研究报告全文：热点报告-生猪TableTitle近忧在前产能变数尚存T走ab势le评R级ank生猪看跌黄玉萍资深分析师油籽豆菜粕报告日期2023年1月12日从业Ta资ble格A号nalysFe3r079233投资咨询号Z0015897Ta聚ble焦SummaryTel8621-63325888-3907yupinghuangorientfuturesco近期生猪主力LH2303顺畅下跌已破15400支撑位同时远月合Emailm约整体估值有下修趋势但从弱现实强预期角度出发盘面呈现出近弱远强的Contango结构核心逻辑仍在于1在二育未消耗联系人吴冰心完全体重高位旺季需求逐渐见顶的前提之下年后复工复产带从业Ta资ble格A号nalysFe0r3087442动的恢复性需求在淡季期间不确定性尚存2市场预期远期需求Tel8621-63325888-4192改善的驱动更强指引远月产量变化的能繁母猪再度出现去化迹Emailbingxinwuorientfuturescom象是以近月空头暂占上方远月多空博弈加剧在缺乏合理定价重心下双方均寻求成本线附近安全边界农主力合约行情走势图生猪产近弱投机行为下的历史遗留问题供给端12月以来集团企业普遍加速降重出栏市场形成一定品踩踏伴随集团放量散户同时加快出栏进度使得12月底至1月中上旬现货价格依然呈现了一定旺季不旺的特征而年前供给端对价格压制作用依然较强具体体现在1体重偏高2计划出栏量不低且存在延后出栏可能需求端从销区-产区价差与肥-标价差走势来看旺季已接近尾声综上当下的加速出栏是22年投机性压栏二育所产生的历史遗留问题23年一季度现货价格将大概率维持趋弱运行反弹动力不足远强产能再起争议成本线为安全边际远月合约相对于近月更为扛跌三方机构陆续公布12月能繁母猪存栏数据样本之间存在较大分歧卓创资讯样本显示现阶段能繁相关研报母猪存栏水平已恢复至2021年中峰值水平的104且较2022年眼看高楼将起情绪领先崩溃221212上半年低点高出234钢联农产品与涌益咨询数据则更为保守展望2023增产趋势难以扭转消费曙光二者样本企业能繁母猪存栏水平分别恢复至2021年中峰值水平的何在221129962918较2022年上半年低点分别高出12875弱消费何时拨云见日221103投资建议9月出栏量价齐升二育节奏开始放缓221012出栏体重压力叠加年后消费淡季之下近月现货价格不容乐观而唯变化永恒关注估值与月差220927产能的边际变化与疫情后周期需求的恢复预期则给到2023年四季三重压力政策利空增重预期交割逻度现货价格一线支撑策略上主力空单可继续持有远月合约暂辑220921时建议观望为主亟待兑现的需求与增重依然有梦可造风险提示220823流动性风险警惕新冠疫情和非瘟疫情踩踏出栏风险重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明农产品-生猪-热点报告2023-1-12聚焦近期生猪主力LH2303顺畅下跌已破15400支撑位同时远月合约整体估值有下修趋势但从弱现实强预期角度出发盘面呈现出近弱远强的Contango结构核心逻辑仍在于1在二育未消耗完全体重高位旺季需求逐渐见顶的前提之下年后复工复产带动的恢复性需求在淡季期间不确定性尚存2市场预期远期需求改善的驱动更强指引远月产量变化的能繁母猪再度出现去化迹象是以近月空头暂占上方远月多空博弈加剧在缺乏合理定价重心下双方均寻求成本线附近安全边界本报告将就上述焦点问题加以讨论图表1主力基差大幅收敛图表2近弱远强趋势显著资料来源WIND东证衍生品研究院资料来源WIND东证衍生品研究院1近弱投机行为下的历史遗留问题1供给日均出栏计划加量体重相对偏高12月以来集团企业普遍加速降重出栏市场形成一定踩踏我们汇整12月企业销售情况及现货表现如下1就销量而言样本内猪企12月出栏合计128512万头月度环比增长92前值77同比增长229前值278绝大部分样本内企业出栏进度明显加快另外就全年出栏量而言头部十家养殖企业中牧原股份温氏股份新希望天邦食品唐人神已超额完成原定年度出栏计划这里仅列举公开披露出栏目标的几家其它几家出栏量也基本接近目标值行业2当月需求大幅好转从屠宰量数据可窥见一斑据涌益咨询样本当月规模及以上研究屠宰企业总宰杀量93179万头环比增加198日均屠宰量环比增4027然而旺季需求提振幅度仍弱于往年同期现货价格不敌供给增势量与体重二维打击现货市场全国生猪出栏价呈现反季节性下跌集团月度销售均价约1939元公斤高于行业水平全2期货研究报告农产品-生猪-热点报告2023-1-12国外三元12月出栏均价为1879元公斤同时样本内猪企总收入受现价大幅下跌拖累而环比下降152图表312月集团企业放量出栏形成一定踩踏资料来源整理自公司公告东证衍生品研究院图表412月旺季需求带动屠宰开工率底部爬升图表5供过于求下2022年底现货价格旺季不旺资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源钢联农产品东证衍生品研究院伴随集团放量散户同时加快出栏进度使得12月底至1月中上旬现货价格依然呈现了一定旺季不旺的特征而年前供给端对价格压制作用依然较强具体体现在1体重偏高从体重所处位置来看当前市场交易均重鉴于宰后均重指标主要反映大型屠宰场屠宰体重且受到屠宰标准影响我们主要根据出栏均重数据观察猪肉供给3期货研究报告农产品-生猪-热点报告2023-1-12仍高于除了2021年两年以外的同期水平约5卓创资讯样本数据其他年度同期均值约1183公斤2计划出栏量不低据涌益咨询计划销售量统计样本企业1月计划出栏较12月实际出栏预计下降1535至1528万头但如若考虑到实际销售时间除去春节1月日均计划销售量将环比高出26左右此外从草根调研来看年前生猪主产区二次育肥大猪仍普遍表现为有2-3成被迫压栏散户存在一定几率避开年前集中出栏窗口继而造成年后市场供应增加图表6体重周环比降幅扩大图表7体重仍处同期历史相对高位资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院2需求腌腊告一段落产销区价差肥标价差走弱虽然市场对于疫情后周期需求抱有期待但显而易见的是这与节后淡季需求关系不大尽管复工复产正向预期下非家庭部门的消费将有所好转因此我们倾向于对位处淡季的主力合约优先以交易供给压力与需求淡季为主暂不要给予过高复产期待事实上从销区-产区价差与肥-标价差走势来看旺季已接近尾声从局地腌腊灌香肠反馈来看西南北方地区分别于12月底1月初完成批次性的旺季备货而仍处于旺季备货尾部的中部地区占据市场体量不大故而影响有限春节将至家庭部门的日常消费将迎来短暂提振但不及腌腊灌香肠带来的弹性大大体重猪以良好价格被市场消化的可能性进一步降低因此综合上述供需情况来看当下的加速出栏是22年投机性压栏二育所产生的历史遗留问题23年一季度现货价格将大概率维持趋弱运行反弹动力不足4期货研究报告农产品-生猪-热点报告2023-1-12图表8销区-产区价差大幅倒挂图表9肥-标价差从收窄到倒挂资料来源钢联农产品东证衍生品研究院资料来源钢联农产品东证衍生品研究院2远强产能再起争议成本线为安全边际远月合约相对于近月更为扛跌Contango结构下清晰可见的是多空双方企图在成本线175元公斤附近寻找安全边际这与近期猪价过度下跌后产能的变化密不可分三方机构陆续公布12月能繁母猪存栏数据其中钢联农产品涌益咨询卓创资讯三家样本月度环比变动分别为076规模场样本综合散户样本为064-11217前值分别为108-00536钢联卓创资讯数据显示为环比增幅收窄而涌益咨询样本已经连续去化2个月产能再起争议从趋势来看样本数据之间具备一致性即伴随猪价下跌增产速度放缓从产能存栏水平来看样本之间因变化幅度与方向前后差异而产生分歧卓创资讯样本显示现阶段能繁母猪存栏水平已恢复至2021年中峰值水平的104且较2022年上半年低点高出234钢联农产品与涌益咨询数据则更为保守二者样本企业能繁母猪存栏水平分别恢复至2021年中峰值水平的962918较2022年上半年低点分别高出12875图表10现阶段各机构数据能繁母猪存栏水平钢联-规模场涌益卓创与2021年年中9629181040高点比较与2022年上半112810751234年低点比较资料来源钢联农产品涌益咨询卓创资讯东证衍生品研究院5期货研究报告农产品-生猪-热点报告2023-1-12产能变数尚存这一点在后备母猪存栏及销售情况上有所体现据涌益咨询12月后备母猪存栏量环比下降744对应到23年一季度后备转能繁量或继续呈现环比下降趋势同时受猪价大幅回落影响补后备节奏显著放缓12月53家原种场后备母猪销量环比下降42假设淘汰量维持稳定预计23年3-4月增产节奏同样放缓3投资建议出栏体重压力叠加年后消费淡季之下近月现货价格不容乐观而产能的边际变化与疫情后周期需求的恢复预期则给到2023年四季度现货价格一线支撑远月合约相对扛跌鉴于不同样本数据产能相对水平与2021年高点对比存在显著分歧104962918成本线附近的安全边际有被打破的可能策略上主力空单可继续持有远月合约暂时建议观望为主4风险提示流动性风险警惕新冠疫情和非瘟疫情踩踏出栏风险季节性与恢复性6期货研究报告农产品-生猪-热点报告2023-1-12期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究7期货研究报告农产品-生猪-热点报告2023-1-12免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证期货衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom8期货研究报告