核心观点
　　12月CPI环比持平，同比+1.8%（前值1.6%），猪价跌、菜价涨，油价跌、出行和娱乐活动服务价格涨，基数效应带动CPI同比回升。往前看，2023年春节时间较早，历史上春节发生在1月时，当月CPI环比涨幅往往较大；春节效应叠加疫后消费场景修复会使得1月份有阶段性冲高压力，但破3概率较低。12月PPI环比-0.5%，同比0.7%（前值-1.3%），全球经济衰退迹象加深，原油价格大幅回落，石化产业链价格普跌。12月终端需求偏弱，食品、衣着等生活资料价格也由涨转跌。国内经济预期向好，钢铁、有色金属价格小幅上涨。
　　猪价跌、菜价涨，CPI环比持平
　　12月CPI环比持平，同比+1.8%，前值1.6%，与市场预期基本一致。猪肉价格显著回调，鲜菜价格季节性上涨，基数效应带动CPI同比上行。12月农业农村部口径全国猪肉平均价约36元/公斤，环比下降幅度超过10%，原因如下：需求方面，12月全国各地陆续迎来感染高峰，在外餐饮需求偏弱，猪肉消费弱于季节性，定点屠宰场的屠宰量同比降幅较深；供给方面，前期二次育肥库存仍处在释放阶段，加上临近春节，养殖户出栏积极，供给相对充裕。
　　春节效应叠加消费场景修复，预计23年1月CPI阶段冲高
　　伴随疫情防控政策优化，出行、聚餐、文体娱乐等消费需求已开启修复模式，12月机票、电影票、交通工具租赁费等价格已开始上涨。目前，大部分地区已度过感染高峰，线下服务业正在快速恢复当中。结合海外经验，疫情管控放松之后，餐饮服务、文体娱乐分项均出现显著上涨。另外，2023年春节时间较早（1月22日），历史上春节发生在1月时，当月CPI环比涨幅往往较大。由于放假较早，生产供应水平回落和春节备货需求上行同时发生，短期内供需缺口促使价格上行。根据统计，过去10次春节发生在1月份的年份，CPI环比涨幅平均为1.35%（见图12）。预计1月份CPI有阶段性冲高压力，2023年一季度CPI同比整体处于高位，但破3%的概率较低。
　　石化跌、金属涨，PPI同比向上
　　12月PPI环比-0.5%，同比-0.7%，前值-1.3%，系基数效应所致。全球经济衰退迹象加深，原油价格大幅回落，石化产业链价格普跌。12月终端需求偏弱，食品、衣着等生活资料价格也由涨转跌。12月疫情因素扰动下，主要工业行业开工率有所回落，但钢材、螺纹、有色金属价格仍出现了小幅上涨，原因有三：其一，国内疫情管控措施优化，叠加地产政策渐次放松，中国需求向好预期较强；其二，美国经济呈现衰退态势，市场预期美联储有一定转鸽概率，美元指数也大幅回落；其三，钢材、有色金属等中上游品种库存水平不高。
　　全球衰退迹象加深，原油价格震荡回落
　　12月布伦特原油现货均价较11月环比下降12%。12月美国、欧盟、日本、韩国等制造业PMI持续位于荣枯线下方，全球衰退迹象加深，工业品需求保持回落态势。另外，欧洲地区气温高于往年平均水平，冬季取暖能源需求低于预期。进入1月，原油价格在75~80美元/桶附近震荡。供给端，欧洲对俄原油出口制裁生效，作为反制，俄罗斯计划禁止向对其实施原油价格上限的国家供应石油，意味着俄罗斯可能会在2023年削减5~7%的产量。需求方面，美国开启战略原油储备计划，叠加中国已于1月8日放松出入境疫情管控，后续原油需求有一定改善空间，预计2023年一季度油价保持高位震荡态势。
　　风险提示
　　大国博弈超预期；政策效果落地不及预期

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年01月12日核心观点分析师李超执业证书号S123052003000212月CPI环比持平同比18前值16猪价跌菜价涨油价跌出行和娱lichao1stockecomcn乐活动服务价格涨基数效应带动CPI同比回升往前看2023年春节时间较早历分析师张迪史上春节发生在1月时当月CPI环比涨幅往往较大春节效应叠加疫后消费场景修执业证书号S1230520080001zhangdistockecomcn复会使得1月份有阶段性冲高压力但破3概率较低12月PPI环比-05同比-07前值-13全球经济衰退迹象加深原油价格大幅回落石化产业链价格普相关报告跌12月终端需求偏弱食品衣着等生活资料价格也由涨转跌国内经济预期向好1社融增速降至10下方1钢铁有色金属价格小幅上涨月或继续下行20230110猪价跌菜价涨CPI环比持平2当信息杠杆遭遇居民存款搬12月CPI环比持平同比18前值16与市场预期基本一致猪肉价格家夺回失去的牛市系列研究显著回调鲜菜价格季节性上涨基数效应带动CPI同比上行12月农业农村八20230109部口径全国猪肉平均价约36元公斤环比下降幅度超过10原因如下需求312月外储国际收支平衡方面12月全国各地陆续迎来感染高峰在外餐饮需求偏弱猪肉消费弱于季压力暂有缓解20230107节性定点屠宰场的屠宰量同比降幅较深供给方面前期二次育肥库存仍处在释放阶段加上临近春节养殖户出栏积极供给相对充裕春节效应叠加消费场景修复预计23年1月CPI阶段冲高伴随疫情防控政策优化出行聚餐文体娱乐等消费需求已开启修复模式12月机票电影票交通工具租赁费等价格已开始上涨目前大部分地区已度过感染高峰线下服务业正在快速恢复当中结合海外经验疫情管控放松之后餐饮服务文体娱乐分项均出现显著上涨另外2023年春节时间较早1月22日历史上春节发生在1月时当月CPI环比涨幅往往较大由于放假较早生产供应水平回落和春节备货需求上行同时发生短期内供需缺口促使价格上行根据统计过去10次春节发生在1月份的年份CPI环比涨幅平均为135见图12预计1月份CPI有阶段性冲高压力2023年一季度CPI同比整体处于高位但破3的概率较低石化跌金属涨PPI同比向上12月PPI环比-05同比-07前值-13系基数效应所致全球经济衰退迹象加深原油价格大幅回落石化产业链价格普跌12月终端需求偏弱食品衣着等生活资料价格也由涨转跌12月疫情因素扰动下主要工业行业开工率有所回落但钢材螺纹有色金属价格仍出现了小幅上涨原因有三其一国内疫情管控措施优化叠加地产政策渐次放松中国需求向好预期较强其二美国经济呈现衰退态势市场预期美联储有一定转鸽概率美元指数也大幅回落其三钢材有色金属等中上游品种库存水平不高全球衰退迹象加深原油价格震荡回落12月布伦特原油现货均价较11月环比下降1212月美国欧盟日本韩国等制造业PMI持续位于荣枯线下方全球衰退迹象加深工业品需求保持回落态势另外欧洲地区气温高于往年平均水平冬季取暖能源需求低于预期进入1月原油价格在7580美元桶附近震荡供给端欧洲对俄原油出口制裁生效作为反制俄罗斯计划禁止向对其实施原油价格上限的国家供应石油意味着俄罗斯可能会在2023年削减57的产量需求方面美国开启战略原油储备计划叠加中国已于1月8日放松出入境疫情管控后续原油需求有一定改善空间预计2023年一季度油价保持高位震荡态势风险提示大国博弈超预期政策效果落地不及预期httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报重要图表图1CPI和PPI同比均有所上行图2核心CPI小幅修复1516CPI当月同比PPI当月同比核心CPIPPI141012108564020-5-2-4-6-102016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122019-032017-122018-032018-062018-092018-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122017-09资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3CPI食品项同比回升图4原油价格震荡回落CPI食品当月同比CPI非食品当月同比EIA原油库存变动千桶期货结算价连续WTI原油右轴美元桶252500014020200001201515000100100001080500056000-500040-5-1000020-10-1500002022-122017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-02资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图5猪价环比下降图6菜价季节性上行36个城市猪肉平均零售价28种重点监测蔬菜平均价元公斤元公斤80702019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年65706060555050454040303520301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图7动力煤价格回落焦煤价格抬升图8钢材价格有所回升市场价山西优混市场价螺纹钢HRB40016-25mm全国元吨Q5500元吨市场价13焦煤右轴元吨市场价线材全国20004500HPB30065mm6700市场价普通中板Q23520mm全国1800400016003500620014003000570012002500520010002000800470015006004200400100037002005000032002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122020-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-04资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图9亚洲主要经济体在21年Q3和22年Q1疫情管控放松之后CPI数据出现了显著上升CPI同比疫情防控严格指数右轴670560450340230120010-102020-092022-092019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112019-01资料来源WindOWID浙商证券研究所注CPI同比和疫情防控严格指数为日本韩国新加坡泰国马来西亚越南台湾地区和香港地区的均值图10越南文体娱乐和餐饮服务CPI显著上升图11韩国新加坡CPI文体娱乐项从22年Q1开始快速拉升越南CPI文体娱乐同比韩国仁川机场吞吐量新加坡樟宜机场吞吐量10越南CPI在外餐饮同比50韩国CPI文体娱乐右轴新加坡CPI文体娱乐右轴来越外国游客恢复至2019年同期水平右轴80884066604304402220001020-2-2-400-42021-072021-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-092020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所旅客吞吐量以2019当月为100httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图12历史上春节发生在1月时当月CPI环比涨幅往往较大CPI环比1月环比2月环比43210-1年年年年年年年年年年2006199820012004200920122014201720201995资料来源Wind浙商证券研究所图13石油天然气价格回调明显上月环比PPI整体本月环比0511有色金属冶炼和压延加工业08煤炭开采和洗选业黑色金属冶炼和压延加工业04石油和天然气开采业8311化学原料和化学制品制造业12黑色金属矿采选业35石油煤炭及其他燃料加工11有色金属矿采选业业资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建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