和休闲娱乐同比增速回升32023年4月份上市公司对于当年业绩的指引4旅游淡旺季数据恢复情况5618电商大促数据等图82023年预测净利润变化-出行链龙头除机场亿元图92023年预测净利润变化-出行链龙头机场亿元出行链龙头除机场出行链龙头-机场CS交通运输右轴CS消费者服务右轴30024005504002502300500350200220045030015021004002501002000350200501900300150018002022-072022-042022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-01资料来源Wind一致预期中信证券研究部注龙头指正文提资料来源Wind一致预期中信证券研究部及的公司下同地产链刺激政策不断出台支撑行业年内逐季修复2022年11月以来地产行业进入政策的密集落地期2022年11月份三支箭相继落地表明政策层面对于房企的扶持态度2022年12月中央经济工作会议提出把支持住房改善视为扩大内需的重要任务居民的改善性住房需求是刺激总需求的重要抓手再次明确了政策的向上拐点2023年开年以来住建部部长接受央视采访时称对首套房需要应大力支持中国人民银行建立常态化差别化住房信贷政策利率下限决定机制我们预计大量城市首套房利率下限将会取消推动利率持续下行直到市场完全复苏在积极的政策信号下我们预计2023年房地产市场前低后高销售复苏较早开发投资复苏预计较晚根据中信证券研究部地产组认为不断累积的政策叠加疫后复苏的经济基本面将在春节后陆续带动区域市场复苏并预计2023年全国商品房销售额同比增请务必阅读正文之后的免责条款和声明8年行业比较展望20232023113长47其中2023年四季度单季有望同比增长超过15前低后高态势明显企业信心确实不足保交付和保信用政策需要时间推进所以我们认为2023年开发投资仍将出现小幅负增长但2024年房地产开发投资可能重归增长通道图10中国人民银行的新发放住房贷款利率及平均利率图11贝壳研究院跟踪的百城首套及二手按揭利率金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款首套二套金融机构人民币贷款加权平均利率60800557006005050045400402017-042019-102022-042008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062018-022018-122020-082021-062004190419071910200120072010210121042107211022012204220722101901资料来源Wind中国人民银行中信证券研究部资料来源贝壳研究院中信证券研究部2023年伴随地产行业年内修复预计地产开发商龙头将直接受益在地产需求带动下产业链上下游细分行业建议关注具备价格弹性的纯碱浮法玻璃需求明显改善的工程机械重卡成本和需求同时改善的炼化煤化工1地产开发商2022年仍积极拿地的开发商料将更加受益这部分龙头公司销售数据或将明显好于行业平均水平市占率提升速度或快于2022年相关个股建议关注万科A万科企业华发股份金地集团陆家嘴华侨城金融街滨江集团华润置地美的置业龙湖集团2纯碱地产竣工端格局最好的化工品预计2023年供给相对刚性目前库存较低需求修复过程中具备价格弹性相关个股建议关注远兴能源三友化工山东海化3浮法玻璃地产竣工端格局最好的建材品类2022年产能退出规模超预期我们预计2023年库存持续下降的过程中具备价格弹性相关个股建议关注旗滨集团信义玻璃南玻A4工程机械预计2023年国内需求逐步向好电动化在工程机械领域有所进展相关个股建议关注三一重工恒立液压5重卡稳增长政策更新替换周期到来出口快速增长等因素叠加重卡有望走出行业底部中信证券研究部汽车组预计2023年重卡销量约90万辆同比32相关个股建议关注中国重汽威孚高科中集车辆6炼化煤化工成本端价格相对稳定看好2023年需求回暖带动大宗品盈利逐步修复相关个股建议关注宝丰能源卫星化学东方盛虹恒力石化荣盛石化请务必阅读正文之后的免责条款和声明9年行业比较展望20232023113图122023年预测净利润变化-开发商龙头亿元图132023年预测净利润变化-开发商以外地产链龙头亿元开发商龙头CS房地产开发商以外的地产链龙头CS建材28001500260014002400220013002000120018001100160010001400120090010008002022-012022-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-02资料来源Wind一致预期中信证券研究部资料来源Wind一致预期中信证券研究部从新冠防治到后疫情时代持续复苏的医药细分领域医药板块受疫情影响内部结构分化十分显著整体来看根据不同时期疫情防治的不同特征医药的基本面复苏进展及A股行情可以拆分为3个阶段1新冠预防受益细分行业包括特效药疫苗核酸检测2新冠治疗受益细分行业包括化学原料药中药药店抗原消费医疗器械3后疫情时代持续复苏的细分领域包括药品医疗器械民营医院医疗服务等等从A股行业走势来看2022年9月下旬医药开始反弹直到12月初疫情防控完全放开中信三级行业中涨幅靠前的中成药医药流通中药饮片化学制剂化学原料药均为新冠的预防和治疗受益行业但中央经济工作会议之后的市场整固阶段包括12月26日联防联控机制综合组宣布自2023年1月8日起将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管标志着新冠防控进入第3阶段医疗服务器械生物医药开始取得超额收益请务必阅读正文之后的免责条款和声明10年行业比较展望20232023113图14新冠疫情的预防和治疗在2022Q4有过明显的涨幅图152022年年底中央经济工作会议以来市场刚开始演绎疫后复苏长逻辑2022923-2022121620221216-2023191540934321035293023510251817020151315-5-210-3-4-105-80-15-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部中信证券研究部医疗健康组认为后疫情时代医药行业的长期复苏过程中2023年具备业绩弹性的有以下三个细分领域1药品前期受疫情压制使用场景2023年有望迎来复苏在疫情发生初期2020年是对药品领域冲击最大的一年样本医院销售额同比下滑13抗感染呼吸和中枢神经领域药品受疫情影响较大抗肿瘤血液系统等急需药物受疫情影响较小疫情防控放开后手术量有望企稳回升推动麻醉用药板块加速恢复同时住院量增加有望带动输液产品销售增长看好创新输液产品肿瘤药为刚需产品受疫情影响程度较小未来有望保持稳健增长相关个股建议关注恒瑞医药翰森制药复星医药石药集团丽珠集团恩华药业百济神州君实生物-U信达生物荣昌生物诺诚健华-U艾力斯-U2医疗器械可以分为2个层次包括短期应对新冠后续潜在多轮冲击的ICU建设还有长期稳步推进的医疗新基建带动设备高值耗材IVD等环节持续成长相关个股建议关注迈瑞医疗联影医疗华大智造澳华内镜开立医疗海泰新光海尔生物奕瑞科技翔宇医疗健麾信息艾隆科技诺唯赞新产业安图生物拱东医疗昌红科技亚辉龙万孚生物东方生物惠泰医疗微电生理心脉医疗南微医学佰仁医疗康基医疗3消费医疗服务行业和消费行业逻辑十分接近受益于疫情管控进一步放松诊疗复苏预计消费医疗板块业绩确定性增强其中眼科赛道和齿科赛道疫情后将快速增长相关个股建议关注爱尔眼科固生堂海吉亚锦欣生殖请务必阅读正文之后的免责条款和声明11年行业比较展望20232023113图162023年预测净利润变化-后疫情时代具备盈利弹性的龙头股亿元后疫情时代具备盈利弹性的龙头股CS医药右轴7002700265060026005002550250040024503002400235020023001002250220002150资料来源Wind一致预期中信证券研究部互联网数字经济有望为经济复苏注入活力回顾2016-2017年这一轮典型的经济复苏周期中地产政策刺激和移动互联浪潮为两大重要驱动力2016年对宏观经济和企业盈利影响最为显著的政策有棚改货币化供给侧改革对产业链上下游盈利修复做出很大贡献除此以外经过2013-2015年移动互联浪潮中企业数字化率和商业模式变革的加速2016年开始基于互联网平台的商业模式开始成型根据国家发改委创新和高技术发展司副司长孙伟在2019年8月政策例行吹风会中披露数据2018年互联网平台应用生态带动就业机会累计超过6000万个这一数据在随后几年仍然不断提升包括IT技术人员外卖骑手快递员网约车司机主播等这一数据在随后几年仍在持续扩张据国家统计局披露截止2021年底中国灵活就业者已经有2亿人其中约有1300万名外卖骑手已经占到全国人口基数的近1站在当前时点客观评价互联网平台在2016-2017年经济复苏过程中除了直接带动的灵活就业同时对物流等基础设施的建设也间接带动了大量就业例如很多出口导向的小企业可以通过完善的物流直接将过剩产能对接至C端客户相关产业工人人均收入的提升也为经济上行注入了更多活力请务必阅读正文之后的免责条款和声明12年行业比较展望20232023113图17棚改货币化之后地产开发投资快速增长图18上轮经济复苏过程中互联网平台对就业的拉动作用30房地产开发投资完成额累计同比2520151050-5-10-15-20资料来源详见图中表格第二列转引自Wind中信证券研究部2019-062012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102020-022020-102021-062022-022022-102012-02资料来源Wind中信证券研究部除了互联网平台对经济的推动我们认为2023年数字经济将成为新的增长点2022年12月19日中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见发布数据二十条的发布可能意味着国内将加速推进数据要素市场化建设加快构建以数据为关键要素的数字经济为深化创新驱动推动高质量发展推进国家治理体系和治理能力现代化提供有力支撑政策层面2022年12月中央经济工作会议旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展平台经济监管转为常态化监管本次会议照旧旗帜鲜明地强调要大力发展数字经济预计未来我国数字经济的发展将围绕数字产业化产业数字化数字新基建和提高数字经济治理体系四方面不断做强做优做大与此同时针对数字经济的重要创造主体平台企业会议也有非常正面的表述一方面本次会议再度明确了平台经济监管已转为常态化要提升常态化监管水平2022年7月的中央政治局会议上就已提到对平台经济实施常态化监管未来平台经济监管将以资本红绿灯的形式进行常态化监管另一方面会议明确了支持平台经济发展的具体方向即支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手我们认为国家未来希望平台企业更多聚焦在非民生领域toB端的模式创新硬科技突破以及产品出海同时也要加强灵活就业和新业态形态劳动者权益保障我们认为2022年中央经济工作会议的核心是鼓励各方主体在本轮经济复苏中发挥更加积极的作用因此互联网平台数字经济的基本面修复趋势是明确的相关行业层面互联网平台公司大都具备消费属性因此和国内消费复苏密切相关2023年上述平台收入端有望获得直接促进叠加互联网公司降本增效的持续推进业绩有望保持逐季修复的趋势具体来看1OTA和本地生活服务属于出行链中的互联网公司且头部公司在出行需求恢复的过程中业绩弹性更大相关个股关注美团-W携程集团-S同程旅行2电商游戏广告属于顺周期属性的互联网公司在政策没有明显压制消费复苏的背景下有望通过自身降本增效提升盈利水平同时监管层已在虚拟现实数字经济文化数字化等领域出台了促进政策有望为互联网公司打开新的收入增量相关个股关注阿里巴巴-SW腾讯控股快手-W哔哩哔哩阅文集团网易-S心动公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明13年行业比较展望20232023113国内互联网上市公司主要集中在港股但数字经济相关产业有较多A股计算机软硬件通信硬件公司进行基础设施建设的支持1计算机相关的数字经济关注数字安全与数字化一方面外部环境宏观政策内部现状等多重因素叠加大安全有望成为计算机板块核心战略主线之一另一方面2023年计算机板块有望开启新一轮以数字化为代表的创新周期建议重点关注云化智能化产业互联化三种形态相关个股包括金山办公海光信息中国软件深信服奇安信用友网络金蝶国际石基信息中科创达广联达恒生电子科大讯飞华大九天2通信ICT设备IDC光通信是数字经济基础设施的核心有望受益于平台经济健康持续发展与企业IT开支恢复实现利润修复相关个股包括紫光股份英维克奥飞数据中兴通讯长飞光纤亨通光电中际旭创天孚通信科华数据图192023年预测净利润变化-互联网龙头亿元图202023年预测净利润变化-数字经济龙头亿元互联网龙头HSI恒生科技指数成份数字经济龙头计算机通信CS通信右轴5500CS计算机右轴50003803000450025003604000200035003401500300010002500320200050030002022-01-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-02-07资料来源Wind一致预期中信证券研究部资料来源Wind一致预期中信证券研究部关注前期受疫情影响业务推进受阻的细分行业消费板块受新冠疫情影响最为直接也是2022Q4疫情管控放开之后实际超额收益最为显著的板块但除了疫情对需求端的影响还有很多产业行业因为疫情对人流物流业务场景的限制导致既有订单无法按正常节奏落地无法确认收入从而对公司经营造成较大影响这部分公司并不会直接受益于疫情管控的放松甚至需求复苏对利润的增量贡献更加重要但展望2023年前期受压制需求订单的回补或对公司盈利贡献更大的弹性第三条主线中医疗器械中的高值耗材IVD明显受疫情对诊疗需求的压制疫情管控期间医疗器械行业有订单但难以上门装配而且在疫情放开之后短期来看新冠患者人数快速增加的就诊需求仍然压制常规医疗资源中期来看ICU科室建设带动相关设备和耗材需求激增可以预见2023年全年全国医疗机构将进入医疗设备采购的高峰期特别是综合ICU必备设备采购需求将持续激增长期来看医疗新基建仍将稳步推进器械行业尤其受益于诊疗复苏的高值耗材及常规IVD有望体现业绩弹性具体标的详见请务必阅读正文之后的免责条款和声明14年行业比较展望20232023113第二条主线图21202001-202101美国外科手术量占2019年数量的比例资料来源JAMANetworkOpen2021412e2138038注纵坐标为发生率比IRR误差条为95置信区间制造和科技产业整体受益于前期疫情的精准防控大部分工厂生产环节在疫情背景下也能有维持较高生产率但部分需现场安装调试售后服务的环节受疫情影响非常明显典型代表包括电子机械通信的硬件设备环节还有计算机的软件环节1电子行业典型代表包括安防消费电子解决方案供应商相关个股包括大华股份大族激光大族数控2机械行业主要集中在工业自动化叉车机床刀具相关个股包括安徽合力杭叉集团埃斯顿绿的谐波汇川技术怡合达伊之密科德数控3通信行业受疫情限制人员流通组网等业务无法开展的主要在设备类公司相关个股包括紫光股份锐捷网络中兴通讯4计算机受疫情影响无法现场推进的包括政务信息化医疗信息化网安相关个股包括新点软件税友股份卫宁健康万达信息深信服奇安信启明星辰基于产业逻辑推荐高成长的四大安全细分行业过去10年的两轮成长行情具有鲜明的时代特征并体现在A股盈利的弹性上回顾过去十年A股行情成长在不同时期有着不同的内涵例如2013-2015年的成长体现为国内移动互联网产业的爆发A股市场大量TMT公司在2013年宏观弱复苏背景下率先实现估值的修复后来通过并购实现快速的外生增长成为当时成长行情的主线2020年以来的成长则体现为新能源产业的爆发中国在疫情防控的相对优势下制造业生产受疫情冲击很小因此在全球供应链中发挥了重要的作用但综合来看不论2013-2015年的TMT还是2020年以来的制造业尤其能源相关其成长属性不仅仅体现在产业特征上更体现在上市公司盈利层面请务必阅读正文之后的免责条款和声明15年行业比较展望20232023113图22A股工业和TMT单季度净利润同比增速4MMA资料来源Wind中信证券研究部展望2023年在宏观经济正式进入复苏区间之后结构性成长有望重回市场主线上一轮产业爆发空间已经被市场充分消化地缘冲突缓和的预期下供需错配带来的产业盈利扩张或将告一段落我们认为下一个阶段的成长将具有明确政策导向尤其在海外流动性边际宽松国内经济复苏和结构调整的过程中有望获得政策重点扶持的行业将成为新的结构性成长方向结合二十大报告对未来5年的整体规划我们认为四大安全可以形成新一轮具备业绩弹性的主线1能源资源安全领域重点关注储能光伏风电辅材设备环节2023年有望维持高出货量也受益于的新基建的政策支持且2023年一季度有望看到排产改善的积极信号相关个股关注阳光电源福斯特福莱特东方电缆天顺风能新强联此外合成生物作为新兴产业重点关注华恒生物嘉必优2科技安全领域除了主线三中的数字经济其他重点推荐半导体设计制造相关个股包括恒玄科技卓胜微唯捷创芯北京君正晶晨股份中颖电子兆易创新中芯国际华虹半导体3国防安全领域重点推荐导弹产业链航空发动机产业链相关个股包括中航高科航发控制新雷能菲利华航天电器国博电子雷电微力盟升电子中航重机抚顺特钢航发控制图南股份派克新材4粮食安全领域关注种业及生物育种龙头相关个股包括大北农登海种业苏垦农发请务必阅读正文之后的免责条款和声明16年行业比较展望20232023113附录2022年行情综述指数走势宽基指数表现为2019年以来最差已接近2018年熊市的表现2022年经历了1-4月以成长股的估值去化为主的调整5-6月的超跌反弹7-8月的大小市值轮动9月的快速调整以及10-12月的宽幅震荡整体来看2022年主要宽基指数的涨跌幅分别为上证指数-151上证50-195沪深300-216中证500-203中证1000-216创业板指-294科创50-313国证2000-1512022年各宽基指数表现为2019年以来最差已接近2018年熊市的表现也均低于发布以来的年涨跌幅25分位水平图23主要宽基指数2022年走势上证指数上证50沪深300中证500中证1000创业板指科创50国证2000100-10-20-30-402021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-31资料来源Choice中信证券研究部金融消费延续了2021年的负涨幅稳定风格相对有韧性由于风格指数行业权重更加集中因此涨跌分化相比宽基指数也更加明显2022年1-4月以中字头央企为主的稳定风格以大金融房地产为主的金融风格在调整过程中防御属性更强5月至8月中旬成长周期弹性更大且相对抗跌8月下旬至10月末各风格均呈现震荡下跌11-12月金融稳定风格相对表现较好整体来看2022年风格指数的涨跌幅分别为稳定-53金融-99消费-148周期-156成长-2682022年各风格指数表现为2019年以来最差但好于2018年金融消费延续了2021年的负涨幅稳定风格相对有韧性其余风格指数年涨幅低于2005年以来25分位水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明17年行业比较展望20232023113图24中信风格指数2022年走势金融稳定成长消费周期1050-5-10-15-20-25-30-35-402021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-31资料来源Choice中信证券研究部中信一级行业层面2022年涨幅靠前的5个行业分别为煤炭181消费者服务28交通运输-12银行-54房地产-73涨幅靠后的5个行业分别为电子-359计算机-254传媒-253国防军工-253综合金融-25230个一级行业中仅有2个年涨跌幅为正仅有煤炭超过了2005年以来的年涨跌幅中位数整体情况为2019年以来最差略好于2018年的一级行业全面下跌图25中信一级行业2022年涨跌幅3020100-10-20-30-40建筑传媒煤炭银行综合汽车家电医药通信机械钢铁建材电子房地产计算机交通运输商贸零售纺织服装农林牧渔石油石化食品饮料有色金属轻工制造基础化工综合金融国防军工消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Choice中信证券研究部风格比价当前成长价值指数比价在历史上接近2020年7月水平除了中信风格指数我们用两组指标衡量成长价值的相对走势第一组是创业板指沪深300采用重要宽基指数进行对比其中创业板指代表成长沪深300代表价值另一组是将沪深300拆分为300非周期电新医药为代表的新经济和300周期包含采掘金融地产等传统经济用于代表A股头部300家公司的估值分化情况截至2022年12月31日创业板指沪深300的指数比价061位于2011年以来71分位接近2021年3-4月结构化行情的起点300非周300周期指数比价139位于2011年以来82分位相当于历史上2020年7月水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明18年行业比较展望20232023113图26创业板指沪深300比价图27300非周300周期比价创业板指沪深300300非周300周期081817071606151405131204110310090208资料来源Choice中信证券研究部注截至2022年12月31日资料来源Choice中信证券研究部注截至2022年12月31日动态估值截至2022年12月31日22个中信一级行业动态估值分位数低于2010年以来30分位具体为银行53非银金融128综合金融154石油石化04煤炭00有色金属01钢铁260基础化工33建筑14建材245电力公用269交通运输252轻工制造278电设新能源122国防军工193农林牧渔100纺织服装274家电285商贸零售140传媒104电子234通信12最新动态估值超过历史均值的行业有4个为汽车811食品饮料777综合722消费者服务685图28中信一级行业动态估值12个月动态PE均值-1标准差平均值最新12个月动态PE金融地产上游周期中游周期下游周期大消费板块TMT70X70X60X60X50X50X40X40X30X30X20X20X10X10X0X0X银行煤炭钢铁建筑建材机械汽车家电医药传媒电子通信房地产计算机非银金融综合金融石油石化有色金属基础化工电力公用交通运输轻工制造国防军工农林牧渔纺织服装食品饮料商贸零售消费者服务电设新能源资料来源Wind中信证券研究部注截至2022年12月31日场内杠杆融资融券方面市场平均两融维持担保比例自2022年4月底开始快速上升后于7月4日摸高286并开始震荡回落10月10日达到阶段性低点249随后短暂修复至12月5日的275截至2022年末小幅回调至263整体来看2022年市场平均两融维请务必阅读正文之后的免责条款和声明19年行业比较展望20232023113持担保比例均值为270相比2020年279和2021年280有所下降但高于2018年246和2019年265的水平2022年末水平位于2013年以来的461分位处于历史中位2022年4月的最低点235也明显高于2015年2272016年226和2018年216的市场低点和受迫性卖出压力比较大时的水平两融交易额占两市成交比重于2022年6月30日达到年内高点94震荡下滑至9月30日达到年内低点57后又上行至11月4日的91截至2022年末调整至67整体来看2022年两融交易额占两市成交比重均值为77低于2013年以来的历年均值2022年末水平位于2013年以来的155分位处于历史较低位置图29平均两融维持担保比例与成交占比市场平均担保比例成交全市场占比22天平均右32012300112801026092408220720062016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部注截至2022年12月31日风险因素疫情影响超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧请务必阅读正文之后的免责条款和声明20